Dois indicadores-chave de derivativos acompanhados pela CryptoQuant sugerem que a atual queda do Bitcoin (BTC) é uma desalavancagem de meio de ciclo, e não um fundo de capitulação: o open interest da CME caiu 47% em relação ao pico de 2025, e a curva de basis dos futuros – que mede a demanda por exposição comprada alavancada – permanece em tendência de baixa, mas ainda em território positivo.
Historicamente, os fundos de ciclo só se formaram depois que a curva de basis ficou negativa, indicando contango invertido (backwardation); esse patamar ainda não foi alcançado. Os dados, published no relatório semanal da CryptoQuant datado de 26 de fevereiro, oferecem uma leitura estrutural que difere das narrativas de recuperação de curto prazo do preço.
A queda de 47% no open interest de futuros de Bitcoin na CME espelha de perto a redução de aproximadamente 45% registrada durante o mercado de baixa de 2022 – período que acabou fazendo fundo perto de US$ 15.500 antes da recuperação.
O atual desmonte reflete o fechamento prolongado de posições alavancadas, e não um evento súbito de liquidação, sugerindo que o mercado está em uma fase estendida de reposicionamento, em vez de um episódio agudo de estresse.
O que a compressão do basis nos diz
O basis da CME – também chamado de curva de rendimento dos futuros – mede quanto os contratos futuros de prazo mais longo são negociados acima do spot e dos contratos de curto prazo.
Quando está comprimido, mas positivo, como agora, ele reflects demanda em queda, mas ainda presente, por exposição comprada alavancada. Os participantes de mercado estão menos dispostos a pagar um prêmio por entrega futura de Bitcoin, mas ainda não precificaram expectativas claramente baixistas.
A estrutura analítica da CryptoQuant coloca isso na categoria de “queda ou estabilização de meio de ciclo” – e não no estresse agudo que historicamente precedeu recuperações sustentadas.
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Referência histórica e o que está faltando
Os ciclos de mercado de baixa de 2019 e 2022 seguiram um padrão semelhante de compressão do basis antes de se resolverem. Em ambos os casos, o fundo definitivo só se formou depois que a inclinação da curva de rendimentos ficou negativa, evento às vezes descrito como backwardation.
Essa condição – em que futuros de curto prazo são negociados acima dos de prazo mais longo – ainda não ocorreu no ciclo atual.
As altas de preço em um ambiente em que o basis permanece positivamente inclinado, porém comprimido, historicamente faced resistência, já que o excesso estrutural de alavancagem ainda não foi totalmente limpo.
A escalada envolvendo o Irã no sábado, que empurrou o Bitcoin temporariamente para perto de US$ 63.000, complica ainda mais o quadro de curto prazo ao adicionar pressão de liquidação guiada por fatores macro sobre uma estrutura de derivativos que já vinha se enfraquecendo.
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