Doświadczony inwestor Jordi Visser uważa, że faza „łatwych pieniędzy” w sztucznej inteligencji dobiega końca. Rosnące nakłady inwestycyjne coraz mocniej ścinają wolne przepływy pieniężne Big Techów, co tworzy przestrzeń do potencjalnej rotacji kapitału w stronę kryptowalut – z wyraźnym wskazaniem na Ethereum (ETH) kosztem Bitcoina (BTC).
Najważniejsze tezy
- Najwięksi gracze Big Tech zaangażowani w AI pokazali gwałtowne pogorszenie kwartalnych wolnych przepływów pieniężnych, gdy koszty infrastruktury w centrach danych i mocy obliczeniowej wystrzeliły w górę.
- Visser spodziewa się, że inwestycje w AI przyniosą solidne, ale już nie siedmio- czy ośmiokrotne stopy zwrotu, które napędzały wcześniejszą hossę w tym segmencie.
- Kryptorynek może na tym skorzystać, choć decydującą rolę wciąż odgrywają regulacje i poziom stóp procentowych.
Ostrzeżenie Vissera wobec narracji AI
Alphabet raportował ujemne wolne przepływy pieniężne na poziomie 5,9 mld dol. w drugim kwartale (od kwietnia do czerwca), wobec dodatnich 5,3 mld dol. rok wcześniej. To skutek wydatków kapitałowych, które przewyższyły wygenerowaną gotówkę operacyjną – sytuacja bez precedensu w historii spółki.
Meta zachowała zaledwie 784 mln dol. wolnych przepływów pieniężnych, podczas gdy rok wcześniej było to 8,5 mld dol. Nakłady inwestycyjne w kwartale sięgnęły 31,08 mld dol., przy 28‑proc. wzroście przychodów. Około 3,58 mld dol. pochłonęły jednak koszty prawne i odprawy, więc spadek FCF nie wynika wyłącznie z samego wydatków na AI.
Presja była szeroka. Microsoft pozostał najpotężniejszym generatorem gotówki – wolne przepływy pieniężne wyniosły 19,6 mld dol., a Azure urósł o 43%. Mimo to „poduszka” gotówkowa spółki skurczyła się o 23% rok do roku. „Zagranie pod AI jest skończone. Okres, w którym można było pomnożyć kapitał siedem‑, osiemkrotnie na tej tematyce, minął” – stwierdził Visser w podcaście.
Zobacz także: OpenAI Says July Revenue Alone Outran Its Entire Second Quarter
Rotacja: Bitcoin kontra Ethereum
Różnica jest istotna. Visser nie twierdzi, że wzrost w AI się wyczerpał. Zakłada jednak, że roczne stopy zwrotu z tego segmentu zbliżą się do 30%, ponieważ tańsze, otwarte modele ograniczą przewagi konkurencyjne liderów i zmniejszą szansę, że jedna spółka utrzyma trwałą dominację.
Według niego autonomiczne systemy AI będą potrzebować rozliczeń po stronie łańcuchów bloków, ale preferuje Ethereum, bo jego sieć generuje regularne przychody z opłat transakcyjnych. Bitcoin pozostaje elementem tej tezy rotacji, choć kluczowe znaczenie dla tempa wejścia dużego kapitału może mieć uchwalenie CLARITY Act.
Tło makroekonomiczne nadal jest wymagające. Rezerwa Federalna utrzymała stopy procentowe w przedziale 3,5–3,75% przy wyniku głosowania 9 do 3, a indeks Dow Jones zanotował spadek o 1153 punkty. Po decyzji w górę poszły też rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA.
Goldman Sachs ocenił, że „w krótkim terminie jest niewiele źródeł paliwa dla nowych rajdów cenowych”, wskazując na wysokie lewarowanie funduszy hedgingowych i słabnącą aktywność inwestorów detalicznych.
Bitcoin odbił od minimów z końca czerwca, ale wciąż notowany jest około 49% poniżej rekordu z października 2025 r. To sugeruje, że potencjalna rotacja w stronę kryptowalut pozostaje na razie scenariuszem inwestycyjnym, a nie potwierdzonym, pełnowymiarowym cyklem.
Przeczytaj również: XRP Hits Record Oversold Signal Near $1.09, But Has The Bottom Formed?