A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) levantou novas preocupações legais em torno de dois fundos negociados em bolsa (ETFs) de criptomoedas propostos ligados a Ethereum (ETH) e Solana (SOL), poucos dias após emitir um esclarecimento aparentemente favorável sobre staking em criptomoeda.
Em uma carta enviada em 31 de maio ao advogado legal do ETF Opportunities Trust, a Comissão destacou questões não resolvidas que podem comprometer a situação regulatória dos ETFs REX-Osprey ETH e SOL.
Embora o registro de ambos os ETFs tenha se tornado formalmente efetivo em 30 de maio, a SEC alertou que os fundos podem não cumprir a lei de valores mobiliários federal devido à natureza de sua estrutura - particularmente seu uso de mecanismos de staking e questões sobre se eles se qualificam legalmente como "companhias de investimento" sob o Investment Company Act de 1940.
Este desenvolvimento introduz mais complexidade no já contestado cenário de produtos de investimento relacionados a criptomoedas, especialmente em um momento em que a indústria interpretava a orientação recente da SEC como uma possível mudança em direção a uma postura regulatória mais acomodatícia sobre práticas de staking.
A principal preocupação da SEC gira em torno de saber se os ETFs REX-Osprey Ethereum e Solana propostos atendem à definição legal de "companhia de investimento" conforme descrito no Investment Company Act de 1940. Sob o Ato, um fundo deve estar engajado principalmente em investir, reinvestir ou negociar em valores mobiliários, ou possuir mais de 40% de seus ativos em valores mobiliários para se qualificar.
Na carta, a equipe da SEC afirmou: "A equipe da Comissão continua a ter perguntas não resolvidas sobre se os Fundos, se estruturados e operados conforme proposto, seriam capazes de atender à definição de 'companhia de investimento' sob o Investment Company Act."
Além disso, a Comissão levantou questões processuais sobre como os fundos foram registrados. O registro foi enviado sob o Formulário N-1A, que é especificamente reservado para fundos mútuos que se enquadram na definição de uma companhia de investimento. Se a SEC finalmente determinar que esses ETFs de criptomoedas não atendem a essa definição, o uso do Formulário N-1A seria considerado impróprio.
A SEC também observou que os ETFs podem não cumprir a Regra 6c-11, que fornece condições simplificadas sob as quais os ETFs podem operar e listar em bolsas públicas sem exigir isenções individualizadas. Se a estrutura dos ETFs cair fora do escopo desta regra, os patrocinadores podem ser obrigados a passar por um processo de aprovação mais longo e rigoroso - ou correr o risco de serem negados completamente.
Efetivo, mas não listado: uma zona cinzenta legal
Embora as declarações de registro dos ETFs tenham sido permitidas para se tornarem efetivas em 30 de maio, isso não equivale a um sinal verde para a negociação pública. Nenhum dos fundos Ethereum ou Solana está listado em qualquer bolsa, e uma ação posterior da SEC pode atrasar ou bloquear seu lançamento eventual.
Os ETFs são patrocinados pela REX Shares e Osprey Funds, usando o ETF Opportunities Trust como o emissor legal. O registro inicial submetido em janeiro de 2025 também incluía pedidos para outros fundos de ativos digitais, incluindo ETFs propostos ligados ao Bitcoin, XRP e várias moedas meme de alta volatilidade, como Dogecoin, BONK e um token associado à persona pública de Donald Trump.
A carta da SEC surge apenas um dia após a Divisão de Finanças Corporativas da agência emitir uma orientação atualizada indicando que certas formas de staking em criptomoeda - como self-staking ou staking custodial por meio de validadores - não atendem aos critérios de valores mobiliários sob o Teste de Howey. Esse esclarecimento marcou uma mudança em relação a casos de aplicação anteriores, onde a SEC havia argumentado que modelos de staking-como-serviço constituíam ofertas de valores mobiliários não registrados.
Embora a orientação não fosse legalmente vinculativa e tenha gerado dissidência da Comissária Caroline Crenshaw, parecia fornecer espaço regulatório para redes de criptomoedas dependentes de sistemas de validação por prova de participação (PoS). No entanto, as preocupações subsequentes da SEC sobre componentes de staking embutidos em estruturas de ETFs sugerem que o staking pode permanecer problemático em veículos de investimento regulamentados, mesmo que seja aceitável em um contexto de usuário direto.
Esta discrepância aponta para uma inconsistência regulatória mais ampla: o staking pode não ser um valor mobiliário quando realizado por indivíduos ou custodians, mas pode levantar bandeiras legais quando embutido em fundos comercializados para investidores de varejo e institucionais.
Implicações legais e de mercado
As preocupações da SEC sobre os registros do REX-Osprey servem como um lembrete de que, mesmo quando alguns produtos relacionados a criptomoedas ganham tração, outros continuam enfrentando obstáculos - especialmente quando borram a linha entre utilidade semelhante a commodity e estrutura semelhante a investimento.
Para gestores de ativos e patrocinadores de ETFs, a carta sinaliza uma crescente escrutinação sobre como o staking e a custódia de ativos digitais são integrados ao design do fundo. Também pode levar a mais atrasos ou modificações nos registros de ETFs ligados a criptomoedas não-Bitcoin, particularmente aquelas que dependem do staking para segurança da rede e recompensas de validadores.
Enquanto isso, investidores que esperam pelo rápido lançamento de uma gama mais ampla de ETFs de criptomoeda podem precisar moderar expectativas. Enquanto os ETFs de Bitcoin à vista viram um momento regulatório, os produtos de Ethereum e Solana continuam atolados em ambiguidade legal - tanto por causa de suas características técnicas quanto por causa de sua potencial classificação sob a lei de valores mobiliários.
Clima regulatório mais amplo
A postura dupla da SEC - permitindo o staking em um contexto enquanto questiona em outro - reflete a natureza fragmentada e em evolução da regulamentação de criptomoedas nos EUA. A Comissão ainda não possui um enquadramento abrangente para ativos digitais, levando a decisões caso a caso e interpretações inconsistentes.
A situação é ainda mais complicada pela legislação pendente no Congresso, que poderia eventualmente estabelecer regras mais claras para ETFs de criptomoeda, práticas de staking e classificações de tokens. Até lá, os patrocinadores de ETFs podem encontrar obstáculos regulatórios imprevisíveis, particularmente para produtos que envolvem modelos de blockchain mais novos ou componentes geradores de rendimento.
Embora o registro efetivo dos ETFs de Ethereum e Solana pela REX-Osprey parecesse sinalizar progresso para produtos de investimento em criptomoeda, o aviso subsequente da SEC destaca incertezas legais contínuas - particularmente em torno da interseção de staking e legislação de valores mobiliários.
À medida que as estruturas regulatórias continuam a evoluir, os patrocinadores de ETFs de criptomoeda enfrentarão uma pressão crescente para equilibrar inovação técnica e conformidade legal. O desfecho deste caso pode ajudar a definir até onde o modelo de ETF pode se estender no mundo de blockchains de camada 1 fortemente dependentes de staking.