암호화폐 시장에는 세상을 바꾸겠다며 등장했다가 조용히 사라지는 섹터가 넘쳐난다. Tokenized real-world assets는 그중 하나가 아니다. 지난 1년 동안 시장 전체가 RWA가 실제로 의미 있는 개념인지, 아니면 또 하나의 버즈워드에 불과한지 논쟁을 벌이는 사이, 이 섹터는 대부분이 해내지 못한 일을 조용히 이뤄냈다. 규모를 다섯 배로 키운 것이다.
2025년 초부터 2026년 5월까지 온체인에 올라온 토큰화 자산(스테이블코인 제외)의 총 가치는 약 60억 달러에서 310억 달러를 훌쩍 넘는 수준으로 뛰었다.
이런 성장은 우연으로 일어나지 않고, 리테일 자금만으로도 발생하지 않는다. 지금 시장에 들어오고 있는 매수자는 국부펀드, 전 세계 최대 자산운용사들, 그리고 수년 동안 퍼블릭 블록체인은 농담이라며 비웃던 바로 그 은행들이다.
숫자만 봐도 인상적이지만, 그 안을 들여다보면 더 흥미롭다. RWA.xyz의 데이터와 DefiLlama의 백업 데이터에 따르면 이 섹터는 2026년 5월 중순 기준 온체인 가치 314억 달러를 기록하고 있다.
이 가운데 토큰화 미 국채 상품이 68억 달러 이상을 차지하고 있어, 단일 상품 카테고리에 상당한 쏠림이 나타난다.
Grayscale Investments는 이를 주목하고 있다. 최근 리서치 노트에서 이 회사는 고착화된 인플레이션이 토큰화 채권 등 고정수익 상품의 성장을 더 자극할 수 있다고 주장했다. 논리는 단순하다. 금리가 불확실하고 전통 유통 인프라가 비효율적으로 느껴질수록, 온체인 수익 상품은 장난감이 아니라 필수 인프라에 가까워진다는 것이다.
TL;DR
- 토큰화 실물자산은 2025년 초에서 2026년 5월 사이 약 60억 달러에서 314억 달러로 성장했으며, 성장은 거의 전적으로 온체인 수익을 노리는 기관 수요에서 비롯됐다.
- 미 국채 상품과 머니마켓펀드가 카테고리를 지배하고 있지만, 토큰화된 민간 신용, 부동산, 원자재도 함께 성장 궤도에 오르고 있다.
- 이 섹터의 성장은 투기라기보다 구조적이다. 비용 절감, 24/7 결제, 온체인 증권에 대한 법적 명확성을 제공하기 시작한 규제 프레임워크가 성장 동력이다.
토큰화 RWA의 실제 의미와, 정의가 중요한 이유
‘실물자산 토큰화(real-world asset tokenization)’라는 용어는 너무 느슨하게 쓰이다 보니 때로는 설명보다 혼선을 더 키운다. 엄밀한 의미에서 RWA 토큰화는 블록체인 기반 토큰을 발행해 오프체인 자산에 대한 법적 청구권을 부여하는 과정을 뜻한다. 여기에는 국채, 머니마켓펀드 지분, 회사채·대출, 부동산, 금과 같은 원자재 등이 포함된다. 토큰 그 자체가 자산은 아니다. 토큰은 해당 자산을 프로그래머블하게 표현한 것이며, 그 안에 기초 자산이 부여하는 경제적 권리(수익, 원금 상환, 이익 분배 등)를 담는다.
이 구분은 규제·법적 분석에서 매우 중요하다. 퍼블릭 블록체인에 발행된 BlackRock의 토큰화 머니마켓펀드 지분은, 둘 다 달러를 표현한다는 점에서 비슷해 보일 수 있지만, 스테이블코인과는 범주가 완전히 다르다.
펀드 지분은 등록 증권(status)을 갖고 있으며, 투자회사법의 감독을 받고, 수익을 지급한다. RWA 토큰을 떠받치는 법적 아키텍처는 이번 기관 투자 채택의 물결을, 과거보다 더 투기적이었던 초기 시도들과 갈라놓는 핵심 요소다.
