Sky
SKY#69
Sky Protocol: o pioneiro DeFi que está reinventando as stablecoins descentralizadas
Sky (SKY) opera como o sucessor rebatizado do MakerDAO, um dos protocolos fundacionais das finanças descentralizadas. O ecossistema gira em torno de USDS (USDS), uma stablecoin supercolateralizada que mantém um soft peg ao dólar dos EUA por meio de colateral excedente e mecanismos governados por contratos inteligentes.
No início de 2026, o USDS detém aproximadamente US$ 9,5 bilhões em capitalização de mercado, o que o torna a quarta maior stablecoin globalmente e a maior alternativa descentralizada a tokens lastreados em moeda fiduciária como Tether (USDT) e USD Coin (USDC). O valor total bloqueado (TVL) do protocolo ultrapassa US$ 17 bilhões, colocando-o entre as plataformas mais intensivas em capital de todo o DeFi.
O token de governança SKY é negociado em torno de US$ 0,06, com uma oferta em circulação derivada da razão de conversão de 1:24.000 aplicada aos tokens legados Maker (MKR).
O protocolo gera aproximadamente US$ 168 milhões em lucros operacionais anualizados, financiando mais de US$ 102 milhões em recompras de tokens SKY desde fevereiro de 2025.
A relevância da Sky vai além de sua posição de mercado. O protocolo demonstra que uma stablecoin cripto-nativa pode manter seu peg ao longo de ciclos de mercado sem depender de reservas centralizadas ou de relações bancárias tradicionais.
De Maker a Sky: uma década de evolução do DeFi
O MakerDAO surgiu em 2014, quando o empreendedor dinamarquês Rune Christensen idealizou um sistema de crédito permissionless que permitiria aos usuários tomar empréstimos contra colateral em criptomoedas.
Christensen, que estudou bioquímica na Universidade de Copenhague antes de migrar para blockchain, percebeu que a volatilidade das criptomoedas impedia que ativos digitais funcionassem como meios de troca estáveis.
A stablecoin original DAI (DAI) foi lançada em 18 de dezembro de 2017, usando Ethereum (ETH) como seu único tipo de colateral. O sistema empregava Posições de Dívida Colateralizadas (CDPs) — contratos inteligentes que exigiam que os usuários depositassem mais valor do que tomavam emprestado — para manter o peg ao dólar do DAI por meios puramente algorítmicos.
O capital de risco validou o modelo quando a Andreessen Horowitz investiu US$ 15 milhões em setembro de 2018, adquirindo 6% de todos os tokens MKR. O protocolo sobreviveu a uma queda de 80% no preço do Ethereum durante seu primeiro ano enquanto mantinha o peg do DAI — um teste de estresse inicial que comprovou a resiliência do modelo de colateralização.
O Multi-Collateral DAI chegou em novembro de 2019, expandindo o colateral aceito para além do Ethereum e incluindo ativos tokenizados. Essa evolução se mostrou crítica quando a “Quinta-feira Negra” atingiu o mercado em março de 2020.
Em 27 de agosto de 2024, o MakerDAO foi oficialmente transformado em Sky como parte da estratégia “Endgame” que Christensen havia proposto no fim de 2022. O rebranding introduziu USDS e SKY como sucessores aprimorados de DAI e MKR, embora os tokens legados permaneçam operacionais.
Contratos inteligentes e colateral excedente: como o USDS funciona
O USDS funciona como um token ERC-20 no Ethereum, emitido quando os usuários depositam colateral aceito em Sky Vaults — contratos inteligentes que bloqueiam ativos como garantia para stablecoins recém-criadas.
O mecanismo de colateralização exige que os usuários mantenham valor excedente em relação ao USDS emprestado. Quando as razões de colateral caem abaixo dos limites mínimos, o protocolo liquida automaticamente as posições por meio de leilões on-chain.
O colateral aceito inclui criptomoedas voláteis como ETH, que exigem razões de colateralização mais altas, stablecoins como USDC, com exigências menores, e ativos do mundo real tokenizados, incluindo títulos do Tesouro dos EUA.
Essa diversificação reduz o risco do protocolo em comparação com modelos de colateral único.
Os Peg Stability Modules permitem trocas diretas e previsíveis entre USDS e outras stablecoins a taxas fixas. Quando o USDS é negociado acima de US$ 1, arbitradores podem cunhar novo USDS a baixo custo e vender com prêmio.
