O número de endereços de Bitcoin (BTC) que mantiveram suas moedas por mais de 155 dias acabou de atingir o nível mais alto já registrado.
Isso é relevante. Em todos os ciclos anteriores, esse tipo de marco apareceu logo antes de um movimento explosivo de alta.
Mas o mesmo conjunto de dados on-chain traz um alerta que complica a leitura otimista: a nova demanda praticamente secou.
Analistas destacaram essa divergência com o Bitcoin sendo negociado perto de US$ 73.500 — cerca de 10% abaixo das máximas de ciclo registradas no início do mês.
Ou seja, há de um lado uma base recorde de holders de longo prazo e, do outro, uma escassez estrutural de novos compradores. Essa tensão é agora a característica definidora da estrutura de mercado do Bitcoin.
A forma como isso se resolve provavelmente moldará o restante de 2026.
TL;DR
- A oferta em mãos de holders de longo prazo de Bitcoin atingiu um recorde histórico, enquanto a demanda nova desabou para perto das mínimas do ciclo, criando um sinal dividido historicamente incomum.
- O indicador de “seca de compradores” da CryptoQuant mostra que a entrada de novos participantes de mercado está no nível mais fraco desde o fundo do bear market de 2022, mesmo com o preço acima de US$ 73.000.
- A divergência ecoa um padrão específico visto em meados de 2021 que precedeu uma forte correção antes do pico final do ciclo, sugerindo cautela apesar dos fundamentos positivos do lado da oferta.
O que a “oferta de holders de longo prazo” realmente mede e por que isso importa
Empresas de análise on-chain definem um holder de longo prazo, ou LTH, como qualquer endereço que manteve Bitcoin intocado por pelo menos 155 dias consecutivos.
Essa marca de 155 dias não é arbitrária. Pesquisas da Glassnode shows que moedas que sobrevivem além desse ponto são estatisticamente improváveis de serem vendidas durante uma correção normal. Em outras palavras, seus donos já provaram sua convicção passando por pelo menos uma correção relevante.
Quando a oferta dos LTH sobe, significa que moedas estão saindo de carteiras de negociação ativa e indo para armazenamento.
Pense nisso como a versão on-chain de ações passando de mãos fracas para cofres institucionais. As moedas deixam a circulação líquida, reduzindo a oferta teoricamente disponível para venda a qualquer preço dado.
Em termos simples: mais oferta em mãos de LTH significa menos Bitcoin que pode chegar ao mercado de forma repentina.
A oferta de Bitcoin em mãos de holders de longo prazo ultrapassou sua máxima histórica anterior em maio de 2026, com mais de 14,5 milhões de BTC agora classificados como detidos por endereços de longo prazo, representando mais de 73% da oferta em circulação.
A importância de 73% da oferta circulante em carteiras de LTH não pode ser subestimada. Analistas da Bitfinex noted que, sempre que a oferta de LTH atingiu uma nova máxima histórica em ciclos anteriores, isso se correlacionou com comportamento de acumulação em estágio avançado por participantes sofisticados. O porém, como este ciclo está demonstrando, é que retenção de oferta e demanda nova são forças completamente diferentes — e ambas são necessárias para sustentar um bull market.
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A seca de compradores: como a CryptoQuant define e detecta isso
A CryptoQuant mede a nova demanda usando vários indicadores complementares, sendo os mais proeminentes o indicador de “Apparent Demand” e a contagem de “New Entities”. O Apparent Demand acompanha a mudança líquida em Bitcoin detido por endereços que receberam suas primeiras moedas nos últimos 30 dias. New Entities mede a taxa na qual endereços de carteira sem histórico prévio de transações estão fazendo seu primeiro movimento on-chain.
Ambos os indicadores collapsed para níveis próximos às mínimas do ciclo em maio de 2026. A própria equipe de pesquisa da CryptoQuant published uma nota afirmando que a atividade de novos compradores havia caído para níveis vistos pela última vez no fundo do bear market no fim de 2022, quando o Bitcoin era negociado abaixo de US$ 16.000. O contraste é chocante: os preços estão mais de quatro vezes acima daqueles fundos, mas o comportamento de novos entrantes parece quase idêntico.
Os dados da CryptoQuant de maio de 2026 mostram novas entidades de Bitcoin entrando no mercado em um ritmo comparável a novembro de 2022, quando o BTC fez fundo perto de US$ 15.800, apesar de o preço atual estar acima de US$ 73.000.
