상장 비트코인 (BTC) 채굴 기업들은 2026년 1분기에 25,000 BTC 이상을 매도하며, 부채 상환과 세대 전환 수준의 AI 데이터 센터 인프라 전환을 위한 자금 마련을 위해 보유 재무준비금을 청산했다.
이 대규모 매도는 기업 재무부가 비트코인을 포기한 것인지, 아니면 반감기 이후의 압박 속에서 단순히 재무제표를 관리하는 것인지에 대한 치열한 논쟁을 불러일으켰다. 답은 어떤 유형의 기업이 매도에 나섰는지에 따라 달라진다.
이 탈출 행렬은 동시에, 해시레이트가 감소하고 트랜잭션 수수료가 줄어드는 블록 보조금을 충분히 대체하지 못하면서 비트코인 네트워크의 장기 보안성에 대한 의문도 제기한다.
요약
- MARA, Riot, Bitdeer, Bitfarms 등 주요 비트코인 채굴사들은 2026년 1분기에 수십억 달러 규모의 BTC를 매도했고, 일부는 보유량을 0으로 줄였다
- 반감기 이후 채굴 비용이 비트코인 시세를 웃돌면서, 채굴사들은 총 700억 달러 이상 규모의 AI 데이터 센터 계약으로 이동하고 있다
- 과거 MicroStrategy였던 Strategy가 최근 기업 비트코인 매수의 약 98%를 차지하며, 기업 재무 트렌드 내 위험한 집중도를 초래하고 있다
기업 재무제표에 비트코인을 올려놓은 주체들
비트코인을 보유한 상장 기업들의 세계는 크게 둘로 나뉜다.
첫 번째는 핵심 사업으로 BTC를 채굴하는 채굴사들이다. 두 번째는 비채굴 기업으로, 비트코인을 재무준비 자산으로 채택한 회사들이다.
채굴사 중에서는 MARA Holdings가 2026년을 앞두고 약 53,800 BTC를 보유하며 가장 큰 포지션을 차지했다.
Riot Platforms는 약 19,200 BTC를 유지했다. CleanSpark는 약 13,900 BTC를, Hut 8은 약 10,100 BTC를 보유했다.
Bitdeer Technologies와 Bitfarms는 상대적으로 적은 재무준비금을 보유했지만 가장 극적인 변화를 보였다. Core Scientific 역시 피크 기준 약 9,600 BTC에 달하는 상당한 규모의 준비금을 운용했다. 과거 Iris Energy였던 IREN은 전력 용량에 비해 비교적 적은 양을 보유했다.
비채굴 측에서는 Strategy가 766,970 BTC로 판도를 지배하고 있다. Twenty One Capital은 Tether와 SoftBank가 지원하는 기업으로, 2025년 12월 NYSE에 상장해 거래를 시작했으며 43,514 BTC를 보유하고 있다. 도쿄 상장사인 Metaplanet은 2026년 1분기에 5,075 BTC를 추가 매수해 총 40,177 BTC에 도달했다. Coinbase는 약 15,389 BTC를, Tesla는 최근 거래 없이 11,509 BTC를 유지 중이다. Block은 8,780 BTC, GameStop은 4,710 BTC를 보유한다.
이 구분이 중요한 이유는 채굴사와 비채굴 재무 보유 기업이 전혀 다른 경제적 압박에 직면해 있기 때문이다. 채굴사는 전력비, 장비 감가상각, 부채 상환을 더 이상 수익성이 나지 않는 운영에서 충당해야 한다. 반면 비채굴 보유 기업은 사실상 무기한 보유가 가능하다.
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2026년 1분기 ‘위대한 채굴자 매도’
MARA는 3월 4일부터 3월 25일 사이, 역사상 단일 기업 기준 최대 규모의 비트코인 매도를 단행했다.
이 회사는 코인당 평균 약 72,700달러에 15,133 BTC를 매도해 약 11억 달러를 확보했다.
이는 MARA 전체 보유량의 28%에 해당한다. 재무준비금은 약 53,800 BTC의 피크에서 약 38,700 BTC 수준으로 줄었다.
CEO Fred Thiel은 이를 자본 배분 결정이라 설명하며, 재무제표 강화를 위한 조치라고 밝혔다.