RWA.xyz에 따르면, 2026년 5월 기준 온체인 토큰화 미 국채 상품만 해도 총 68억 달러 이상의 가치를 보유하며, 전체 RWA 섹터에서 단일 최대 하위 카테고리를 형성하고 있다.
2018~2019년의 부동산 쪼개기 플랫폼, 2020년의 금 연동 토큰 등 초기 RWA 토큰화 시도는 대체로 규모 확장에 실패했다. 법적 틀이 모호했고, 커스터디(수탁) 구조가 불확실했으며, 기관 유통 네트워크도 존재하지 않았기 때문이다.
지금 물결은 이 세 가지를 모두 충족하고 있으며, 이는 데이터가 보여주는 성장 궤적의 근본 원인이다. Securitize, Ondo Finance(ONDO), Franklin Templeton은 각각 증권법을 우회하기보다 정면으로 끌어안는 컴플라이언스 우선 토큰화 스택을 구축해 왔다.
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60억 달러에서 310억 달러까지: 타임라인과 각 단계의 동력
토큰화 RWA 시장의 성장은 단 한 번의 폭발로 이뤄진 것이 아니다. 최소 세 단계에 걸쳐 전개됐으며, 각 단계마다 서로 다른 기관 촉매가 있었다. 이 순서를 이해하는 것은 다음 물결의 자본이 어디에서 나올지 가늠하는 데 중요하다.
1단계는 2024년 대부분에 걸쳐 진행됐고, 토큰화 미 국채 상품이 주도했다. Ethereum(ETH)에서 2024년 3월 런칭한 BlackRock의 BUIDL 펀드는 출시 몇 주 만에 운용 자산(AUM) 5억 달러를 돌파하며, 퍼블릭 블록체인에서 대형 기관 발행이 가능하다는 ‘실물 사례’를 제시했다.
2021년부터 Stellar(XLM)와 Polygon(POL)에서 운영되던 Franklin Templeton의 FOBXX 펀드에도 자금이 다시 유입되기 시작했다. 기관 자산배분자들이 온체인 머니마켓펀드를 실질적인 현금 운용 수단으로 보기 시작한 것이다. RWA.xyz 데이터에 따르면, 2025년 초 전체 시장 규모는 약 60억 달러였고, 그중 70% 이상이 국채 기반 상품이었다.
2단계인 2025년 상반기에는 민간 신용(private credit)이 의미 있는 규모로 온체인에 올라오기 시작했다. Figure Technologies와 Maple Finance는 온체인 민간 신용 발행이 크게 성장했다고 각각 보고했으며, Maple은 2025년 중반 누적 대출 발행액이 20억 달러를 넘겼다.
이 단계의 키워드는 ‘수익 추구’였다. 상장 채권 등 전통 공개 시장의 스프레드가 줄어들자, 기관 대출자는 더 낮은 운영 비용으로 민간 신용을 발행·유통하기 위해 토큰화 인프라를 활용하기 시작했다.
토큰화 RWA 시장은 2025년 1월에서 2026년 5월 사이 250억 달러 이상의 가치를 추가했다. 이는 같은 기간 어느 디파이 하위 섹터도 따라가지 못한 성장 속도다.
3단계, 314억 달러까지의 마지막 구간은 지리적·자산군 다각화가 특징이다. 유럽 은행, 아시아 국부펀드, 중남미 금융기관까지 퍼블릭 및 프라이빗 체인 위에서 토큰화 상품을 발행하기 시작했다. 이탈리아 최대 은행인 Intesa Sanpaolo는 CryptoRank 보도에 따르면, 2025년 4분기 약 1억 달러 수준이던 암호화 관련 자산 익스포저를 2026년 3월 31일까지 약 2억 3,500만 달러로 늘렸다. 이는 더 넓은 유럽 은행권 태도 변화의 축소판이다.
