옐로우 캐피털(Yellow Capital) CEO 디에고 마르틴(Diego Martin) 은 크립토에서 형성되고 있는 가장 강한 수요는 더 이상 최신 내러티브를 쫓는 개인 투자자들에게서 나오는 것이 아니라, 인공지능과 웹3가 교차하는 새로운 영역, 즉 자율 에이전트가 반복적인 온체인 인프라의 사용자가 될 수 있는 지점에서 나오고 있다고 말한다.
Yellow.com과의 인터뷰에서 마르틴은 AI와 연계된 크립토 수요가 과거의 시장 테마와 다른 모습으로 나타나고 있다고 말했다. 새로운 토큰 공급이 나오는 쪽이 아니라, 매수자 측에서부터 수요가 형성되기 시작하고 있다는 것이다.
“이건 제가 수년간 봐 온 것 중 가장 ‘실제’ 수요입니다.”라고 그는 말했다. 이 같은 견해는 가격 차트만 보는 것이 아니라, 호가창 흐름을 관찰한 데서 나왔다고 덧붙였다.
그의 논지는 대부분의 크립토 내러티브가 역사적으로 같은 패턴을 따라왔다는 것이다. 새 토큰이 출시되고, 유동성은 한 테마에서 다른 테마로 회전하며, 개인 투자자들은 단기 투기에 끌려들어 간다. 그러나 그는 AI-웹3 카테고리는 최종 사용자가 항상 인간이 아닐 수도 있기 때문에 다르게 전개되고 있는 것으로 보인다고 말했다.
기계가 다음 매수자가 될 수 있다
마르틴은 AI-웹3 논지에서 가장 강력한 부분은, 향후 수요가 가격 상승에 베팅하는 트레이더가 아니라 서비스를 위해 비용을 지불하는 기계에서 나올 수 있다는 점이라고 말했다.
“매수자는 흥분하고 있는 인간이 아닐 수도 있습니다.”라고 그는 말했다. “예컨대 Claude를 위해 AI 크레딧이 필요하거나, 이런 종류의 기술에 접근할 필요가 있는 기계일 수 있죠.”
만약 이 구조가 지속된다면 시장 구조는 달라진다. AI 에이전트는 컴퓨팅, 데이터, 구독, 접근 권한, 결제 서비스 및 기타 기계 간 기능에 비용을 지불해야 할 수 있다. 이 같은 지불은 단발성 투기적 베팅이 아니라 반복적인 사용을 만들어 낼 수 있다.
마르틴은 에이전트들이 결국 AI 관련 유틸리티 토큰, 크레딧 또는 결제 레이어를 사용해 “서로에게 지불하고 헤지”할 수 있다고 말했다. 그런 경우 수요는 리테일의 관심이 다음 섹터로 이동하면서 사라지는 대신, 에이전트 활동이 증가함에 따라 성장하게 된다.
그래서 그는 AI-웹3를 이번 사이클에서 구조적 수요 가능성이 있는 몇 안 되는 테마 중 하나로 본다.
“자본이 끈적거릴 뿐만 아니라, 많이 회전하지도 않고, 오히려 모여서 머물고 있습니다.”라고 마르틴은 말했다.
버블과 인프라는 동시에 존재할 수 있다
마르틴은 AI 관련 크립토 자산이 이미 투기적 단계에 들어섰을 가능성을 부정하지 않는다. 대신 그는 버블과 기술 혁명이 종종 동시에 일어난다고 주장한다.
그는 현재의 AI-크립토 구축 흐름을 닷컴 시대에 비유했다. 당시 많은 인터넷 기업이 실패했지만, 그 기반 기술은 핵심 인프라가 되었다.
“버블과 혁명은 서로 대립하는 게 아닙니다. 같은 사건 안에 같이 존재하죠.”라고 그는 말했다. “2001년에 인터넷이 죽은 게 아닙니다. 특정 웹사이트들이 죽었죠.”
그의 시각에서 다음 유동성 위기는 일종의 필터 역할을 하게 된다. 실제 문제를 해결하고 사용량을 창출하는 프로젝트는 살아남을 수 있다. 반면, 단지 토큰을 발행할 수 있기 때문에 존재하는 프로젝트는 사라질 가능성이 크다.
그가 창업자와 투자자에게 제시하는 테스트는 단순하다. “토큰을 발행할 수 없다면 이 프로젝트는 여전히 존재할 것인가?”라는 질문이다.
답이 ‘그렇다’이고, 프로젝트에 사용자, 매출, 현금 흐름이 있다면, 그는 그것을 인프라로 본다. 답이 ‘아니다’라면, 그 토큰이 곧 제품일 가능성이 크며, 이런 구조는 유동성이 조여질 때 취약해진다.
“오늘날 출시되는 프로젝트의 절대다수는 사실 토큰이 전혀 필요 없습니다.”라고 그는 말했다. “문제가 존재해서가 아니라, 그 토큰에 대한 수요가 필요하기 때문에 토큰을 발행하는 거죠.”
호가창은 가격 차트가 숨기는 것을 보여준다
마르틴은 투자자들이 저지르는 가장 큰 실수 중 하나는, 그 아래의 시장 구조를 살펴보지 않은 채 가격 차트에 과도하게 의존하는 것이라고 말했다.