매각 대금은 액면가 10억 달러 상당의 제로 쿠폰 전환사채를 액면가 대비 9% 할인된 가격에 매입하는 데 사용됐다. 이로써 MARA의 전환사채 잔액은 33억 달러에서 23억 달러로 줄었고, 8,810만 달러의 경제적 이익을 확보했다.
MARA는 동시에 인력의 15%를 감축했다. 투자자들은 디레버리징을 긍정적으로 평가하며 주가는 공시 후 10% 상승했다.
Riot는 2026년 1분기에 코인당 평균 76,626달러에 3,778 BTC를 매도해 2억 8,950만 달러를 조달했다. 이는 같은 분기 채굴량의 2.5배에 달한다. 보유량은 15,680 BTC로 줄어 전년 대비 18% 감소했다.
Riot는 이미 2025년 12월에 1,818 BTC, 2026년 1월에 1,080 BTC를 매도해 텍사스 록데일 토지 매입 자금을 조달한 바 있다.
Bitdeer는 가장 극단적인 조치를 취했다. 이 회사는 과거 수년에 걸쳐 축적한 약 2,000 BTC를 청산하며, 2월 20일 기준 비트코인 준비금을 0으로 줄였다.
Bitdeer는 이제 비트코인을 재무자산이 아닌 재고로 간주하며, 생산분 전량을 즉시 매도하고 있다.
Bitfarms의 CEO Ben Gagnon은 2025년 4분기 실적 발표에서 가장 단호한 발언을 내놓았다. 그는 자사가 더 이상 비트코인 회사가 아니며, 결국 비트코인을 전혀 보유하지 않게 될 것이라고 말했다. Bitfarms는 Keel Infrastructure(티커 KEEL)로 리브랜딩하고, 본사를 캐나다에서 미국으로 이전하며 2.2GW 규모의 AI 데이터 센터 파이프라인을 추진할 계획이다.
Core Scientific는 2026년 1월에 약 1,900 BTC를 1억 7,500만 달러에 매도했다. 보유량은 피크 기준 9,618 BTC에서 약 630 BTC로 줄었고, 연내 나머지도 전량 매각할 계획이다.
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채굴사들이 더 이상 버티며 보유할 수 없는 이유
2024년 4월 비트코인 반감기로 블록 보상은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄었다. 채굴자 수익은 하룻밤 사이 절반으로 감소했지만, 운영 비용은 줄지 않았다.
CoinShares는 2026년 1분기 채굴 보고서에서, 상장 채굴사들의 2025년 4분기 기준 비트코인 1개당 가중 평균 현금 생산 비용이 약 8만 달러에 달했다고 추정했다.
이 수치는 2026년 1분기에는 8만~8만 8,000달러 구간으로 상승한 것으로 추산된다.
같은 기간 내내 비트코인은 대부분 6만~6만 9,000달러 구간에서 거래됐다. 이 격차로 인해 대부분의 채굴사는 코인 1개를 생산할 때마다 1만 1,000~1만 9,000달러의 손실을 본다.
네트워크 해시레이트는 2025년 10월 약 1,160 EH/s의 피크에서 약 920 EH/s 수준으로 하락했다. 이어서 난이도는 3회 연속 하향 조정됐다. 해시 가격은 2026년 3월 초 기준 PH/s/일당 약 28~30달러 수준으로 붕괴하며 5년 최저치를 기록했다.
채굴사를 수면 아래로 끌어내리는 핵심 비용 요인은 다음과 같다.
- 북미 주요 시설 기준 kWh당 평균 전력비가 0.045~0.065달러로, 전년 대비 15~20% 상승
- Bitmain과 MicroBT의 차세대 ASIC 출시로 구형 장비의 감가상각이 가속
- 2024~2025년 확장기 동안 발행한 전환사채에 대한 이자 비용 상승
- FASB 공정가치 회계 기준으로 인해, 보유 암호자산을 손익계산서에 분기별 시가 평가해야 하는 규제
마지막 요인은 업계 전반에 크게 부각된 손실을 만들어냈다. MARA는 2025년 4분기에 디지털 자산 공정가치 평가 손실 15억 달러를 인식했다.
Hut 8은 4억 190만 달러의 평가 손실을 기록했다. Strategy는 2025년 4분기에 174억 달러의 영업 손실을 보고했다. 이 수치들은 모두 현금 유출을 수반하지 않지만, 투자자 심리를 위축시키고 디레버리징 압력을 키운다.
