MARA 홀딩스(NASDAQ: MARA)는 2025년 4분기 순손실 17억 달러를 보고했다. 이는 1년 전 5억 2,830만 달러의 순이익과 대비된다. 분기 중 비트코인 (BTC) 보유분의 공정가치가 15억 달러 감소하면서 영업 이익을 모두 상쇄했기 때문이다. 그럼에도 회사는 Starwood Digital Ventures와의 합작투자를 발표하며, 전력 인프라가 풍부한 채굴 시설을 AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC)으로 전환하는 전략을 내놓았다.
무슨 일이 있었나: 4분기 손실과 스타우드 딜
매출은 분기 동안 채굴된 비트코인의 평균 가격이 14% 하락한 영향으로, 2024년 4분기 2억 1,440만 달러에서 6% 감소한 2억 230만 달러로 줄었다. 연간 매출은 38% 증가한 9억 710만 달러를 기록했으나, 이 같은 외형 성장은 분기 중 발생한 대규모 디지털 자산 손상차손에 가려졌다.
MARA는 2025년 12월 31일 기준으로 약 47억 달러 규모의 비트코인 53,822 BTC를 보유하고 있었으며, 이는 전년 대비 20% 증가한 수치다. 가동 해시레이트는 25% 증가한 66.4 EH/s를 기록했지만, 회사가 제시했던 75 EH/s 목표에는 못 미쳤다. MARA는 이 격차가 운영 실패가 아니라 자본 배분의 절제 때문이라고 설명했다.
분기 실적과 함께 발표된 스타우드와의 합작투자에서, MARA는 데이터센터 부지를 제공하고 스타우드는 설계, 건설, 임차인 유치 및 운영을 담당하게 된다. 초기 단계 목표는 IT 용량 1GW(기가와트) 이상이며, 로드맵상 2.5GW를 넘어서는 확장도 포함된다. 개별 프로젝트에서 MARA는 최대 50%까지 투자할 수 있으며, 전력 비용이 여전히 유리한 사이트에서는 비트코인 채굴을 계속할 계획이다.
이번 분기는 2022년 이후 처음으로 MARA가 ATM(시장가) 증자 프로그램을 이용하지 않은 분기이기도 하다. 대신 채굴한 비트코인을 매도하여 운영 자금을 조달했다. 별도로 회사는 AI 역량 강화를 위해 Exaion 지분 64%를 인수했고, 네브래스카의 42MW(메가와트) 규모 데이터센터를 매입했다.
가파른 손실에도 불구하고(희석 주당 손실 4.52달러, 애널리스트 예상치인 0.03달러 손실을 크게 하회), 실적 발표 후 MARA 주가는 6.2% 상승했다. 시장 반응은 스타우드 발표와 회사의 폭넓은 사업 재편에 연결된 것으로 보이며, CEO는 이번 변화를 “MARA는 더 이상 단순한 비트코인 채굴업체가 아니다”라는 다소 극적인 표현으로 설명했다.
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왜 중요한가: 채굴 수익성에 가해지는 압박
이번 실적은 가격 변동성이 큰 시기에 대량의 비트코인을 보유하는 것이 대차대조표에 어떤 리스크를 초래하는지 여실히 보여준다. BTC 가격은 3분기 말 114,068달러에서 12월 31일 기준 87,498달러로 떨어졌고, 이로 인해 MARA의 조정 EBITDA는 1년 전 7억 9,600만 달러 흑자에서 15억 달러 적자로 전환됐다.
AI 인프라로의 전환은 채굴 업계 전반에서 나타나는 흐름이다. 사업자들은 에너지 제약이 심화되고 비트코인 채굴 수익성이 압박을 받는 상황에서, 전력 자산을 더 높은 마진의 컴퓨팅 워크로드용으로 재구성하기 위해 경쟁 중이다. 이 전략이 성과를 낼지는 아직 미지수다. MARA는 아직 AI나 HPC 운영에서 매출을 창출하지 못하고 있으며, 스타우드와의 합작투자도 여전히 초기 단계에 머물러 있다.
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