A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) adiou as decisões sobre cinco propostas de fundos negociados em bolsa Solana (SOL), estendendo o cronograma regulatório para produtos de emissores, incluindo Fidelity, VanEck, Bitwise, 21Shares e Canary Capital. O atraso reforça a postura cautelosa da SEC em relação aos produtos de investimento baseados em criptografia que vão além do Bitcoin e Ethereum, lançando novas dúvidas sobre a possibilidade de aprovação de um ETF de Solana no curto prazo.
Os últimos atrasos regulatórios afetam uma lista crescente de propostas de ETFs vinculados a Solana: o 21Shares Core Solana ETF, Bitwise Solana ETF, VanEck Solana ETF, Canary Solana Trust e Fidelity Solana Fund. Enquanto os prazos estavam escalonados entre março e maio de 2025, a SEC agora estendeu seu processo de revisão bem no segundo semestre do ano na maioria dos casos.
A rodada mais recente de adiamentos ocorreu pouco antes de 19 de maio, quando uma decisão importante era esperada para os registros de 21Shares, Bitwise, VanEck e Canary. Ao invés de emitir uma decisão, a SEC iniciou formalmente procedimentos públicos, um passo que abre a porta para comentários públicos e permite que a agência adie ainda mais o julgamento final.
O Fundo Solana da Fidelity, apresentado em abril, teve sua janela de revisão estendida para 8 de julho, com a SEC afirmando que precisa de "tempo suficiente para considerar a mudança proposta na regra e as questões levantadas nela".
Embora tais movimentos processuais não sejam rejeições, eles frequentemente sinalizam hesitação regulatória e aumentam a probabilidade de discussões prolongadas antes que qualquer produto seja aprovado.
Período de Comentário Público: Um Obstáculo Familiar
A decisão da SEC de abrir um período de comentários é uma parte rotineira de seu processo de revisão estendido, mas também um sinal de que questões substantivas permanecem sem resposta. Em seu comunicado, a Comissão enfatizou que a medida "não indica que a Comissão chegou a qualquer conclusão" sobre os méritos das aplicações, mas que está buscando ampla entrada de partes interessadas.
Essa estratégia foi utilizada no passado em diversas propostas de ETFs vinculados a criptografia, particularmente aquelas envolvendo altcoins como XRP, Litecoin e Dogecoin. Quase todas enfrentaram atrasos ou rejeições eventuais. Até mesmo a tão esperada proposta do Grayscale Solana Trust ainda está estagnada em um limbo regulatório semelhante.
A fase de comentários públicos permite que participantes do mercado, especialistas legais, associações da indústria e indivíduos preocupados submetam opiniões sobre os ETFs propostos. A SEC é particularmente propensa a avaliar comentários relacionados a riscos de manipulação de mercado, preocupações com liquidez e infraestrutura subjacente de custódia e avaliação para o blockchain Solana.
Probabilidades de Aprovação Mudam no Polymarket à Medida que os Atrasos se Acumulam
Os atrasos crescentes não passaram despercebidos pelos participantes do mercado apostando no percurso regulatório dos ETFs de criptografia. No Polymarket, uma plataforma popular de previsão baseada em criptografia, as chances de um ETF de Solana ser aprovado até 31 de julho caíram para apenas 16%. Em contrapartida, a probabilidade de aprovação até dezembro de 2025 permanece muito maior em 85%, refletindo expectativas de que os atrasos são processuais, não fatais.
Ainda assim, a postura cautelosa da SEC em relação a qualquer coisa fora do Bitcoin e, até certo ponto, do Ethereum, continua a diminuir o otimismo de curto prazo.
Cenário Pós-ETF de Bitcoin
Os atrasos regulatórios em torno dos ETFs de Solana surgem poucos meses depois que a SEC relutantemente aprovou vários ETFs de Bitcoin à vista em janeiro de 2024, após uma derrota judicial para a Grayscale sobre sua aplicação rejeitada. Embora isso tenha marcado um ponto de viragem na política de investimento em criptografia dos EUA, isso não estabeleceu um passe livre para outros ativos de criptografia.
Ao contrário do Bitcoin, que a SEC geralmente evitou rotular como um valor mobiliário, a maioria dos outros criptoativos - incluindo Solana - pode ser vista pela agência como valores mobiliários não registrados. Essa classificação cria obstáculos legais e de conformidade para produtos ETF que rastreiam esses ativos, principalmente se o mercado subjacente carecer do que a SEC vê como proteções suficientes para investidores ou mecanismos de descoberta de preços.
O presidente Gary Gensler afirmou repetidamente que a aprovação de ETFs de Bitcoin “não deve ser interpretada como um sinal” de que tratamento semelhante será dado a outros ativos digitais.