O protocolo implementa contratos inteligentes amplamente testados, seguindo os padrões EIP-1271, ERC-4626 e proxies UUPS. A funcionalidade cross-chain opera por meio da SkyLink, uma ponte que permite transferências permissionless de USDS entre Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche e Solana.
Tokenomics do SKY: recompras, queimas e poder de governança
O SKY deriva do MKR em uma razão de conversão de 1:24.000, projetada para democratizar a participação na governança ao reduzir o custo por token. Em setembro de 2025, aproximadamente 63% do MKR havia sido convertido em SKY, com penalidades crescentes incentivando os detentores remanescentes a migrarem.
A receita do protocolo flui principalmente de taxas de estabilidade cobradas sobre empréstimos em Vaults e de juros obtidos em alocações de ativos do mundo real. A Sky Savings Rate distribui uma parte dessa receita para depositantes de USDS, atualmente gerando rendimento de aproximadamente 4,5% ao ano.
O Smart Burn Engine executa recompras sistemáticas de SKY usando o excedente do protocolo. Desde fevereiro de 2025, o mecanismo destinou mais de US$ 102 milhões a recompras, removendo aproximadamente 5,5% da oferta em circulação.
Os tokens recomprados são queimados ou mantidos em reservas, reduzindo diretamente a oferta disponível.
Detentores de SKY participam da governança por meio do conjunto de regras Sky Atlas, votando em parâmetros como tipos de colateral, taxas de estabilidade, taxas de poupança e expansões do ecossistema. O staking de SKY gera recompensas adicionais enquanto fornece colateral para tomada de empréstimos em USDS.
O protocolo mantém uma relação preço/receita em torno de 3,6x — baixa em relação a instituições financeiras tradicionais — o que sugere que o mercado ainda não precificou totalmente a capacidade de geração de receita do protocolo.
Onde o USDS é realmente utilizado
O USDS funciona principalmente como um instrumento de poupança com rendimento, em vez de uma stablecoin transacional. A velocidade do token de 1 em 2025 — bem abaixo dos 30 do USDT ou 9 do USDC — reflete seu papel como colateral e veículo de poupança, e não como meio de pagamento.
O Sky Savings detém mais de US$ 4 bilhões em depósitos, com o sUSDS — o wrapper com rendimento — distribuído por aproximadamente 4.656 carteiras. Usuários depositam USDS para receber sUSDS, que acumula automaticamente o rendimento gerado pelo protocolo sem exigir gestão ativa.
O Spark Protocol, o primeiro sub-DAO “Sky Star”, opera como uma plataforma de empréstimos DeFi com mais de US$ 3 bilhões em TVL. O Spark Tokenization Grand Prix atraiu propostas de 39 empresas de finanças tradicionais, incluindo BlackRock e Janus Henderson, demonstrando o interesse institucional em ativos tokenizados. Integração.
A PayPal lançou um Cofre de Poupança PYUSD na Spark em dezembro de 2025, ancorando os rendimentos do PayPal USD (PYUSD) à Sky Savings Rate. Essa integração tem como meta alcançar US$ 1 bilhão em depósitos de PYUSD, conectando usuários de fintech tradicionais a mecanismos de rendimento em DeFi.
A adoção institucional acelera por meio da Obex, um incubador apoiado por US$ 37 milhões da Framework Ventures e da LayerZero. A Sky DAO autorizou até US$ 2,5 bilhões em USDS para financiar projetos incubados pela Obex que desenvolvem estratégias de rendimento em nível institucional, lastreadas em créditos de computação, ativos de energia e linhas de crédito de fintechs.
Ratings, riscos e o paradoxo da descentralização
A S&P Global atribuiu ao Sky Protocol um rating de crédito B- em agosto de 2025 — o primeiro desse tipo para um protocolo DeFi. A agência citou alta concentração de depositantes, governança centralizada, capitalização fraca ajustada ao risco de 0,4% e incertezas regulatórias como fatores restritivos.
A concentração de governança representa uma preocupação estrutural. O fundador Rune Christensen controla aproximadamente 9% dos tokens de governança, mas a baixa participação nas votações faz com que, na prática, ele controle decisões-chave.
A votação de novembro de 2024 para manter a marca Sky revelou que quatro grandes entidades controlavam 98% do poder de voto.