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BlackRock BUIDL과 ‘기관 정당성’ 효과
RWA가 변방에서 메인 이벤트로 올라선 과정을 이해하려면 사실 한 상품만 보면 된다. BlackRock의 BUIDL 펀드다. 이 펀드는 2024년 3월 이더리움에서, Securitize 인프라 위에 출시됐고, 약 넉 달 만에 AUM 기준 세계 최대 토큰화 국채 펀드가 됐다. 전통 금융에서라면 몇 년은 걸릴 ‘랜드 그랩’을 한 분기 만에 끝낸 셈이다.
2026년 5월 기준 이 펀드는 Securitize 공시에 따르면 운용 자산 25억 달러를 돌파했다.
이를 맥락 속에 놓고 보면, BUIDL은 수십 년 동안 운영돼 온 상당수 전통 머니마켓펀드보다 크다. 2년 전만 해도 존재하지 않았던 상품이, 크립토 트위터 절반이 태어나기도 전에 출발한 경쟁자들보다 더 커진 것이다.
하지만 더 큰 이야기는 AUM 자체가 아니다.
BUIDL이 이 생태계 전체에 부여한 ‘정당성의 후광’이다. BlackRock을 이끄는 Larry Fink는 토큰화를 ‘다음 세대의 시장 인프라’라고 여러 차례 발언해왔다. 이를 실험이나 사이드 프로젝트로 보지 않고, 금융 시스템이 결국 채택할 ‘배관(plumbing)’으로 규정한다.
10조 달러 이상 자산을 운용하는 사람 입에서 그런 메시지가 나오면, 게임의 판도가 바뀐다. 온체인 익스포저에 회의적이던 기관 투자자들도 더 이상 관망만 할 명분이 사라지고, 실제로 수표를 쓰기 시작할 명분을 얻게 된다.
BlackRock의 BUIDL 펀드는 2026년 5월 AUM 25억 달러를 돌파하며, 존재하는 토큰화 국채 상품 가운데 단일 최대 규모가 됐다. 이는 기관급 온체인 금융이 도착했다는 가장 뚜렷한 신호다.
BUIDL의 구조를 살펴보면, 더 넓은 RWA 섹터가 어떻게 작동하는지 이해하는 데 도움이 된다. 이 펀드는 단기 미 국채와 레포(repo) 계약을 전통 커스터디 구조 안에 보유한다. Securitize는 이 펀드 지분을 나타내는 토큰을 이더리움에 발행한다.
이 토큰은 24시간 365일 전송 가능하고, 실시간 결제되며, 전통 머니마켓펀드 지분으로는 할 수 없는 방식으로 디파이 프로토콜 내 담보로 활용될 수 있다. Ondo Finance는 BUIDL 토큰을 감싸(wrap) 보다 폭넓은 온체인 사용자(BlackRock 직접 투자 최소 금액에 미치지 못하는 투자자)에게 접근성을 제공하기 위해 OUSG 상품을 설계했다.
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The
Treasury Dominance Problem And What It Reveals About Risk Appetite
재무부 채권 지배 문제와 그것이 드러내는 위험 선호
토큰화된 RWA(실물자산) 거래량이 미국 재무부 채권 상품에 집중되어 있다는 사실은, 이 부문의 가장 큰 강점이자 가장 분명한 한계를 동시에 보여준다. 재무부 채권이 지배적인 이유는 모든 기관 투자자가 이해하는 조합을 제공하기 때문이다: 미국 정부의 신용도, 달러 표시, 예측 가능한 수익률, 그리고 깊은 유동성. 이 상품을 블록체인 위에 올리면 신용위험을 추가하지 않고 결제 효율성을 높일 수 있다. 이것이 가능한 한 마찰이 가장 적은 형태의 기관 채택이다.
그러나 재무부 채권의 지배, 다시 말해 전체 RWA 가치의 50% 이상이 정부 보증 상품에 머물러 있다는 사실은 RWA.xyz analytics에 따르면, 이 부문이 아직 진정으로 이질적인 자산군으로 자신을 입증하지 못했다는 뜻이기도 하다.