Parte da explicação é estrutural. O ecossistema de ETFs spot de Bitcoin nos Estados Unidos, que agora detém mais de 1,1 milhão de BTC em todos os produtos aprovados, de acordo com dados da BitMEX Research data, criou um novo canal para demanda institucional que nem sempre aparece com clareza nas métricas tradicionais de novas entidades on-chain.
Quando um fundo de pensão compra Bitcoin por meio de um ETF da BlackRock, a pegada on-chain mostra um único endereço custodial movendo moedas, não milhares de novas carteiras individuais. Essa camada de abstração dos ETFs significa que o sinal de seca de compradores pode estar um pouco exagerado, mas analistas argumentam que ele não é totalmente ilusório.
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Como essa divergência já apareceu antes na história do Bitcoin
Os ciclos de mercado do Bitcoin não se repetem de forma idêntica, mas rimam com precisão suficiente para que o estudo de divergências históricas entre oferta de LTH e nova demanda produza padrões acionáveis. O análogo mais instrutivo para os dados atuais é o período entre março e junho de 2021.
Durante esse intervalo, a oferta em mãos dos LTH subia de forma constante, à medida que moedas acumuladas durante a fase de acumulação de 2020 ultrapassavam o limite de 155 dias.
Ao mesmo tempo, a criação de novas carteiras e os fluxos de varejo began decelerating após o pico de euforia do início de 2021. O resultado foi um drawdown de 54% a partir da máxima de abril de 2021, de cerca de US$ 65.000, até a mínima de junho de 2021, em torno de US$ 29.000, antes de o ativo eventualmente se recuperar e avançar para uma nova máxima histórica acima de US$ 69.000 em novembro daquele ano.
Em meados de 2021, uma divergência quase idêntica entre oferta de LTH e nova demanda precedeu uma correção de 54% antes de o Bitcoin retomar seu ciclo de alta, segundo dados on-chain compilados pela Glassnode.
O paralelo de 2021 não é o único ponto de referência. Uma versão menor do mesmo padrão apareceu em setembro de 2019, quando a oferta de LTH estava elevada, mas o interesse de varejo em buscas e os fluxos para exchanges haviam desaparecido. O Bitcoin em seguida caiu de cerca de US$ 10.000 para abaixo de US$ 7.000 antes de se estabilizar. Pesquisadores da Coin Metrics documented que, em todos esses casos, a resolução final veio quando algum catalisador reacendeu a nova demanda, seja um novo listing em exchange, um marco regulatório ou um evento de liquidez macro.
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Dados de reservas em exchanges adicionam outra camada à análise
A oferta de holders de longo prazo e a contagem de novas entidades não são as únicas ferramentas on-chain que iluminam a atual estrutura de mercado do Bitcoin.
Os dados de reservas em exchanges, que acompanham quantos BTC estão em carteiras diretamente associadas a plataformas de negociação, fornecem uma leitura em tempo real da pressão vendedora.
Dados da Glassnode shows que o Bitcoin mantido nas principais exchanges centralizadas vem caindo de forma consistente desde o início de 2024, passando de uma máxima de vários anos de aproximadamente 2,7 milhões de BTC para cerca de 2,1 milhões de BTC em maio de 2026. Isso é estruturalmente positivo: moedas saindo das exchanges geralmente significam que holders estão migrando para autocustódia, e não se preparando para vender.
As reservas de Bitcoin em exchanges caíram aproximadamente 600.000 BTC desde o início de 2024, segundo a Glassnode, reduzindo a liquidez disponível do lado vendedor em um momento em que a compra institucional via ETFs absorve simultaneamente a nova emissão.
A tensão entre reservas cadentes em exchanges e crescimento fraco de novas entidades cria um cenário de risco específico que analistas chamam de “vácuo de liquidez”. Em um vácuo de liquidez, não há compradores novos suficientes para absorver nem mesmo uma pressão moderada de venda por parte de holders de longo prazo que decidam realizar lucros. Os preços podem ficar desproporcionalmente sensíveis a ordens de venda relativamente pequenas porque o lado comprador do livro de ofertas se tornou raso. Analistas da 10x Research noted em seu relatório semanal de maio de 2026 que livros de ofertas mais finos nas principais exchanges à vista amplificaram a volatilidade intradiária do Bitcoin muito além do que as faixas históricas de preço sugeririam.
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A variável dos ETFs: como os fluxos institucionais complicam o cenário
Os ETFs spot de Bitcoin nos Estados Unidos alteraram fundamentalmente a arquitetura de demanda pelo Bitcoin quando a SEC approved a primeira leva de produtos em janeiro de 2024.
