두 저명한 암호화폐 인물은 이더리움의 가격 움직임을 이해하기 위한 상반된 프레임워크를 제시하며, 세계에서 두 번째로 큰 블록체인의 가치를 평가하는 데 있어 근본적인 긴장을 고유하게 드러냈습니다. 암호학자이자 초기 비트코인 기여자인 닉 자보는 이더리움의 디자인이 유용성을 토큰 가치로 전환하는 것을 방해한다고 주장합니다. 반면 Syncracy Capital의 공동 창립자인 Ryan Watkins는 내러티브와 상대적 비교가 레이어-1 가격에 더 큰 영향을 미친다고 반박합니다.
알아야 할 사항:
- 자보는 이더리움의 주요 사용 사례가 ETH의 시장 가치와 "대부분 외부적"이라는 점을 주장하며, 네트워크 유용성과 토큰 가격 사이의 약한 연결을 생성한다고 말합니다.
- Watkins는 ETH가 4월 이후 $1,400에서 $5,000으로 상승한 것이 근본적인 변화보다는 내러티브의 변화 때문이라고 주장하며, 기관의 인식이 "사라지는 플랫폼"에서 스테이블코인 인프라로 이동했다고 설명합니다.
- 이번 토론은 어떻게 레이어-1 가치 평가가 동의된 방법론 없이 작동하는지를 강조하며, 시장이 객관적인 현금 흐름 측정보다 상대적 가치 비교와 자금 흐름을 기준으로 고정된다는 점을 드러냅니다.
유용성과 가치의 구조적 연결 단절
닉 자보는 5년간의 공백 후 2025년 9월 말 에 X에 돌아와 그의 주장을 강경하게 제시했습니다. 그는 Ryan Watkins의 시장 분석에 응답하며, "ETH 가치 평가의 근본적인 문제는 이더리움의 주요 사용 사례가 ETH의 시장 가치와 크게 외부적이라는 점입니다"라고 말했습니다.
암호학자는 결과가 직관과 급격히 다를 수 있는 시나리오를 설명했습니다. 이더리움은 "아주 유용할 수 있으며," 애플리케이션은 "큰 수익을 가져올 수 있습니다"면서도 "ETH 가격은 여전히 낮을 수 있으며, 반대의 경우도 마찬가지"라며 둘 사이의 연관성이 거의 없다고 주장했습니다.
자보는 비트코인과의 뚜렷한 대조를 그었습니다. 비트코인은 "가치 저장소로 사용되는 것이 주된 사용 사례로, 가격과 강하게 연관되어 있다"고 설명했습니다. 그는 "비트코인의 기본 디자인은 이 사용 사례에 훨씬 더 적합하므로, ETH는 이를 단순히 모방할 수 없고, 가격과 적게 연관된 다른 사용 사례에 의존할 수밖에 없습니다"라고 덧붙였습니다. 자보에게는 구조 자체가 문제를 만듭니다.
이더리움에서의 유용성은 신뢰할 수 있게 토큰으로 인한 가치 포착으로 전환되지 않으며, 비트코인의 목적과 가격은 디자인에 의해 얽혀 있습니다.
내러티브가 가치 평가의 공백을 채운다
Watkins는 같은 시장을 반대 방향에서 접근하며, 투자자들이 L1 가치 평가를 너무 많이 고민한다고 주장했습니다. 그는 이더리움의 최근 강세를 근본적인 돌파가 아닌 내러티브의 변화로 설명했습니다.
그가 설명하는 가격 움직임은 간단했습니다.
"$1400 ETH와 $5000 ETH 사이의 유일한 차이점은 비트마인이었습니다,"라고 Watkins는 썼습니다. 4월에, 그는 "이더리움은 사라지는 플랫폼이었다"고 말했습니다. 지금은 "스테이블코인 체인이며 기관들에게 있어 다음 '비트코인과 같은' 기회입니다."
그는 이러한 내러티브를 정확하다고 영하거나 지지하지 않았지만, 이를 시장을 움직이는 힘으로 식별했습니다. "이점이 정당화 되었는지에 대한 문제는 아닙니다,"라고 Watkins는 적었습니다. "문제는 동의된 가치 평가 방법론의 부재가 오직 내러티브와 상대적 프레임워크로 채울 수 있는 공백을 만든다는 것입니다."
Watkins는 다양한 이론을 나열하면서 어느 것을 진리라고 주장하지는 않았습니다. "ETH의 강세 사례는 글로벌 GDP에 대한 점유율이 되는 것일까요? 그것이 본질적으로 가치를 매길 수 없는 '프로그래머블 비트코인'이 된다는 것일까요? 둘 다일까요? 진실은 아무도 모른다는 것입니다."
그는 간단한 비교로 시장을 끌었다고 주장했습니다. "BTC가 $2조 원이니 ETH는 그 절반이어야 하지 않을까요? 비트코인의 기능성을 초과 제공한다고 해죠? ETH는 $5천억입니다. SOL은 그 이상이 되지 않을까요?"
그는 이러한 연습을 "어리석다"고 했지만, 트레이더가 실제 조건을 탐색할 때 유용하다고 평가했습니다. 그의 결론은 실용적이었습니다. "주류 인식에 침투하고 오랜 시간이 지난 자산에는 엄청난 경쟁 우위가 있습니다,"라고 그가 썼습니다. "이것은 흐름과 내러티브의 게임입니다."
진지한 문장과 짧은 문장의 비율은 논쟁이 여러 층으로 전개되는 방식을 반영합니다. 시장은 내러티브와 상대적 가치로 ETH를 계속 평가할 수 있으며, 자보가 제시한 질문은 여전히 해결되지 않은 상태로 남아 있습니다. 이더리움의 디자인이 네트워크 유용성과 토큰 가치 사이의 내구성 있는 연결을 생성할 수 있을까요?
지금으로서는, 관점 간의 분열은 자산이 주기에 배치된 위치를 드러냅니다. 목적에 대한 인식이 측정 가능한 기본 요소보다 가격을 설정합니다.
핵심 용어 이해하기
레이어-1 블록체인은 비트코인, 이더리움, 솔라나 등 별도의 체인에 의존하지 않고 독립적으로 거래를 처리하는 기본 계층 네트워크를 지칭합니다. 시가 총액은 유통 중인 모든 토큰의 총 가치를 나타내며, 현재 가격에 공급량을 곱하여 계산합니다. 가치 저장소는 시간이 지남에 따라 구매력을 유지하는 자산을 설명하며, 비트코인의 주요 사용 사례입니다. 스테이블코인은 미국 달러와 같은 전통적인 자산에 고정된 암호화폐이며, 이더리움은 대부분의 스테이블코인 거래를 호스팅합니다.
테이크 레이트는 플랫폼에서 발생하는 경제 활동으로 포착되는 비율을 나타냅니다. 상대적 가치는 자산의 내재적 가치를 모델링하기보다는 유사한 자산과 가격을 비교하는 것을 의미합니다.
마무리 생각
자보-왓킨스 간의 논쟁은 이더리움 가치 평가의 균열을 드러냅니다. 한쪽은 유용성이 가격으로 번역되는 구조적 한계에 주목하고, 다른 한쪽은 이러한 메커니즘을 무시하고 흐름과 포지셔닝에 초점을 맞추는 시장을 설명합니다. 비탈릭이 개입하여 양쪽이 왜 틀렸는지 설명할 수 있기를 바랍니다. 작성 시 ETH는 $4,701.92에 거래되었습니다.