CleanSpark는 BTC 1개당 약 3만 6,100달러 수준의 직접 채굴 비용을 기록하며 가장 효율적인 사업자 중 하나로 꼽힌다. 그럼에도 감가상각을 고려하면 총 비용 비율은 채굴 수익의 100%를 웃돈다. IREN은 BTC 1개당 약 4만 1,000달러의 총 비용으로, 여전히 긍정적인 마진을 내는 드문 채굴사 중 하나다.
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700억 달러 규모의 AI 전환
2026년에 이루어지는 가장 중대한 변화는 비트코인 매도 그 자체가 아니라, 그 자금이 향하는 곳이다. 채굴 기업들은 초대형 클라우드 및 하이퍼스케일러가 필요로 하는 핵심 자산, 즉 대규모 저가 전력 접근권, 이미 인허가를 마친 토지, 냉각 인프라를 보유하고 있다.
이러한 전환의 경제적 논리는 분명하다.
AI 호스팅은 MW당 연간 100만~400만 달러의 매출을 창출하면서 85% 이상의 운영 마진과 수년간의 매출 가시성을 제공한다. 반면 비트코인 채굴은 대부분의 사업자에게 이제 마이너스 수익을 낸다.
전직 채굴 기업들이 체결한 가장 큰 계약 사례는 다음과 같다.
- IREN은 GPU 클라우드 인프라 공급을 위해 Microsoft와 5년간 97억 달러 규모 계약을 체결했고, 선급금만 19억 달러에 달한다
- Hut 8은 루이지애나 River Bend 캠퍼스의 245MW 용량을 대상으로 Google이 지원하는 70억 달러 규모의 15년 장기 리스 계약을 체결했다
- Core Scientific는 590MW 용량을 대상으로 CoreWeave와 12년에 걸쳐 약 100억 달러 규모의 계약을 맺었다
- Cipher Digital은 가치가 "} 약 150억 달러(약 93억 달러)의 총 규모로, 이 중에는 AWS와의 15년 기간 300메가와트 임대 계약이 포함된다.
- TeraWulf는 장기 고객 계약으로 1,280억 달러를 확보했으며, 구글이 14%의 지분을 보유하고 있다.
- Applied Digital은 15년에 걸쳐 약 160억 달러의 계약 매출을 대표하는 600메가와트를 임대했다.
초기에 피벗을 거부하던 기업들조차 이 이동에 합류했다. Riot은 Rockdale 시설에서 AMD와 25메가와트 규모의 10년 계약을 체결했다. MARA는 Starwood Capital과 파트너십을 맺고, 단기적으로 1기가와트를 목표로 하는 데이터 센터 합작 투자에 나섰다.
CoinShares는 상장 광부들이 2026년 말까지 전체 매출의 최대 70%를 AI에서 파생시킬 수 있다고 예상한다.
고성능 컴퓨팅(HPC) 계약을 확보한 채굴업체들은 순수 채굴업체 대비 다음 12개월 매출 기준 12.3배 대 5.9배의 밸류에이션에서 거래되고 있다.
CleanSpark는 AI 확대 자금 조달을 위해 2월 생산량의 97%를 매도했다. CEO Matt Schultz는 자사 모델을 “비트코인 채굴이 플랫폼을 자금조달하고, AI가 이를 수익화하며, 디지털 자산 관리가 사이클 전반에 걸쳐 이를 최적화하는 구조”로 규정했다.
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Strategy, 지배적인 매수자로서 홀로 선다
채굴 섹터의 후퇴와 Strategy의 지속적인 비트코인 매집 사이의 대조는 극명하다. Michael Saylor의 회사는 2026년 1분기에만 약 94,473 BTC, 76억 5천만 달러어치를 추가 매수했다. 이는 2025년 전체 매수량의 약 40%에 해당한다.
총 보유량은 현재 약 580억 달러의 총 원가로 766,970 BTC에 이른다.
전체 포지션의 평균 매수가격은 75,644달러로, 유통 중인 전체 비트코인의 3.8%에 해당한다.
Saylor는 2026년 2월 CNBC 인터뷰에서 회사의 레버리지 비율이 일반적인 투자등급 기업의 절반 수준에 머물러 있다고 밝혔다. 그는 또한 Strategy가 2년 반치 배당금을 현금으로 보유하고 있다고 말했다.