프라이빗 크레딧 토큰화는 성장하고 있지만 전체에서 차지하는 비중은 여전히 작다. 이 부문의 핵심 활용 사례가 될 것이라 기대되었던 토큰화 부동산 역시 아직 초창기 단계에 머물러 있다. Lofty와 RealT는 수년간 토큰화 부동산 플랫폼을 운영해 왔지만, 어느 쪽도 온체인 부동산 가치 1억 달러를 넘기지 못했다. 이는 수십 조 달러 규모의 글로벌 부동산 시장과 비교하면 극히 작은 수치다.
2026년 5월 기준 전체 토큰화 RWA 가치의 50% 이상이 미국 정부 보증 상품에 몰려 있다. 이는 기관 투자자들의 신용도에 대한 안도감을 반영하는 동시에, 더 어려운 토큰화 과제들이 아직 해결되지 않았다는 신호이기도 하다.
부동산이 더디게 채택되는 이유는 이 부문이 여전히 직면한 진짜 기술적·법적 난제를 드러낸다. 부동산은 관할 지역별 상이한 부동산 법, 물리 자산의 실물 보관, 변동적인 유동성, 복잡한 수익 배분 구조를 수반한다. 재무부 단기채를 토큰화하는 일은 상대적으로 단순하다. 자산은 표준화되어 있고, 법적 권리가 명확하며, 수탁 구조는 기존 금융 인프라가 담당한다. 반면 댈러스의 상업용 부동산을 토큰화하려면 부동산법, 권리보험(타이틀 인슈어런스), 임대 수익 배분, 그리고 현지 세법 문제를 동시에 해결해야 한다. 이처럼 더 어려운 문제들이 대규모로 해결되기 전까지는 이 부문이 이론적 잠재력에 도달하기 어렵다.
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Ondo Finance And The On-Chain Distribution Layer
Ondo 파이낸스와 온체인 유통 레이어
블랙록이 규제에 부합하는 온체인 상품을 발행하는 기관 발행자, 즉 토큰화 RWA 시장의 공급 측을 대표한다면, Ondo 파이낸스는 그 상품들을 더 넓은 온체인 사용자층이 접근할 수 있게 만드는 유통 레이어를 대표한다. Ondo의 OUSG 상품은 블랙록의 BUIDL 토큰을 래핑(wrap)해, 전통적인 브로커리지 계좌가 아니라 디파이 프로토콜을 이용하는 적격 투자자들에게 배분한다.
USDY 상품은 한 걸음 더 나아가, OUSG를 이용할 수 없는 관할 지역의 비(非) 미국 사용자들도 접근할 수 있는 이자 지급형 달러 상품을 제공한다.
Ondo의 시가총액은 2026년 5월 17일 기준 약 17억 3,000만 달러 수준이었으며, CoinGecko data에 따르면 ONDO 토큰은 약 0.355달러에 거래되고 있었다. 토큰 가격 자체는 비교적 낮지만 Ondo가 구축한 인프라의 전략적 중요성을 가리지는 못한다. Ondo의 CEO인 Nathan Allman은 회사의 미션을, 개방적이고 투명하며 접근 가능한 기관급 금융 시스템을 구축하는 것이라고 설명해 왔으며, Ondo를 투기적 토큰 프로젝트가 아니라 인프라로 포지셔닝하고 있다.
Ondo 파이낸스의 OUSG 상품은 블랙록 BUIDL 토큰의 주요 유통 메커니즘 중 하나로 자리 잡았다. 이를 통해 기관 발행과 디파이 접근성이 서로 충돌하지 않는, 이중 레이어 구조가 형성되었다.
Ondo의 구조는 RWA 부문 전반에서 나타나는 더 넓은 패턴을 보여준다. 즉, 기관급 상품을 디파이와 호환되는 형식으로 변환하는 미들웨어 레이어의 부상이다. Superstate, Backed Finance, OpenEden도 서로 다른 지역 시장에서 비슷한 역할을 수행하고 있다.
