155일 이상 코인을 보유한 Bitcoin (BTC) 주소 수가 사상 최고 수준을 갱신했다.
이건 중요하다. 과거 모든 사이클에서 이런 유형의 이정표는 언제나 강력한 상승 폭발 직전에 나타났다.
하지만 같은 온체인 데이터는 강세 해석을 복잡하게 만드는 경고도 담고 있다. 신규 수요가 거의 말라버렸다는 점이다.
애널리스트들은 비트코인이 약 73,500달러, 즉 이달 초 기록한 사이클 고점 대비 약 10% 아래에서 거래되던 시점에 이 괴리를 포착했다.
한쪽에는 사상 최대 규모의 장기 보유자 기반이 있고, 다른 한쪽에는 구조적인 신규 매수자 부족이 있다. 이 긴장이 지금 비트코인 시장 구조의 핵심 특징이다.
이 괴리가 어떻게 해소되느냐가 2026년 나머지 구간을 좌우할 가능성이 크다.
TL;DR
- 비트코인 장기 보유자 공급은 사상 최고치에 도달했지만, 동시에 신규 수요는 사이클 저점 수준으로 붕괴해 역사적으로 드문 엇갈린 신호를 만들고 있다.
- CryptoQuant의 ‘구매자 가뭄’ 지표에 따르면, 비트코인이 73,000달러 이상에서 거래되는 지금도 신규 시장 참여자의 강도는 2022년 약세장 저점 이후 가장 약하다.
- 이런 괴리는 2021년 중반에도 관찰됐고, 당시에는 사이클 최종 고점 전 날카로운 조정을 앞두고 있었다는 점에서, 공급 측 강세 신호에도 불구하고 주의가 필요하다는 시사점을 준다.
‘장기 보유자 공급’이 실제로 측정하는 것과 그 중요성
온체인 분석 업체들은 비트코인을 최소 155일 연속 움직이지 않고 보유한 주소를 장기 보유자(LTH, Long-Term Holder)로 정의한다.
155일이라는 기준은 임의로 정한 수치가 아니다. Glassnode의 연구에 따르면, 이 시점을 넘겨 생존한 코인들은 통상적인 조정 국면에서 매도될 확률이 통계적으로 낮다. 다시 말해, 보유자는 이미 의미 있는 한 차례 이상의 하락장을 견디며 자신의 확신을 증명한 셈이다.
LTH 공급이 늘어난다는 것은 코인이 활발히 거래되는 지갑에서 장기 보관 지갑으로 옮겨지고 있다는 뜻이다.
이를, 약한 손에서 기관 금고로 넘어가는 주식의 온체인 버전이라고 생각하면 된다. 코인이 유통 시장에서 빠져나가면서, 특정 가격에서 실제로 매도에 나올 수 있는 이론상의 공급량이 줄어든다.
간단히 말해, LTH 공급이 늘수록 단기간에 시장에 쏟아질 수 있는 비트코인은 줄어든다.
비트코인 장기 보유자 공급은 2026년 5월, 직전 사상 최고치를 돌파했으며 현재 1,450만 개 이상의 BTC가 장기 보유 주소로 분류되고 있다. 이는 유통 중인 전체 공급량의 73% 이상이다.
유통량의 73%가 LTH 지갑에 묶여 있다는 사실은 가볍게 볼 수 있는 수준이 아니다. Bitfinex 애널리스트들은 지적했듯이, 과거 사이클에서 LTH 공급이 사상 최고치를 기록할 때마다 정교한 참여자들의 후기 매집 국면과 맞물렸다. 다만 이번 사이클이 보여주듯, 공급이 잠기는 것과 신규 수요는 전혀 다른 힘이며, 지속적인 강세장을 유지하려면 두 가지가 모두 필요하다.
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구매자 가뭄: CryptoQuant는 어떻게 정의하고 포착하나
CryptoQuant는 여러 보완 지표를 활용해 신규 수요를 측정하는데, 그중 핵심이 ‘Apparent Demand(표면 수요)’ 지표와 ‘New Entities(신규 개체 수)’다. Apparent Demand는 지난 30일 내 처음 코인을 받은 주소들이 보유한 비트코인 순변화를 추적한다. New Entities는 온체인 거래 이력이 전혀 없던 지갑이 처음으로 온체인 활동을 시작하는 속도를 센다.
