ビットコインは2026年の大規模マイナー離脱を生き延びられるか？

公開企業のビットコイン(BTC)マイニング会社は、2026年第1四半期に合計2万5,000BTC超を売却し、財務準備金を現金化して負債返済と、世代交代レベルのAIデータセンターインフラへのピボット資金に充てた。

この売り越しを受けて、企業の財務部門がビットコインを見捨てつつあるのか、それとも半減期後のストレス下でバランスシートを調整しているだけなのかを巡り、激しい議論が巻き起こっている。答えは、どのタイプの企業が売却しているかによって異なる。

この「流出」はまた、ハッシュレート低下とトランザクション手数料の伸び悩みの中で、縮小するブロック補助金を補いきれない状況が続けば、ビットコインの長期的なネットワークセキュリティがどうなるのかという疑問も投げかけている。

要点（TL;DR）

MARA、Riot、Bitdeer、Bitfarmsなどの主要ビットコインマイナーは、2026年Q1に数十億ドル相当のBTCを売却し、一部は保有残高をゼロまで減らした

半減期後のマイニングコストがビットコインの市場価格を上回り、マイナーは総額700億ドル超にのぼるAIデータセンター契約へとシフトしつつある

旧MicroStrategyのStrategyが、直近の企業によるビットコイン買いの約98%を占めており、財務トレンドが一社への危険な集中リスクにさらされている

企業のバランスシート上でビットコインを保有しているのは誰か

ビットコインを保有する上場企業のユニバースは、明確な2つのカテゴリに分かれる。

1つ目は、中核事業としてBTCを生産するマイナーだ。2つ目は、ビットコインを財務準備資産として採用した非マイニング企業である。

マイナーの中では、MARA Holdingsが2026年入り時点で約5万3,800BTCを保有し、最大のポジションを持っていた。

Riot Platformsは約1万9,200BTCを維持し、CleanSparkは約1万3,900BTC、Hut 8は約1万100BTCを保有していた。

Bitdeer TechnologiesとBitfarmsは準備金規模こそ小さいものの、最も劇的な動きを見せた企業だ。Core Scientificもピーク時には約9,600BTCというかなりの準備金を抱えていた。旧Iris EnergyのIRENは、その電力キャパシティに比して控えめな額を保有していた。

非マイニング企業側では、Strategyが76万6,970BTCを保有し、圧倒的な存在感を示している。Tetherとソフトバンクが支援するTwenty One Capitalは、2025年12月にNYSEでの取引を開始し、4万3,514BTCを保有。東京上場企業のMetaplanetは、2026年Q1に5,075BTCを追加して4万177BTCに到達した。Coinbaseは約1万5,389BTC、Teslaは直近動きのない1万1,509BTCを維持、Blockは8,780BTC、GameStopは4,710BTCを保有している。

この区別は重要だ。なぜなら、マイナーと非マイニング系の財務保有企業では、直面する経済的プレッシャーがまったく異なるからである。マイナーは、収益性が悪化したオペレーションから電力コスト、設備償却、負債サービスの支払いを賄わなければならない。一方、非マイニング企業は、理論的には無期限に準備金を保有し続けることが可能だ。

Bitcoin network activity rises to 615,000 daily transactions amid low fees and cautious analyst outlooks (Image: Shutterstock)

2026年Q1「大マイナー投げ売り」

MARAは3月4日から3月25日の間に、史上最大の単一企業によるビットコイン売却を実行した。

同社は平均1BTCあたり約7万2,700ドルで1万5,133BTCを売却し、約11億ドルを調達した。

これはMARAの総保有量の28%に相当する。トレジャリーはピーク時の約5万3,800BTCから約3万8,700BTCまで減少した。

CEOのFred Thielは、この売却をバランスシートを強化するための資本配分上の決定だと説明した。

売却資金は、額面10億ドルのゼロクーポン転換社債の買い戻しに充てられ、パー値から9%のディスカウントで消却された。この動きによって、MARAの転換社債残高は33億ドルから23億ドルへと減少し、8,810万ドルの経済的利益を計上した。

