Um analista de dados cripto proeminente está levantando preocupações de que uma das ferramentas de tokenomics mais usadas na indústria — cronogramas de vesting e desbloqueios baseados em tempo — pode estar tendo um efeito contrário na era dos mercados de derivativos líquidos.
Em uma série de posts, o colaborador da DeFiLlama 0xngmi argumentou que cliffs e períodos de bloqueio de tokens, originalmente projetados para alinhar equipes e primeiros investidores com a valorização de longo prazo, podem produzir o efeito oposto quando mercados de perpetuais e de empréstimo estão disponíveis.
Hedge muda a estrutura de incentivos
A lógica depende da evolução do mercado. Se um token tiver mercados ativos de contratos perpétuos ou puder ser tomado emprestado, detentores de alocações bloqueadas podem fazer hedge de futuros desbloqueios vendendo o ativo a descoberto.
Segundo 0xngmi, fundos de hedge há anos estruturam operações em que concordam em comprar tokens bloqueados com um desconto significativo em relação ao preço à vista, às vezes 20% ou mais abaixo dos níveis atuais de mercado, enquanto vendem o token a descoberto nos mercados de derivativos.
Se o desbloqueio ocorrer meses depois, a estrutura pode gerar retornos anualizados atraentes.
Do ponto de vista do vendedor, o arranjo permite assegurar ganhos antecipadamente, reduzindo a exposição à volatilidade do mercado.
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Mas a presença de um hedge vendido introduz uma nova dinâmica: se o preço do token subir acentuadamente antes do desbloqueio, a posição short pode sofrer perdas significativas.
Isso, sugere 0xngmi, cria uma distorção sutil, porém poderosa. Participantes que estão hedgeados podem preferir estabilidade de preço ou até movimento de baixa, em vez de uma forte valorização.
Mecanismos de alinhamento sob pressão
Cronogramas de vesting de tokens foram inicialmente introduzidos para evitar que insiders vendessem suas alocações imediatamente e para garantir que as equipes permanecessem incentivadas a construir valor de longo prazo.
Quanto mais o preço do token subia, maior era o retorno no desbloqueio.
No entanto, quando passa a existir liquidez em derivativos, essa relação linear se enfraquece. Detentores de tokens bloqueados podem, na prática, travar lucros cedo por meio de hedge, reduzindo sua exposição à alta enquanto se protegem da queda.
0xngmi caracterizou isso como uma “perversão total dos incentivos”, argumentando que um sistema criado para alinhar insiders com holders de tokens agora pode incentivar comportamentos que diminuem o impulso de alta nos preços.
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