두 지표는 2026년 5월 사이클 저점 수준까지 추락했다. CryptoQuant 리서치 팀은 리포트에서 신규 매수자 활동이 2022년 말 약세장 저점 당시, 비트코인이 16,000달러 아래에서 거래되던 시기와 비슷한 수준까지 떨어졌다고 밝혔다. 가격은 당시보다 네 배 이상 올랐지만, 신규 진입자 행동은 거의 비슷하다는 점이 강한 대비를 이룬다.
CryptoQuant의 2026년 5월 데이터에 따르면, 신규 비트코인 개체가 시장에 진입하는 속도는 BTC가 약 15,800달러 부근에서 바닥을 찍은 2022년 11월과 비슷한 수준이다. 현재 가격은 73,000달러를 웃도는 상황임에도 그렇다.
이런 현상에는 구조적인 이유도 있다. BitMEX Research 데이터에 따르면 현재 미국 현물 비트코인 ETF 생태계는 승인된 모든 상품을 합산해 110만 BTC 이상을 보유하고 있는데, 이 구조는 온체인 신규 개체 지표에 항상 깔끔히 잡히지는 않는 새로운 기관 수요 파이프라인을 만들어냈다.
예를 들어, 연기금이 BlackRock ETF를 통해 비트코인을 매수하면 온체인에서는 단일 커스터디 주소에서 코인이 이동하는 것만 보일 뿐, 수천 개의 신규 개인 지갑이 생기는 것으로 나타나지 않는다. 이런 ETF ‘추상화 레이어’ 때문에 구매자 가뭄 신호가 다소 과장됐을 수 있지만, 애널리스트들은 이 신호가 완전히 허상이라고 보지는 않는다.
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이런 괴리는 과거 비트코인 역사에서도 반복됐다
비트코인 시장 사이클은 그대로 반복되지는 않지만, 충분히 비슷하게 ‘운율’을 맞춘다. 따라서 LTH 공급과 신규 수요 간의 괴리를 역사적으로 살펴보면 실질적인 패턴을 도출할 수 있다. 현재 데이터와 가장 유사한 시기는 2021년 3월부터 6월 사이다.
이 기간 동안, 2020년 매집 구간에 쌓인 코인들이 155일 기준을 넘어가면서 LTH 공급은 꾸준히 증가했다.
동시에 신규 지갑 생성과 리테일 자금 유입은 2021년 초의 광풍 이후 둔화되기 시작했다. 그 결과, 비트코인은 2021년 4월 약 65,000달러 고점에서 6월 약 29,000달러 저점까지 약 54% 하락한 뒤, 11월 69,000달러를 넘기는 사상 최고가를 또 한 번 기록했다.
온체인 데이터(Glassnode 집계)에 따르면, 2021년 중반에도 현재와 거의 동일한 ‘LTH 공급 vs 신규 수요’ 괴리가 나타났고, 이후 비트코인은 사이클을 이어가기 전에 54% 조정을 겪었다.
2021년 사례만이 전부는 아니다. 2019년 9월에도 비슷한 패턴이 더 작은 규모로 나타났다. 당시에는 LTH 공급이 높은 수준이었지만, 리테일 검색량과 거래소 유입은 이미 식은 뒤였다. 이후 비트코인은 약 10,000달러에서 7,000달러 아래로 하락한 뒤 안정세를 찾았다. Coin Metrics 연구진은 리포트에서 각 사례마다 결국 새로운 수요를 다시 불붙이는 촉매(거래소 상장, 규제 이정표, 거시 유동성 이벤트 등)가 등장하면서 괴리가 해소됐다고 정리한다.
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거래소 보유량 데이터가 더하는 또 다른 시사점
장기 보유자 공급과 신규 개체 수만이 비트코인 시장 구조를 비춰주는 온체인 도구는 아니다.
거래소 보유량 데이터는 주요 거래 플랫폼과 직접 연결된 지갑에 얼마나 많은 BTC가 쌓여 있는지를 추적하며, 실시간에 가까운 매도 압력 신호를 제공한다.
Glassnode 데이터에 따르면, 2024년 초 이후 주요 중앙화 거래소가 보유한 비트코인 수량은 계속 줄어왔다. 2024년 초 약 270만 BTC에 이르던 다년래 고점에서 2026년 5월에는 약 210만 BTC 수준까지 감소했다. 이는 구조적으로 강세라 할 수 있다. 코인이 거래소를 빠져나간다는 것은 통상 보유자가 매도를 준비하기보다는 자가 보관으로 옮기고 있다는 뜻이기 때문이다.