MARAは同時に全従業員の15%を削減した。デレバレッジ策を好感し、発表後に株価は10%上昇した。

Riotは2026年Q1に、1BTCあたり平均7万6,626ドルで3,778BTCを売却し、2億8,950万ドルを調達した。これは同四半期の採掘量の2.5倍にあたる。保有残高は1万5,680BTCまで減少し、前年同期比で18%減となった。

Riotはすでに、2025年12月に1,818BTC、2026年1月に1,080BTCを売却し、テキサス州ロックデールでの土地取得資金に充てていた。

Bitdeerはさらに踏み込んだ。同社は数年にわたり蓄積してきた約2,000BTCを清算し、2月20日までにビットコイン準備金をゼロに減らした。

Bitdeerは現在、ビットコインを財務資産ではなく在庫として扱い、採掘したコインはすべて即座に売却している。

BitfarmsのCEOであるBen Gagnonは、2025年Q4の決算説明会で最も率直な発言を行った。同氏は、同社はもはや「ビットコイン企業」ではなく、いずれビットコインを一切保有しない方針だと述べた。Bitfarmsは、ティッカーをKEELに変更してKeel Infrastructureへリブランディングし、本社をカナダから米国へ移し、2.2ギガワット規模のAIデータセンターパイプラインを追求する計画だ。

Core Scientificは、2026年1月に約1,900BTCを売却し1億7,500万ドルを調達した。保有残高はピーク時の9,618BTCから約630BTCまで減少し、残りも年内に売却する計画だ。

なぜマイナーはもはやホールドできないのか

2024年4月のビットコイン半減期で、ブロック報酬は6.25BTCから3.125BTCへと半減した。これにより、マイナーのブロックあたり収益は一夜にして半分になったが、運営コストは下がっていない。

CoinSharesは2026年Q1のマイニングレポートで、上場マイナーにおける1BTCあたりの加重平均キャッシュコストが2025年Q4に約8万ドルへ達したと推計している。

この数字は2026年Q1には8万〜8万8,000ドルのレンジへと上昇した。

この期間のビットコイン価格はおおむね6万〜6万9,000ドルの間で推移していた。このギャップは、多くのマイナーが1BTC採掘するごとに1.1万〜1.9万ドルの損失を出していることを意味する。

ネットワークのハッシュレートは、2025年10月の約1,160EH/sのピークから約920EH/sまで低下した。その後、難易度は3回連続でマイナス調整となった。ハッシュ価格は2026年3月初旬に1PH/s/日あたり約28〜30ドルへと崩れ、5年ぶりの安値となった。

マイナーを赤字に追い込んでいる主要なコスト要因は以下の通りだ。

北米主要施設の電力価格は平均0.045〜0.065ドル/kWhで、前年比15〜20%上昇
BitmainやMicroBT製の次世代ASICマシン登場により旧世代リグの陳腐化が加速し、設備償却費が増大
2024〜2025年の拡張サイクルで発行した転換社債に伴う利払いコストの上昇
FASBの公正価値会計基準により、暗号資産保有分を損益計算書を通じて四半期ごとに時価評価しなければならなくなったこと

最後のポイントは、セクター全体で見出しを飾る巨額損失を生み出した。MARAは2025年Q4にデジタル資産の公正価値変動として15億ドルのマイナスを計上した。

Hut 8は4億190万ドルの時価評価損を記録。Strategyは2025年Q4に174億ドルの営業損失を報告した。これらはあくまでノンキャッシュ項目だが、投資家を萎縮させ、デレバレッジへの圧力を強めている。

CleanSparkは、1BTCあたり約3万6,100ドルという直接マイニングコストで、より効率的なオペレーターの1社として際立っている。それでも、減価償却費を含めると、総コスト比率はマイニング収益の100%を超えている。IRENは1BTCあたり約4万1,000ドルのオールインコストで、依然としてプラスのマージンを確保している数少ないマイナーだ。

700億ドル規模のAIシフト

2026年に起きている最も重要な変化は、ビットコイン売却そのものではなく、その資金の使い道だ。マイニング企業は、ハイパースケーラーが求める条件――大規模で安価な電力、すでに許認可を取得した土地、冷却インフラ――をそのまま備えている。