그러나 Strategy의 지배력은 더 넓은 기업 비트코인 논제의 취약성을 드러낸다. CryptoQuant 리서치에 따르면 Strategy를 제외한 재무부 비트코인 보유 기업들은 2026년 3월 말 기준 30일 동안 합산 1,000 BTC만을 매수했다. 이는 2025년 8월 69,000 BTC를 매수했던 정점 대비 99% 감소한 수치다.
활성 기업 매수자의 수는 30일 동안 54건의 개별 매수에서 13건으로 76% 감소했다. 최근 기업 비트코인 매수의 약 98%는 Strategy 단독에서 나오며, 공시된 기업 보유 비트코인의 약 65%를 Strategy가 차지한다.
여전히 매집 중인 다른 회사들:
- Metaplanet은 2026년 1분기에 평균 78,000달러 가격으로 5,075 BTC를 추가해, 총 40,177 BTC를 보유하게 되었다.
- Twenty One Capital은 2025년 12월 상장 후 43,514 BTC를 보유하고 있다.
- Coinbase는 주간 단위로 매수를 진행하며, 약 15,389 BTC를 보유하고 있다.
- Block은 점진적으로 매수하며, 현재 8,780 BTC를 보유하고 있다.
Tesla는 2022년 중반 이후 추가 활동 없이 11,509 BTC를 계속 보유 중이다. GameStop은 4,710 BTC를 보유하고 있지만, 보유 물량 대부분을 커버드 콜 옵션 전략에 투입했다. CEO Ryan Cohen은 비트코인보다 더 매력적이라고 표현한 “변혁적인 인수”를 암시했다.
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기업의 비트코인 신념을 둘러싼 강세-약세 논쟁
Standard Chartered 디지털 자산 리서치 글로벌 책임자 Geoff Kendrick은 약세 측의 가장 두드러진 기관 목소리로 떠올랐다. 그는 2025년 12월 노트에서, 밸류에이션이 더 이상의 확장을 정당화하지 못하기 때문에 재무부 보유 목적의 매수는 사실상 종료됐다고 주장했다.
그는 2025년 12월에 2026년 말 BTC 목표가를 300,000달러에서 150,000달러로 내린 뒤, 2026년 2월 다시 100,000달러로 하향 조정했다. 또한 먼저 50,000달러까지의 하락 가능성을 경고했다.
약세 논리는 몇 가지 구조적 우려에 기반한다:
- Strategy의 시가총액 대비 순자산가치(NAV) 비율이 2023년 이후 처음으로 1.0배 아래로 떨어져, 애널리스트들이 ‘위험 구간’이라고 부르는 수준에 근접했다.
- 회사는 두 종류의 우선주에 대해 연간 7억 5천만~8억 달러 규모의 우선 배당 의무에 직면해 있다.
- CEO Phong Le는 리스크 공시에서 특정 위기 상황에서 Strategy가 BTC를 매도할 수 있음을 인정했다.
- 거래소 고래 비율은 2026년 1월 0.34에서 3월 말 0.79까지 급등했다.
- 대략 63,000 BTC 규모의 순수요가 마이너스 상태로, 신규 매수가 공급 및 매도를 따라잡지 못하고 있다.
강세 논리는 다른 구조적 주장에 기반을 둔다. Bitwise 최고투자책임자 Matt Hougan은 고객 노트에서 강제 매도 우려가 잘못되었다고 적었다. 상장 기업들은 여전히 총 116만 BTC, 전체 공급의 약 5.4%를 보유하고 있다.
2026년 1분기 기업들의 총매수는 62,000~68,000 BTC로, 실제로 2025년 4분기 수준을 상회했다.
여러 애널리스트들은 AI 피벗이 궁극적으로 매도 압력을 줄일 수 있다고 본다. 채굴업체들이 AI 호스팅에서 발생하는 현금 흐름만으로 영업비용을 충당할 수 있게 되면, 채굴한 BTC를 팔 필요가 사라지기 때문이다.
Kendrick 역시 2026년의 핵심 이정표로, 비트코인 담보 대출 규모가 1,000억 달러를 넘어설 시점을 지목했다. 이는 매도 압력 감소, 활용도 증가, 가격 상승이 맞물리는 순환을 만들 수 있다는 것이다.
