**하원 금융서비스위원회(House Financial Services Committee)**는 3월 25일 "토큰화와 증권의 미래: 우리 자본시장의 현대화(Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets)"라는 제목의 청문회를 개최한다. 이는 블록체인 인프라를 미국의 기존 주식·채권·펀드 시장 구조에 어떻게 통합할지에 대해 의회가 지금까지 진행한 가장 직접적인 검토다.
이 청문회는 SEC가 **나스닥(Nasdaq)**의 규정 변경을 승인해 토큰화된 증권이 동일한 주문장(order book)에서 전통 주식과 함께 거래될 수 있게 된 지 나흘 뒤에 열린다.
또 이는 **상원 은행위원회(Senate Banking Committee)**가 디지털 상품과 디지털 증권 사이에 처음으로 법적 경계를 설정하려는 포괄적 시장 구조 법안인 CLARITY Act의 마크업을 시작할 것으로 예상되는 시점, 즉 그보다 여섯 주 앞서 열리는 것이다.
단일 입법 분기 안에 이 세 가지 사건이 동시에 맞물리는 일은 디지털 자산 규제 역사에서 전례가 없다.
이번 사안의 이해관계는 암호화폐 산업을 훨씬 넘어선다.
SEC 의장 **폴 앳킨스(Paul Atkins)**는 2월 11일 하원 금융서비스위원회에서 미국 자본시장 규모는 124조3천억 달러에 이르며 "세계에서 가장 깊고 유동성이 풍부하다"고 말했다. 같은 증언에서 앳킨스는 "분산원장기술(DLT)과 금융자산(증권 포함)의 토큰화가 우리 자본시장을 변혁할 잠재력을 지니고 있다"고 밝혔다.
그는 SEC와 CFTC가 마이크 셀릭(Mike Selig) 위원장 체제하에서 공동으로 "프로젝트 크립토(Project Crypto)"를 운영할 것이라고 발표했다. 이는 의회의 입법 작업이 마무리되는 동안 투자자와 혁신가에게 규제 의무를 명확히 이해시키기 위해 설계된 토큰 분류(token taxonomy) 이니셔티브다.
퍼블릭 블록체인 상의 토큰화된 실물자산(real-world assets)의 총 가치는 이미 2026년 3월 기준 120억 달러를 돌파 했으며, 2025년 초 50억 달러에서 두 배 이상 증가했다. 토큰화된 미국 국채만 해도 110억 달러라는 기록적 규모에 도달했다.
이 수치는 앳킨스가 언급한 124조3천억 달러에 비하면 여전히 반올림 과정에서 사라질 정도의 미미한 규모에 불과하다. 의회 앞에 놓인 질문은 바로 이 격차를 메울 법적 인프라가 존재하는지, 존재하지 않는다면 무엇을 바꾸어야 하는지다.
3월 25일 청문회의 실제 쟁점
청문회 제목은 매우 정확하다. "토큰화와 증권의 미래"다. 이는 비트코인(Bitcoin) (BTC) 가격 움직임, 스테이블코인 규제, 디파이(탈중앙 금융) 프로토콜에 대한 논의가 아니다.
논점은 블록체인 기반 기록 체계를 규제 대상 증권의 발행, 거래, 결제 과정에 기계적으로 통합하는 문제다. 즉 미국 자본시장의 핵심을 이루는 주식, 채권, 펀드를 어떻게 온체인 인프라와 연결할 것인가다.
이번 청문회는 2024년 6월 하원 금융서비스위원회가 개최한 "차세대 인프라: 실물자산 토큰화가 어떻게 효율적인 시장을 촉진하는가 (Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets)"라는 이전 세션의 연장선에 있다. 당시에는 **예탁결제청산공사(Depository Trust and Clearing Corporation)**의 글로벌 디지털자산 책임자였던 **나딘 차카르(Nadine Chakar)**와 Securitize의 CEO 카를로스 도밍고(Carlos Domingo) 등이 전통 금융상품을 블록체인 레일로 옮기는 운영 메커니즘에 대해 증언했다.
