Dwa kluczowe wskaźniki z rynku derywatów śledzone przez CryptoQuant sugerują, że obecne obsunięcie Bitcoina (BTC) to delewarowanie w środku cyklu, a nie kapitulacyjne dno: otwarte pozycje na CME spadły o 47% od szczytu z 2025 r., a krzywa bazy kontraktów futures – która mierzy popyt na lewarowaną ekspozycję długą – pozostaje w trendzie spadkowym, wciąż jednak utrzymując się na dodatnim poziomie.
Historycznie, dna cykli formowały się dopiero po zejściu krzywej bazy poniżej zera, co wskazuje na backwardation; ten próg nie został jeszcze osiągnięty. Dane, opublikowane w cotygodniowym raporcie CryptoQuant z 26 lutego, oferują strukturalne spojrzenie odmienne od narracji o krótkoterminowym odbiciu cen.
Spadek otwartych pozycji na kontraktach futures na Bitcoina na CME o 47% bardzo mocno przypomina ok. 45‑procentowy zjazd z bessy 2022 r. – okresu, który ostatecznie zakończył się dołkiem w okolicach 15 500 USD, po czym nastąpiło odbicie.
Obecne odwijanie pozycji odzwierciedla przedłużone zamykanie pozycji lewarowanych, a nie nagłe wydarzenie likwidacyjne, co sugeruje, że rynek znajduje się w fazie długotrwałego repozycjonowania, a nie ostrego epizodu stresu.
Co mówi nam kompresja bazy
Baza na CME – nazywana też krzywą dochodowości futures – mierzy, o ile kontrakty terminowe o dłuższym terminie wygasania są wyceniane powyżej rynku spot i kontraktów krótkoterminowych.
Kiedy jest skompresowana, lecz dodatnia – tak jak obecnie – odzwierciedla malejący, ale niezerowy popyt na lewarowaną ekspozycję długą. Uczestnicy rynku są mniej skłonni płacić premię za przyszłą dostawę Bitcoina, ale nie wyceniają jeszcze jednoznacznie niedźwiedzich oczekiwań.
W ujęciu CryptoQuant taka sytuacja wpisuje się w kategorię „spowolnienie lub stabilizacja w środku cyklu” – a nie ostry stres, który historycznie poprzedzał trwałe odbicia.
Przeczytaj także: Crypto Lost $70B In One Hour After The US Bombed Iran
Historyczne tło i czego jeszcze brakuje
Zarówno cykle bessy z 2019, jak i z 2022 r. przebiegały według podobnego wzorca kompresji bazy, zanim się rozstrzygnęły. W obu przypadkach definitywne dno uformowało się dopiero po tym, jak nachylenie krzywej dochodowości stało się ujemne – zjawisko to bywa opisywane jako backwardation.
Ten warunek – w którym kontrakty krótkoterminowe są wyceniane wyżej niż długoterminowe – nie wystąpił w obecnym cyklu.
Wzrosty cen w środowisku, w którym baza pozostaje dodatnio nachylona, ale skompresowana, historycznie napotykały opór, ponieważ strukturalny nadmiar lewarowania nie został jeszcze w pełni usunięty.
Eskalacja napięć z Iranem w sobotę, która chwilowo wypchnęła Bitcoina w okolice 63 000 USD, dodatkowo komplikuje krótkoterminowy obraz, dokładając makroekonomiczną presję likwidacyjną do już i tak słabnącej struktury rynku instrumentów pochodnych.
Przeczytaj następną: Tether Has Frozen $4.2B In USDT Over Crime Links - And $3.5B Of That Was Just The Last Two Years