A Strategy está tentando reposicionar seu vasto estoque de Bitcoin (BTC) de um ativo puramente de acumulação para colateral de uma crescente linha de negócios em crédito. A avaliação é de Geoffrey Kendrick, do Standard Chartered, para quem a confusão dos investidores em torno dessa guinada intensificou a pressão tanto sobre o Bitcoin quanto sobre as ações da MSTR.
Em relatório de 10 de julho, enviado ao Yellow.com, Kendrick afirmou que os movimentos recentes da Strategy “turvaram o cenário” para o Bitcoin no curto prazo, à medida que a companhia se afasta da narrativa simples do “nunca vender” que guiou sua estratégia entre 2020 e meados de 2025.
“O que vejo acontecer com a MSTR agora é um desafio de comunicação, nada além disso”, disse Kendrick em e-mail complementar.
Durante anos, a Strategy funcionou essencialmente como um veículo alavancado de acumulação de Bitcoin. A empresa emitia dívida e vendia ações quando seu valor patrimonial de mercado, ou mNAV, era negociado bem acima de 1,0, o que permitia levantar capital e comprar mais Bitcoin sem diluir de imediato o valor econômico das posições existentes.
Esse modelo ficou mais difícil de sustentar com o mNAV da MSTR agora próximo de 1,0. Kendrick avalia que Michael Saylor está, portanto, dando um segundo propósito ao estoque de Bitcoin da companhia: servir de lastro para instrumentos de renda fixa preferencial, como o STRC.
Bitcoin vira colateral
Kendrick descreve o STRC como um produto de crédito lastreado pelo balanço de Bitcoin da Strategy. A mudança implica que os investidores precisam acreditar que a empresa está disposta e é capaz de vender Bitcoin, se necessário, para preservar a integridade das ações preferenciais.
“Para convencer os investidores de que o Bitcoin é colateral, Saylor precisa nos convencer de que consegue vender Bitcoin se for preciso”, afirmou Kendrick.
O desafio é que a Strategy passou anos reforçando a ideia de que não venderia seu Bitcoin. Qualquer venda, portanto, é interpretada por parte do mercado como sinal de que a estratégia de acumulação está ruindo — e não como um gesto de suporte à nova estrutura de crédito.
Para Kendrick, essa leitura está equivocada.
Uma vez que os investidores aceitem que o Bitcoin pode ser vendido para dar suporte ao STRC, a própria credibilidade desse “backstop” tende a reduzir a probabilidade de a Strategy efetivamente precisar vender.
Ele compara o mecanismo ao compromisso de bancos centrais de fazer “o que for preciso” em períodos de estresse de mercado: se a promessa é crível, muitas vezes não é necessário implementar toda a intervenção anunciada.
“Quando os investidores entenderem que esse é o novo propósito do Bitcoin, a MSTR não precisará mais vender, porque a mudança de comunicação terá conquistado credibilidade”, disse Kendrick.
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STRC pode voltar para perto do valor de face
O Standard Chartered estima que o STRC tenha cerca de US$ 10 bilhões em valor nocional em circulação. Com as reservas de Bitcoin da Strategy lastreando o produto, Kendrick avalia que ele está fortemente sobrecolateralizado.
Se os investidores ganharem mais confiança nessa estrutura, o STRC pode se recuperar em direção ao valor de referência de US$ 100, saindo de algo próximo a US$ 90, de acordo com o relatório.
Essa recuperação é relevante para o Bitcoin porque maior confiança no STRC reduz a percepção de que a Strategy precisará liquidar ativos.
Kendrick afirma que uma sinalização mais clara ao mercado, por parte da Strategy, deve aliviar o temor de vendas em larga escala de Bitcoin e remover uma fonte importante de pressão de curto prazo sobre o ativo.
“A virada na comunicação é complicada e machucou o preço do Bitcoin”, disse. “Quando todos entendermos o que Saylor está tentando fazer, essa dor vai desaparecer.”
Standard Chartered mantém alvo de US$ 100 mil para o Bitcoin
Apesar da recente incerteza, o Standard Chartered manteve sua projeção de preço do Bitcoin em US$ 100 mil para o fim de 2026.
Kendrick classifica o Bitcoin a US$ 64 mil como uma “compra gritante”, argumentando que as ações da Strategy representam mais ruído de curto prazo do que uma mudança real na perspectiva de médio prazo para o ativo.
Ele também vê as ações da MSTR como atraentes na faixa de US$ 94, dado que seu mNAV está em torno de 1,0 — ou seja, o papel negocia próximo ao valor das reservas de Bitcoin subjacentes, em vez do forte prêmio observado nas fases anteriores de acumulação.
A implicação mais ampla é que a Strategy talvez não deva mais ser vista apenas como um tesouro corporativo de Bitcoin.
Se Saylor conseguir usar as reservas da companhia para sustentar ações preferenciais e outros instrumentos com rendimento, a Strategy pode evoluir para uma plataforma de crédito lastreada em Bitcoin.
O risco é que os investidores continuem interpretando qualquer venda de Bitcoin à luz da antiga narrativa de acumulação pura. A oportunidade, na visão de Kendrick, é que, uma vez compreendida a estratégia de colateral, a pressão vendedora tenda a diminuir justamente porque o mercado sabe que a Strategy está preparada para agir.
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