**캐시 우드(Cathie Wood)**는 2026년 초를 보내며 인류 역사상 가장 오래된 안전자산인 금을 정면으로 겨냥하는 공급 측면 논리를 전개하고 있다.
아크 인베스트(ARK Invest) CEO인 그녀의 논지는, 회사의 ‘Big Ideas 2026’ 리포트와 금융 소셜 미디어에서 널리 회자된 2월 인터뷰 클립을 통해 강조되었으며, 하나의 핵심 구분에 기반한다. 금 가격이 오르면 전 세계는 더 많은 금을 생산할 수 있다. 반면 비트코인(BTC) 가격이 오르더라도, 전 세계는 비트코인을 더 많이 생산할 수 없다.
“비트코인은 2,100만 BTC만 존재할 것입니다.”라고 우드는 말했다. “금 광산 업체들은 더 많이 생산하게 되겠죠. 이것이 비트코인의 절대적 희소성에 대해 전 세계를 깨우게 될 것입니다.”
이 주장은 미국과 이스라엘이 이란과 전쟁을 벌이고 있는 가운데 제기됐다. 이 전쟁은 호르무즈 해협을 봉쇄했고, 유가를 배럴당 100달러 이상으로 끌어올렸으며, 수년 만에 가장 격렬한 금 및 암호화폐 시장 변동성을 만들어냈다.
2026년 1월 말 온스당 5,500달러 근처의 사상 최고가를 기록했던 금은, 역설적으로 2월 28일 전쟁 발발 이후 약 15% 하락해 2026년 저점인 4,100달러 근처까지 떨어졌다가, 다시 반등해 약 4,480달러 선을 회복했다.
비트코인은 공습 발표 당일 하루에만 9.3% 급락하며 6만3,000달러까지 떨어졌다가, 3월 23일 기준 약 7만1,000달러 수준으로 회복했다. 두 자산 모두 통상적인 “안전자산” 서사가 예측하는 대로 움직이지 않았으며, 바로 이 지점에서 공급 측면 논리가 의미를 갖게 된다.
이 글은 우드의 ‘절대적 희소성’ 논지, 금 공급 메커니즘에 관한 데이터, 비트코인의 프로그램된 발행 스케줄, 그리고 실제 전쟁이라는 스트레스 테스트 속에서 ‘디지털 골드 2.0’이라는 레이블이 유효한지 살펴본다.
절대적 희소성이 실제로 의미하는 것
우드와 아크 인베스트가 사용하는 ‘절대적 희소성’ 개념은, 어떠한 경제적 인센티브, 기술 혁신, 정치적 개입이 있더라도 변경될 수 없는 공급 상한을 의미한다. 비트코인 프로토콜은 총 공급량을 2,100만 개로 한정하며, 이 한도는 2009년 출시 이후 네트워크 합의 규칙에 의해 강제되고 있다.
2026년 3월 기준으로 약 1,980만 BTC가 채굴되었으며, 향후 1세기 동안 예측 가능한 감소 발행 스케줄을 통해 약 120만 개가 추가 발행될 예정이다.
발행 속도는 비트코인의 ‘반감기(halving)’ 메커니즘에 의해 결정된다. 반감기는 약 4년마다 블록 보상, 즉 블록당 새로 생성되는 코인 수를 절반으로 줄인다. 가장 최근의 반감기는 2024년 4월에 있었으며, 이를 통해 블록 보상은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄었다.
다음 반감기는 2028년경으로 예상되며, 보상은 약 1.5625 BTC로 줄어들 것이다. 이 스케줄은 시장 상황에 완전히 무감각하다. 지정학적 위기로 인해 내일 비트코인 가격이 두 배가 되더라도, 네트워크는 여전히 약 10분마다 3.125 BTC만을 생산한다.
공급 곡선은 수요에 반응하지 않는다.
이것이 절대적 희소성과 상대적 희소성을 구분 짓는 지점이다. 금, 석유, 은, 구리와 같은 모든 실물 원자재는 지구상에 유한하게 존재하지만, 경제적으로 채굴 가능한 공급량은 가격의 함수다.
특정 상품의 가격이 충분히 오르면, 이전에는 경제성이 없던 매장지가 수익성 있는 광산으로 바뀌고 공급이 확대된다. 비트코인 코드에는 이런 피드백 루프가 존재하지 않는다.
