Pożyczkodawca kryptowalutowy Ledn we wtorek zamknął sprzedaż papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami o wartości 188 milionów dolarów, finalizując pierwszą publiczną transakcję obligacji zabezpieczonych Bitcoinem (BTC) po wcześniejszej likwidacji około jednej czwartej pożyczek przeznaczonych do zabezpieczenia tej emisji.
Spadek ceny Bitcoina o 27% od połowy stycznia wymusił automatyczne wyprzedaże przed zamknięciem transakcji.
Transakcja obejmuje dwie serie obligacji, w tym tranżę o ratingu inwestycyjnym BBB-, wycenioną na 335 punktów bazowych powyżej stopy bazowej.
Jefferies Financial Group pełnił funkcję wyłącznego agenta strukturyzującego i prowadzącego księgę popytu.
Likwidacje przed zamknięciem
Spadek ceny Bitcoina do około 60 000 dolarów na początku lutego wywołał wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego w całym portfelu pożyczek Ledn, wymuszając likwidację około 1 300 pożyczek poniżej progu wskaźnika LTV na poziomie 81,4%.
Według S&P Global Ratings, likwidacje przesunęły strukturę zabezpieczenia z pożyczek generujących odsetki na gotówkę, przy jednoczesnym utrzymaniu łącznej wartości zabezpieczenia na poziomie 200 milionów dolarów.
Obligacje są zabezpieczone 5 441 pożyczkami dla 2 914 pożyczkobiorców, o łącznej kwocie głównej 199,1 miliona dolarów na dzień 31 grudnia 2025 r. Pożyczki mają ważoną średnią stopę procentową 11,8% i były zabezpieczone około 4 079 Bitcoinami o wartości 356,9 miliona dolarów.
Emitenci papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami rzadko likwidują tak duże części portfela pożyczek wspierających emisję przed jej finalizacją, co podkreśla trudności w tworzeniu produktów strukturyzowanych zabezpieczonych zmiennym kryptowalutowym kolateralem.
Przeczytaj także: World Liberty Financial To Tokenize Loan Revenue From Trump Hotel Scheduled For 2030
Ocena ryzyka S&P
S&P Global Ratings wskazała historyczną zmienność Bitcoina oraz ryzyko ponownego inwestowania jako główne obawy. Agencja zauważyła, że Ledn udziela pożyczek w oparciu o zabezpieczenie w Bitcoinie, a nie profil kredytowy pożyczkobiorców, co ogranicza możliwość stosowania tradycyjnych miar oceny wyników.
W warunkach skrajnego stresu S&P zasymulowała 79% poziom niewypłacalności i 68% poziom odzysku dla tranży o ratingu inwestycyjnym. Agencja ostrzegła, że posiadacze obligacji mogą ponieść straty sięgające około jednej trzeciej kapitału przy modelowanych poziomach stresu.
Zautomatyzowany system likwidacji Ledn przetworzył 7 493 pożyczki w ciągu siedmiu lat bez strat na kapitale, zgodnie z danymi S&P. Pożyczkodawca wymaga od klientów uzupełnienia zabezpieczenia w Bitcoinie po przekroczeniu wskaźnika 70% i likwiduje kolateral przy poziomie 80%.
W środę Bitcoin był notowany w pobliżu 67 400 dolarów, około 46% poniżej szczytu z października 2025 r., kiedy przekraczał 126 000 dolarów.
Przeczytaj następne: Armstrong Says Crypto Bill Has "Path Forward" After Month-Long Impasse Over Stablecoin Yields