Wintermute, a formadora de mercado em criptomoedas, publicou uma atualização de mercado na segunda-feira argumentando que a longa estagnação do Bitcoin (BTC) abaixo de US$ 70.000 reflete uma rotação macro estrutural para fora de ativos de crescimento alavancados em software – e não uma correção temporária.
A mesa de OTC da empresa descreveu o ambiente atual como uma “mudança de regime” impulsionada por duas forças estruturais que se reforçam: a disrupção da IA, que faz o mercado reavaliar as valuations de softwares, e a desglobalização, que torna cadeias de suprimento e custos de insumos permanentemente mais fragmentados.
O Bitcoin tem ficado confinado na faixa entre US$ 64.000 e US$ 67.000 desde uma cascata de liquidações há duas semanas.
A ausência de uma recuperação relevante, observa a Wintermute, é mais reveladora do que a própria faixa de preço.
Os dois vetores macro
A Wintermute identifica duas operações estruturais simultâneas comprimindo as valuations de ativos de crescimento.
A primeira é o que chama de “reprecificação da IA” (“AI Rerate”) – os lucros previstos das empresas dos EUA para o ano fiscal de 2025, combinados com os lançamentos recentes de modelos, forçaram o mercado a reprecificar o risco de disrupção da IA setor a setor, comprimindo os múltiplos de crescimento de software e colocando em dúvida a intensidade de capex dos projetos de hardware.
A segunda é a desglobalização: a mudança de Trump do uso do IEEPA para a autoridade tarifária da Seção 122 após a decisão da Suprema Corte, argumenta a Wintermute, foi a confirmação mais clara de que as tarifas são estruturais, não transitórias.
As duas forças atacam o mesmo prêmio de valuation, diz a empresa, embutido em companhias de crescimento globalmente integradas e alavancadas em software. Ouro, commodities físicas, industriais, defesa e energia estão superando o mercado. Value está funcionando. Bitcoin não.
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Condições dos ativos digitais
Dados on-chain e de derivativos confirmam a leitura da Wintermute. ETFs de Bitcoin à vista dos EUA tiveram saídas de US$ 3,8 bilhões ao longo de cinco semanas consecutivas – a mais longa sequência de resgates desde fevereiro de 2025.
Só o IBIT da BlackRock perdeu US$ 2,13 bilhões nesse período. O open interest em futuros de Bitcoin caiu mais de 20%, de cerca de US$ 61 bilhões para US$ 49 bilhões, em uma desalavancagem rápida.
O basis está nas mínimas de vários meses. O ETH caiu abaixo de US$ 1.900, e a Wintermute aponta US$ 1.600 como o nível técnico mais relevante a observar.
A mesa da Wintermute notou um breve apetite no meio da semana, por parte de indivíduos de alto patrimônio, para comprar algumas altcoins selecionadas – um pequeno sinal de convicção em um ambiente majoritariamente defensivo, que “desapareceu muito rapidamente”.
A grande questão em aberto
A Wintermute evita chamar isso de mudança de paradigma, observando que sustos de crescimento na última década repetidamente foram revertidos quando o apetite por risco retornou.
A diferença estrutural desta vez, diz a empresa, é que tanto a reprecificação da IA quanto a desglobalização não são cíclicas.
O quão persistente a atual narrativa macro vai se mostrar é, na visão da Wintermute, a questão central para as criptomoedas em 2026 – e algo que ainda permanece sem resposta.
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