차카르는 자동화된 증거금 계산과 담보 이동의 잠재력을 강조했다.
도밍고는, 토큰화된 증권을 위한 규제 프레임워크가 이미 가동 중인 유럽 시장에 뒤처지지 않기 위해서라도 의회가 규정을 준수하는 토큰화를 가능하게 하는 입법을 우선순위에 두어야 한다고 촉구했다.
3월 25일 세션은 바로 그 토대 위에 구축된다. 위원장 **프렌치 힐(French Hill)**은 최근 몇 주 동안 블룸버그와 폭스 비즈니스에 출연해 디지털 자산과 자본시장의 접점을 논의했다.
같은 주 의사일정에는 별도의 디지털자산 소위원회 청문회 "시장의 속도로 이뤄지는 혁신: 규제당국은 어떻게 기술 발전을 따라잡는가 (Innovation at the Speed of Markets: How Regulators Keep Pace with Technology)" 도 포함되어 있으며, 이는 Crowdfund Insider가 전한 바와 같다.
이 두 청문회가 짝을 이루는 구도는 의회가 토큰화를 암호화폐의 호기심 거리로 보지 않고, 결제 속도, 투자자 보호, 미국의 경쟁력에 영향을 미치는 자본시장 인프라 문제로 접근하고 있음을 시사한다.
SEC의 변신: 대립자에서 협력자로
현재 SEC의 태도와 전임 의장 게리 겐슬러(Gary Gensler) 시절의 입장 차이는 과장하기 어려울 정도로 크다.
겐슬러가 2021년부터 2024년까지 이끌던 SEC는 업계에서 널리 "집행에 의한 규제(regulation by enforcement)"로 불리던 전략을 추진했다. 이 기관은 디지털 자산에 특화된 새로운 규칙이나 공식 지침을 내지 않은 채, 토큰 발행사·거래소·서비스 제공업체를 상대로 수십 건의 굵직한 소송을 제기했다.
겐슬러의 일관된 입장은 기존 증권법이 "충분히 명확"하며 대다수 디지털 자산은 이미 1946년 대법원 하위(Howey) 테스트에 따라 증권이라는 것이었다.
앳킨스 체제의 SEC는 수사와 행동 모두에서 이런 접근을 뒤집었다. 앳킨스는 2월 11일 증언에서 발표하길, 자신과 CFTC의 셀릭 위원장이 프로젝트 크립토를 통해 "토큰 분류(token taxonomy)"를 공동 개발하고 "시장 참여자들이 온체인에서 이동하고 거래할 수 있도록 허용하는 예외"를 검토하겠다고 했다.
그는 암호화폐 관련 특정 활동에 대한 "혁신 예외(innovation exemption)"를 SEC가 설계 중이라고 설명했다. 이 기관의 암호화폐 태스크포스를 이끄는 위원 **헤스터 피어스(Hester Peirce)**는 DTC의 토큰화 파일럿을 "토큰화 여정에서 유망한 단계" 라고 평가하며, SEC 직원들이 일부 토큰화 증권을 위한 제한적 혁신 예외를 마련하고 있음을 확인했다.
이 변화의 가장 구체적인 증거는 나스닥 승인이다. 3월 18일 SEC는 나스닥이 러셀 1000 지수 편입 종목과 주요 지수 ETF를 토큰화 형태로 거래할 수 있도록 하는 규정 변경을 승인했다. 이 토큰화 주식은 기존 주식과 동일한 티커, CUSIP 번호, 주주 권리를 가진다.
그로부터 석 달 전인 2025년 12월, SEC 거래·시장부(Division of Trading and Markets)는 **예탁청산회사(Depository Trust Company, DTC)**가 자기 보관 증권에 대해 3년간 토큰화 파일럿을 운영하도록 허용하는 무조치 의견서(no-action letter)를 발행했다.
SEC 투자자 자문위원회(Investor Advisory Committee)도 3월 12일 회의를 개최해 주식 증권 토큰화에 관한 잠재적 권고안을 논의했다. 이는 이론상의 논의가 아니다.
실제 운영 승인과 적극적인 정책 개발이다.