2,100만 개 상한은 네트워크의 모든 노드에 의해 검증되고 강제되며, 이를 바꾸려면 전 세계에 분산된 운영자들이 동의해야 한다. 이들에게는 자신의 보유 자산을 희석시킬 유인이 없다.
아크의 Big Ideas 2026 리포트는 이 비교를 수치화했다. 분석 기간 동안 금 가격은 약 166% 상승하는 동안 연율 기준 전 세계 공급은 약 1.8% 증가했다.
반면 비트코인은 360% 이상 상승하는 동안 연간 공급 증가율은 0에 수렴하는 방향으로 계속 감소했다. 이 공급 탄력성의 격차가 전체 논지의 토대다.
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금 공급은 실제로 가격에 어떻게 반응하는가
금 공급의 메커니즘은 “가격이 오르면 광부들이 더 많이 캐낸다”는 단순한 서사보다 훨씬 복잡하다.
**월드 골드 카운슬(World Gold Council, WGC)**의 2025년 연간 리포트에 따르면, 보고서는 2025년 전 세계 금 공급이 5,002톤으로 사상 최고치를 기록했으며, 광산 생산량은 약 3,672톤으로 역대 최고 추정치에 도달했다.
총 공급은 전년 대비 1% 증가했다. 가격 변화에 신광산보다 더 민감하게 반응하는 재활용 금 공급은 2% 증가해 1,404톤을 기록했고, 이는 2012년 이후 최고 수준이다.
2025년 금 가격은 연평균 온스당 3,431달러로 44% 상승했지만, 이에 대한 공급 반응은 놀라울 정도로 제한적이었다.
WGC의 자체 연구에 따르면 분석은 광산 생산량이 금 가격 변화를 따라잡기까지 최소 6년의 시차가 존재한다. 신규 광산은 탐사에서 생산까지 통상 10년 이상이 걸린다. 지난 10년간 연평균 광산 생산 증가율은 1% 미만이며, WGC는 향후 몇 년 동안 생산이 “점진적으로 정체(plateau)”할 것으로 보고 있다.
2025년 3분기 기준 금광 산업의 평균 전부비용(AISC)은 온스당 1,605달러로, 전년 대비 9% 상승했다.
이는 우드가 말한 금 광산 업체들의 “생산 확대(ramping up production)”가 방향성 측면에서는 맞지만, 바이럴한 프레이밍이 암시하는 것보다 훨씬 긴 시간축에서 작동한다는 의미다.
단기적으로 금 가격 급등에 가장 먼저 반응하는 공급은 재활용 부문이다. 특히 아시아 시장의 보석 보유자들이 보유 금을 시장에 다시 내놓는다. 광산 생산도 결국 반응하지만, 그 시차는 개월이 아니라 수년 단위다.
단기적으로는 금 공급도 상당히 비탄력적이며, 단지 비트코인의 수학적으로 고정된 스케줄만큼 비탄력적이지 않을 뿐이다.
이 논리가 더 힘을 가지는 구간은 수십 년에 걸친 장기다. WGC의 2025년 말 추정치에 따르면, 지상에 존재하는 금(above-ground gold) 총량은 약 219,891톤이다. 금은 사실상 파괴되지 않기 때문에, 대부분이 특정 가격 조건에서는 언제든지 시장에 다시 나올 수 있다.
신규 광산 생산은 매년 이 재고를 조금씩 더한다. 2025년에는 탐사 투자 규모가 150억 달러에 달했는데, 이는 지속적으로 높은 가격이 탐사 지출을 자극했기 때문이다. 수십 년에 걸쳐 연 1~2%의 공급 증가가 누적되면, 연도별 변화는 작아 보여도 가치 희석 효과는 무시하기 어렵다.
이란 전쟁: 실시간 스트레스 테스트
2026년 2월 28일 ‘에픽 퓨리 작전(Operational Epic Fury)’으로 시작된 미국·이스라엘의 이란 전쟁은 비트코인 창시 이후 ‘디지털 골드’ 논지를 시험하는 가장 극적인 실시간 테스트를 제공했다. 결과는 비트코인을 안전자산으로 보는 이들에게 그다지 우호적이지 않다.
**타이거 리서치(Tiger Research)**는 양 자산의 상반된 반응을 분석했다. 공습 발표 당일 금은 온스당 5,296달러에서 5,423달러로 상승한 반면, 비트코인은 하루 동안 9.3% 급락해 6만3,000달러까지 떨어졌다.
