Principais pontos
A Kalshi Research analisou mais de 2,2 milhões de mercados liquidados desde o lançamento da plataforma, em 2021, até meados de 2026. O estudo concluiu que os preços na Kalshi ficam mais precisos e bem calibrados conforme os mercados se aproximam da data de liquidação. Volume negociado e participação de traders melhoram a calibração, embora o relatório ressalte que profundidade de mercado não explica tudo.
Mercados de previsão podem ser bem mais que arenas de pura especulação quando contam com um número suficiente de participantes.
Um novo estudo da Kalshi Research, que examinou mais de 2,2 milhões de mercados já liquidados, concluiu que os preços na bolsa regulada passam a se comportar cada vez mais como probabilidades reais à medida que os eventos se aproximam da resolução.
O working paper assinado por Nicole Kagan e Rubens Baiocchi avaliou 2.243.741 mercados liquidados da Kalshi em 11 categorias, desde o lançamento da plataforma, em 2021, até meados de 2026.
Segundo o estudo, os preços da Kalshi ficaram “extremamente bem calibrados” no agregado conforme a liquidação se aproximava. Os Brier scores caíram de aproximadamente 0,08–0,09 num horizonte de três meses para cerca de 0,02 no fechamento. A acurácia ingênua também subiu de 88,3% com três meses de antecedência para 97,2% no momento de fechamento.
Mercados de previsão passam por teste de credibilidade
A questão central do relatório é se o preço em um mercado de previsão pode ser lido literalmente como uma probabilidade. Em termos simples, se um contrato é negociado a US$ 0,70, ele deveria se resolver em “Sim” em cerca de 70% dos casos, considerando uma amostra grande o suficiente.
Os dados da Kalshi, em grande medida, respaldam essa leitura. O relatório mostra que os preços estão bem calibrados no geral e melhoram conforme a resolução se aproxima. Isso fortalece o argumento de que mercados de previsão podem funcionar como ferramentas de projeção em tempo real para traders, formuladores de políticas públicas, pesquisadores e jornalistas.
Isso não significa, porém, que qualquer preço de mercado deva ser aceito sem crítica. O estudo deixa claro que a confiabilidade depende de condições específicas. Tempo importa, volume importa e o número de traders ativos também.
Mais traders deixam as previsões mais precisas
A conclusão prospectiva mais forte é que mercados mais profundos geram sinais melhores. O relatório mostra que os Brier scores tendem a cair à medida que o volume negociado aumenta, sugerindo que os preços se tornam mais precisos conforme a atividade se intensifica.
Essa relação é ainda mais evidente perto da liquidação. Mercados com menos de US$ 10.000 em volume total apresentaram Brier score de 0,0635 no horizonte de fechamento. Já aqueles com pelo menos US$ 200.000 em volume tiveram um índice bem menor, de 0,0099.
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O número de traders mostra padrão semelhante. No fechamento, mercados com menos de 20 participantes registraram Brier score de 0,0354, enquanto contratos com ao menos 1.000 traders tiveram score de 0,0089. O relatório afirma que maior participação melhora a calibração, mas observa que a contagem de traders é uma métrica imperfeita: eventos de grande visibilidade tendem a atrair mais gente e, ao mesmo tempo, podem ser mais difíceis de prever.
Nem todo mercado oferece o mesmo nível de confiabilidade
O estudo também identificou diferenças relevantes entre categorias. Mercados de economia apresentaram melhora constante e quase linear nos Brier scores, em grande parte porque costumam ser liquidados com base em divulgações programadas, como dados de inflação (CPI), folha de pagamentos ou PIB.
Já mercados esportivos e de “mentions” mostraram dinâmica mais complexa, porque boa parte das informações surge durante o próprio evento.
O momento exato do evento também pesa. O relatório aponta que aparentes problemas de calibração em esportes e eleições quase desaparecem quando os pesquisadores passam a medir o desempenho com base na ocorrência real do evento subjacente, em vez do timestamp administrativo de fechamento do mercado.
Essa distinção é crucial para a indústria de mercados de previsão. Se os preços desses contratos forem cada vez mais usados como “feeds” públicos de probabilidade, os usuários terão de saber quando o sinal é robusto e quando ainda é ruidoso.
O estudo da Kalshi reforça a credibilidade dos mercados de previsão, mas sua mensagem mais ampla é de cautela. Os melhores preços se tornam indicadores úteis de probabilidade quando há informação suficiente, liquidez adequada e traders em número razoável.
À medida que essa indústria cresce, o próximo teste será verificar se essa boa calibração se mantém quando a base de participantes se expande para além o núcleo atual de usuários mais ativos.
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