비트코인 (BTC)은 현재 약 7만 3,000달러 수준에서 거래되고 있다. 연초 대비 약 18% 하락한 가격이며, 10월에 기록한 약 12만 5,000달러의 사상 최고가보다 42% 낮은 수준이다. 그럼에도 키락(Keyrock) CEO **케빈 드 파툴(Kevin de Patoul)**은 그 이유를 온전히 설명하지 못하겠다고 말한다.
그의 시각에 따르면, 지난 18개월 동안 축적된 거시 환경과 기관 수요를 고려하면 비트코인 가격은 하락이 아니라 상승했어야 한다.
그가 주장하는 괴리는 구조적 문제를 반영한다. 비트코인은 여전히 지지자들이 주장하는 거시적 헤지 자산이 아니라 위험 선호 자산처럼 움직이고 있고, 이 시장에 들어온 기관 자본 역시 신념에 기반한 장기 자금이라기보다 전술적 자금에 머물러 있다는 것이다.
키락이 보고 있는 것
2017년 암호화폐 마켓메이커로 키락을 공동 설립해 현재 85개 거래소에서 활동 중인 드 파툴은, 2026년은 폭발적 상승 사이클이라기보다 “재배선(rewiring)” 단계에 더 가깝게 느껴진다고 코인데스크에 밝혔다.
키락은 은행, 자산운용사, 발행사, 거래소와 협업하고 있어 기관 자금 흐름을 직접적으로 들여다볼 수 있다.
그는 “여전히 위험 선호 자산으로 가격이 매겨지고 있다”고 말했다. “자본 배분에서 마지막에 들어오고, 첫 번째로 빠져나가는 자산이다. 투자자들이 그렇게 인식하는 한, 스트레스가 커지는 시기에는 익스포저를 줄이게 된다.”
그는 상당 부분 상관관계가 낮은 두 개의 시장이 나란히 작동하고 있다고 설명한다. 첫 번째는 디파이, 알트코인, 투기성 유동성이 중심인 크립토 네이티브 생태계다. 여기서는 광범위한 랠리가 멈춰 섰고, 그 자리를 “아주 정교하게 선별된 기회들”이 대신하고 있다.
두 번째는 전통 금융의 조용한 디지털화다. 토큰화 머니마켓펀드, 스테이블코인, 결제·청산 인프라 영역에서는 기관의 열기가 식지 않았다.
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왜 2027–2028년이 다를 수 있는가
문제는, 드 파툴의 말처럼 토큰화 레이어가 그 유용성이 드러나기 전에 먼저 만들어졌다는 점이다. 토큰화 펀드는 이미 존재하지만, 얇은 2차 시장 유동성, 제한적인 담보 인정, 전통 자본 풀로 이어지는 불완전한 브리지 때문에 이 토큰들은 “변혁적 도구라기보다 포장지(wrapper) 역할”에 그치고 있다.
그는 이렇게 말했다. “토큰은 만들었다. 이제 질문은 이것이다. 어디에서 쓸 수 있는가? 누가 받아주는가? 담보로 사용할 수 있는가? 대규모 유동성을 불러올 수 있는가?”
그는 2027년과 2028년을 진짜 변곡점으로 본다. 이 시기에 토큰화된 실물 자산 규모가 이전 전체 크립토 사이클 정점에 맞먹는 수준에 다가갈 수 있다는 것이다. 전통 자본시장은 크립토보다 규모가 몇 차례 더 크기 때문에, 일부만 온체인으로 이동해도 파급력은 클 수 있다.
규제 일정은 여전히 제약 요인이다. 드 파툴은 CLARITY 법안을 “옐로 플래그”라고 표현하며, 2년가량의 지연만으로도 대규모 자본을 투입하기 전에 법적 확실성을 기다리는 기관들에게 “의미 있는 영향”을 줄 것이라고 경고했다.