米証券取引委員会（SEC）は、主要証券取引所からの「投資家保護を損ない、市場競争をゆがめる」との警告にもかかわらず、暗号資産企業向けの物議を醸す規制緩和策を進めている。この政策転換は、前政権の暗号資産監督を特徴づけていた「まず強制執行ありき」のアプローチからの、これまでで最も明確な決別となる。
SEC委員長の**ポール・アトキンス（Paul Atkins）**氏は12月2日、CNBCのインタビューで、最近の政府閉鎖による遅延にもかかわらず、数週間以内にイノベーション免除を公表するという方針に変わりはないと述べた。この枠組みにより、暗号資産企業は、完全な有価証券登録要件を満たさなくても、SECの正式な監督下で特定のオンチェーン商品を立ち上げることができるようになる。いわゆる「規制サンドボックス」的な手法であり、伝統的な証券取引所は、不公平な競争上の優位性を生むものだと主張している。
このタイミングでの政策は、規制当局をウォール街の既存勢力との衝突コースに乗せる一方で、主要銀行が初めてデジタル資産へのポートフォリオ組み入れを推奨し始めるなど、デジタル資産に対する幅広い機関投資家の受容の流れと歩調を合わせている。
何が起きているのか
アトキンス氏は、政府閉鎖が進捗を「妨げた」としつつも、SECはデジタル資産関連の未決法案について引き続き議会に技術的支援を提供しており、1月中の免除導入に向けて「予定どおり進んでいる」と明言した。
イノベーション免除は、従来の有価証券規則の一部を一時的に緩和し、適格企業がブロックチェーンベースの商品を軽い監督のもとで試験的に提供できるようにするものだ。その間にSECは暗号資産向けに特化した規制を整備する。これは、アトキンス氏が主導する、デジタル資産に対応した証券制度の近代化と、前委員長**ゲーリー・ゲンスラー（Gary Gensler）**氏の下で続いたとされる規制上の抑圧を覆すための包括的取り組み「プロジェクト・クリプト（Project Crypto）」の中核施策に位置づけられている。
この政策には、ナスダック（Nasdaq）、Cboe、**CMEグループ（CME Group）**などを会員に持つ世界取引所連合（World Federation of Exchanges：WFE）が正面から反対している。WFEは11月21日付のSEC暗号資産タスクフォース宛て書簡で、免除措置は既存の投資家保護を「希薄化」し、伝統的な市場には存在しない規制上の抜け穴を生みかねないと警告した。
連合が特に問題視しているのはトークン化株式である。これは、従来の株式をブロックチェーン上で表現したもので、少額からの分割保有や24時間365日の取引を可能にする。WFEのナンディニ・スクマール（Nandini Sukumar）CEOは、こうした商品は「実際には株式ではないにもかかわらず、株式トークンまたは株式と同等のものとして販売されている」と指摘し、確立された証券取引所が提供する保護がないまま投資家を詐欺リスクにさらす可能性があると主張した。
一方で、ウォール街の大手金融機関は、暗号資産を標準的なポートフォリオ構成要素として位置づけつつある。バンク・オブ・アメリカは富裕層向け顧客に対し、デジタル資産は「すべてのポートフォリオに位置づけられるべきだ」とし、リスク許容度に応じて1〜4％の配分を推奨した。1月5日からは、同行のメリルおよびプライベートバンクのプラットフォームを通じて、4つのビットコインETFに関するリサーチカバレッジを提供する予定だ。
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**モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）**も、10月初旬のメモで同様の見解を示し、グローバル投資委員会として、ポートフォリオの2〜4％を暗号資産に配分することが可能だと顧客に助言したうえで、暗号資産を「投機的ではあるが、ますます一般化しつつある資産クラス」と位置づけた。
さらに、これまでビットコイン関連商品を全面的に排除してきた**バンガード（Vanguard）**も、今週方針を転換した。ブルームバーグの報道によれば、同社は12月1日、選別した暗号資産ETFや投資信託を自社プラットフォーム上で取り扱い始めると発表し、11兆ドル超の資産を運用する5,000万超のブローカー口座に暗号資産市場へのアクセスを開くことになる。
なぜ重要なのか
規制緩和と機関投資家による採用の収束は、暗号資産が投機的な周縁市場から、メインストリームのポートフォリオ配分対象へと移行しつつあることを示している。大手金融機関は、デジタル資産を「投資禁止対象」ではなく戦略的な分散投資手段として扱うようになり、短期的な価格変動にかかわらず持続的な資本流入を支えるインフラが整いつつある。
しかし、取引所連合の反対は、市場構造と投資家保護をめぐる未解決の緊張を浮き彫りにしている。伝統的な取引所は、自らが清算機関の保証、透明な報告、標準化された決済など、厳格な監督要件のもとで運営されている一方、暗号資産プラットフォームは免除措置を通じてこれらを回避する可能性があると主張している。
この対立は、ブロックチェーン技術を既存の金融インフラとどのように統合するかをめぐる、相反するビジョンを映し出している。アトキンス氏は、米国は過度な規制によって開発を国外に追いやるのではなく、この新たなイノベーション分野を「受け入れなければならない」と訴える。一方、証券取引所側は、何十年にもわたる投資家保護を犠牲にしかねない規制上の特例ではなく、既存の枠組みの中でイノベーションを進めるべきだと反論している。
今回の帰結は、トークン化資産や分散型金融（DeFi）プロトコルが伝統的市場と並行して運営されるのか、それとも異なるルールとリスクプロファイルを持つ別個のエコシステムとしてとどまるのかを左右することになる。数兆ドル規模の資産を運用する資産運用会社のポートフォリオマネジャーが、すでに暗号資産への小規模なエクスポージャーを推奨し始めているなか、今後数カ月で形成される規制フレームワークは、今後何年にもわたり機関マネーがデジタル資産市場へどのように参入していくかに大きな影響を与えるだろう。
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