조용한 국채 토큰화 붐, 온도 파이낸스를 DeFi 마켓 구조 이야기로 바꾸다

수조 달러 규모의 미국 국채는 그동안 증권사 계좌, 전신 송금, 높은 최소 투자금 같은 장벽 뒤에 묶여 있어, 대부분의 개인 투자자는 접근조차 하기 어려웠다. 이런 상황이 빠르게 변하고 있다.

토큰화 국채라는 새로운 카테고리가 Ethereum (ETH) 같은 블록체인 위로 미국 T-빌을 옮기고 있다. 누구든 암호화폐 지갑만 있으면 정부 채권 수익률을 추적하는 토큰을 보유할 수 있게 된 것이다.

이 변화의 중심에는 Ondo Finance 프로토콜이 있으며, 수치는 이제 이것이 더 이상 실험 단계가 아니라는 점을 보여준다. 실물자산 토큰화(real-world asset, RWA) 시장의 총 가치는 2026년 초 500억 달러를 돌파했고, 온도는 온체인 국채 세그먼트에서 선도적인 점유율을 확보했다.

요약

토큰화 국채는 미국 국채 소유권을 나타내는 블록체인 토큰으로, 기초 자산에서 발생하는 이자를 토큰 보유자에게 전달한다.

온도 파이낸스의 대표 상품인 OUSG는 온체인 투자자에게 단기 T-빌 익스포저를 제공하며, 현재 대부분의 미국 예금 계좌보다 높은 수익률을 제공하고 있다.

이 부문은 빠르게 성장 중이지만, 접근 규정, 상환 메커니즘, 스마트 컨트랙트 리스크는 제공자마다 크게 다르다.

토큰화 국채는 실제로 무엇인가

토큰화 국채는 실물 미국 국채로 1:1로 담보된, 공개 블록체인 위의 디지털 토큰이다. 발행자는 실제 재무부 단기채(T-bill), 중장기채(note), 혹은 국채를 편입한 머니마켓 펀드에 투자한 뒤, 그 보유 자산을 담보로 토큰을 민팅한다. 각 토큰은 해당 기초 자산에 대한 지분 비례 청구권을 나타내며, 이에 따라 수익이 발생한다.

이 개념은 전통 금융 상품을 온체인에 올리려는 더 넓은 실물자산 토큰화(RWA) 흐름의 한 갈래다.

토큰화 국채는 RWA 안에서도 가장 빠르게 성장하는 세그먼트다. 미국 국채는 달러 표시 자산 중 가장 낮은 신용 리스크를 보유하고 있으며, 현재 연 4~5% 수준의 이자를 지급해 대부분 은행 예금 금리를 크게 상회하고 있기 때문이다.

토큰화 국채는 스테이블코인이 아니다. stablecoin은 1달러의 고정 가격을 목표로 한다. 토큰화 국채 토큰은 구조에 따라, 이자가 쌓이며 토큰 가격이 느리게 상승하거나, 별도로 수익을 분배한다.

이 구분은 USDY나 OUSG 같은 상품을 달러 페깅 스테이블코인으로 오해하는 투자자에게 중요하다. 두 상품 모두 달러 표시이긴 하지만, 토큰화 국채는 가격 안정 자산이 아니라 이자를 지급하는 투자 상품이다.

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온도 파이낸스 구조와 OUSG의 역할

Ondo Finance는 “고품질 수익을 온체인에서 제공한다”는 명확한 명제를 가지고 2023년에 출범했다. 핵심 상품 OUSG(Ondo US Government Bond Fund)는 BlackRock의 iShares Short Treasury Bond ETF 지분을 보유해, 토큰 보유자에게 단기 미국 국채 포트폴리오에 대한 간접 익스포저를 제공한다.

투자자가 OUSG를 민팅하면, 온도는 예치된 자본으로 기초 ETF 지분을 매수한다. 토큰 가격은 발생한 이자를 반영해 매일 상승한다.

상환은 그 반대 방향으로 이뤄진다. 투자자는 OUSG 토큰을 소각하고, 온도는 이에 해당하는 ETF 지분을 매도한 뒤 USD Coin (USDC) 같은 스테이블코인으로 수익을 돌려준다. 전체 프로세스는 이더리움 스마트 컨트랙트로 관리되며, 보통 영업일 기준 1일 이내에 결제가 완료된다.