Glassnode에 따르면 2024년 초 이후 비트코인 거래소 보유량은 약 60만 BTC 감소했다. 이는 ETF를 통한 기관 매수가 신규 발행량을 동시에 흡수하고 있는 시점에, 매도 측 유동성을 줄이는 요인으로 작용하고 있다.
거래소 보유량 감소와 신규 개체 성장 둔화의 조합은 애널리스트들이 ‘유동성 진공 (liquidity vacuum)’이라 부르는 특정 위험 시나리오를 만든다. 유동성 진공에서는, 일부 장기 보유자가 차익 실현에 나서기만 해도 이를 받아줄 신규 매수 세력이 충분치 않다. 주문서의 매수 호가 측이 얇아진 탓에, 상대적으로 작은 매도 주문에도 가격이 과도하게 민감하게 반응할 수 있다. 10x Research 애널리스트들은 리포트에서 2026년 5월 주요 현물 거래소의 얇아진 주문서가, 과거 가격 변동 범위로 설명하기 어려운 비트코인의 일중 변동성을 증폭시켰다고 지적했다.
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ETF 변수: 기관 자금 흐름이 그림을 복잡하게 만드는 방식
미국 현물 비트코인 ETF는 SEC가 2024년 1월 첫 상품을 승인하면서 비트코인 수요 구조를 근본적으로 바꿔놓았다.
ETF 채널은 이제 새로운 기관 수요의 상당 부분을 수천 개의 리테일 지갑 대신 소수의 커스터디 주소로 우회시키고 있어, 전통적인 온체인 지표를 왜곡한다.
미국 상장 현물 비트코인 ETF 전체 운용자산(AUM)은 2026년 5월 1100억 달러를 돌파했는데, 이는 2021년이나 2019년 사이클에는 존재하지 않았던 구조적 매수세다. BlackRock의 iShares Bitcoin Trust는 2026년 5월 말 기준 57만 개 이상의 BTC를 보유하고 있어, 단일 주체 기준으로 세계 최대 비트코인 보유 기관이다. 이처럼 수요가 단일 상품 유형에 집중되면서, Farside Investors 등의 소스에서 나오는 ETF 자금 흐름 데이터는 become](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) as important as traditional on-chain metrics for reading real buyer behavior.
BlackRock's iShares Bitcoin Trust held over 570,000 BTC by late May 2026, a position larger than any single corporate or government holder in Bitcoin's history.
문제는 ETF 수요 역시 둔화 조짐을 보이고 있다는 점이다. 2025년 초 모멘텀이 정점에 달했을 때에는 하루 순유입 규모가 합산 10억 달러를 넘기기도 했지만, Farside 데이터에 따르면 2026년 5월에는 여러 차례 순유출을 기록했다. 이는 ETF 채널을 통한 기관 수요 역시 완전히 사라지지는 않았더라도 식어가고 있음을 시사한다. 냉각되는 ETF 자금 유입과 신규 온체인 엔티티 활동 붕괴가 결합되면서, 전통적인 수요 측정 프레임워크와 신세대 수요 측정 프레임워크 양쪽에서 동시에 ‘매수자 가뭄’ 신호가 나타나고 있는 셈이다.
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Realized Cap And The Cost Basis Distribution Of Current Holders
비트코인 보유자들이 수익성 측면에서 어느 위치에 있는지를 이해하는 데 가장 강력한 도구 가운데 하나가 실현 시가총액(Realized Cap)이다. 실현 시가총액은 각 코인을 현재 시가가 아니라, 마지막으로 온체인에서 이동했을 때의 가격으로 평가한다.
실현 시가총액이 상승할 때는 코인이 점점 더 높은 가격에서 손바뀜하고 있다는 뜻으로, 실제 신규 수요가 유입되고 있음을 확인해 준다. 반대로 정체되거나 감소할 때는 코인이 거의 움직이지 않거나, 현재 시장가격보다 낮은 가격에서만 이동하고 있다는 의미다.
