Principais pontos
A Kalshi Research analisou mais de 2,2 milhões de mercados já liquidados, do lançamento da plataforma em 2021 até meados de 2026.
O estudo concluiu que os preços na Kalshi ficam mais precisos e melhor calibrados à medida que os mercados se aproximam da liquidação.
Volume negociado e participação de traders melhoram a calibração, embora o relatório destaque que profundidade de mercado não explica tudo.
Mercados de previsão podem ser mais do que arenas de aposta especulativa quando há participação suficiente de traders.
Um novo estudo da Kalshi Research, cobrindo mais de 2,2 milhões de mercados já liquidados, mostra que os preços na bolsa regulada passam a se comportar cada vez mais como probabilidades reais conforme os eventos se aproximam da resolução.
O working paper assinado por Nicole Kagan e Rubens Baiocchi examinou 2.243.741 mercados liquidados na Kalshi, distribuídos em 11 categorias, desde o lançamento da plataforma em 2021 até meados de 2026.
O estudo concluiu que, no agregado, os preços da Kalshi ficam “extremamente bem calibrados” perto da liquidação, com o Brier score caindo de cerca de 0,08–0,09 em um horizonte de três meses para aproximadamente 0,02 no fechamento. A acurácia ingênua também subiu de 88,3% três meses antes para 97,2% no momento de fechamento.
Mercados de previsão passam no teste de credibilidade
A questão central do relatório é se o preço em um mercado de previsão pode ser interpretado literalmente como probabilidade. Em termos simples: se um contrato é negociado a US$ 0,70, ele deveria se resolver em “Sim” em cerca de 70% dos casos, quando observado em uma amostra grande o suficiente.
Os dados da Kalshi, em grande medida, confirmam essa hipótese. O relatório mostra que os preços, no geral, são bem calibrados e melhoram à medida que a liquidação se aproxima. Isso reforça a tese de que mercados de previsão podem funcionar como ferramentas de projeção em tempo real para traders, formuladores de política pública, pesquisadores e jornalistas.
Isso não significa, porém, que todo preço de mercado deva ser aceito sem questionamento. O estudo mostra que a confiabilidade depende de condições específicas. Tempo importa, volume importa e o número de traders participantes também importa.
Mais traders tornam as previsões mais precisas
A conclusão prospectiva mais forte é que mercados mais profundos geram sinais melhores. O relatório mostra que o Brier score tende a cair conforme o volume negociado aumenta, sugerindo que os preços se tornam mais precisos à medida que a atividade se acumula.
Essa relação é mais nítida perto da liquidação. Mercados com menos de US$ 10.000 de volume no evento apresentaram Brier score de 0,0635 no horizonte próximo ao fechamento. Já mercados com pelo menos US$ 200.000 em volume registraram um índice bem mais baixo, de 0,0099.
Veja também: Dogecoin sobe 10% enquanto fluxos de ETF continuam fracos
O número de traders mostrou um padrão similar. No fechamento, mercados com menos de 20 participantes tiveram Brier score de 0,0354, enquanto contratos com pelo menos 1.000 traders registraram 0,0089. O relatório afirma que maior participação melhora a calibração, mas ressalta que o total de traders é uma medida imperfeita, já que eventos de grande visibilidade tendem a atrair mais participantes e, ao mesmo tempo, ser mais difíceis de prever.
Nem todo mercado é igualmente confiável
O estudo também identifica diferenças relevantes entre categorias. Mercados de economia apresentaram queda constante e quase linear nos Brier scores, em parte porque, em geral, são liquidados com base em divulgações agendadas, como CPI (inflação), payroll (emprego) ou dados de PIB.
Já mercados esportivos e de menções mostraram comportamento mais complexo, pois novas informações podem surgir durante o próprio evento.
O momento em que o evento ocorre também faz diferença. O relatório aponta que problemas aparentes de calibração em esportes e eleições praticamente desaparecem quando os pesquisadores passam a medir os mercados a partir do instante real em que o evento subjacente acontece, em vez de usar apenas o horário administrativo de fechamento definido pela plataforma.
Essa distinção é relevante para toda a indústria de mercados de previsão. Se os preços de mercado forem usados cada vez mais como “feeds” públicos de probabilidade, os usuários precisam saber quando o sinal é robusto e quando ainda é ruidoso.
O estudo da Kalshi traz um ganho de credibilidade para os mercados de previsão, mas sua mensagem mais ampla é de cautela. Os preços se tornam bons indicadores de probabilidade quando há informação suficiente, liquidez adequada e um número expressivo de traders atuando.
À medida que o mercado cresce, o próximo teste será verificar se essa calibração se mantém quando a base de participantes se ampliar para além do núcleo de usuários mais ativos de hoje.
Leia a seguir: Chainlink salta acima de US$ 10,60 após Nazarov discutir stablecoins na Casa Branca