온도는 또한 OMMF(Ondo Money Market Fund)도 제공하는데, 이는 여러 정부 머니마켓 펀드에 분산 투자해 약간 더 높은 수익률을 목표로 한다. USDY는 국제 사용자를 겨냥한, 이자 지급형 스테이블코인 유사 상품이다.

OUSG의 연환산 수익률은 연방기금금리 환경을 밀접하게 따라간다. 2026년 4.5~5% 금리 환경에서, OUSG 보유자는 미국 주요 소매은행 평균 예금 금리(약 0.5~0.6%)를 꾸준히 상회하는 수익을 얻어 왔다.

ONDO 거버넌스 토큰은 보유자에게 프로토콜 파라미터와 수수료 구조에 대한 의결권을 부여한다. 2026년 5월 12일 기준 시가총액은 약 19억 달러에 달했으며, 이는 시장이 프로토콜의 성장 경로에 상당한 신뢰를 부여하고 있음을 시사한다.

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토큰화 국채 시장의 경쟁자들

온도만 있는 것은 아니다. 토큰화 국채 부문에는 자본력이 풍부한 경쟁자들이 뛰어들었고, 각자 구조와 목표 고객층이 다르다.

Franklin Templeton은 Stellar (XLM)와 Polygon (POL) 위에 BENJI라는 토큰화 머니마켓 펀드를 출시했는데, 이는 자산운용사가 펀드를 온체인으로 옮긴 초기 규제 사례 중 하나였다. WisdomTree 역시 자체 토큰화 국채 펀드를 선보였다. Backed Finance는 미국 국채 ETF를 포함한 ETF 지분을 비미국 적격투자자를 대상으로 토큰화하고 있다.

순수 DeFi 영역에서는 Maple Finance와 Centrifuge가 기관 대상 채권성 자산을 온체인에 올리는 인프라를 구축했으며, 이들의 제품은 국채를 넘어 기업 신용으로까지 확장된다. Mountain Protocol은 단기 미국 국채를 담보로 한 이자 지급형 스테이블코인 USDM을 발행하며, 명시적인 펀드 지분이라기보다 달러 스테이블코인에 가까운 사용자 경험을 목표로 한다.

제공자 간 핵심 차이는 다음과 같다.

관할권·접근성: 일부 상품은 비미국인으로 한정된다. OUSG는 현재 KYC를 요구하며, 미국 적격투자자 및 일부 해외 투자자에게만 개방돼 있다. USDY는 비미국 사용자를 대상으로 한다.
최소 투자금: 기관 상품의 경우 최소 10만 달러를 요구하는 경우가 많다. 온도는 최소 금액을 점진적으로 낮추고 있으나, 여전히 온보딩 절차가 필요하다.
온체인 조합성: OUSG는 일부 DeFi 프로토콜에서 담보로 사용할 수 있어, 놀고 있는 자본이 아닌 생산적 담보로 기능한다.
상환 속도: 일부 상품은 즉시 결제되지만, 다른 상품은 영업일 기준 1~3일이 필요하다.

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DeFi와 전통 금융 간 수익률 격차가 중요한 이유

Bitcoin (BTC)의 역사 대부분에서, 크립토 수익률은 유동성 채굴 인센티브, 트레이더 대상 레버리지 대출, 인플레이션 토큰의 스테이킹 보상 등 투기적 원천에서 나왔다. 이런 수익은 실물 경제와 직접적인 연관이 거의 없었다.

토큰화 국채는 성격이 근본적으로 다르다. 수익의 원천은 미국 연방정부가 자국 부채에 대해 지급하는 이자다. 이는 인플레이션성도, 순수 투기도 아니며, DeFi 고유 수익이 제공하지 못했던 기준 수익률 성격을 가진다.

이는 특히 세 집단에 중요하다. 첫째, DeFi 프로토콜은 낮은 리스크이면서도, 예치된 동안 수익을 내는 담보 자산이 필요하다.

프로토콜 재무부가 USDC를 보유하면 수익은 0이다. 같은 자본을 OUSG에 넣으면 연 4~5%를 벌 수 있다. 둘째, 수억 달러 규모 스테이블코인 준비금을 운용하는 DAO 재무부는, 체인을 떠나지 않고도 수익을 얻을 수 있는 신뢰할 만한 온체인 옵션을 확보하게 됐다. 셋째, 자국 통화나 은행 시스템이 취약한 국가의 개인 투자자는 미국 증권 계좌 없이도 달러 표시 미국 국채 수익률에 접근할 수 있다.