타이거 리서치는 “같은 이벤트, 정반대 반응”이라고 썼다. 이 회사는 2022년 우크라이나 침공을 포함해 주요 지정학적 위기마다 비트코인이 금과 반대로 움직였다는 점을 지적했다. 당시 비트코인은 7.6% 하락했고 금은 상승했다.
**코인텔레그래프(Cointelegraph)**는 이후 몇 주간의 흐름을 추적하며 더 복잡한 그림을 제시했다.
비트코인은 6만3,000달러 저점에서 3월 5일 7만3,156달러까지 회복한 뒤, 6만7,000~7만1,000달러 구간에서 변동성 높은 박스권에 머물렀다. 반면 금은 지속적인 하락 추세에 진입했다. Mining.com에 따르면 전쟁 개시 이후 금 가격은 5,200달러 이상에서 3월 23일 4,100달러 근처의 2026년 저점까지 떨어지며 약 15% 하락했다.
**나티시스(Natixis)**의 애널리스트 **버나드 다다(Bernard Dahdah)**는 분석에서 중앙은행들이 “자국 통화를 방어하거나 에너지 구매 자금을 마련하기 위해 금을 매도하고 있을 수 있다”고 지적했는데, 이는 이번 분쟁 국면에서 금의 안전자산 이미지를 정면으로 훼손하는 요인이다.
전통적으로 금에 호재로 여겨지는 ‘전시 상황’ 속에서 금값이 하락한 이유는, 희소성 논쟁에서 종종 간과되는 또 다른 역학을 보여준다. 호르무즈 봉쇄로 인한 유가 상승은 미 국채 수익률을 끌어올리고 달러 강세를 초래해, 안전자산 수요를 상쇄하고도 남는 역풍을 만들었다.
**알자지라(Al Jazeera)**는 보도에서 강달러와 높은 채권 금리가 지정학적 불확실성에도 불구하고 금 수요를 억누르고 있다고 전했다.
금은 유동성이 풍부하고 보유자가 많으며 매각이 쉬운 자산이다. 이런 특성 때문에 광범위한 시장 매도 국면에서는 ‘피난처’라기보다 현금을 마련하기 위한 매도 대상으로 기능하기 쉽다.
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거시적 연쇄: 유가, 인플레이션, 그리고 유동성
우드의 더 넓은 논지는 암호화폐를 전쟁이 초래하는 거시경제적 결과와 연결한다. 인과의 사슬은 에너지 시장을 관통한다.
전 세계 원유 및 LNG 공급의 약 20%가 통과하는 호르무즈 해협은 … 효과적으로는 2026년 3월 초부터 사실상 폐쇄된 상태다. 브렌트유(Brent crude) 가격은 배럴당 119달러를 상회하는 정점을 찍었다가, 트럼프의 5일간 공습 중단 선언 이후 3월 23일 99.94달러로 급락했다.
국제에너지기구(IEA) 사무총장 파티 비롤(Fatih Birol) 은 이 혼란이 1973년과 1979년 두 차례 석유 위기를 합친 것보다 더 심각하다고 [평가했다].
높은 에너지 가격은 소비자 물가상승률에 그대로 반영되며, 이는 연방준비제도(Fed) 의 금리 인하 여력을 제약한다.
미국 휘발유 가격은 지난 한 달간 34% 상승했다. 연준은 3월 회의에서 금리를 3.50%~3.75% 수준으로 동결했다. 이런 환경에서, 우드의 주장은 수학적으로 공급이 고정된 자산은 더 가치가 높아질 수밖에 없다는 것이다. 전시 경제 압박에 정부가 통화 공급 확대로 대응하는 것이 통상적이기 때문이다.
전쟁 지출, 긴급 대출 프로그램, 전략 비축유 방출 등은 모두 통화 창출 혹은 정부 자산의 소진을 수반하며, 이는 기존 보유자의 가치를 희석시키는 효과를 낳는다.
이 주장은 이론적으로는 설득력이 있으나, 현재 사이클에서는 실증적 난관에 부딪힌다. 비트코인은 이란 전쟁 기간 동안 가치가 상승하지 못했다. 2월 말 약 8만7,000달러 수준에서 3월 23일 기준 7만1,000달러로 하락했다.