Coin Metrics data에 따르면 비트코인의 실현 시가총액은 2026년 5월 약 8,500억 달러에 달해, 약세장 저점 대비 훨씬 높은 가격대에서 막대한 자본이 시장에 유입되었음을 보여준다. 다만 2026년 2월 이후 실현 시가총액 증가 속도는 눈에 띄게 둔화되었는데, 이는 ‘매수자 가뭄’이라는 더 큰 내러티브와도 궤를 같이한다. 코인이 예전만큼 자주 움직이지 않을 뿐 아니라, 움직이더라도 비용 기준을 더 높게 ‘리셋’해 줄 신규 매수자에게 이전되지 않고 있다는 뜻이다.
Coin Metrics에 따르면 2026년 4~5월 비트코인 실현 시가총액의 월간 증가율은 2023년 중반 이후 가장 낮은 수준을 기록했다. 이는 명목 가격이 7만3천 달러 이상을 유지하는 가운데서도 온체인 자본 회전율이 정체되었다는 신호다.
시장가치 대비 실현가치 비율인 MVRV 비율 역시 연관된 지표다. 이 비율은 비트코인 시가총액을 실현 시가총액으로 나누어 계산한다. 2026년 5월 말 기준 MVRV는 약 1.9 수준에 머물렀다. 역사적으로 MVRV가 3.5를 웃도는 구간은 사이클 정점과, 1.0 아래 구간은 약세장 바닥과 대체로 대응해 왔다. 1.9 수준은 이 지표 기준으로는 중간 사이클 영역에 해당하며, 이는 현재의 매수자 가뭄이 ‘종말적’ 신호라기보다는 일시적인 숨 고르기일 수 있다는 논지와 맞아떨어진다. 다만 중간 사이클의 일시적 조정도 충분히 고통스러울 수 있다. 2021년 중간 사이클 조정 당시에도 MVRV가 비슷한 범위에 있었는데, 그때 국지적 고점에서 매수한 투자자들은 50%가 넘는 손실을 경험했다.
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Macro Context: Why The Buyer Drought May Be Externally Driven
온체인 신호는 진공 상태에서 존재하지 않는다. 2026년 5월 비트코인의 매수자 가뭄은 소매·기관 수요가 동시에 식어버린 이유를 설명해 줄 수 있는 특정 거시경제 환경 속에서 전개되고 있다.
2026년 상반기 동안 미국 국채 금리는 가파르게 상승했다. 10년 만기 국채 수익률은 5월 말 기준으로 2025년 중반 이후 가장 높은 수준에 reached 도달해, 전반적인 위험자산의 상대 매력을 압박했다. 무위험에 가까운 국채 수익률이 높아질수록, 수익을 창출하지 못하고 변동성이 큰 비트코인을 보유하는 기회비용은 커진다. Fidelity Digital Assets의 학술 연구는 ETF 시대 이후 실질 국채 금리와 비트코인 수요 사이에 통계적으로 유의미한 역의 관계가 존재함을 has documented 했다.
2026년 초 미국 국채 금리 상승 시기에는 비트코인 ETF 자금 유출과 신규 온체인 엔티티 증가율 붕괴가 동시에 나타났다. 이는 매수자 가뭄이 순수한 크립토 심리 요인을 넘어 강한 거시경제적 요인을 갖고 있음을 시사한다.
여기에 연준(Fed)의 스탠스는 여전히 모호하다. 연준은 2024년 말 세 차례 기준금리를 인하한 뒤, 2025년 초에는 완화 사이클을 중단했고, 이후 Federal Reserve meeting minutes에 따르면 현재까지 금리를 동결해 왔다. 시장은 2026년 중반까지 최소 두 차례의 추가 인하를 선반영했지만, 이는 아직 현실화되지 않았고, 위험자산 선호를 다시 점화할 촉매를 제거해 버렸다. 끈적한(잘 내려오지 않는) 금리와 높은 수익률이 맞물리면서, 주변부 자본은 비트코인으로 유입되기보다 비트코인에서 빠져나가는 환경이 조성되었고, 이는 CryptoQuant가 추적하는 신규 엔티티·표면 수요(apparent demand) 지표를 기계적으로 압박하고 있다.
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Miner Behavior: A Secondary Signal Pointing In The Same Direction
비트코인 생태계에서 채굴자는 유일하게 구조적으로 일정 비율의 보유분을 정기적으로 판매해야 하는 집단이다. 주요 원인은 전기·장비 등 운영비용을 충당하기 위해서다.
따라서 채굴자 지갑에서 거래소로 이동하는 물량을 추적하면, 네트워크의 건강 상태를 가장 잘 아는 집단, 즉 네트워크를 보안하는 주체들의 신뢰 수준을 비교적 깨끗하게 파악할 수 있다.
