MARA Holdings(나스닥: MARA)는 2025년 4분기 순손실 17억 달러를 기록했다고 밝혔다. 이는 1년 전 5억 2,830만 달러 순이익과 비교되는 수치로, 비트코인(BTC) 보유 자산 공정가치가 15억 달러 감소하며 영업 이익을 상쇄했기 때문이다. 그럼에도 회사는 Starwood Digital Ventures와의 합작 투자를 발표하며, 풍부한 전력을 보유한 채굴 시설을 AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC) 인프라로 전환하는 전략을 내놓았다.
무슨 일이 있었나: 4분기 손실, Starwood 딜
매출은 2024년 4분기 2억 1,440만 달러에서 6% 감소한 2억 230만 달러를 기록했다. 이는 분기 중 채굴된 비트코인의 평균 가격이 14% 하락한 영향이 컸다. 연간 매출은 38% 증가한 9억 710만 달러로 성장했지만, 이러한 외형 성장은 디지털 자산 보유분에 대한 대규모 분기 손상차손에 가려졌다.
MARA는 2025년 12월 31일 기준 약 47억 달러로 평가되는 비트코인 53,822 BTC를 보유하고 있었으며, 이는 전년 대비 20% 증가한 수준이다. 가동 해시레이트는 25% 증가한 66.4 EH/s에 이르렀으나, 회사가 자체적으로 제시한 75 EH/s 목표에는 못 미쳤다. 이에 대해 MARA는 운영 실패가 아니라 자본 배분의 엄격함(자본 규율)을 이유로 들었다.
분기 실적과 함께 발표된 Starwood와의 합작 투자에서, MARA는 데이터 센터 부지를 제공하고 Starwood는 설계, 건설, 임차인 유치 및 운영을 맡게 된다. 초기 단계 목표는 1GW 이상 IT 용량이며, 향후 2.5GW를 넘어서는 로드맵을 제시했다. MARA는 개별 프로젝트에 최대 50%까지 투자할 수 있으며, 전력 비용이 여전히 유리한 사이트에서는 비트코인 채굴도 계속된다.
이번 분기는 2022년 이후 처음으로 MARA가 장내 수시 공모(At-the-market, ATM) 주식 발행 프로그램을 활용하지 않은 시기이기도 하다. 회사는 대신 채굴한 비트코인을 매각해 운영 자금을 조달하는 방식을 택했다. 이와 별도로, MARA는 AI 역량 강화를 위해 Exaion 지분 64%를 인수하고 네브래스카의 42MW 규모 데이터 센터를 매입했다.
분석가들의 주당 0.03달러 순손실 예상과 달리 실제로는 희석 기준 주당 4.52달러의 큰 폭의 손실을 기록했음에도, 실적 발표 후 MARA 주가는 6.2% 상승했다. 시장 반응은 Starwood 합작 투자 발표와 더 넓은 차원의 사업 재포지셔닝에 연동된 것으로 보인다. CEO는 이번 변화를 “MARA는 더 이상 단순한 비트코인 채굴업체가 아니다”라는 강한 표현으로 설명했다.
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왜 중요한가: 압박받는 채굴 수익성
이번 실적은 가격 변동성이 큰 시기에 대규모 비트코인 포지션을 보유하는 것이 재무제표에 어떤 위험을 가져오는지를 여실히 드러낸다. BTC 가격은 3분기 말 114,068달러에서 12월 31일 87,498달러로 떨어졌고, 이로 인해 MARA의 조정 EBITDA는 1년 전 7억 9,600만 달러 플러스에서 마이너스 15억 달러로 전환됐다.
AI 인프라로의 전환은 채굴 업계 전반에서 나타나는 흐름이다. 채굴 사업자들은 에너지 제약이 심화되고 비트코인 채굴 수익성이 압박받는 상황에서, 보유 전력 자산을 더 높은 마진의 컴퓨팅 워크로드에 재포장하기 위해 경쟁적으로 나서고 있다. 이러한 전략이 실제 성과로 이어질지는 아직 불확실하다. MARA는 아직 AI나 HPC 운영에서 매출을 창출하지 못하고 있으며, Starwood와의 합작 사업도 여전히 초기 단계에 머물러 있기 때문이다.
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