独占取材：誰も語らないDeFiの静かな危機が利回りを蝕んでいる──Katana CEOが警鐘

暗号資産業界が長年こだわってきた汎用型Ethereum（ETH）レイヤー2チェーンの乱立は、DeFiプロトコルが分断された流動性モデルを見捨て、垂直的に統合された金融エコシステムへ移行しつつある今、静かに行き詰まりつつあるのかもしれない。

KatanaのCEOであるマシュー・フィッシャー氏はYellow.comのインタビューで、分断された流動性を奪い合うのではなく、自ら貸出・取引・デリバティブのインフラを保有するハイパー専門特化チェーンが、次のDeFiフェーズを支配する可能性が高いと語った。

流動性分断がDeFiのリセットを強いている

このコメントは、2026年のDeFiが重要な転換点にある中で飛び出した。プロトコルは、利回りの圧縮、レバレッジ需要の減退、ハッキング疲れ、そしてトークン化Tベルトファンドのような伝統金融商品の競争激化という重圧に直面している。

「チェーンの数がどんどん増えていき、最終的にはインフラ層がコモディティ化してしまった」とフィッシャー氏はインタビューで語る。「私たちが注力しているのは、ユニークで、よりハイパーに専門特化したものを提供することです。」

より広い暗号資産市場では、業界のマルチチェーン拡大戦略が、解決した以上の問題を生み出したのではないかという疑問が高まっている。批評家たちは、数多くのEthereumレイヤー2ネットワークが孤立したエコシステムごとに流動性を分断し、持続的なユーザー活動ではなく、短期的な資本回転を助長したと主張する。

フィッシャー氏は、多くのブロックチェーンが、経済活動ではなくブロックスペースそのものをプロダクトとして誤って扱ってきたと指摘する。

「汎用ブロックチェーンが何にも最適化しないとき、それはすべてに最適化しようとして、結果的に何にも最適化しないことになる」と同氏は話した。

インタビューでは、悪化するDeFiの利回り環境に対する懸念の高まりも浮き彫りになった。

暗号資産の初期の成長サイクルの多くにおいて、分散型レンディングプロトコルは伝統金融を大きく上回る利回りを生み出してきた。しかし2026年には、借入需要の弱体化とハッキングの繰り返しにより、投資家はスマートコントラクトリスクを改めて見直すようになり、この構図が逆転している。

フィッシャー氏は、オンチェーンの「無リスク」レンディング金利が、米国短期国債利回りを下回る局面もあったことを認め、流動性争奪戦を強いられるDeFiプロトコルにとって厳しい環境だと語る。

「金利が持続的に低い、あるいは少なくとも持続的に高くないのであれば、オンチェーンに流入する資本は確実に減るでしょう」と同氏は述べた。

この圧力は、フィッシャー氏が「静かな危機」と表現するDeFi内部の構造的な借り手不足を露呈させた。

「今のDeFiには、構造的な借り手不足という静かな危機があります」とフィッシャー氏は語る。

現在のプロトコルにはステーブルコインの流動性があふれているが、レバレッジ需要は過去の暗号資産サイクルと比べて大きく弱まっている。この不均衡により、主要なDeFiプロトコル全体でレンディング利回りが圧縮される一方、伝統的な債券・金利商品が相対的に魅力を増している。

この課題は、トークン化国債商品や機関投資家向けRWA（実世界資産）プラットフォームが、政府債に連動した低リスクの代替手段を提供するようになったことで、特に顕著になっている。

Katanaによる老舗パーペチュアル先物インフラチームの買収は、DeFi全体で進みつつある業界再編の流れを反映している。

マルチチェーン上の独立アプリとして動くのではなく、プロトコルはチェーン自体が現物取引、レンディング、デリバティブインフラといったコア金融プリミティブを保有する、垂直統合型エコシステムの構築を進めている。

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フィッシャー氏は、この潮流を専門化された金融スタックの出現になぞらえる。

「競争はインフラ層で起きるべきではありません」と同氏は言う。「本来競争すべきなのは、その上のレイヤーです。」

このモデルは、断片化したサードパーティDeFiアプリケーションに依存するのではなく、密接に統合された取引インフラを構築してきたHyperliquid（HYPE）のようなプロジェクトが採用する、支配的になりつつある戦略に近い。

このシフトはまた、過去のDeFiサイクルを席巻したインフレ型トークンインセンティブやTVLファーミング戦略に対する疲労感の高まりとも軌を一にしている。

フィッシャー氏は、トークンエミッションだけでは、もはや持続可能なエコシステムの立ち上げには不十分だと主張する。

「あれは持続可能ではありません」と同氏は、インセンティブドリブンな成長モデルについて述べた。

代わりにプロトコルは、実際の収益源を生み出し、インフレ型ガバナンストークンではなく、USDCやETHのような安定資産を通じて利回りを分配することに、ますます注力している。

インタビューでは、暗号資産市場全体で進行している、より広範なイデオロギー転換も浮き彫りになった。

フィッシャー氏によれば、DeFiは徐々に制度化が進んでおり、プロトコルはより大きな資本プールを呼び込むために、精選されたリスクマネージャー、パーミッション付きアクセスレイヤー、コンプライアンス重視のインフラにますます依存するようになっている。

「今まさに、DeFiの制度化が進行しているところです」と同氏は語る。

こうした変化は、ブロックチェーン市場に参入する機関投資家が求めるオペレーション要件と、暗号資産の原初的なパーミッションレス思想との間に緊張関係を生んでいる。

一方で米国規制当局は、特にトークン化証券やコンプライアンス準拠のオンチェーン金融商品をめぐって、パブリックブロックチェーンインフラに対する姿勢をやや軟化させている兆候も見せている。

フィッシャー氏は、次の大きな課題は、すでにレイヤー2エコシステムを弱体化させた分断問題を再現することなく、パーミッション付き流動性とパーミッションレス流動性を統合することだろうと示唆した。