Ambiguidade Legal em Torno do Status da Solana
Um dos problemas centrais em jogo é o status legal não resolvido da Solana sob a lei de valores mobiliários dos EUA. A SEC já insinuou anteriormente - sem decisão definitiva - que o SOL pode cair sob seu alcance regulatório como um valor mobiliário. Essa zona cinzenta coloca sérias complicações para qualquer gestor de fundos que tente lançar um ETF lastreado por SOL.
Os emissores de ETFs devem demonstrar que o ativo subjacente é negociado em um mercado regulamentado de tamanho significativo, um padrão que a SEC usa para julgar se a manipulação de mercado é suficientemente contida. Com a Solana sendo negociada principalmente em bolsas de criptografia offshore ou não regulamentadas, satisfazer esse requisito continua sendo um obstáculo significativo.
Além disso, os processos judiciais pendentes da SEC contra outros projetos de criptografia - como Coinbase e Binance - incluíram referências a diversos tokens potencialmente sendo valores mobiliários, criando um efeito dissuasor em emissores de ETFs que têm como alvo esses ativos.
Bitcoin Domina, Ethereum em Seguida?
Apesar do lento avanço de ETFs de altcoin, o interesse institucional em criptografia permanece concentrado no Bitcoin, com o Ethereum em um distante segundo lugar. A SEC ainda não aprovou nenhum ETF à vista de Ethereum, embora várias propostas - incluindo aquelas da BlackRock e da Fidelity - estejam atualmente em revisão. Decisões sobre ETFs de Ethereum são esperadas para o final deste ano, potencialmente estabelecendo um precedente para como a agência tratará outros tokens de camada 1 como a Solana.
No entanto, o Ethereum está mais institucionalmente entrincheirado, com uma infraestrutura descentralizada mais ampla e uma integração mais profunda nas finanças regulamentadas (por meio de futuros e produtos CME). A Solana, em contraste, permanece mais nichada e tecnologicamente experimental aos olhos dos reguladores.
Reação do Mercado: Resiliência ou Indiferença?
Embora os atrasos nos ETFs fossem amplamente esperados, eles pouco fizeram para diminuir o mercado à vista da Solana. SOL subiu 2,7% nas últimas 24 horas para cerca de $169, estendendo uma tendência mais ampla de estabilidade de preços, apesar dos ventos contrários regulatórios.
Alguns analistas de mercado argumentam que a falta de reação de preço da Solana sugere que o discurso do ETF já foi precificado - ou que os investidores estão cada vez mais sintonizando as tendências em nível de ecossistema em detrimento dos desenvolvimentos regulatórios dos EUA.
Outros apontam para a crescente demanda internacional por exposição à Solana, especialmente em jurisdições como Canadá, Suíça e Emirados Árabes Unidos, onde os regimes regulatórios para produtos de ativos digitais são mais desenvolvidos e acolhedores. Esse impulso offshore pode estar sustentando a demanda por SOL, mesmo que a aprovação pelo ETF nos EUA permaneça fora de alcance.
Paisagem Política: Retórica Pro-Cripto, Mas Sem Via Rápida
Embora os EUA tenham visto uma mudança em direção a uma retórica mais amigável à criptografia no ciclo legislativo de 2024-2025, particularmente com as próximas eleições e o crescente interesse bipartidário na inovação em blockchain, a SEC permanece operacionalmente independente. Os processos regulatórios ainda são ditados pela lei existente e pela inércia institucional, não por promessas de campanha.
Esforços para aprovar uma legislação abrangente sobre criptografia - como a Lei de Inovação e Tecnologia Financeira para o Século 21 (FIT21) - podem eventualmente fornecer clareza para a regulamentação de altcoins, mas quaisquer mudanças desse tipo são improváveis de impactar as decisões de ETF no futuro imediato.
Enquanto isso, os emissores de fundos precisarão continuar navegando pelo longo e incerto processo de revisão da SEC enquanto se preparam para atrasos repetidos.
Considerações Finais
Os adiamentos repetidos da SEC em relação a solicitações de ETFs de Solana revelam tanto a complexidade quanto a cautela que continuam a dominar a regulamentação de criptografia nos EUA. Apesar do crescente apetite institucional e do forte desempenho de mercado da Solana, a ambiguidade legal e o conservadorismo processual permanecem barreiras-chave para a aprovação de ETFs.
Enquanto o mercado pode estar se ajustando a essa nova normalidade, as implicações mais amplas são significativas: a menos que uma clareza regulatória seja alcançada por meio de legislação ou precedente legal, a expansão de ETFs além do Bitcoin continuará sendo um caminho lento e incerto.
Até lá, o papel da Solana em produtos de investimento regulamentados será limitado - e a conversa sobre ETFs continuará sendo dominada por atrasos processuais, períodos de comentários públicos e prazos incertos.