Dois indicadores-chave de derivativos acompanhados pela CryptoQuant sugerem que a correção atual do Bitcoin (BTC) é uma desalavancagem de meio de ciclo, e não um fundo de capitulação: o open interest na CME caiu 47% em relação ao pico de 2025, e a curva de basis de futuros – que mede a demanda por exposição comprada alavancada – permanece em tendência de baixa, mas ainda em território positivo.
Historicamente, os fundos de ciclo só se formaram depois que a curva de basis ficou negativa, indicando backwardation; esse patamar ainda não foi alcançado. Os dados, publicados no relatório semanal da CryptoQuant datado de 26 de fevereiro, oferecem uma leitura estrutural que difere das narrativas de recuperação de curto prazo dos preços.
A queda de 47% no open interest de futuros de Bitcoin na CME espelha de perto o declínio de aproximadamente 45% registrado durante o mercado de baixa de 2022 – período que acabou marcando fundo próximo de US$ 15.500 antes da recuperação.
O desmonte atual reflete um fechamento prolongado de posições alavancadas, e não um evento de liquidação súbita, sugerindo que o mercado está em uma fase estendida de reposicionamento, e não em um episódio agudo de estresse.
O que a compressão do basis nos diz
O basis na CME – também chamado de curva de rendimento de futuros – mede quanto os contratos futuros de prazo mais longo são negociados acima do mercado à vista e dos contratos de curto prazo.
Quando está comprimido, mas positivo, como agora, ele reflete uma demanda em queda, mas ainda presente, por exposição comprada alavancada. Os participantes de mercado estão menos dispostos a pagar prêmio por entrega futura de Bitcoin, mas ainda não precificaram expectativas claramente baixistas.
A estrutura analítica da CryptoQuant enquadra isso na categoria de “queda ou estabilização de meio de ciclo” – não no estresse agudo que historicamente precedeu recuperações sustentadas.
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Referencial histórico e o que está faltando
Os ciclos de mercado de baixa de 2019 e 2022 seguiram um padrão semelhante de compressão do basis antes de se resolverem. Em ambos os casos, o fundo definitivo só se formou depois que a inclinação da curva de rendimento ficou negativa, evento às vezes descrito como backwardation.
Essa condição – em que futuros de curto prazo são negociados acima dos de prazo mais longo – ainda não ocorreu no ciclo atual.
Ralis de preço em um ambiente em que o basis permanece positivo, mas comprimido, historicamente enfrentaram resistência, pois o excesso estrutural de alavancagem ainda não foi totalmente eliminado.
A escalada envolvendo o Irã no sábado, que empurrou o Bitcoin brevemente para perto de US$ 63.000, complica ainda mais o quadro de curto prazo ao adicionar pressão de liquidação guiada por fatores macro sobre uma estrutura de derivativos que já vinha se enfraquecendo.
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