Bitcoin (BTC) が水曜日に96,000ドル水準を突破した動きは、持続的な需要というよりも市場構造に支えられていると、Glassnode のレポートは指摘しており、ボラティリティリスクは解消ではなく先送りされていると警告している。
ビットコインは水曜夜時点で97,500ドル前後で取引されており、執筆時点で約3.5％上昇していた。
2回連続で高値を切り上げたあと、ビットコインの上昇は価格を約93,000〜110,000ドルの歴史的に重要なオーバーヘッドサプライ（頭上供給）ゾーンへと直接押し上げた。
このレンジは、2025年4〜7月に蓄積された長期保有者の供給が大半を占めており、その期間はサイクル高値近辺での継続的な分配局面だった。
頭上供給が依然として最大の試金石
Glassnode は、11月以降の上昇局面が、長期保有者が上昇局面で売りを出すなかで、このサプライクラスターの下限付近で繰り返し失速していると指摘している。
長期保有者は依然としてネットでは売り手の立場にあるものの、その分配の勢いは目に見えて鈍化している。
長期保有者のネット実現利益は週あたり約12,800 BTC程度まで低下しており、以前の分配局面で見られた週10万BTC超のピークから大きく縮小している。
この落ち着きは売り圧力の和らぎを示唆するが、Glassnode は、この頭上供給の吸収が、持続的なトレンド転換の前提条件であることに変わりはないと警告する。
現物フローは改善も、確信はまだら
2025年末のドローダウン後、現物市場の動きはより建設的なものへと変化している。
取引所全体のフローや、Binance 主導の累積ボリュームデルタは買い優勢の局面へ転じており、市場参加者が上昇局面で売り出すのではなく、供給を積極的に吸収しつつあることを示している。
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同時に、レンジ相場の局面で一貫した分配源となっていた Coinbase からの売り圧力も、顕著に弱まっている。
こうした改善にもかかわらず、Glassnode は、現物の積み上がりはまだ持続的なものとはなっておらず、これは典型的には本格的な強気相場で見られる条件だと強調する。
直近の上昇はデリバティブ主導
レポートは、直近97,000ドル台への押し上げの多くを、オーガニックな需要ではなくデリバティブ主導の力学に帰している。
比較的薄い先物売買高のなかでショートのロスカットが発生し、小規模なポジション調整でも過大な価格変動を生み出しやすい環境となっていた。
先物の回転率は2025年初頭に見られた高水準を大きく下回っており、市場は流動性やポジションの変化に対して敏感な状態が続いている。
持続的な現物参加が伴わない場合、Glassnode は、強制的な買い戻しによって押し上げられた上昇は、機械的な買い圧力が弱まれば失速するリスクがあると警告する。
ボラティリティは「消えた」のではなく「先送り」
オプション市場も、解消されていないリスクの構図を裏付けている。
インプライド・ボラティリティは期間を問わず低水準にとどまっているものの、プット優位のダウンサイド・スキューが続いており、長期のプロテクション需要が根強いことを示している。
ディーラーは現在の現物水準近辺で依然としてガンマショートのポジションをとっており、この構造は一度モメンタムが生じると価格変動を増幅しうる。
Glassnode は、この状況を「ポジショニングに支えられた、もろい均衡」と表現し、落ち着いた値動きは自信ではなくポジション構造の産物だとみている。
レポートはさらに、構造的な条件は改善しつつあるものの、頭上供給が十分に吸収され、持続的な現物の積み上がりが再び現れるまでは、ビットコインは急激なリプライシングに脆弱な状態が続くと結論づけている。
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