Christensen respondeu que o rating se baseou em dados que desde então melhoraram, caracterizando-o como o início de um processo iterativo com instituições financeiras tradicionais.
A Black Thursday, em março de 2020, expos vulnerabilidades operacionais quando a congestão na rede Ethereum impediu o funcionamento adequado dos leilões de liquidação. Um usuário comprou aproximadamente US$ 8,3 milhões em colateral de ETH com lances próximos de zero. O protocolo absorveu US$ 6,65 milhões em perdas e cunhou novos MKR para se recapitalizar, embora os donos de Vaults afetados tenham perdido 100% de seu colateral.
A exposição do protocolo ao USDe da Ethena (USDe) — aproximadamente US$ 950 milhões — introduz risco de contraparte em mecanismos de stablecoin sintética dependentes de taxas de funding de futuros perpétuos se mantendo positivas.
A função de congelamento do USDS — introduzida para permitir intervenção centralizada em casos de roubo ou erro — contradiz os princípios de descentralização historicamente defendidos pela MakerDAO. Essa tensão entre acomodação regulatória e resistência à censura define o posicionamento estratégico atual do protocolo.
Os arcabouços regulatórios permanecem incertos. O GENIUS Act, aprovado em meados de 2025, fornece orientação mais clara para certos tipos de stablecoins, embora protocolos descentralizados como o Sky possam receber tratamento diferente de alternativas centralizadas.
Competindo nas guerras das stablecoins
O mercado de stablecoins alcançou US$ 314 bilhões em 2025, com USDT e USDC controlando aproximadamente 82% de participação de mercado. O USDS detém cerca de 3,5% de market share — significativo para uma alternativa descentralizada, mas ofuscado pelos incumbentes centralizados.
O DAI continua operando ao lado do USDS, com uma surpreendente retomada de demanda nos últimos meses. A oferta combinada de USDS e DAI encerrou o segundo trimestre de 2025 essencialmente estável, sugerindo que o rebranding ainda não impulsionou uma adoção acelerada.
O USDe da Ethena surgiu como um competidor formidável, alcançando aproximadamente US$ 11 bilhões em valor de mercado por meio de estratégias de geração de rendimento que atraem usuários em busca de retornos indisponíveis em stablecoins tradicionais. A integração do USDe com grandes exchanges como Bybit e Binance fornece vantagens de distribuição que o Sky ainda não replicou.
Novos participantes, incluindo o USD1 da World Liberty Financial e o USDH da Hyperliquid, desafiam o cenário de stablecoins ao oferecer acordos de compartilhamento de rendimento a parceiros de distribuição. A resposta competitiva do Sky dá ênfase à integração vertical por meio das Stars, em vez de competir diretamente pelo market share de stablecoins transacionais.
O que determina a trajetória do Sky
A relevância contínua do Sky depende da execução bem-sucedida do roadmap Endgame, em especial da capacidade do ecossistema Star de gerar rendimento sustentável e atrair capital institucional.
O incubador Obex representa a estratégia institucional do Sky — desenvolver “Primes” regulados que conectem DeFi às finanças tradicionais, mantendo a descentralização em nível de protocolo. O sucesso nessa frente pode diferenciar o Sky de competidores focados apenas em casos de uso cripto-nativos.
A descentralização da governança permanece essencial para o conforto institucional. A S&P observou que os ratings podem melhorar se o protocolo mitigar a concentração de governança e o risco excessivo para depositantes — mudanças estruturais que podem levar anos para serem implementadas.
A expansão cross-chain por meio da SkyLink e integrações na Solana aborda as limitações de taxas e throughput do Ethereum. No entanto, a segurança das bridges introduz uma superfície de ataque adicional que o protocolo precisa gerenciar sem recorrer à intervenção centralizada.
O ambiente regulatório vai determinar se stablecoins descentralizadas podem competir com alternativas compatíveis com o GENIUS Act. A flexibilidade do Sky fora das regulações dos EUA oferece opcionalidade, mas pode limitar a adoção doméstica.
O Sky ocupa um nicho distinto: um protocolo de stablecoin descentralizado, testado em batalha, que gera receita real e a retorna aos detentores de tokens por meio de recompras. Se esse nicho pode se expandir para a próxima fase da infraestrutura cripto — em que finanças tradicionais e descentralizadas convergem — é o que definirá a relevância de longo prazo do protocolo.