Hashrate Index data에 따르면 비트코인 네트워크 해시레이트는 2026년 4월 사상 최고치를 경신했다. 이는 채굴 인프라에 대한 자본 투자가 계속되고 있음을 보여준다. 그러나 Glassnode의 채굴자 유출(outflow) 지표에 따르면 5월에는 채굴자 지갑에서 거래소로의 송금도 함께 증가했다. 이는 적어도 일부 채굴자들이 현재 가격대에서 코인을 축적하기보다는 매도 쪽을 선택하고 있음을 시사한다. 단독으로 보면 약한 약세 신호에 불과하지만, 매수자 가뭄 내러티브를 보완해 준다. 신규 매수자가 부족한 바로 그 시점에 채굴자들이 매도 측 공급을 추가로 늘리고 있기 때문이다.
Glassnode에 따르면 비트코인 네트워크 해시레이트는 2026년 4월 새로운 사상 최고치를 기록했지만, 5월에는 채굴자→거래소 유출량도 함께 증가해, 채굴자들이 점점 더 얇아지는 매수자 풀에 코인을 분배하고 있음을 시사한다.
반감기 이후의 역학도 추가적인 맥락을 제공한다. 비트코인의 네 번째 반감기는 2024년 4월 occurred 했고, 블록 보조금은 블록당 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄었다. 블록당 매출이 절반으로 줄어든 상황에서, 하드웨어 업그레이드를 통해 충분한 효율을 달성하지 못한 채굴자들은 현금흐름 플러스를 유지하기 위해 채굴한 코인의 더 높은 비율을 팔 수밖에 없는 압박을 받는다. Luxor Technology's의 채굴 리서치에 따르면 2026년 초 기준 북미 중위권 채굴자들의 장비 감가상각을 포함한 평균 손익분기 비용은 BTC당 약 5만5천 달러 수준으로 showed 집계되었다. 이는 현재 7만3천 달러를 웃도는 비트코인 가격이 대부분의 채굴자를 여전히 수익 구간에 두고 있지만, 비용 가정이 더 나빠지지 않는다는 전제하에서만 그렇다는 뜻이다.
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What Resolves A Buyer Drought: Historical Catalysts And What Could Work In 2026
과거의 모든 비트코인 매수자 가뭄은 하나 이상의 식별 가능한 촉매를 통해 해소되었다. 그 촉매들을 정리하고, 2026년 하반기에 이런 일이 다시 발생할 가능성을 평가해 보면, 장기 보유자(LTH) 물량은 사상 최고치를 기록하는데 신규 수요는 약한 현재의 괴리가 언제쯤 좁혀질 수 있을지에 대한 선행적 프레임워크를 제공해 준다.
역사적으로 가장 강력한 촉매는 미국 통화정책의 방향 전환이었다. 2024년 말 연준의 금리 인하는 비트코인 자금 유입과 가격 상승과 correlated 밀접하게 맞물려 나타났다.
노동시장 둔화나 금융 안정성 이슈로 촉발될 수 있는 완화 재개는 비트코인의 기회비용을 기계적으로 낮추며, 과거에는 첫 인하 발표 후 몇 주 안에 새로운 참가자들의 대규모 유입을 촉발해 왔다. 2026년 5월 말 기준 선물시장은 CME FedWatch 도구 data에 따르면 연말 이전 최소 한 차례 연준 금리 인하가 단행될 확률을 약 60% 수준으로 가격에 반영하고 있었다.
2026년 5월 말 기준 CME FedWatch 데이터는 연말 이전 최소 한 차례 연준 금리 인하가 단행될 확률을 약 60%로 제시했다. 이는 역사적으로 비트코인 수요 사이클을 다시 점화하는 주요 촉매였다.
통화정책 외에도, 규제 명확성은 강력한 가속제로 작용할 수 있다. SEC와 CFTC 간 관할 구분을 포함한 시장 구조 법안을 포괄하는 미국 종합 암호화폐 입법은 2023년 이후 의회에서 간헐적으로 논의돼 왔다. 구체적인 입법 진전이 있다면, 지금까지 일부 기관 자본을 관망세로 묶어 두었던 컴플라이언스 불확실성이 줄어들 것이다. 또 하나의 잠재 촉매는 국부펀드의 비트코인 보유 공개다. 노르웨이 Norges Bank가 비트코인 관련 기업 지분을 통한 indirect exposure 로 간접 노출을 시작한 것을 계기로, 다른 국가 투자자들이 직접 보유로 확대한다면, 완전히 새로운 매수자 계층이 형성될 수 있다.