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실적이 보여주는 것
2025년 4분기와 2026년 1분기 실적은, 고통스러운 전환기에 놓인 산업의 단면을 보여준다.
MARA는 2025년 연간 매출이 전년 대비 38% 증가한 9억 700만 달러를 기록했지만, 디지털 자산 공정가치 변동으로 인해 13억 1천만 달러의 순손실을 냈다.
Riot은 2025년 연간 매출이 6억 4,700만 달러로 72% 증가하며 사상 최대를 기록했지만, 6억 6,300만 달러의 순손실을 보고했다. Hut 8의 2025년 연간 순손실은 2억 4,800만 달러에 달했다. 가장 효율적인 운영사 중 하나로 꼽히는 CleanSpark조차 2026년 회계 1분기에 3억 7,870만 달러의 순손실을 기록했다.
Strategy는 가장 극적인 수치를 공시했다. 2025년 4분기 영업손실이 174억 달러, 순손실이 126억 달러로, 거의 전부가 비현금성 시가 평가(mark-to-market) 효과에서 비롯된 것이다.
주가는 12개월 동안 약 60% 하락했다. 기관투자자들은 한 분기 만에 MSTR 보유액을 54억 달러 줄였다.
매출 측면에서 보면 AI 피벗의 성과가 나타나기 시작했다. IREN의 2026 회계연도 1분기 매출은 전년 대비 355% 급증한 2억 4,030만 달러를 기록했고, 순이익은 3억 8,460만 달러로 사상 최대를 달성했다.
Core Scientific의 AI 코로케이션 매출은 2025년 4분기 전체 매출의 39%를 차지했다. TeraWulf의 HPC 매출은 전체의 27%를 차지했다.
이러한 초기 수치들은 채굴 인프라가 더 높은 수익을 위해 재활용될 수 있다는 논지를 입증해준다. 그러나 그 전환 과정은 매우 가혹하다.
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비트코인 네트워크는 채굴업체 엑소더스를 흡수할 수 있는가
이번 매도세 전체를 둘러싼 핵심 질문은, 주요 상장 채굴업체들의 이탈이 비트코인 네트워크에 실질적인 위협을 제기하는지 여부다. 답은 단순하지 않다. 프로토콜은 바로 이런 종류의 구조조정을 견디도록 설계되었지만, 현재 전환의 규모와 속도는 지금까지 한 번도 이 정도 수준으로 시험받지 않았던 가정들을 압박하고 있다.
비트코인 전체 해시레이트는 2026년 1분기에 약 4% 감소했다. 이는 6년 만에 처음으로 1분기 기준 하락을 기록한 것이다.
2025년 10월 약 1.16 제타해시/초의 정점에서, 측정 기간에 따라 약 920~1,000 엑사해시/초 수준으로 컴퓨팅 파워가 떨어졌다.
이러한 감소는 5년 연속 두 자릿수 성장 이후에 나타났다.
채굴 난이도는 3월 21일 최신 격주 조정에서 7.76% 하락했으며, 이는 2026년 두 번째로 큰 하락 폭이다. 2월의 11.16% 급락은 이보다 더 가팔랐다. 난이도는 현재 연초 대비 거의 10% 낮은 수준에 머물러 있다.
난이도 조정 메커니즘은 비트코인의 내장형 충격 흡수 장치다. 약 2주마다, 즉 2,016개 블록이 생성될 때마다 프로토콜은 블록 생성 속도를 10분 주기로 유지하기 위해 재조정한다.
채굴자가 떠나면 난이도가 내려간다. 남은 채굴자들은 블록을 더 쉽게 찾는다. 시스템은 스스로 균형을 맞춘다.
그러나 이렇게 빠른 속도로 조정이 진행될 때는 세 가지 위험이 발생한다:
- 해시레이트가 지속적으로 감소하면, 현재 규모에서는 여전히 경제적으로 비현실적이더라도, 이론상 51% 공격 비용이 줄어든다.
- 조정 사이 구간에서 블록 생성이 느려지면, 일시적으로 사용자들의 컨펌 시간과 수수료 변동성이 커질 수 있다.
