탈중앙화 금융(DeFi) 대출 시장은 인센티브 프로그램이 차입 구조를 재편하면서 차입자가 이자를 내기보다 오히려 보조금을 받는 마이너스 차입 금리와 연말 레버리지 축소 현상을 겪었다.
Morpho 프로토콜의 Katana 체인은 1월 초 vbETH에 -1.5%, vbWBTC에 -1.15%의 실질 차입 금리를 제공했다.
Kamino의 USDC Prime 볼트는 약 7,500만 달러 규모의 레버리지가 해소되면서 12월 31일 공급 APY가 6.5%에서 4% 이하로 급락했다.
무슨 일이 있었나
Morpho의 크로스체인 대출 시장에서는 이더리움 메인넷보다 다른 체인에서 차입 비용이 크게 낮게 형성되는 등 체인별로 차입 금리가 엇갈리는 모습을 보였다.
Katana 차입 시장은 여전히 KAT 토큰 보상으로 인센티브가 주어지고 있지만, 해당 토큰은 아직 거래 가능성이 없는 상태다.
Bitget의 12월 말 On-Chain Earn 출시로 Arbitrum의 SyrupUSDC/USDT 시장으로 유동성이 유입되면서 메인넷의 4% 대비 약 1.1% 수준까지 금리가 압축됐다.
12월 31일 Kamino에서 나타난 금리 압축은 연말을 앞두고 세금 기준일 리셋을 앞둔 투자자들이 포트폴리오 리밸런싱과 레버리지 축소에 나선 결과를 반영했다.
Kamino USDC Prime 볼트의 활용도(Utilization)는 캘린더 리셋 직전에 포지션이 청산되며 몇 시간 만에 약 13%포인트 하락했다.
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왜 중요한가
이러한 흐름은 프로토콜 인센티브가 전통적인 대출 경제학을 뒤집어 차입자가 이자를 내는 대신 순수익을 얻는 구조를 만들어낼 수 있음을 보여준다.
연말 APY 왜곡은 근본적인 시장 변화라기보다 세금 최적화에 의해 반복적으로 나타나는 계절적 패턴임을 시사한다.
레버리지는 일반적으로 연말 리밸런싱 이후 1월 초에 다시 쌓이는 경향이 있어, 이행 구간 동안 한시적으로 더 저렴한 부채를 활용할 수 있는 기회를 만든다.
체인 간 금리 차이는 유동성 단절과 개별 인센티브 프로그램이 차입 비용에 미치는 영향을 부각시킨다.
다만 마이너스 금리의 지속 가능성은 자생적인 시장 수급이 아니라 프로토콜 보조금이 계속 공급되는지에 전적으로 달려 있다.
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