이 미들웨어 레이어는 핵심적이다. 기관용 RWA 상품은 설계상 허가형(permissioned)이고 KYC가 필수지만, 디파이 프로토콜은 무허가(permissionless)이기 때문이다. 미들웨어 프로젝트는 양쪽 제약을 동시에 충족시키는 변환 레이어를 구축한다. 일반적으로는 기관용 토큰을 규제된 수탁 구조 안에 보관하면서, 적격 사용자에게는 별도의 디파이 호환 토큰을 발행하는 방식이다.
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Which Blockchains Are Winning The RWA Infrastructure Race
RWA 인프라 경쟁에서 어떤 블록체인이 앞서가고 있는가
토큰화 RWA의 기반이 되는 블록체인 인프라 레이어는 아직 승부가 갈리지 않았다. 현재는 BUIDL, OUSG, 그리고 더 넓은 디파이 생태계의 네트워크 효과에 힘입어 이더리움이 가장 많은 토큰화 자산 가치를 호스팅하고 있지만, 동시에 여러 방향에서 의미 있는 경쟁에 직면해 있다.
**스텔라(Stellar)**는 2021년 Franklin Templeton의 FOBXX가 스텔라에서 출시되면서, 규제된 토큰화 펀드 상품을 가장 먼저 호스팅한 네트워크 중 하나가 되었다. 결제와 자산 발행용 네트워크로 설계된 스텔라는 낮은 수수료와 빠른 결제 속도를 통해 소액·대량 자산 이전에 구조적 강점을 가진다. **폴리곤(Polygon)**은 RWA 발행을 위한 엔터프라이즈 블록체인으로 적극적으로 자리매김하며, 여러 대형 금융기관과 파트너십을 맺고 유럽·아시아 지역의 여러 토큰화 채권 발행 인프라를 제공하고 있다.
**아발란체(Avalanche)**는 서브넷 아키텍처를 통해 기관의 관심을 끌고 있다. 이 구조는 금융기관이 자체 검증인(밸리데이터) 세트를 가진 허가형 서브넷을 운영하면서도, 공통 보안 레이어와는 연결된 상태를 유지할 수 있게 한다.
2026년 기준 이더리움이 토큰화 RWA 가치를 가장 많이 호스팅하고 있지만, 스텔라, 폴리곤, Avalanche (AVAX), Aptos (APT)가 각각 특정 기관 수요를 기반으로 입지를 넓히고 있다. 이는 RWA 인프라 시장이 승자독식이 아닌 멀티체인 구조가 될 것임을 시사한다.
인프라 경쟁에서 가장 흥미로운 최근 전개는 Aptos가 기관급 RWA 체인으로 부상하고 있다는 점이다.
Franklin Templeton은 2024년 초, 자사의 FOBXX 펀드를 Aptos로 확장하면서, 금융 애플리케이션에 유리한 Move 프로그래밍 언어와 높은 처리량을 장점으로 꼽았다. Brevan Howard를 비롯한 여러 기관 투자자들도 Aptos 기반 토큰화 인프라를 검토해 왔다. 실험실 환경에서 초당 16만 건 이상의 트랜잭션을 처리할 수 있는 Aptos의 능력은, 일반 운영 환경에서 초당 약 15~30건 수준인 이더리움에 비해, 고빈도 금융 결제에 기술적으로 더 적합하다. 다만 단기적으로는 여전히 이더리움의 네트워크 효과가 결정적인 우위로 남아 있다.
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The Regulatory Architecture That Made Institutional Adoption Possible
기관 채택을 가능하게 만든 규제 아키텍처
RWA 시장 성장을 가능케 한 가장 중요한 요소는 기술이 아니라 규제다. 지난 18개월 동안 미국, EU, 그리고 아시아 주요 관할 지역에서 토큰화 증권을 둘러싼 법적 프레임워크가 크게 명확해지면서, 기관 투자자들이 그 안에서 활동할 수 있는 컴플라이언스 환경이 조성되었다.