- 상장 미국 채굴업체들이 전 세계 해시레이트의 40% 이상을 차지해왔기 때문에, 이들의 후퇴는 러시아, 중국, 신흥국의 비상장 운영자들에게 네트워크 의존도를 높이며 지리적 집중도를 심화시킬 수 있다.
지리적 이동은 이미 진행 중이다. Hashrate Index의 2026년 2분기heatmap은 전 세계 해시레이트가 초당 1,004 엑사해시까지 더 감소한 모습을 보여준다.
상위 세 나라(미국, 중국, 러시아)는 여전히 전체 해시파워의 약 68%를 통제하고 있다. 하지만 파라과이, 에티오피아, 오만, 키르기스스탄 등 신흥 시장이 처음으로 전 세계 상위 10위 안에 진입했다.
민간 및 국영 지원 채굴자들이 그 공백의 일부를 메우고 있다. CoinShares는 마진 압박에도 불구하고 네트워크 해시레이트가 놀라울 정도로 탄력적인 모습을 보였다고 지적했다. 이는 이윤이 아닌 전략적 목적을 가진 국영 지원 채굴, 매우 저렴한 전력을 이용할 수 있는 운영자들, 그리고 남은 재고 ASIC을 자체 시설에 꽂아 돌리는 제조사들에 의해 지지받고 있는 것으로 보인다.
이들 참여자에게는 분기별로 주주에게 이익을 내줄 필요가 없다. 이들은 전혀 다른 이유로 채굴한다.
소규모 민간 채굴업자들은 잔혹한 계산 앞에 서 있다.
Checkonchain 난이도 회귀 모델에 따르면 비트코인 1개를 생산하는 총비용 평균은 약 8만8,000달러 수준까지 올랐다. 비트코인은 현재 6만7,000~6만9,000달러 부근에서 거래되고 있다.
이 수지는 kWh당 0.045달러 미만의 전력 계약을 보유하고 테라해시당 15줄 미만으로 구동되는 최신 세대 하드웨어를 가진 운영자에게만 맞아떨어진다. 그 밖의 모든 이들은 손해를 보며 채굴 중이다.
이 효율성 격차는 일종의 다윈식 역학을 만든다:
- 텍사스, 파라과이, 아이슬란드, 오만 등지에서 출력을 다 소화하지 못하는 전력(유휴·고립 전력)에 접근 가능한 산업 규모 채굴업자들은 비트코인 가격이 7만 달러 아래로 떨어져도 현금 흐름이 플러스인 상태를 유지한다
- 테라해시당 25~30줄로 구동되는 중간 세대 하드웨어를 사용하는 운영자들은 손익분기점에서 크게 밀려나며 가동을 중단하고 있다
- kWh당 0.08달러 이상의 상업용 전기요금을 내는 개인·소규모 채굴자는 사실상 네트워크에서 퇴출된 상태다
- 이미 약 252 엑사해시 규모의 한계(마진) 해시레이트 용량이 오프라인으로 전환된 상태이며, 대부분 다시는 돌아오지 않을 구형 장비다
CoinShares는 여전히 비트코인 가격이 10만 달러 선을 향해 회복된다는 전제하에, 2026년 말까지 네트워크 해시레이트가 초당 약 1.8 제타해시까지 성장할 것으로 예측한다.
이 같은 가격 회복이 없다면 해시레이트 증가는 제자리걸음이 되거나 더 줄어들 수 있다. Bitmain과 SEALMINER에서 테라해시당 10줄 미만으로 구동되는 차세대 하드웨어를 2026년 상반기 내 대규모로 공급할 것으로 예상되는데, 이는 효율성 격차를 더 벌리고 살아남은 채굴자들 간의 장비 교체 속도를 가속화할 수 있다.
트랜잭션 수수료 상황도 또 다른 우려 요인이다. 수수료는 2025년 말 기준 하루 약 30만 달러가량을 채굴자 수익으로 기여했으며, 이는 전체 채굴자 수익의 1%에도 못 미친다. 이 비율은 2024년에는 약 7% 수준이었는데, 그때는 오디널스(Ordinals), BRC-20 토큰, 룬(Runes) 등으로 인해 블록 공간에 대한 수요가 매우 컸기 때문이다. 이 온체인 활동 급증이 사라지면서, 채굴자들은 사실상 3.125 BTC의 블록 보조금과 비트코인 시세에 거의 전적으로 의존하고 있다.