코인 뷰로(Coin Bureau) 공동 창업자 닉 퍼크린(Nic Puckrin) 이 The Block에 [밝혔듯], 암호화폐 시장은 "궁극적으로 여전히 리스크온(risk-on) 자산이며, 지정학적 헤지 수단이 아니다."
BRN 리서치 책임자인 티모시 미시르(Timothy Misir) 역시 같은 매체에 [전하며], 현재 시장은 "그 어떤 테마보다도 지정학적 인플레이션 한 가지에 의해 좌우되고 있으며" 비트코인은 안전자산으로의 도피 수단이라기보다 에너지 가격과 실질 금리에 매우 민감하게 반응한다고 평가했다.
“디지털 골드 2.0”이라는 명칭은 정확한가
이 명칭은 관찰 가능한 데이터를 바탕으로 현실 검증이 필요하다. 우드의 공급 측 논리는 수학적으로 정확하다. 비트코인의 공급은 가격에 따라 늘어날 수 없지만, 금의 공급은 결국 늘어난다. ARK가 제시한 2019~2020년 이후 비트코인과 금의 상관계수 0.14라는 데이터는 두 자산이 실제로는 대체재로 행동하지 않는다는 점을 [뒷받침한다]. 두 자산은 포트폴리오 내에서 서로 다른 기능을 수행하며, 다른 촉매에 반응한다.
이 명칭이 무너지는 지점은 금을 안전자산으로 규정하는 핵심 속성, 즉 위기 시 가격 안정성이다.
타이거 리서치(Tiger Research)의 분석은 "비트코인은 아직 안전자산이 아니지만, 국경이 봉쇄되고 은행이 문을 닫을 때 실제로 작동하는 ‘위기-유용 자산(crisis-useful asset)’"이라는 결론을 [내렸다]. 이 구분은 매우 중요하다. 비트코인은 전통 금융 시스템이 마비될 때 중개자 없이 국경을 넘어 가치를 이전할 수 있다는 기능적 효용을 제공한다.
그러나 지정학적 위기의 초기 충격 국면에서 가격을 방어하지는 못한다. 역사적 테스트마다, 공포가 극대화되는 순간에는 비트코인이 하락하고 금은 상승해 왔다.
타이거 리서치는 이를 설명하는 구조적 비대칭 요인 세 가지를 제시한다. 첫째, 비트코인 파생상품의 과잉 잔존분(overhang)으로 인해 레버리지 포지션이 모든 헤드라인을 연쇄 청산으로 증폭시킨다.
2026년 3월 23일 하루 동안에만 코인글래스(CoinGlass) 데이터는 4시간 안에 4억1,500만 달러 규모의 청산이 발생했다고 보여준다. 둘째, 비트코인 시장 참여자 구성이 장기 보유자나 가치 보전 수요자보다는 투기적 레버리지 트레이더 쪽으로 기울어 있다. 셋째, 비트코인은 금이 보유한 수십 년, 수백 년 단위의 행동 기록(behavioral track record)이 없다.
각국 중앙은행은 합산 약 3만6,000톤의 금을 외환보유고로 보유하고 있다. 어느 중앙은행도 이와 견줄 만한 규모로 비트코인을 준비 자산으로 보유하고 있지 않다.
우드 본인도 변동성 문제를 [인정하며], 가장 공격적이던 비트코인 가격 전망치를 2030년까지 150만 달러에서 약 120만 달러 수준으로 낮췄다.
ARK의 프레임워크는 비트코인이 이미 금을 대체했다고 주장하지 않는다. 비트코인의 공급 메커니즘이 시간이 갈수록 우위를 누리게 될 것이고, 기관 채택이 심화되면서 이 공급 비대칭성이 점점 더 널리 이해될 것이라는 논지다.
즉, 현재 행동을 단정하는 것이 아니라, 미래 지향적이고 확률적 관점의 서술이다.
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반론: 왜 금이 여전히 ‘신뢰’에서 이기는가
“디지털 골드 2.0”이라는 명칭에 맞서 가장 견고하게 유지되는 논리는 수천 년간 축적된 신뢰다. 금은 문명, 통화 체제, 기술 시대를 관통하며 가치 저장 수단으로 기능해 왔다.
내구성, 분할 가능성, 인지 용이성, 희소성이라는 물리적 속성은 어떤 네트워크나 기술에도 의존하지 않고 검증 가능하다. 반면 비트코인은 작동을 위해 전기, 인터넷 연결, 채굴자와 노드로 구성된 네트워크가 필요하다.
