A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) levantou novas preocupações legais sobre dois fundos negociados em bolsa (ETFs) de criptomoedas propostos vinculados ao Ethereum (ETH) e Solana (SOL), dias após emitir uma aparente clarificação favorável sobre staking de criptomoedas.
Em uma carta enviada em 31 de maio ao conselho jurídico do ETF Opportunities Trust, a Comissão destacou problemas não resolvidos que podem comprometer a posição regulatória dos ETFs REX-Osprey ETH e SOL.
Embora o registro para ambos os ETFs tenha se tornado efetivo formalmente em 30 de maio, a SEC alertou que os fundos podem não estar em conformidade com as leis federais de valores mobiliários devido à natureza de sua estrutura - particularmente seu uso de mecanismos de staking e questões sobre se eles se qualificam legalmente como "companhias de investimento" sob o Investment Company Act de 1940.
Este desenvolvimento introduz ainda mais complexidade no cenário já contestado de produtos de investimento relacionados a criptomoedas, especialmente em um momento em que a indústria interpretava a recente orientação da SEC como uma potencial mudança em direção a uma postura regulatória mais acomodativa em relação às práticas de staking.
A principal preocupação da SEC concentra-se em saber se os ETFs REX-Osprey de Ethereum e Solana propostos atendem à definição legal de "companhia de investimento" conforme estabelecido no Investment Company Act de 1940. Segundo o Ato, um fundo deve estar principalmente envolvido em investir, reinvestir ou negociar valores mobiliários, ou possuir mais de 40% de seus ativos em valores mobiliários para se qualificar.
Na carta, o pessoal da SEC afirmou: "O pessoal da Comissão continua a ter dúvidas não resolvidas sobre se os Fundos, se estruturados e operados conforme proposto, seriam capazes de atender à definição de 'companhia de investimento' sob o Investment Company Act."
Além disso, a Comissão levantou questões processuais sobre como os fundos foram registrados. O arquivamento foi submetido no Formulário N-1A, que é especificamente reservado para fundos mútuos que se enquadram na definição de uma companhia de investimento. Se a SEC, em última instância, determinar que esses ETFs de criptomoedas não atendem a essa definição, o uso do Formulário N-1A seria considerado impróprio.
A SEC também destacou que os ETFs podem não estar em conformidade com a Regra 6c-11, que oferece condições simplificadas sob as quais os ETFs podem operar e serem listados em bolsas públicas sem exigir isenções individualizadas. Se a estrutura dos ETFs estiver fora do escopo dessa regra, os patrocinadores podem ser obrigados a passar por um processo de aprovação mais longo e rigoroso - ou correr o risco de indeferimento totalmente.
Efetivo, mas não listado: uma zona cinzenta legal
Embora as declarações de registro dos ETFs tenham sido permitidas para se tornarem efetivas em 30 de maio, isso não equivale a um sinal verde para negociação pública. Nem os fundos Ethereum nem Solana estão listados em qualquer bolsa, e mais ações da SEC podem atrasar ou bloquear seu eventual lançamento.
Os ETFs são patrocinados por REX Shares e Osprey Funds, usando o ETF Opportunities Trust como o emissor legal. O arquivamento inicial submetido em janeiro de 2025 também incluiu aplicações para outros fundos de ativos digitais, incluindo ETFs propostos vinculados ao Bitcoin, XRP e várias moedas de meme de alta volatilidade, como Dogecoin, BONK e um token associado à persona pública de Donald Trump.
A carta da SEC chega apenas um dia após a Divisão de Finanças Corporativas da agência emitir orientações atualizadas indicando que certas formas de staking de criptomoedas - como auto-staking ou staking custodial através de validadores - não atendem aos critérios de valores mobiliários de acordo com o Teste de Howey. Essa clarificação marcou uma mudança em relação a casos de execução anteriores, onde a SEC argumentou que modelos de staking como serviço constituíam ofertas de valores mobiliários não registradas.
Embora a orientação não tenha caráter vinculativo e tenha encontrado dissidência da Comissária Caroline Crenshaw, ela pareceu fornecer margem regulatória para redes de criptomoedas que dependem de sistemas de validação proof-of-stake (PoS). No entanto, as preocupações subsequentes da SEC sobre componentes de staking embutidos em estruturas de ETFs sugerem que o staking pode permanecer problemático em veículos de investimento regulados, mesmo que seja aceitável em um contexto direto ao usuário.
Esta discrepância aponta para uma inconsistência regulatória mais ampla: o staking pode não ser segurança quando feito por indivíduos ou custodiantes, mas pode levantar bandeiras legais quando embutido em fundos comercializados para investidores de varejo e institucionais.
Implicações legais e de mercado
As preocupações da SEC sobre os arquivamentos REX-Osprey servem como um lembrete de que, embora alguns produtos relacionados a criptomoedas ganhem tração, outros continuam a enfrentar obstáculos - especialmente quando eles borram a linha entre utilidade semelhante a commodities e estrutura semelhante a investimento.
Para gerentes de ativos e patrocinadores de ETFs, a carta sinaliza um escrutínio maior sobre como staking e custódia de ativos digitais são integrados ao design do fundo. Também pode provocar novos atrasos ou modificações em arquivamentos para ETFs vinculados a criptomoedas diferentes de Bitcoin, particularmente aqueles que dependem de staking para segurança de rede e recompensas de validadores.
Enquanto isso, os investidores que esperam um rápido lançamento de uma gama mais ampla de ETFs de criptomoedas podem precisar moderar as expectativas. Enquanto os ETFs spot de Bitcoin viram impulso regulatório, os produtos de Ethereum e Solana continuam envolvidos em ambiguidade legal - tanto por causa de suas características técnicas quanto por causa de sua potencial classificação sob a legislação de valores mobiliários.
Clima regulatório mais amplo
A postura dupla da SEC - permitindo staking em um contexto enquanto o questiona em outro - reflete a natureza fragmentada e evolutiva da regulamentação cripto nos EUA. A Comissão ainda está sem uma estrutura abrangente para ativos digitais, levando a decisões caso a caso e interpretações inconsistentes.
A situação é ainda mais complicada pela legislação pendente no Congresso, que pode eventualmente estabelecer regras mais claras para ETFs de criptomoedas, práticas de staking e classificações de tokens. Até então, os patrocinadores de ETFs provavelmente enfrentarão obstáculos regulatórios imprevisíveis, principalmente para produtos que envolvem modelos de blockchain mais recentes ou componentes geradores de rendimento.
Embora o registro efetivo dos ETFs REX-Osprey Ethereum e Solana parecesse sinalizar progresso para produtos de investimento em criptomoedas, o aviso subsequente da SEC destaca a contínua incerteza legal - particularmente em torno da interseção de staking e legislação de valores mobiliários.
À medida que as estruturas regulatórias continuam a evoluir, os patrocinadores de ETFs de criptomoedas enfrentarão pressão crescente para equilibrar inovação técnica com conformidade legal. O resultado desse caso pode ajudar a definir até onde o modelo de ETF pode se estender no mundo voltado para staking dos blockchains de Camada 1.