관련 기사: UK 항모전단 러시아 요격: 예측 시장은 북극 대치를 어떻게 가격 매기고 있나 그는 어떤 토큰은 랠리를 하는 것처럼 보이지만, 호가창은 전혀 다른 그림을 보여 줄 수 있다고 말했다. 이런 경우 겉으로 보기에는 시장이 강해 보이지만, 실제로는 내부자나 초기 참여자들이 출구를 찾고 있을 수 있다.
“위로 치솟고 있는 토큰을 봅니다만, 책에는 매도 주문뿐인 경우가 있죠.”라고 그는 말했다. “모두가 빠져나가려 하고 있는 겁니다.”
그는 이것이 종종 ‘인위적인 수요’의 신호라고 말했다. 프로젝트나 관련 시장 참여자가 차트가 건강해 보이도록 매도 압력을 흡수하고 있을 수 있지만, 그 이면의 호가창은 약세를 드러내고 있는 것이다.
“차트는 ‘이거 좋아 보일 거야’라고 말하지만, 호가창은 ‘이건 그냥 시한폭탄이야’라고 말하고 있습니다.”라고 그는 말했다.
이 차이는 AI-웹3 토큰에 관심이 몰리는 지금 더욱 중요해진다. 가격 상승만으로는 실제 수요가 입증되지 않는다. 마르틴은 투자자들이 사용량, 매출, 호가창의 깊이, 그리고 스트레스 국면에서 수요가 살아남는지를 살펴야 한다고 말했다.
다음 유동성 쇼크가 시험대가 될 것
마르틴은 10월 10일의 시장 급락을 예로 들며, 글로벌 유동성이 마를 때 인위적인 수요가 얼마나 빠르게 사라질 수 있는지 설명했다. 그의 시각에서 갑작스러운 시장 충격은 인프라와 투기의 차이를 드러낸다.
“글로벌 유동성이 말라서 파이프가 얼어붙으면, 인위적으로 만들어진 수요는 단 하루 만에 증발합니다.”라고 그는 말했다. “실제 사용은 여전히 남아 있죠.”
그래서 그는 다음 크래시가 AI-웹3 논지를 끝내는 것이 아니라, 신뢰할 수 있는 프로젝트와 토큰만 존재하는 구조를 가르는 계기가 될 것이라고 본다. 살아남을 가능성이 가장 큰 프로젝트는 실제 인프라 문제를 해결하고, 현금 흐름을 창출하며, 토큰 가격과 무관하게 제품이 필요한 사용자를 보유한 곳이다.
마르틴에게서 가장 중요한 신호는 하이프, 브랜드, 단기 성과가 아니다. 사용자가 계속 거래를 하는지, 매출이 존재하는지, 그리고 호가창이 통제된 ‘받쳐주기’가 아니라 진짜 매수세를 보여 주는지 여부다.
“차트만 보고 승자를 고르다 보면, 결국 가장 나쁜 것들을 사게 될 겁니다.”라고 그는 말했다. “파이프를 보세요, 호가창을 보세요.”
리테일은 더 이상 주요 거래량 동력이 아니다
마르틴은 또 리테일 트레이더가 크립토 시장 전체 거래량에서 차지하는 비중이 점점 줄고 있다고 말했다. 그의 시각에서 오늘날 대부분의 거래는 봇, 마켓메이커, 차익거래 시스템 및 기타 프로그램 전략에 의해 발생한다.
“거래 회전의 대부분은 감정 없이 전략을 실행하는 기계가 만들어내고 있습니다.”라고 그는 말했다. “그리고 대부분의 고통은 인간이 겪죠.”
이런 변화는 그의 더 큰 논지를 강화한다. 크립토 시장 활동이 점점 기계 주도형이 되고 있다면, AI 에이전트가 경제 주체가 되는 것은 먼 미래의 이야기가 아니다. 이미 자동화된 실행이 지배하는 시장의 다음 단계일 수 있다.
마르틴은 리테일 투자자가 여전히 청산 과정에서 가장 큰 피해를 본다고 말했다. 이들은 감정적으로 포지션에 진입하고, 레버리지 시스템에 의해 반응할 틈도 없이 빠르게 밀려나는 경우가 많기 때문이다. 봇은 공포에 빠지지 않지만, 사람은 공포에 빠진다는 것이다.
향후 12~15개월 동안 그는 에이전트들이 경제 주체로서 더 눈에 띄게 될 것으로 예상한다. 서비스 구매, 거래, 시장 활동에 기여하지만, 그 방식은 덜 감정적이고 더 효용 중심적일 것이라는 설명이다.
이는 크립토 시장에 상당한 함의를 갖는다. 만약 AI 에이전트가 컴퓨팅, 접근, 결제 서비스의 반복적인 구매자가 된다면, 다음 주요 수요 사이클은 과거처럼 리테일이 주도한 로테이션과는 다른 양상을 띨 수 있다.
더 조용하고, 더 자동화되어 있으며, 인프라 중심이 될 수 있다.
문제는, 마르틴의 말처럼, 어떤 프로젝트가 실제로 그런 미래를 위해 빌드하고 있으며, 어떤 프로젝트가 단지 AI를 최신 토큰 내러티브로 활용하고 있을 뿐인가 하는 점이다.
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