このピボットは、その経済性を見れば明らかだ。

AIホスティングは、1メガワットあたり年間100万〜400万ドルの収益を生み、営業利益率は85%以上、多年にわたる収益の視認性もある。一方、ビットコインマイニングは現在、多くのオペレーターにとってマイナスリターンとなっている。

元マイナーが締結した大型契約には次のようなものがある。

IRENはMicrosoftとGPUクラウドインフラ向けに97億ドル規模の5年契約を結び、19億ドルの前払金を受け取った
Hut 8はルイジアナ州リバーベンドキャンパスにおける245MWを対象に、Googleが裏付ける70億ドル規模・15年のリース契約を締結
Core ScientificはCoreWeaveとの間で、590MWを対象に12年間で約100億ドルの契約を結んだ
Cipher Digitalは数十億ドル規模にのぼる契約を締結しており、… 約93億ドル規模（15年間・300メガワットのリース契約を含み、その相手先は AWS）
TeraWulf は、長期顧客契約で128億ドルを確保し、Google が14%の持分を保有
Applied Digital は、15年間で約160億ドルの契約収入に相当する600メガワットをリースした

当初は方向転換に抵抗していた企業でさえ、この移行に加わっている。Riot は Rockdale 施設で AMD と10年間・25メガワットの契約を締結。MARA は Starwood Capital と提携し、短期で1ギガワットを目標とするデータセンタージョイントベンチャーを組成した。

CoinShares は、上場マイナーが2026年末までに、総収益の最大70%をAIから得る可能性があると予測している。

HPC 契約を確保したマイナーは、純粋なマイニング企業が将来12カ月売上高の5.9倍で取引されているのに対し、12.3倍で取引されている。

CleanSpark は、AI への拡張資金を捻出するため、2月の生産分の97%を売却した。CEO の Matt Schultz は、同社モデルを「ビットコインマイニングがプラットフォームを資金調達し、AI がそれをマネタイズし、デジタル資産運用が全サイクルを通じて最適化する」ものだと位置付けた。

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Strategy は支配的な買い手として際立つ存在に

マイニングセクターが後退する一方で、Strategy が買い増しを続けている対比は鮮烈だ。Michael Saylor の会社は、2026年第1四半期だけで約9万4,473 BTC（約76.5億ドル相当）を追加購入した。これは、2025年通年の購入量のおよそ40%に相当する。

同社の保有残高は現在、平均取得額約580億ドルで76万6,970 BTC に達している。

全ポジションの平均取得価格は7万5,644ドルであり、これは流通する全ビットコインの3.8%に相当する。

Saylor は2026年2月に CNBC に対し、同社のレバレッジ比率は、投資適格企業の一般的な水準の半分にとどまっていると述べた。また、Strategy は配当支払い約2年半分を現金で保有していると話した。

しかし、Strategy の支配的な存在感は、より広範な企業のビットコイン投資テーマの脆さを浮き彫りにしている。CryptoQuant の調査によれば、Strategy を除くトレジャリー企業が、2026年3月下旬までの30日間に購入したビットコインは合計1,000 BTC にとどまった。これは、2025年8月のピーク時（6万9,000 BTC）から99%の減少である。

アクティブな企業買い手の数も76%減少し、単一の30日間における購入が54件から13件へと落ち込んだ。直近の企業によるビットコイン購入の約98%を Strategy が占め、公開企業が保有するビットコインの約65%を同社が握っている。

それでも積み増しを続ける企業はある：

Metaplanet は、2026年Q1に平均7万8,000ドルで5,075 BTC を追加し、保有残高は4万177 BTC に到達
Twenty One Capital は、2025年12月の上場後、4万3,514 BTC を保有
Coinbase は毎週の購入を継続しており、約1万5,389 BTC を保有
Block は徐々に積み増しており、現在8,780 BTC を保有

Tesla は、2022年半ば以降取引はないものの、引き続き1万1,509 BTC を保有している。GameStop は4,710 BTC を保有しているが、その大半をカバードコール戦略に投じている。CEO の Ryan Cohen は、ビットコインよりも魅力的だと表現する変革的な買収案件をほのめかした。

