Circle USYC

Circle USYC: O Fundo de Money Market Tokenizado que Está Remodelando o Colateral Institucional

Circle USYC (USYC) é um token ERC-20 que rende juros e representa cotas do Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., um fundo mútuo registrado nas Ilhas Cayman que investe em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra reversa. O token acumula rendimento por meio da valorização do preço, em vez de distribuições de dividendos, o que o diferencia de stablecoins convencionais que mantêm uma paridade estática de 1:1 com o dólar.

De Experimento de Mesa de Operações a Gigante de Treasuries Tokenizadas

O mercado de Treasuries tokenizadas atingiu aproximadamente US$ 10 bilhões em janeiro de 2025, com USYC e o BUIDL da BlackRock respondendo juntos por cerca de um terço desse valor. O USYC atualmente é negociado em torno de US$ 1,11, com os ativos sob gestão variando entre US$ 1,4 bilhão e US$ 1,7 bilhão, dependendo dos fluxos institucionais.

O token surgiu de uma colaboração entre Don Wilson, fundador da DRW, e Leo Mizuhara, que liderava a mesa de trading sistemático de renda fixa, câmbio e commodities na DRW antes de lançar a Hashnote em fevereiro de 2023. A Cumberland Labs, incubadora Web3 apoiada por sócios da DRW, forneceu US$ 5 milhões em capital semente para construir o que Mizuhara descreveu como a convergência entre finanças tradicionais e descentralizadas.

A Circle adquiriu a Hashnote em janeiro de 2025, assumindo o controle do que dados da RWA.xyz na época identificaram como o maior fundo de Treasuries e money market tokenizado do mundo, com US$ 1,52 bilhão alocado.

O acordo teve importância estratégica que vai além da acumulação de ativos. A Circle, que gera receita substancial com as reservas do USDC (USDC), mas não compartilha rendimento com os detentores do stablecoin, passou a ter um produto que redistribui 90% dos retornos em Treasuries aos detentores do token, retendo 10% como taxa de administração.

A Arquitetura por Trás da Tokenização com Rendimento

O USYC opera como um token ERC-20 implantado no Ethereum usando o padrão de contrato proxy ERC-1967, o que permite à Circle atualizar a lógica de implementação sem alterar o endereço do contrato do token. O código do smart contract foi auditado externamente e verificado no Etherscan.

Além do Ethereum, o USYC existe de forma nativa em várias redes, incluindo Solana (usando o padrão SPL-22), Base, BNB Chain, NEAR e Canton Network. A implantação em Canton permite transações com preservação de privacidade, em que apenas o emissor e o detentor conhecem os detalhes dos movimentos de colateral.

O fundo subjacente, Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., investe principalmente em acordos de recompra reversa overnight e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Essa alocação minimiza o risco de duration, mantendo alta liquidez para resgates.

A Circle International Bermuda Limited, regulada pela Autoridade Monetária de Bermudas, atua como administradora do token, responsável pela gestão do USYC em nome do fundo.

O Bank of New York Mellon fornece a custódia dos ativos subjacentes em uma conta segregada, oferecendo segurança em nível institucional que separa o USYC dos riscos de contraparte comuns em produtos de yield em cripto.

Como o USYC Gera e Distribui Rendimento

O mecanismo de rendimento difere fundamentalmente de concorrentes como o BUIDL (BUIDL) da BlackRock. Enquanto o BUIDL mantém um preço fixo de US$ 1 por token e paga o rendimento como tokens recém-emitidos no final do mês, o USYC acumula rendimento por meio de valorização contínua do preço.

A equipe interna de renda fixa do fundo aloca os ativos principalmente em operações de reverse repo, garantindo máxima liquidez e risco de duration mínimo. Um oráculo transmite em tempo real dados de saldo do token, rendimento e preço, oferecendo um nível de transparência que fundos de money market tradicionais não conseguem igualar.

O rendimento anualizado de 30 dias gira em torno de 3,1%, acompanhando a taxa de curto prazo do Fed menos a taxa de administração de 10% retida pela Circle. O rendimento oscila conforme a política do Federal Reserve, o que significa que os investidores estão expostos à sensibilidade a juros, apesar dos ativos subjacentes considerados “livres de risco”.

Tokenomics e Dinâmica de Oferta

O USYC funciona sem um limite máximo de oferta. Novos tokens são emitidos quando investidores subscrevem o fundo via USDC, e tokens são queimados no resgate. A oferta circulante flutua conforme os fluxos líquidos, variando recentemente entre 1,2 bilhão e 1,5 bilhão de tokens.