FDIC의 2026년 초 자료에 따르면, 미국 평균 예금 계좌 금리는 연 0.59% 수준이다. 같은 금리 환경에서 토큰화 국채 상품은 약 4.7%를 지급한다. 이 격차는 단순한 미세 차이가 아니라, 약 8배 수준이다.

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대부분의 설명서가 건너뛰는 리스크

토큰화 국채는 “정부 보증 수익”이라는 홍보 문구 속에서 과소평가되기 쉬운 리스크들을 안고 있다.

카운터파티·커스터디 리스크가 가장 크다. 토큰 보유자는 국채를 직접 보유하지 않는다. 국채를 담은 펀드에 대한 청구권을 나타내는 토큰을 보유할 뿐이다. 이 과정에서 발행자의 지급 능력, 실제 채권을 보관하는 수탁기관, 토큰을 관리하는 스마트 컨트랙트 등 여러 레이어가 추가된다. 온도가 영업을 중단할 경우, 토큰 보유자는 기초 자산에 대한 법적 청구권을 가지겠지만, 이는 단순히 토큰 상환 버튼을 누르는 것과는 전혀 다른, 파산 절차를 통한 회수 경험을 의미한다.

규제 리스크도 여전히 진행형이며, 해결되지 않았다. SEC는 토큰화 펀드 지분의 법적 성격에 대해 명확한 가이던스를 내놓지 않았고, 일부 상품은 증권법 위반을 피하기 위해 미국 개인 투자자를 명시적으로 배제한다. 규제 환경은 계속 변하고 있으며, 변화에 따라 상품 구조를 급히 수정하거나 접근 제한을 도입해야 할 수도 있다.

스마트 컨트랙트 리스크는 모든 온체인 상품에 적용된다. 기초 국채 자체가 아무리 안전하더라도, 민팅·상환·수익 분배를 담당하는 코드에 취약점이 있을 수 있다. 온도의 컨트랙트는 감사를 받았지만, 감사가 버그 부재를 보장하지는 않는다.

유동성 리스크도 중요하다. 대부분의 토큰화 국채 토큰은 2차 시장 유동성이 얇다. 공식 상환 창구 밖에서 빠르게 나가야 할 경우, 개인 간 거래에서 할인된 가격을 감수해야 하거나, 다음 영업일 결제까지 아예 출구가 없을 수도 있다.

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How Tokenized Treasuries Are Being Used Inside

DeFi 프로토콜

이 영역에서 가장 흥미로운 발전은 리테일 채택이 아니라 프로토콜 수준의 통합이다. 여러 주요 DeFi 프로토콜이 이제 토큰화된 국채 자산을 자금庫에 직접 보유하거나 담보로 수용하고 있다.

MakerDAO(현재 Sky로 리브랜딩)는 단기 미국 국채를 포함한 토큰화된 실물 자산(real-world assets, RWA)을 담보 포트폴리오에 통합해, 프로토콜에 연간 수억 달러 규모의 수익을 창출하고 있다. 이 수익은 Dai 예치자와 MKR 보유자에게 되돌아가며, 현실 세계의 금리를 DeFi 메커니즘에 직접 연결한다.

Aave는 대출 담보로 OUSG를 수용하는 방안을 모색해 왔다. 이는 사용자가 수익을 발생시키는 국채 토큰을 예치하고, 그 수익 발생을 중단하지 않은 채 그 토큰을 담보로 스테이블코인을 차입할 수 있음을 의미한다. 이 구조는 담보에서 4.7% 이자를 받으면서 동시에 변동 금리로 자금을 빌릴 수 있게 해 주며, 전통 금융이 복제할 수 없는 자본 효율성을 만들어 낸다.

Morpho와 Euler는 RWA 담보를 중심으로 한 대출 풀을 구축했다. 이들은 이러한 자산이 가진 안정적인 가치와 현실 세계의 수익률이, 보수적인 차입자에게는 변동성이 큰 암호화폐 자산보다 우수한 담보가 된다는 점을 인식하고 있다.

토큰화된 국채의 조합성(composability), 즉 다른 DeFi 프리미티브와 함께 스마트 컨트랙트 내부에서 기능할 수 있는 능력은, 단순히 브로커리지 계좌에서 국채 ETF를 매수하는 것과의 차별점이다. 온체인 버전은 프로그래밍되고, 담보화되며, 전통 금융 상품으로는 불가능한 방식으로 결합될 수 있다.