O canal dos ETFs agora direciona uma parte significativa da nova demanda institucional por meio de um punhado de endereços de custódia, em vez de milhares de carteiras de varejo, o que distorce as métricas tradicionais on-chain.
O total de ativos sob gestão em todos os ETFs spot de Bitcoin listados nos EUA surpassed US$ 110 bilhões em maio de 2026, representando uma demanda estrutural que simplesmente não existia nos ciclos de 2021 ou 2019. O iShares Bitcoin Trust da BlackRock sozinho detém mais de 570.000 BTC no fim de maio de 2026, tornando-o o maior holder institucional conhecido de Bitcoin no mundo. Essa concentração de demanda em um único tipo de produto significa que dados de fluxo de ETFs de fontes como a Farside Investors has tornar-se tão importante quanto as métricas tradicionais on-chain para ler o comportamento real de compradores.
O iShares Bitcoin Trust da BlackRock detinha mais de 570.000 BTC no fim de maio de 2026, uma posição maior do que qualquer detentor corporativo ou governamental individual em toda a história do Bitcoin.
A complicação é que a demanda pelos ETFs também mostrou sinais de desaceleração. Depois de registrar mais de US$ 1 bilhão em entradas diárias combinadas durante as semanas de pico de momentum no início de 2025, o complexo de ETFs viu saídas líquidas em vários dias durante maio de 2026, de acordo com dados da Farside. Isso sugere que a demanda institucional via canal de ETF também está esfriando, mesmo que não tenha evaporado completamente. A combinação de entradas mais fracas nos ETFs e colapso na atividade on-chain de novas entidades significa que o sinal de “seca de compradores” está aparecendo simultaneamente tanto nas métricas tradicionais quanto nos novos frameworks de medição de demanda.
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Realized Cap e a Distribuição do Custo Médio dos Detentores Atuais
Uma das ferramentas mais poderosas para entender onde os detentores de Bitcoin estão em relação à lucratividade é o Realized Cap, que avalia cada moeda pelo preço em que ela se moveu pela última vez on-chain, em vez de usar o preço atual de mercado.
Quando o Realized Cap está subindo, significa que as moedas estão trocando de mãos a preços progressivamente mais altos, confirmando demanda nova genuína. Quando ele estagna ou cai, significa que as moedas não estão se movendo, ou estão se movendo a preços abaixo do valor de mercado atual.
Dados da Coin Metrics data mostram que o Realized Cap do Bitcoin alcançou aproximadamente US$ 850 bilhões em maio de 2026, refletindo a enorme quantidade de capital que entrou no mercado a preços acima das mínimas do bear market. No entanto, a taxa de crescimento do Realized Cap desacelerou de forma relevante desde fevereiro de 2026, o que se alinha com a narrativa mais ampla de seca de compradores. As moedas não estão se movendo com tanta frequência e, quando se movem, não estão indo para novos compradores que resetariam o custo médio para um patamar mais alto.
O Realized Cap do Bitcoin cresceu em seu ritmo mensal mais lento desde meados de 2023 durante abril e maio de 2026, segundo a Coin Metrics, um sinal de que a rotação de capital on-chain estagnou mesmo com o preço nominal permanecendo acima de US$ 73.000.
A métrica relacionada, a razão MVRV, que compara o Valor de Mercado com o Valor Realizado, estava em cerca de 1,9 no fim de maio de 2026. Historicamente, leituras de MVRV acima de 3,5 têm correspondido a topos de ciclo, enquanto leituras abaixo de 1,0 marcaram fundos de bear market. Em 1,9, o Bitcoin está tecnicamente em território de meio de ciclo por essa medida, o que é consistente com a tese de que a atual seca de compradores é uma pausa, e não um sinal terminal. Mas pausas de meio de ciclo podem ser dolorosas. A correção de meio de ciclo de 2021, que ocorreu quando o MVRV estava em uma faixa semelhante, produziu perdas superiores a 50% para compradores no topo local.
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Contexto Macro: Por Que a Seca de Compradores Pode Ser Externamente Definida
Sinais on-chain não existem no vácuo. A seca de compradores de Bitcoin em maio de 2026 está se desenrolando em um contexto macroeconômico específico que fornece uma explicação externa plausível para por que a demanda de varejo e institucional esfriou simultaneamente.