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CLARITY 법안: 기관 지침에서 성문화된 법으로
SEC에서 진행 중인 규제 방향 전환은 상당한 의미가 있지만, 어디까지나 기관 재량에 기반한다. 미래의 어느 SEC 의장은 앳킨스가 겐슬러의 노선을 뒤집었듯, 현재의 입장을 다시 뒤집을 수도 있다.
토큰화 논지가 필요로 하는 기관 자본, 즉 수천억 달러 단위로 운용되는 연기금, 국부펀드, 보험사 자금은 우호적인 기관장 이상의, 더 견고한 기반을 필요로 한다. 그것은 바로 법률이다.
2025년 디지털자산시장 명확성법(Digital Asset Market Clarity Act of 2025), 일명 CLARITY 법안(H.R. 3633)은 하원을 통과했으며, 현재 상원 위원회에서 병행 마크업이 진행 중이다.
이 법안은 기관 자본 배분에 중요한 여섯 가지를 규정한다. 첫째, 디지털 자산을 세 가지 범주로 분류한다. 증권(SEC 관할), 디지털 상품(CFTC 관할), 허용된 결제용 스테이블코인 (공동 감독)이다.
둘째, 암호화폐 거래 플랫폼과 토큰 발행사에 대한 등록 및 공시 의무를 설정한다. 셋째, 디지털 자산이 1차 발행 시에는 증권이지만 2차 거래에서 상품으로 전환되는 시점을 다루는 구조화된 프레임워크를 마련한다.
넷째, 수년간 기관 컴플라이언스 부서를 마비시켰던 관할권의 모호성을 해소한다.
다섯째, 상원 은행위원회가 "의회가 디지털 자산에 대해 검토한 것 가운데 가장 강력한 불법 금융 방지 프레임워크"라고 평가한 자금세탁방지(AML) 조항을 포함한다. 여섯째, 요구사항을 조화시키기 위한 SEC-CFTC 공동 자문위원회를 설립한다.
상원 은행위원회 공화당 간사인 신시아 루미스(Cynthia Lummis) 상원의원은 3월 18일, 상원 은행위원회 공화당 측이 부활절 휴회 이후 4월 말에 마크업을 시작할 계획이라고 밝혔다.
루미스는 이 법안이 "연말까지 반드시 완결되어야 한다"고 못박았다. 아직 가장 난해하게 남은 쟁점은 스테이블코인 수익(yield)이다. 초기 초안은 단순 보유에 대해서만 이자를 지급하는 행위를 스테이블코인 발행사에 금지했는데, 이 조항은 **코인베이스(Coinbase)**와 암호화폐 업계 옹호자들의 반발을 불러일으켰다.
루미스는... 수익률(yield) 문제에 대한 절충이 “대체로 이뤄졌으며”, 디파이(탈중앙화 금융) 관련 조항에 대한 논쟁도 “적절히 해결되었다”고 전해진다. Polymarket 가격 책정은 CLARITY 법안이 2026년에 법률로 서명될 확률을 62%로 보여준다.
스테이블코인 재단: 왜 GENIUS가 먼저였는가
CLARITY 법안은 입법 공백 속에 존재하는 것이 아니다. 이는 2025년 7월 18일에 법률로 제정된 GENIUS 법안을 토대로 하며, 해당 법안은 지급결제용 스테이블코인에 대한 최초의 연방 규제 프레임워크를 마련했다.
GENIUS 법안은 스테이블코인 준비금이 현금, 재무부 단기채(Treasury bills), 단기 국채 등 고품질 유동자산으로 제한되도록 요구한다. 이는 토큰화된 결제가 의존하는 규제 인프라를 구축했는데, 토큰화된 주식과 채권이 온체인에서 결제되기 위해서는, 거래의 현금 측면에 규제받는 온체인 달러가 필요하기 때문이다.
스테이블코인 시장은 이에 상응하는 방식으로 반응했다.
테더(Tether)(USDT)와 써클(Circle)(USDC)이 시장을 사실상 장악하고 있으며, CoinDesk 데이터에 따르면 2025년 말 기준 스테이블코인 시가총액은 2,670억 달러를 넘어섰다.