As subscrições são liquidadas de forma atômica e instantânea on-chain. Resgates abaixo da capacidade de resgate instantâneo são liquidados dentro de um tempo de bloco, enquanto resgates maiores são concluídos em T+0 ou T+1, com uma taxa opcional disponível para remover totalmente o limite de resgate instantâneo.

A estrutura de taxas inclui 0% de taxa de gestão (o fundo retém parte do yield em vez de cobrar um percentual sobre o AUM) e uma taxa de performance de 10% sobre os retornos gerados. Taxas de serviço e resgate são divulgadas antecipadamente na documentação do fundo.

Todas as transações ocorrem em USDC, criando uma integração estreita entre o stablecoin da Circle e seu produto que rende juros. Essa fungibilidade permite que instituições alternem entre caixa tokenizado e Treasuries quase em tempo real.

Infraestrutura Institucional e Profundidade de Integração

A Deribit, principal exchange de opções de cripto, introduziu o USYC como colateral de cross-margin em outubro de 2024. Os traders podem usar USYC para dar lastro a posições em derivativos de BTC (BTC), ETH (ETH), USDC e USDT (USDT), enquanto o colateral continua gerando rendimento.

Um haircut de 10% se aplica ao USYC no sistema de cross-collateral da Deribit, o que significa que US$ 10.637 em USYC fornecem margem equivalente a aproximadamente US$ 9.573. Saques na Deribit exigem endereços de carteira previamente autorizados diretamente com a Hashnote por meio de um rigoroso processo de KYC.

A Fireblocks implantou o USYC por meio de sua solução Off Exchange, marcando a primeira vez que uma grande exchange de derivativos passou a aceitar um fundo de money market tokenizado e regulado como colateral via uma plataforma de custódia institucional.

A Binance anunciou em julho de 2025 que clientes institucionais poderiam usar USYC como colateral off-exchange para negociação de derivativos. As opções de custódia incluem Binance Banking Triparty com bancos autorizados ou a Ceffu, parceira de custódia institucional da Binance.

A integração com a Binance acelerou dramaticamente o crescimento do USYC. O fundo se expandiu de US$ 242 milhões em julho de 2025 para mais de US$ 1,3 bilhão em dezembro, com aproximadamente US$ 1,22 bilhão residindo na BNB Chain.

Risco de Concentração e Preocupações de Distribuição

O rápido crescimento oculta uma vulnerabilidade estrutural significativa. Dados da Arkham Intelligence mostram que a Binance detém aproximadamente US$ 1,43 bilhão em USYC, representando 94% da oferta total em janeiro de 2025. Registros on-chain anteriores mostravam o Usual Protocol com uma concentração semelhante antes de diversificar as reservas no final de 2024.

A contagem de detentores permanece extremamente baixa, com cerca de 53 endereços, e endereços ativos em 30 dias rodando em dígitos simples. O número mensal de transferências fica em torno de 25, refletindo padrões de atividade institucionais, em vez de varejo.

Essa concentração cria um risco de dependência em relacionamentos com contrapartes únicas.

Se a Binance decidisse resgatar sua posição, o fundo enfrentaria saídas massivas que exigiriam liquidação rápida das posições em Treasuries. O BUIDL da BlackRock mantém uma base mais diversificada, com 103 detentores distintos, embora seus 10 maiores também representam mais de 95% do valor total.

O Usual Protocol served como principal detentor de USYC antes do relacionamento com a Binance, com 97% do fundo de mercado monetário USYC dando lastro à stablecoin USD0. Desde então, o Usual diversified suas reservas para incluir M da M^0, USDtb da Ethena, BUIDL da BlackRock e OUSG da Ondo.

Estrutura Regulatória e Restrições Geográficas

O USYC operates sob uma estrutura regulatória multijurisdicional. A Circle International Bermuda Limited detém uma licença da Bermuda Monetary Authority como empresa de ativos digitais. O fundo subjacente é registrado como fundo mútuo na Cayman Islands Monetary Authority.

O produto é explicitly indisponível para “U.S. Persons”, conforme definido pelo Securities Act de 1933, o que significa que cidadãos, residentes e entidades dos EUA não podem legalmente manter USYC, independentemente de onde o acessam.

A Hashnote Management LLC maintains registro na Commodity Futures Trading Commission como Commodity Pool Operator para produtos separados voltados a investidores dos EUA, mas o USYC é direcionado especificamente a investidores institucionais e de alta renda não residentes nos EUA que atendam aos critérios de investidor qualificado.