이는 구조적인 취약성을 만든다. 블록 보조금은 2028년에 다시 반감되어 1.5625 BTC가 된다. 그때까지 트랜잭션 수수료 수익이 크게 늘어나지 않는다면, 네트워크를 보호할 경제적 유인은 더 약해진다. 비트코인 커뮤니티는 온체인 블록 공간에 대한 지속적인 수요를 만들어낼 애플리케이션과 사용 사례를 구축해야만 한다.
일반 비트코인 사용자의 단기적인 체감 영향은 아직 크지 않다. 난이도 조정 덕분에 블록 생성 시간은 여전히 10분 목표에 가깝게 유지되고 있다. 온체인 활동이 줄어든 현재, 트랜잭션 수수료는 낮은 수준에 머물러 있다. 확인 속도 역시 의미 있게 나빠지지 않았다.
진짜 위험은 당장이 아니라 누적적으로 다가온다.
VanEck 디지털 자산 리서치 책임자 Matthew Sigel은 채굴자들이 보유한 전력 인프라가 AI 애플리케이션에는 사실상 금광과도 같다고 지적했다. 비트코인 해싱에서 AI 호스팅으로 전환되는 매 메가와트는 네트워크의 장기적인 보안 예산을 줄인다. 만약 AI가 채굴보다 더 안정적이면서도 마진이 높은 수익을 창출한다면, 합리적인 운영자들은 자본을 계속해 재배치할 것이다.
그 총합적인 결과는 프로토콜 자체는 기술적으로 아무 변화가 없더라도, 더 낮은 해시레이트와 축소된 보안 예산이다.
역사는 어느 정도 안도감을 준다. VanEck 리서치에 따르면 해시레이트가 줄어드는 구간 동안 비트코인의 향후 90일 수익률이 플러스를 기록한 비율은 약 65%였다. 2021년 중국의 채굴 금지는 단 하루 만에 전 세계 해시파워의 약 50%를 날려버렸지만, 네트워크는 수개월 안에 회복했다. 현재의 감소는 규제 충격이 아니라 구조적인 변화로 인한 것이지만, 규모 면에서는 당시보다 훨씬 작다.
채굴자의 대거 이탈 속에서도 프로토콜은 살아남을 것이다. 설계 자체가 그것을 보여준다. 더 중요한 질문은, 블록 보조금이 거의 0에 가까워지고 수수료 수익이 그 공백을 메우지 못하는 상황에서 비트코인의 보안 모델이 향후 10년 동안 얼마나 견고하게 유지될 수 있는가다. AI로의 전환은 그동안 이론적으로만 논의되던 장기 리스크를 당장의 운영 현실로 끌어왔다.
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결론
2026년 기업들의 비트코인 매도 물결은 비트코인을 재무 자산으로 바라보는 신념이 통째로 사라졌다는 의미는 아니다. 2024년 4월 반감기 이후 채굴 산업의 경제 모델이 붕괴한 가운데, 저렴한 전기에 접근할 수 있는 기업들은 AI 워크로드를 호스팅하는 편이 훨씬 더 큰 가치를 창출한다는 사실을 깨달았다.
이 매도는 목적이 뚜렷하다. 부채를 상환하고, 신규 시설 건설에 자금을 대며, 세대를 가르는 인프라 전환을 위한 비용을 조달하는 것이다.
더 깊은 위험은 집중도에 있다. 사실상 유일한 대형 기업 매수자로서 Strategy가 차지하는 지위는 시장이 충분히 반영하지 못한 취약성을 만든다. Strategy의 순자산가치(NAV) 비율이 계속 악화되거나 우선배당 의무가 부담으로 돌아온다면, “절대 팔지 않는다”는 논지는 첫 진정한 시험대에 오르게 된다.
한편 Twenty One Capital, Metaplanet과 같은 특화된 재무(vehicle) 구조가 등장했다는 사실은, 기업의 비트코인 익스포저(노출)에 대한 수요가 채굴사에서 목적 기반 회사로 이동하고 있음을 시사한다. 이 환경에서 가장 중요한 숫자는 어느 기업의 비트코인 보유량이 아니라, 전 채굴사들이 Microsoft, Google, Amazon 같은 카운터파티와 체결한 700억 달러 규모의 AI 계약일지 모른다.
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