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企業のビットコイン信認を巡る強気・弱気の論争

Geoff Kendrick（Standard Chartered デジタル資産リサーチ部門グローバル責任者）は、弱気サイドで最も目立つ機関投資家の声となっている。彼は2025年12月のレポートで、バリュエーションがこれ以上の拡大を正当化しないため、トレジャリー企業による買いはすでに終わった可能性が高いと主張した。

彼は2026年末のビットコイン価格目標を、2025年12月に30万ドルから15万ドルへ、さらに2026年2月には10万ドルへと引き下げ、まずは5万ドルまでの下落もあり得ると警告した。

弱気シナリオは、いくつかの構造的懸念に基づいている：

Strategy の時価総額／純資産価値倍率が2023年以来初めて1.0倍を割り込み、アナリストが「危険水域」と呼ぶ水準に近づいている
同社は2種類の優先株に対して、年間7億5,000万～8億ドルの優先配当義務を抱えている
CEO の Phong Le はリスク開示の中で、特定の危機的状況下では Strategy が BTC を売却する可能性を認めている
取引所のクジラ比率は、1月の0.34から2026年3月末には0.79へと急上昇した
見かけ上の需要は約6万3,000 BTC のマイナスで、新規買いが供給と売り圧力に追いついていないことを意味する

一方、強気シナリオは異なる構造的論点に依拠している。Bitwise の最高投資責任者である Matt Hougan は、強制売却に対する懸念は誤りだとクライアント向けノートに記した。公開企業は依然として合計約116万 BTC を保有しており、これは総供給量の5.4%に相当する。

2026年Q1の買いは6万2,000～6万8,000 BTC で、実際には2025年Q4を上回った。

複数のアナリストは、AI への転換が最終的には売り圧力を軽減し得ると論じている。マイナーが AI ホスティングから十分なキャッシュフローを生み、営業費用を賄えるようになれば、採掘した BTC を売却する必要がなくなるためだ。

Kendrick 自身も、2026年の重要なマイルストーンはビットコイン担保融資残高が1,000億ドルを超える時だと指摘している。それにより、売り圧力の低下、ユーティリティの向上、価格上昇というサイクルが生まれるという。

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決算数字が示すもの

2025年第4四半期と2026年第1四半期の決算は、痛みを伴う産業転換の姿を浮き彫りにしている。

MARA は2025年通期の売上高が9億700万ドル（前年比38%増）だったものの、デジタル資産の公正価値変動により13億1,000万ドルの最終赤字となった。

Riot は2025年通期で過去最高の6億4,700万ドルの売上高（前年比72%増）を計上したが、最終損失は6億6,300万ドルに達した。Hut 8 の通期最終損失は2億4,800万ドルとなった。最も効率的なオペレーターの一つとされる CleanSpark でさえ、2026年度第1四半期に3億7,870万ドルの最終赤字を計上した。

Strategy が報告した数字はさらに劇的だ。2025年第4四半期の営業損失は174億ドル、最終損失は126億ドルで、そのほぼ全てが非現金の時価評価損によるものだった。

同社株価は12カ月で約60%下落した。機関投資家は1四半期で MSTR 保有を54億ドル減らした。

収益面では、AI への転換が成果として表れ始めている。IREN の2026年度第1四半期の売上高は前年同期比355%増の2億4,030万ドルに急増し、3億8,460万ドルという過去最高の純利益を計上した。

Core Scientific の AI コロケーション事業は、2025年第4四半期に総売上高の39%を占めるまでに成長した。TeraWulf の HPC 収益は、同社全体の27%を占めた。

これら初期の数字は、マイニングインフラをより高いリターンを生む用途へ転用できるという仮説を裏付けている。ただし、移行期間は苛烈だ。

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マイナー撤退をビットコインネットワークは吸収できるか

この一連の売り浴びせを巡る最大の問いは、大手上場マイナーの退出がビットコインネットワークに実際の脅威をもたらすのかどうかだ。答えは単純ではない。プロトコルは元来、この種の淘汰を生き残れるよう設計されているが、現在進行中の転換の規模とスピードは、これまで試されたことのない前提を試している。