Requisitos de KYC/AML apply a todos os participantes. Entidades elegíveis devem concluir a verificação e colocar seus endereços de carteira em uma lista de permissões antes de interagir com os contratos inteligentes do USYC.

Posicionamento Competitivo em Relação ao BUIDL e Outros

O mercado de Treasuries tokenizados features seis produtos dominantes que controlam 88% da emissão total. O BUIDL da BlackRock lidera com aproximadamente US$ 1,7 bilhão, com o USYC briefly o ultrapassando no fim de janeiro de 2025, antes de uma nova inversão das posições.

O BENJI da Franklin Templeton holds cerca de US$ 880 milhões, seguido pelo USDY da Ondo com US$ 860 milhões, pelo OUSG da Ondo com US$ 770 milhões e pelo WTGXX da WisdomTree com US$ 737 milhões. O USTB da Superstate fecha o grupo dos principais concorrentes com US$ 622 milhões.

O USYC differentiates por meio de seu modelo de apreciação, em contraste com a distribuição de dividendos do BUIDL, mas isso cria complexidade contábil para alguns usuários institucionais acostumados às estruturas tradicionais de fundos de mercado monetário.

Os valores mínimos de investimento vary de forma significativa. O USYC na Binance exige um mínimo de US$ 100.000 para cunhagem institucional, enquanto o BUIDL demanda US$ 5 milhões, o que pode explicar o crescimento mais rápido do USYC entre traders institucionais de porte médio.

Riscos, Limitações e Vulnerabilidades Estruturais

O risco de contrato inteligente persists apesar das auditorias externas. O padrão de proxy que permite upgrades introduz vetores de ataque teóricos caso o mecanismo de atualização seja comprometido.

Mudanças regulatórias podem disrupt significativamente as operações.

As estruturas de Bermudas e Ilhas Cayman fornecem clareza no momento, mas a evolução das prioridades de fiscalização da SEC dos EUA ou uma coordenação regulatória internacional podem alterar o cenário de conformidade. O IPO pendente da Circle também pode afetar a priorização de produtos.

A sensibilidade às taxas de juros significa que os rendimentos do USYC decline quando o Federal Reserve corta juros. O retorno anualizado atual de 3% depende inteiramente da manutenção de yields elevados nos Treasuries de curto prazo.

Restrições de liquidez exist para grandes resgates. Enquanto valores menores são liquidados instantaneamente, retiradas significativas enfrentam prazos de liquidação de T+0 a T+1, potencialmente criando um descompasso em relação à volatilidade 24/7 do mercado cripto.

A natureza permissionada limits a composabilidade. Diferentemente de tokens DeFi permissionless, o USYC requer inclusão de carteiras em lista de permissões, restringindo a integração em estratégias automatizadas de yield sem infraestrutura de conformidade em nível institucional.

Preocupações com centralização extend para além da concentração de detentores. Críticos observam que a Circle controla a emissão, o mecanismo de upgrade e as decisões de whitelisting, o que contraria o princípio de descentralização do blockchain.

Caminho para Manter a Relevância

O roadmap da Circle includes suporte nativo de USDC na Canton Network, permitindo transações privadas e conversibilidade 24/7/365 entre USDC e USYC para aplicações de finanças tradicionais.

A Cumberland, market maker afiliada à DRW, committed a expandir a liquidez e as capacidades de liquidação em nível institucional tanto para USDC quanto para USYC. Esse suporte de um dos maiores provedores de liquidez OTC em cripto deve facilitar a adoção institucional.

A expansão multichain continues com implementações em Ethereum, Solana, Base, BNB Chain, NEAR e Canton, cada uma voltada para diferentes bases de usuários e casos de uso.

O mercado de Treasuries tokenizados projects deve alcançar entre US$ 12,5 trilhões e US$ 23,4 trilhões até 2033, de acordo com estimativas da BCG-Ripple, embora as avaliações atuais de US$ 10 bilhões representem aproximadamente 0,04% do mercado de US$ 28 trilhões em Treasuries dos EUA.

O sucesso do USYC depende de diversificar sua base de detentores para além da concentração em uma única contraparte, manter a conformidade regulatória em jurisdições em expansão e navegar a competição tanto de emissores nativos de cripto quanto de gestores de ativos tradicionais que estão entrando no espaço de tokenização.

O produto represents uma ponte relevante entre mercados monetários tradicionais e infraestrutura blockchain, mas seu acesso restrito a investidores institucionais, limitações geográficas e base de detentores concentrada limitam o potencial de adoção em massa no curto prazo.