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Reading The Signal Honestly: What The Data Does And Does Not Tell Us
The CryptoQuant buyer drought narrative is analytically compelling, but a rigorous reading requires데이터가 말해 주는 것만큼이나, 데이터가 말해 주지 않는 것이 무엇인지도 분명히 하는 것이다. 온체인 지표는 예측적이라기보다 서술적이다.
이 지표들은 분석가들에게 지갑 단위에서 이미 무슨 일이 일어났는지를 알려 줄 뿐이다. 다음 주나 다음 달에 가격이 어떻게 움직일지를 알려 주지는 않는다.
현재의 괴리를 약세 신호로 읽는 것에 대해, 합당한 반론들도 여럿 존재한다. 첫째, 5장에서 논의한 ETF 추상화(Abstraction) 문제 때문에, 전통적인 신규 엔티티(new-entity) 지표들은 과거 사이클에서는 필요하지 않았던 방식으로 구조적으로 기관 수요를 과소 집계한다. 둘째, 사상 최대 수준의 LTH(장기 보유자) 공급 자체가 판매 가능한 코인의 분모를 줄이는, 엄청나게 강세적인 공급 측 발전이라는 점이다. 설령 새로운 수요가 소폭만 재유입되더라도, 매도 측 유동성이 극도로 얇기 때문에 그 가격 효과는 오히려 증폭될 수 있다.
표준 온체인 신규 엔티티 지표들은 ETF 경로를 통한 기관 수요를 구조적으로 과소 집계하므로, 매수자 가뭄 신호는 실제이긴 하지만 전체 수요 그림을 고려하면 원시 데이터가 암시하는 것보다는 덜 심각할 가능성이 크다.
셋째, 비트코인의 73,500달러라는 가격 자체는 곤경에 빠져 있지 않다. 사이클 고점 대비 약 10% 하락한 수준으로, 정상적인 조정 구간에 속한다. 과거 사이클의 약세장은 MVRV 수준과 실현 시가총액(Realized Cap) 성장률이 모두 현재 수치보다 훨씬 더 과열된 지점에서 시작되었다. 데이터를 가장 솔직하게 요약하면 이렇다. 매수자 가뭄은 실제이며, 여러 독립적인 지표들에 걸쳐 관측되고, 사이클 중반의 식어 가는 국면과 일관되며, 거시적 촉매가 나타나지 않을 경우 의미 있는 하방 리스크를 만든다. 그러나 그 자체만으로는 이미 사이클 정점이 지났음을 의미하지는 않는다. 역사적으로 해결 국면이 찾아올 때는 매우 빠르게 전개되었고, 새 매수자 물결이 도착하기 전에 포지션을 잡고 있던 보유자들에게 불균형적으로 큰 보상이 돌아갔다.
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결론
2026년 5월 비트코인 시장 구조는, 이 자산이 지금까지 분석가들에게 제시해 온 그림 중에서도 해석하기 가장 어려운 축에 속한다.
그 자체로, 사상 최대치의 장기 보유자 공급은 네트워크가 줄 수 있는 신호 가운데 가장 강세적인 축에 속한다. 이는 경험이 풍부하고 확신에 기반한 참여자들이 유통 물량의 상당 부분을 흡수했으며, 이를 다시 시장에 내놓기를 거부하고 있음을 의미한다.
과거 사이클에서는 이러한 구도가 비트코인의 가장 폭발적인 상승 직전에 나타나곤 했다.
문제는 이 신호가 거의 완전한 신규 수요 부재와 나란히 나타나고 있다는 점이다. 온체인 신규 엔티티 수, 실현 시가총액 성장 속도, 일일 ETF 자금 흐름 추세 등 어느 방식으로 측정하더라도 이 현상을 확인할 수 있다.
거시 환경은 사라진 매수자들에 대한 설명을 제공한다. 국채 금리는 높은 수준에 머물러 있고, 연준은 완화 사이클을 일시 중단한 상태다.
무위험 자산 대비 상대적으로 볼 때, 비트코인은 과거 사이클에서는 보기 드물었던 방식으로 비싸져 있다. 그 마찰은 사용 가능한 모든 수요 측 지표에 그대로 반영되고 있다.