미국에서는 현 지도부 하에서 **증권거래위원회(SEC)**의 태도 변화가 결정적이었다. SEC가 staff guidance를 통해 디지털 자산 증권의 브로커-딜러 수탁에 관한 입장을 밝히면서, 등록 브로커-딜러가 기존 규제 틀 안에서 분산원장 기술을 이용해 토큰화 증권을 보관할 수 있다고 명확히 했다. 이로써 기관 수탁기관이 토큰화 상품에 참여하는 것을 가로막던 핵심적인 컴플라이언스 장벽 중 하나가 제거되었다. BNY 멜런의 디지털 자산 수탁 플랫폼과 **스테이트 스트리트(State Street)**의 토큰화 이니셔티브는 이 지침 이후 가속화되었다.
2024년 SEC의 토큰화 증권 브로커-딜러 수탁 관련 스태프 가이던스는, 기관 RWA 채택을 가로막던 핵심 컴플라이언스 장벽을 제거했고, 주요 전통 금융기관들의 수탁 인프라 구축을 촉발했다.
유럽에서는 2023년 운영 단계에 진입해 2025년까지 범위를 확대한 EU의 **DLT 파일럿 레짐(DLT Pilot Regime)**이, 기존 금융시장 규제를 일부 수정한 형태로 토큰화 증권의 거래·결제를 시험할 수 있는 샌드박스 프레임워크를 제공했다.
여러 유럽 은행들은 이 DLT 파일럿 레짐을 활용해 토큰화 채권을 발행·거래해 왔으며, 그 과정에서 발생한 실제 거래 데이터는 규제 당국이 향후 영구 규칙 제정에 참고하는 자료로 쓰이고 있다. **도이치 뵈르제(Deutsche Börse)**의 D7 플랫폼과 **유로클리어(Euroclear)**의 디파이 브리지 프로젝트는 모두 DLT 파일럿 레짐 인가 아래 운영되고 있다. 싱가포르의 MAS(통화청) 역시 MAS 디지털 자산 프레임워크를 통해 토큰화 자본시장 상품에 대한 명확한 라이선스 경로를 제시하며, 아시아·태평양 지역의 상당한 기관 실험을 이끌어내고 있다.
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프라이빗 크레딧 토큰화와 1조 5,000억 달러 기회
미국 프라이빗 크레딧 시장은 지난 10년 동안 1조 5,000억 달러 규모의 자산군으로 성장했다. 이는 주로, 규제 자본 요건 강화로 인해 은행들이 물러난 영역에서 변동금리·고수익 상품을 찾는 기관 수요에 힘입은 것이다. 프라이빗 크레딧 토큰화, 즉 대출의 발굴·유통·서비스 전 과정을 블록체인 인프라로 옮기는 일은, 구조적으로 가장 큰 잠재력을 가진 분야 중 하나로 평가된다.RWA 전반의 기회이자, 동시에 가장 복잡한 실행 과제 중 하나이기도 하다.
Maple Finance는 온체인 사모 신용(on-chain private credit) 분야에서 가장 눈에 띄는 참여자 중 하나다. 이 플랫폼은 기관 대출자가 온체인에서 크립토 네이티브 및 실물 기반 사모 신용 풀을 발행·관리할 수 있도록 하며, 차입자 실사와 신용 심사는 퍼스트 로스(first-loss) 위험을 부담하는 풀 대리인(pool delegate)이 오프체인에서 수행한다.
Maple은 2025년 중반까지 누적 대출 규모가 20억 달러를 돌파했다고 보고했으며, 부도율은 온체인 신용에 대한 초기 비판자들이 예상했던 것보다 상당히 낮았다. Goldfinch Finance는 다른 접근을 택해, 전통적인 신용 시장 접근성이 제한적인 신흥국 차입자와 동남아시아, 라틴 아메리카, 아프리카의 중소기업에 초점을 맞추고 있다.
온체인 사모 신용 플랫폼들은 2025년 중반까지 누적 20억 달러 이상의 대출을 처리하며, 기관급 신용 심사가 블록체인 기반 유통·결제 인프라와 양립 가능함을 입증했다.