써클의 미국 국채 토큰화 상품인 USYC 토큰은 2026년 3월, 자산 규모 약 22억 달러로 **블랙록(BlackRock)**의 BUIDL 펀드를 추월하며 가장 큰 토큰화 국채 상품이 되었고, 여기에는 기관 파생상품 거래를 위한 거래소 외 담보(off-exchange collateral)로 이 토큰을 도입한 **바이낸스(Binance)**의 결정도 한몫했다.
블랙록의 BUIDL은 약 28.5억 달러를 보유하고 있으며, 2026년 2월 주요 기관 토큰화 펀드로서는 처음으로 디파이 인프라를 통해 접근할 수 있도록 **유니스왑(Uniswap)**에 상장되었다.
GENIUS 법안과 CLARITY 법안의 연결고리는 구조적이다.
전자는 규제받는 지급결제 레일을 제공하고, 후자는 규제받는 자산 분류 체계를 제공한다.
양자가 결합되면, 명확한 법적 권한하에서 토큰화 증권이 토큰화 달러와 상계 결제(settle)될 수 있는 완결된 프레임워크가 형성된다.
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RWA 시장: 이미 자본이 머무는 곳
토큰화된 실물자산(RWA) 시장은 입법적 명확성과 무관하게 성장해 왔지만, 그 성장의 속도와 구성은 입법이 제거해 줄 제약이 무엇인지 보여 준다.
공개 블록체인의 토큰화 RWA 총액은 2026년 3월 기준 120억 달러를 넘었으며, 이 가운데 토큰화된 미국 국채가 58억 달러를 차지한다고 해당 분석은 밝힌다.
별도의 CoinDesk 보고서는 토큰화 국채 시장 규모를 110억 달러로 추산하는데, 이는 서로 다른 측정 방법론과 포함 기준을 반영한 것이다.
이더리움(Ethereum)(ETH)은 전체 토큰화 RWA 가치의 60% 이상을 호스팅하고 있으며, 스텔라(Stellar), 폴리곤(Polygon), **아발란체(Avalanche)**가 더 작지만 성장 중인 점유율을 확보하고 있다.
구성비는 시사하는 바가 크다. 국채와 머니마켓펀드가 시장을 지배하는 이유는, 이들이 가장 안전하고 표준화된 자산이며 토큰화가 가장 용이하고 규제 마찰을 일으킬 가능성이 가장 적기 때문이다.
프라이빗 크레딧 토큰화는 전년 대비 180% 성장했으며, Centrifuge, Maple Finance, Goldfinch가 온체인 대출 32억 달러 이상을 발행했다.
메이커다오(MakerDAO)(현 Sky)는 DAI를 뒷받침하는 RWA 담보를 20억 달러 이상 보유하고 있다.
그러나 미국 자본시장의 124.3조 달러 중 대부분을 차지하는 주식, 회사채, 부동산, 사모펀드 등 자산군은 온체인에서 거의 존재감이 없다.
이 격차는 기술이 이러한 자산을 지원할 수 없기 때문이 아니라(나스닥 승인 사례가 이미 이를 입증했듯), 법적 프레임워크가 기관 자금배분자에게 필요한 확실성을 제공하지 못했기 때문에 존재한다.
연금 펀드 매니저는, 어떤 토큰화 채권 상품의 분류가 입법 절차가 아닌 집행 조치(enforcement action)를 통해 변경될 수 있는 상황이라면, 수급자의 자본을 그 상품에 배분할 수 없다. CLARITY 법안은 바로 이 격차를 메우기 위해 설계되었다.
반대 측의 주장
토큰화 채택이 필연적이라는 서사는 비판적 검토가 필요하다. CLARITY 법안에는 상당한 반대가 존재하며, 통과가 보장된 것도 아니다.