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오늘날 토큰화된 국채의 실제 수혜자

모든 크립토 사용자가 토큰화된 국채 상품을 필요로 하거나 접근할 수 있는 것은 아니다. 이 상품이 어디에 적합한지 이해하는 것은, 그것이 무엇을 하는지 이해하는 것만큼 중요하다.

온체인에 상당한 규모의 자본을 운용하는 DeFi 파워 유저들이 가장 명확한 수혜자다. 이미 DeFi에서 활동하며 전략 사이에 스테이블코인을 보유하고 있다면, 놀고 있는 USDC를 수익을 발생시키는 국채 토큰으로 교체하는 것은 복잡성을 크게 늘리지 않으면서도 명백한 개선이다.

프로토콜 소유 유동성을 관리하는 DAO 재무 담당자는 스테이블코인 준비금의 일부를 토큰화된 국채에 배분해야 할 수탁자(fiduiciary)적 근거를 가진다. 0% 이자를 주는 USDC에 5천만 달러를 방치하는 것은, 보수적 대안으로 4.5%를 벌 수 있는 상황에서 토큰 보유자에게 점점 설득력이 떨어진다.

미국 외 지역의, 은행 접근성이 제한된 투자자들은 크고 제대로 서비스받지 못한 집단이다. 실질 기준으로 마이너스 금리를 제공하는 은행 시스템을 가진 국가나, 달러 계좌가 제한된 국가에 거주하는 사람에게 USDY와 같은 상품은 의미 있는 가치 저장 수단 대안을 제공한다.

온체인 자본 배치를 모색 중인 **기관 투자자(인스티튜셔널 얼로케이터)**에게 토큰화된 국채는 매력적이다. 기초 자산이 익숙하고, 수익률이 벤치마크(미 국채 금리)에 연동되어 있으며, 관련 인프라가 점차 규제·감사 체계를 갖춰 가고 있기 때문이다.

미국 리테일 투자자는 신중해야 한다. 가장 우수한 상품 다수는 접근을 공인 투자자(accredited investor)로 제한하는데, 이는 (주거용 주택을 제외한) 순자산 100만 달러 초과 또는 연소득 20만 달러 이상을 의미한다. 이 시장은 접근성을 넓히기 위해 적극적으로 움직이고 있지만, 제한 없는 리테일 대상 토큰화 증권을 위한 규제 경로는 2026년 중반 기준 아직 완성되지 않았다.

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결론

토큰화된 국채는 현재 존재하는 금융 구조 중 전통 금융과 탈중앙화 금융을 가장 설득력 있게 잇는 다리다. 이들은 글로벌 금융 시스템에서 가장 안전하고 가장 유동적인 수익자산인 미국 국채를 누구나 KYC를 통과하고 블록체인 지갑을 보유하기만 하면 접근 가능한, 프로그래머블하고 조합 가능한 형태로 만든다.

Ondo Finance는 일찍 움직이고, 기관급(compliance) 인프라를 구축하며, 주요 DeFi 프로토콜과의 통합을 확보함으로써 이 카테고리의 선도 기업으로 자리 잡았다.

500억 달러 규모 RWA 시장이라는 이정표는 단순한 투기적 관심이 아닌 실질 수요를 반영한다. 실제 기관들이 실제 자본을 이 상품들에 예치하는 이유는, 이들의 경제성이 0%를 지급하는 온체인 대안보다 훨씬 명료하게 우월하기 때문이다.

위험 또한 분명하며 과소평가되어서는 안 된다. 카운터파티 리스크 계층, 스마트 컨트랙트 노출, 규제 불확실성 등으로 인해, 이 상품들은 브로커리지 계좌에서 직접 국채를 보유하는 것의 완전한 대체재가 될 수 없다. 그러나 이미 온체인에 있고 이미 DeFi 고유의 위험을 감수하고 있는 자본 입장에서는, 토큰화된 국채는 단순 토큰 발행 보상(token emissions) 외의 것에 의해 뒷받침되는 수익으로 한 걸음 다가가는 의미 있는 진전을 나타낸다. 이는 DeFi가 제공할 수 있는 것의 성격을 크게 전환시키는 변화이며, 이제 막 시작 단계에 있다.