모건크릭 캐피털의 창업자 **마크 유스코(Mark Yusko)**가 위성 기업 **스페이스X(SpaceX)**를 밈코인 도지코인 (DOGE)에 빗대며, 상장(IPO) 후 구조에 따라 내부자 매도 물량을 개인투자자가 떠안게 될 수 있다고 강하게 경고했다.
핵심 포인트
- 유스코는 스페이스X의 상장 후 유통 주식이 극도로 제한돼, 내부자가 주식 공급과 시장 ‘스토리’를 비정상적으로 좌우할 수 있다고 지적했다.
- 2조달러 안팎의 기업가치가 향후 10배 상승 기대를 지탱할 수 있느냐에 대해 회의적이라고 말했다.
- 밸류에이션과 자유현금흐름(FCF) 적자, 그리고 개인투자자가 초기 투자자의 ‘출구 유동성’ 역할을 할 위험이 그의 경고의 핵심이다.
스페이스X 밸류에이션 논란
유스코는 최근 한 인터뷰에서 이 같은 비판을 전달했다. 그는 상장 후 실제로 시장에서 거래되는 스페이스X 주식 비중이 매우 작고, **일론 머스크(Elon Musk)**와 초기 투자자들에게 지분이 과도하게 집중돼 있다고 짚었다.
이 같은 구조는 유통 주식 부족(희소성)을 인위적으로 만들 수 있고, 그 결과 시가총액은 높게 유지되는 반면, 대규모 지분 보유자가 매도에 나설 경우 일반 투자자는 급락 리스크에 그대로 노출된다는 것이다.
유스코는 “스페이스X는 도지코인의 기업 버전과 같다”고 말하며, 소수에게 지분이 몰려 있는 구조와 투자자 심리·서사에 의해 좌우되는 도지코인 시장을 나란히 비교했다.
그의 설명에 따르면, 영향력이 큰 대주주와 초기 투자자는 자산을 둘러싼 ‘성장 스토리’와 기대를 주도적으로 설계하고, 더 많은 대중 투자자가 “미래 수익”에 베팅하도록 유도할 수 있다. 그는 스페이스X가 실제 위성·우주 사업을 영위하는 실체 기업임을 인정하면서도, 장기 성장 서사와 지속적인 자유현금흐름 적자에 대해서는 “여전히 우려스럽다”고 선을 그었다.
가장 강한 비판은 밸류에이션에 쏠렸다.
유스코는 스페이스X 시가총액이 이미 약 2조달러 수준인데도 “향후 10배 상승”을 기대하는 투자자들이 있다고 지적하며, 이는 현실을 무시한 숫자놀음에 가깝다고 봤다. 그는 이렇게 말했다.
“현재 미국 국내총생산(GDP)은 약 31조달러다. 스페이스X가 10배 오른다면, 아직 이익도 못 내는 한 기업이 미국 GDP의 절반에 해당하는 가치를 차지한다는 얘기다. 그런 일은 일어나지 않는다.”
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유스코의 경고가 겨냥한 것
유스코의 문제 제기는 “고성장 IPO에 올라타면 과거 빅테크처럼 다시 한 번 대박 수익을 낼 수 있다”는, 성장주 IPO 투자 논리의 전제를 정면으로 겨냥한다.
그는 스페이스X를 초기 **마이크로소프트(Microsoft)**나 **애플(Apple)**에 비유하는 주장에 선을 그었다. 과거 빅테크는 상장 당시 밸류에이션이 상대적으로 낮았기 때문에, 이후 실적 성장과 함께 멀티플 확장 여지가 컸지만, 스페이스X는 이미 “너무 높은 출발점에서” 상장해 같은 수익률을 기대하기 어렵다는 분석이다.
이 비판은 동시에, 강력한 브랜드와 제한된 공모 물량을 앞세운 ‘새내기 대형주’ 전반에 내재한 구조적 리스크도 부각한다.
상장 직후 유통 주식이 부족하면 IPO 단계에서 수급이 왜곡돼 단기적으로 과열 랠리가 나타날 수 있다. 반대로 일정 락업(보호예수) 기간이 끝난 뒤 내부자와 초기 투자자의 대규모 매물이 쏟아지면, 공급 증가로 주가가 압박 받을 수 있다는 것이다.
스페이스X는 2026년 6월, 사상 최대 규모 중 하나로 기록되는 상장을 단행하며 단기간에 시가총액 2조달러를 웃돌았다. 그러나 7월 들어 주가가 공모가 수준까지 되밀리자, 밸류에이션의 지속 가능성과 내부자 지분 구조, 향후 수익성에 대한 논쟁이 한층 뜨거워지고 있다.
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