주(州) 증권 규제기관을 대변하는 **북미 증권관리자협회(NASAA)**는, 디지털 자산 시장 CLARITY 법안의 현행 형태를 지지할 수 없다고 밝히며, Title I 조항이 “디지털 자산 거래에서 발생하는 사기 및 남용 사례로부터 투자자 피해를 방지하기 위한 기존 주(州) 권한을 약화시킬 것”이라고 경고했다.
NASAA는 특히 기업가적 노력에서 가치를 얻으면서도 비(非)증권으로 분류되는 “부수 자산(ancillary assets)”에 대한 처리 등, 법안의 정의 체계에 내재한 모순을 지적했다.
**미국 은행가 협회(American Bankers Association)**는 스테이블코인 수익률 조항에 대해 일관되게 로비를 벌여 왔으며, 규제받지 않는 플랫폼에서 이자 수익을 제공하는 스테이블코인이 전통 은행에 불리한 규제 차익(regulatory arbitrage)을 초래한다고 주장한다.
이전 토큰화 관련 의회 청문회에서, 아메리칸대학교 워싱턴 로스쿨의 힐러리 앨런(Hilary Allen) 교수는 “퍼블릭 퍼미션리스 블록체인은 피할 수 없는 비효율성과 운영 취약성을 지니고 있어, 실물 금융자산에는 부적합하다”고 증언했다.
그녀는 입법자들에게 “금융 포용성을 개선하기 위한 수단으로 토큰화에 희망을 걸지 말라”고 촉구했다.
상원 조정(reconciliation) 절차도 절차적 장애물을 안고 있다. 상원 은행위원회와 **상원 농업위원회(Senate Agriculture Committee)**는 각각 SEC 관련 조항과 CFTC 관련 조항을 다루는 법안 일부를 별도로 수정(markup)하고 있다.
이 조항들은 상호 결합된 뒤 다시 조정되어야 하며, 이후 하원을 통과한 버전과도 조정되어야 한다.
FinTech Weekly는, 이 법안을 다루는 모든 관측통이 2026년 11월 중간선거를 사실상의 마감시한으로 거론한다고 전했는데, 역대 중간선거는 집권당에 불리하게 작용해 왔고, 그에 따라 입법 우선순위가 완전히 바뀔 수 있기 때문이다.
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타임라인과 자본 흐름에 미치는 의미
CLARITY 법안이 통과되고, 지지자들의 예상대로 규제 리스크 프리미엄이 사라진다면, 즉각적인 시장 영향은 정확히 수치화할 수는 없더라도 어느 정도 가늠 가능하다.
BCG와 **리플(Ripple)**은 토큰화 자산 시장이 2033년까지 18.9조 달러에 이를 수 있다고 예측하며, **맥킨지(McKinsey)**는 2030년까지 2조 달러 규모에 이를 것이라고 추산한다.
스탠다드차타드(Standard Chartered) CEO **빌 윈터스(Bill Winters)**는 2025년 말 한 콘퍼런스에서 “결국 대부분의 거래가 블록체인에서 결제되는 모습을 보게 될 것”이라고 말했고, J.P. 모건 애널리스트들은 디지털 자산의 호재 요인으로서, 규제 명확성, 기관 규모 확장, 토큰화 성장을 핵심 동력으로 꼽으며, 연중 중반까지의 CLARITY 법안 통과를 긍정적 촉매로 평가했다.
인프라 경쟁은 이미 가속화되고 있다. 나스닥은 **크라켄(Kraken)**의 모회사인 **페이워드(Payward)**와 협력해 토큰화 주식을 전 세계에 유통하고 있다.
**인터컨티넨털 익스체인지(Intercontinental Exchange)**는 **뉴욕증권거래소(New York Stock Exchange)**의 모회사로서 자체 토큰화 증권 플랫폼 계획을 발표했다. DTCC는 Digital Asset과 협력해 Canton Network 상에서 국채를 토큰화하고 있으며, J.P. 모건의 Kinexys 플랫폼은 레포(Repo) 거래를 위한 토큰화 담보 수십억 달러어치를 처리하고 있다.
**프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)**은 자사의 미국 정부 머니마켓펀드를 솔라나(Solana)(SOL) 블록체인으로 이전했다. 이는 파일럿 프로그램이 아니라, 세계 최대 금융기관들이 실행 중인 실운영(production) 배치다.