ビットコインの総ハッシュレートは、2026年第1四半期に約4%低下し、過去6年間で初めて第1四半期ベースで減少に転じた。

2025年10月に約1.16ゼタハッシュ／秒のピークを付けて以降、算出ウィンドウにもよるが、計算能力は9.20～10.00エクサハッシュ／秒程度へと落ち込んだ。

この低下は、5年連続の2桁成長の後に起きたものである。

マイニング難易度は、3月21日の直近の隔週調整で7.76%低下し、2026年で2番目に大きいマイナス調整となった。2月には11.16%の急落があり、さらに大きかった。難易度は年初から約10%低い水準にある。

難易度調整メカニズムは、ビットコインに組み込まれたショックアブソーバーだ。およそ2週間ごとに2,016ブロックごとに、プロトコルはブロック生成を10分間隔に保つために再調整を行う。

マイナーが離脱すれば、難易度は下がる。残ったマイナーはブロックを見つけやすくなる。システムは自己修正する。

しかし、このペースで調整が進むと、3つのリスクが浮上する：

ハッシュレートの持続的な低下により、51%攻撃の理論上のコストが下がる（現時点の規模では依然として経済合理性に欠けるとしても）
調整期間の合間にブロック生成が遅くなり、一時的にユーザーの承認時間と手数料のボラティリティが増す可能性がある
上場米国マイナーが世界ハッシュレートの40%以上を占めてきたため、彼らの後退によってロシア、中国、新興国の民間オペレーターへの依存が高まり、地理的な集中が強まる

地理的なシフトはすでに始まっている。Hashrate Index の2026年第2四半期の…heatmap は、グローバルなハッシュレートがさらに低下し、毎秒 1,004 エクサハッシュまで落ち込んでいることを示している。

上位 3 か国であるアメリカ、中国、ロシアは、依然として総ハッシュパワーのおよそ 68% を支配している。しかし、パラグアイ、エチオピア、オマーン、キルギスといった新興市場が、初めて世界トップ 10 入りを果たした。

民間および政府系マイナーが、その一部のギャップを埋めつつある。CoinShares は、ネットワークのハッシュレートがマージン圧縮にもかかわらず驚くほど粘り強さを見せていると指摘しており、これは利益ではなく戦略を優先する政府系オペレーション、極めて安価な電力にアクセスできる事業者、そして売れ残りの在庫 ASIC を自社施設に接続しているマイニング機器メーカーによって支えられている可能性が高い。

こうした参加者は、株主のために四半期ごとの利益を生み出す必要がない。彼らは別の目的でマイニングを行っている。

小規模な民間オペレーターは、苛烈な計算に直面している。

1 ビットコインを生産するための平均的な総コストは、Checkonchain の難易度回帰モデルによれば約 88,000 ドルに達した。ビットコイン価格は 67,000～69,000 ドル近辺で推移している。

この計算が成り立つのは、1 キロワット時あたり 0.045 ドル未満の電力契約を結び、1 テラハッシュあたり 15 ジュール未満で動作する最新世代ハードウェアを用いるオペレーターだけだ。それ以外はすべて赤字でマイニングしている。

この効率格差がダーウィン的な淘汰を生んでいる。

テキサス、パラグアイ、アイスランド、オマーンなどで遊休エネルギーにアクセスできる産業規模のマイナーは、ビットコイン価格が 70,000 ドルを割り込んでもキャッシュフローは黒字を維持
1 テラハッシュあたり 25～30 ジュールで稼働する中世代ハードウェアのオペレーターは損益分岐点を大きく割り込み、シャットダウンに追い込まれている
1 キロワット時あたり 0.08 ドルを超える商業電力料金を支払うリテールマイナーは、事実上ネットワークから締め出された
すでに推計 252 エクサハッシュ分の限界的なキャパシティがオフライン化しており、そのほとんどが二度と戻ることのないレガシーハードウェアだ

CoinShares はなおも、ビットコイン価格が 100,000 ドル近辺まで回復した場合に限り、ハッシュレートが 2026 年末までに毎秒約 1.8 ゼタハッシュへ拡大すると予測している。

そのような価格回復がなければ、ハッシュレートの伸びは横ばいになるか、さらなる縮小に向かう。Bitmain と SEALMINER が 1 テラハッシュあたり 10 ジュール未満で稼働する次世代ハードウェアを 2026 年前半にかけて本格展開すると見込まれており、これにより効率格差がさらに広がり、生き残り組の間で設備更新が加速する可能性がある。