전쟁으로 인프라가 파괴되는 상황에서는, 금의 물리성이 제약이 아니라 오히려 강점이 된다.
월드 골드 카운슬(World Gold Council) 의 2026년 전망은 지정학이 "2026년 투자에서 핵심 변수로 작용해 전반적으로 위험 프리미엄을 높일 것"이라고 [언급하며], 중앙은행 수요, ETF 유입, 실물 금괴 및 동전 매수에서 견조한 수요가 이어질 것으로 내다봤다.
JP모건(J.P. Morgan) 은 금 가격이 연말까지 온스당 6,300달러에 도달할 것이라고 [예측했으며], 도이체방크(Deutsche Bank) 는 6,000달러 목표를 유지했다.
기관 투자자들의 컨센서스는 지정학적 스트레스 국면에서 1차적인 방어적 자산 배분 대상으로 금을 압도적으로 선호하는 쪽에 서 있다.
더 나아가, 우드가 약점으로 제시한 금의 공급 반응은 안정화 메커니즘으로도 해석될 수 있다.
가격이 생산비를 지나치게 크게 상회하면, 재활용과 신규 채굴을 통한 공급 증가가 결국 하방 압력을 행사해 극단적인 가격 움직임을 완화한다. 비트코인의 고정 공급은 정반대 효과를 낳는다. 공급이 비탄력적인 자산에서는 수요 충격이 전적으로 가격 변동성으로 전가되고, 공급 확대로 일부 흡수되지 않는다.
그래서 비트코인의 연율화 변동성은 금보다 항상 4~6배 높게 나타난다. "안전자산" 타이틀을 지향하는 자산에게, 이런 극단적 변동성은 대부분의 기관 투자자에게 사실상 치명적인 결격 사유다.
데이터가 보여주는 것
우드의 절대적 희소성 논지는 구조적으로 타당하다. 비트코인의 공급은 16년 넘게 수정 없이 작동해 온 코드에 의해 지배되며, 2,100만 개 상한을 바꿀 수 있는 신뢰할 만한 메커니즘은 존재하지 않는다.
금의 공급은 단기적으로는 상대적으로 비탄력적이지만, 가격 인센티브에 따라 시간이 지남에 따라 확대된다. 월드 골드 카운슬은 2025년에 금 가격이 44% 상승하는 가운데 광산 금 생산이 3,672톤으로 사상 최대치를 기록했다고 문서화했다.
두 자산의 공급 메커니즘은 근본적으로 다르며, 이 차이는 장기적으로 복리 효과를 낳는다.
다만 데이터가 아직까지 뒷받침하지 못하는 부분은, 이 공급 우위가 지정학적 위기 시 안전자산 행동으로 바로 이어진다는 결론이다.
이란 전쟁이 시작된 날 비트코인은 9.3% 급락했다. 반면 금은, 이번 분쟁에서는 자체적인 약세가 있었다고 해도, 초기에는 상승했다. 비트코인이 금과 0.14의 상관관계를 보인다는 사실은 두 자산이 서로 다른 신호에 반응함을 의미하며, 이는 비트코인을 분산 투자 수단으로는 만들지만 대체재로 만들지는 못한다.
“디지털 골드 2.0”이라는 명칭은 희소성 차원은 정확히 포착하지만, 행동 양상 차원을 과장한다. 비트코인은 절대적으로 희소하다. 그러나 아직 절대적으로 신뢰받지는 못한다.
이란 분쟁이 이 논쟁에 종지부를 찍지는 못할 것이다. 다만 하나의 데이터 세트를 제공했다. 전쟁이 한창인 동안 금은 15% 하락했고, 비트코인은 초기 급락에서 반등해 3주 기간 동안 거의 보합 수준에서 거래됐다.
두 자산 모두 가장 열성적인 옹호자들이 예측한 대로 움직이지는 않았다. 우드의 논지가 검증되려면, 시장은 위기 이후에 회복하는 비트코인이 아니라, 위기 도중에 가치를 유지하는 비트코인을 관찰해야 한다.
이 구분, 즉 ‘회복 자산(recovery asset)’과 ‘안전자산(safe-haven asset)’ 사이의 차이가 현재 논의가 놓여 있는 지점이다. 공급 수학은 이미 결론이 났다. 행동 측 질문은 아직 아니다.
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