위험은 이러한 전망들이 가능성을 필연성과 혼동한다는 점에 있다. CLARITY 법안이 이번 회기 내에 통과되지 않을 수도 있다.
스테이블코인 수익률에 대한 절충이 무산될 수도 있고, 주(州) 규제기관들이 연방 선점(federal preemption)에 이의를 제기할 수도 있다.
스마트 컨트랙트 취약성, 블록체인 장애, 크로스체인 상호운용성 실패 등 온체인 결제의 운영 리스크는 아직 미국 자본시장의 규모에서 스트레스 테스트를 거치지 않았다.
토큰화 자산 시장은 작은 기반에서 인상적인 성장을 이루었지만, 124.3조 달러 시장에서 120억 달러는 침투율로 따지면 0.01%에도 못 미친다.
데이터가 뒷받침하는 것
2026년 3월 21일 기준으로 관측 가능한 사실은 다음과 같다. SEC는 나스닥 승인, DTC의 노액션(no-action) 레터, 그리고 애킨스(Atkins) 위원장의 공개 발언에서 나타나듯, 토큰화 증권에 대해 대립적 집행(enforcement)에서 적극적 협력으로 기조를 전환했다.
하원은 3월 25일 증권 토큰화에 대한 전용 청문회를 개최하고 있다. 디지털 자산에 대한 SEC와 CFTC의 관할 경계를 법제화하려는 CLARITY 법안은, 4월 말 상원 수정(markup)에 들어갈 것으로 예상된다.
토큰화 RWA 시장은 15개월 만에 50억 달러에서 120억 달러 이상으로 성장했으며,institutional participants including BlackRock, J.P. Morgan, Circle, and Franklin Templeton deploying production-grade products.
블랙록(BlackRock), J.P.모건(J.P. Morgan), 서클(Circle), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)을 포함한 기관 참여자들이 프로덕션급 상품을 출시하고 있다.
What the data does not support is a timeline certainty.
데이터가 뒷받침하지 못하는 것은 일정에 대한 확실성이다.
The CLARITY Act's passage probability, per Polymarket, is 62%, not 100%.
폴리마켓(Polymarket)에 따르면 CLARITY 법안이 통과될 확률은 100%가 아니라 62%이다.
The Senate reconciliation process between two committees has not begun.
상원의 두 위원회 간 조정 절차는 아직 시작조차 되지 않았다.
The opposition from state regulators and the banking lobby is substantive, not performative.
주(州) 규제당국과 은행 로비의 반대는 보여주기식이 아니라 실질적이다.
The infrastructure for tokenized settlement still operates in a hybrid model where trades clear conventionally on T+1 before being tokenized post-settlement, meaning the T+0 instant settlement promise remains aspirational for exchange-traded securities.
토큰화 결제를 위한 인프라는 여전히 하이브리드 모델로 작동하고 있는데, 거래가 먼저 전통 방식대로 T+1에 청산된 뒤 결제 후에 토큰화된다. 이는 거래소 상장 증권에 대한 T+0 즉시 결제 약속이 여전히 목표 수준에 머물러 있음을 의미한다.
The direction of travel is clear. The pace is not.
향하는 방향은 분명하다. 속도는 그렇지 않다.
The March 25 hearing, the April markup, and the operational rollout of Nasdaq's tokenized trading in the third quarter of 2026 will collectively determine whether the regulatory risk premium drops fast enough to unlock institutional capital at scale, or whether the industry spends another cycle waiting for the legal framework that its infrastructure has already outgrown.
3월 25일 공청회, 4월 마크업, 그리고 2026년 3분기에 예정된 나스닥의 토큰화 거래 운영 개시는, 규제 리스크 프리미엄이 충분히 빠르게 낮아져 대규모 기관 자본을 끌어낼 수 있을지, 아니면 업계 인프라가 이미 뛰어넘은 법적 틀을 또 한 사이클 더 기다리며 보내게 될지를 함께 가늠하게 해 줄 것이다.
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