トランザクション手数料の状況も、もう一つの懸念材料だ。手数料は 2025 年末時点でマイナー収入に対して 1 日あたり約 30 万ドルを寄与していたが、これは総マイナー収入の 1% 未満にとどまる。この比率は、Ordinals、BRC-20 トークン、Runes によってブロックスペース需要が急騰していた 2024 年には約 7% だったところから崩落している。オンチェーン活動ブームが一服した今、マイナーは 3.125 BTC のブロック報酬とビットコインの市場価格に、ほぼ全面的に依存している。

ここには構造的な脆弱性がある。ブロック報酬は 2028 年に再び半減し、1.5625 BTC となる。それまでにトランザクション手数料収入が大きく伸びなければ、ネットワークを保護する経済的インセンティブはさらに弱まる。ビットコインコミュニティは、オンチェーンのブロックスペースに対して持続的な需要を生み出すアプリケーションやユースケースを構築する必要がある。

一般的なビットコイン利用者にとって、短期的な影響は依然として限定的だ。ブロックタイムは難易度調整のおかげで 10 分ターゲット付近にとどまっている。オンチェーン活動が減少しているこの時期、トランザクション手数料は低水準に保たれている。承認スピードも、意味のある悪化は見られない。

真のリスクは目先ではない。累積的なものだ。

VanEck のデジタル資産リサーチ責任者 Matthew Sigel は、マイナーが AI 用途における電力キャパシティの価値という意味で「金鉱」の上に座っていると指摘している。ビットコインのハッシュ計算から AI ホスティングへと切り替わる 1 メガワットごとに、ネットワークの長期的なセキュリティ予算は削られていく。もし AI がマイニングよりも安定的で高マージンな収益を生むのであれば、合理的なオペレーターは資本をそちらへ再配分し続けるだろう。

その集計結果として、ハッシュレートとセキュリティ予算はともに縮小し、プロトコル自体が技術的には何も変わらないまま、実効的な保護水準だけが低下していく。

歴史は、ある程度の安心材料を与えてくれる。VanEck のリサーチによれば、ハッシュレートが縮小している局面において、ビットコインはその後 90 日間のフォワードリターンがプラスとなる確率が 65% に達していた。2021 年の中国によるマイニング禁止措置では、世界のハッシュパワーのおよそ 50% が一夜にして消滅したが、ネットワークは数か月で回復した。現在の下落は、規制要因ではなく構造要因によるものではあるものの、規模としてはそれよりはるかに小さい。

プロトコルがマイナーの大量離脱を生き延びることは、その設計からして明らかだ。より差し迫った問題は、ブロック報酬がゼロに近づく中で手数料収入が追いつかない場合、今後 10 年にわたってビットコインのセキュリティモデルがどこまで堅牢でいられるか、という点である。AI へのピボットは、この長年の理論的懸念を、目前のオペレーション上の現実へと変えてしまった。

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結論

2026 年の企業によるビットコイン売りの波は、BTC を財務資産として保有することへの確信が全面的に失われたことを意味しない。2024 年 4 月の半減期以降、マイニング産業の経済モデルは破綻し、安価な電力にアクセスできる企業は、AI ワークロードをホスティングする方がはるかに高い価値を生み出せると気づいた。

この売却は目的を持ったものだ。負債の返済、建設資金の確保、そして世代交代的なインフラ転換のための資金調達である。

より深いリスクは集中にある。本質的に唯一の大規模なコーポレートバイヤーとしての Strategy の支配は、市場がまだ十分に織り込んでいない脆弱性を生んでいる。その純資産価値比率が悪化し続けたり、優先配当の支払いが圧迫され始めれば、「決して売らない」というテーゼは初めて本格的な試練にさらされる。

一方で、Twenty One Capital や Metaplanet のような特化型トレジャリービークルの登場は、企業によるビットコインエクスポージャー需要が、マイナーから専用の会社へと移行しつつあることを示唆している。この環境で最も重要な数字は、どの企業の BTC 残高でもなく、元マイナーたちが Microsoft、Google、Amazon といったカウンターパーティと締結した 700 億ドル規模の AI 契約かもしれない。