사모 신용의 토큰화는 실제 운영상의 문제를 해결한다. 전통적인 사모 신용 펀드 운용은 상당한 수작업 조정, 수주일 이상 지연되는 분기별 NAV(순자산가치) 산정, 통상 3~7년 동안 묶이는 유동성을 수반한다. 토큰화된 사모 신용은 2차 시장 거래, 온체인 대출 성과 데이터에 기반한 실시간 NAV 산정, 토큰 보유자에 대한 이자 자동 분배를 지원할 수 있다. Apollo Global Management와 Hamilton Lane은 모두 자사의 사모 신용 및 사모 펀드 상품을 토큰화한 파일럿을 진행했으며, 블록체인 인프라를 활용해 행정 비용을 줄이고 투자자 보고의 품질을 개선하고 있다.
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위험 지형: 오라클 실패, 법적 집행 가능성, 그리고 유동성 환상
RWA 부문의 급격한 성장은 심도 있는 분석이 필요한 실질적인 위험을 만들어냈으며, 시장에서 가장 정교한 참여자들은 이에 대해 솔직하다. 구조적으로 중요한 세 가지 위험 범주는 오라클 의존성, 디폴트 상황에서의 법적 집행 가능성, 그리고 본질적으로 비유동적인 자산을 둘러싼 토큰화가 만들어낼 수 있는 유동성 환상이다.
RWA 맥락에서의 오라클 리스크란 정확한 가격 유지를 위해 온체인 상품이 오프체인 데이터 피드에 의존하는 위험을 의미한다. 토큰화된 회사채는 DeFi 프로토콜에서 담보로 기능하기 위해 신뢰할 수 있는 온체인 가격 데이터가 필요하다.
오라클 피드가 조작되거나 지연되거나 단순히 잘못된 경우, 토큰의 담보 가치는 기초 채권의 실제 가치와 괴리되며, 이를 담보로 수용한 여러 프로토콜 전반에서 연쇄적인 청산을 촉발할 수 있다. Chainlink의 proof-of-reserve 아키텍처와 최근 확장된 실물 데이터 피드는 RWA 영역에서 가장 널리 사용되는 오라클 인프라이지만, 어떤 수준의 인프라 강화에도 완전히 제거할 수 없는 꼬리위험(tail risk)으로서의 오라클 실패는 여전히 남아 있다.
디폴트 상황에서 토큰화된 자산 청구권의 법적 집행 가능성은 대부분의 관할권에서 여전히 미해결 문제이며, 토큰화 상품의 총 가치가 커질수록 구조적 위험도 함께 커지고 있다.
법적 집행 가능성은 이 부문에서 가장 중대한 리스크라고 할 수 있다. 디폴트 상황에서 토큰 보유자가 법원을 통해 기초 자산 발행자에 대한 경제적 권리를 집행할 수 있는지 여부는, 주요 관할권 어느 곳에서도 대규모로 시험된 적이 없다.
대부분의 토큰화된 RWA 구조는 법적 래퍼에 의존한다. 기초 자산을 보유하며 토큰 보유자의 청구권을 이행할 계약상 의무를 지닌 특수목적법인(SPV)이나 등록 펀드 구조 등이 그것이다.
이 법적 래퍼가 실제 지급불능(파산) 절차의 스트레스를 버텨낼 수 있을지는, 즉 수많은 경쟁 채권자 청구와 관할권 간 복잡성이 얽힌 상황에서도 유효하게 작동하는지는, 주요 발행자가 디폴트에 빠지는 순간에야 시장이 비로소 알게 될 것이다.
SSRN의 학술 연구자들은 이러한 집행 가능성의 모호성을 자세히 문서화했으며, 증권법이 여전히 관할권별로 파편화되어 있기 때문에, 국경을 넘나드는 토큰화 자산 구조가 특히 큰 도전에 직면한다고 지적했다.
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다음 100억 달러는 어디서 나오고, 무엇이 이를 막을 수 있는가
토큰화 RWA 가치가 310억 달러에서 1,000억 달러로 가는 경로를 이론적으로 그려내는 것은 어렵지 않다. 현재 시장 규모를 약 세 배로 키우는 수준이며, 부문의 성장률을 감안할 때 현재의 모멘텀이 유지된다면 18~24개월 안에도 도달할 수 있는 목표다. 더 어려운 질문은, 어떤 자산군이 다음 성장 물결을 이끌 것이며, 어떤 제도적 장벽들이 여전히 제거되어야 하는가이다.
단기적으로 가장 그럴듯한 성장 동력은 아시아와 라틴 아메리카 금융 시스템으로 사용자 기반을 확장하는 토큰화 머니 마켓 펀드, Apollo·Hamilton Lane·KKR 등이 온체인 펀드 실험을 심화하면서 규모를 키우는 사모 신용 토큰화, 그리고 규제 당국이 토큰화 주식 2차 시장 거래에 대해 더 명확한 프레임워크를 제공함에 따라 점차 채택이 늘어나는 토큰화 주식일 것이다.
Robinhood가 유럽에서 토큰화 주식 거래 인프라를 탐색하겠다고 발표한 것은, 유통(디스트리뷰션) 레벨에서의 혁신이 주식 측면에서도 가속화되고 있음을 보여주는 신호다. Coinbase의 기관 서비스 부문 역시 미국 시장에서 토큰화 증권의 커스터디 및 유통 레이어로 스스로를 포지셔닝하기 시작했다.
RWA 부문이 1,000억 달러에 이르는 경로는 사모 신용, 토큰화 주식, 그리고 아시아·라틴 아메리카 금융 시스템으로의 지리적 확장을 관통할 가능성이 크며, 그 일정은 해당 관할권의 규제 명확성에 달려 있다.
부문의 성장을 둔화시키거나 되돌릴 수 있는 요인들 역시 매우 구체적이다.
토큰화 RWA 상품이 연루된 대규모 디폴트 사건, 특히 토큰 보유자들이 자신들의 법적 청구권이 예상보다 약하다는 사실을 뒤늦게 깨닫게 되는 경우, 기관 투자자들의 신뢰는 크게 훼손될 것이다. 미 국채 금리가 급등하면, 토큰화 수익 상품의 상대적 매력도는 전통 상품에 비해 떨어지며, 부문 최대 카테고리로의 자금 유입이 둔화될 수 있다. 또한 주요 토큰화 펀드를 강타하는 대규모 오라클 실패나 스마트 컨트랙트 악용 사건이 발생하면, 규제 당국의 강도 높은 조사가 뒤따르며 수 분기 동안 신규 발행이 얼어붙을 수 있다. 이들은 어느 것도 낮은 확률의 사건이 아니다. 이 부문의 리스크 관리 인프라는 성숙해지고 있지만, 구조적 약점을 드러내는 역충격 시나리오를 아직 제대로 경험한 적은 없다.
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결론
토큰화 실물 자산 시장이 약 16개월 사이에 60억 달러에서 314억 달러로 성장한 것은 2025~2026년 금융 시장에서 가장 중요한 구조적 변화 중 하나다. 이는 전통적인 의미의 ‘크립토 이야기’가 아니라, 이미 존재하던 금융 상품들이 온체인으로 이동하는 과정에 대한 이야기이며, 탈중앙화 이념보다는 결제 효율성과 비용 절감에 훨씬 더 관심이 많은 기관 참여자들에 의해 추진되고 있다.
미 국채 상품이 지배하고, 소수의 컴플라이언스 우선 미들웨어 레이어에 의해 서비스되며, 소수 관할권의 규제 우호성에 의존하는 현재의 아키텍처는 이 부문의 가장 큰 강점이자, 동시에 얼마나 많은 성장 여지가 남아 있는지를 보여주는 반영이기도 하다.
국경을 넘는 법적 집행 가능성, 이질적인 물리적 자산의 토큰화, 공공 인프라 위에서 사모 신용 심사를 스케일링하는 문제, 토큰화 상품에 대한 깊은 2차 시장을 만드는 문제 등 진정으로 어려운 과제들은 여전히 진행 중인 작업이다.