Os yields dos Treasuries dos EUA subiram acentuadamente na primeira metade de 2026. O yield do Treasury de 10 anos reached níveis não vistos desde meados de 2025 no fim de maio, comprimindo o apelo relativo dos ativos de risco em geral. Quando os retornos livres de risco de títulos do governo estão altos, o custo de oportunidade de manter um ativo volátil e sem rendimento como o Bitcoin aumenta. Pesquisas acadêmicas da Fidelity Digital Assets has documented uma relação inversa estatisticamente significativa entre yields reais dos Treasuries e demanda por Bitcoin na era pós-ETF.
A alta dos yields dos Treasuries dos EUA no início de 2026 coincidiu com saídas dos ETFs de Bitcoin e um colapso no crescimento de novas entidades on-chain, sugerindo que a seca de compradores tem um componente macro forte, para além do sentimento cripto-específico.
Além disso, a postura do Federal Reserve permanece ambígua. Depois de cortar juros três vezes no fim de 2024, o Fed pausou seu ciclo de afrouxamento no início de 2025 e manteve as taxas inalteradas desde então, de acordo com as Federal Reserve meeting minutes. Os mercados haviam precificado ao menos mais dois cortes até meados de 2026 que não se materializaram, removendo um catalisador-chave que muitos analistas acreditavam que reacenderia o apetite por risco. A confluência de juros “grudados” em patamares elevados e yields altos cria um ambiente em que o capital marginal flui para longe do Bitcoin, e não na direção dele, deprimindo mecanicamente as métricas de novas entidades e de demanda aparente que a CryptoQuant acompanha.
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Comportamento dos Mineradores: Um Sinal Secundário Apontando na Mesma Direção
Os mineradores de Bitcoin são os únicos participantes no ecossistema que são estruturalmente forçados a vender uma parte de suas reservas regularmente para cobrir custos operacionais, principalmente eletricidade e hardware.
Acompanhar os fluxos de saída de mineradores para exchanges fornece, portanto, um sinal claro sobre o nível de confiança do único grupo que sabe mais sobre a saúde da rede: as pessoas que a protegem.
Dados do Hashrate Index data mostram que o hashrate da rede do Bitcoin atingiu uma nova máxima histórica em abril de 2026, refletindo o investimento contínuo de capital em infraestrutura de mineração. Mas as transferências de carteiras de mineradores para exchanges também aumentaram em maio, de acordo com as métricas de saída de mineradores da Glassnode, sugerindo que pelo menos uma parte da indústria de mineração está optando por vender na faixa de preço atual em vez de acumular. Isso é um sinal levemente baixista isoladamente, mas reforça a narrativa de seca de compradores: os mineradores estão adicionando oferta do lado vendedor exatamente no momento em que novos compradores estão ausentes.
O hashrate da rede do Bitcoin atingiu uma nova máxima histórica em abril de 2026, mas as saídas de mineradores para exchanges também aumentaram em maio, segundo a Glassnode, sugerindo que os mineradores estão distribuindo moedas em um pool de compradores que está se afinando.
A dinâmica pós-halving adiciona mais contexto. O quarto halving do Bitcoin occurred em abril de 2024, cortando o subsídio por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC. Com a receita por bloco reduzida pela metade, mineradores que não conseguem alcançar eficiência suficiente por meio de upgrades de hardware estão sob maior pressão para vender uma porcentagem maior das moedas mineradas para se manterem com fluxo de caixa positivo. A pesquisa de mineração da Luxor Technology showed que o custo médio total de equilíbrio para mineradores de médio porte na América do Norte subiu para aproximadamente US$ 55.000 por BTC no início de 2026, ao se considerar depreciação de hardware, o que significa que o preço atual do Bitcoin acima de US$ 73.000 mantém a maioria dos mineradores lucrativos, mas apenas se suas premissas de custo não subirem ainda mais.
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O Que Resolve Uma Seca de Compradores: Catalisadores Históricos e o Que Pode Funcionar em 2026
Toda seca de compradores de Bitcoin anterior foi resolvida por um ou mais catalisadores identificáveis. Mapear esses catalisadores e avaliar sua probabilidade para o segundo semestre de 2026 fornece uma estrutura prospectiva para avaliar quando a atual divergência entre recordes de oferta em mãos de LTH e fraqueza na nova demanda pode se fechar.
O catalisador histórico mais poderoso tem sido uma mudança na política monetária dos EUA. Os cortes de juros do Fed no fim de 2024 correlated de perto com a retomada das entradas em Bitcoin e com a valorização de preço.
A retomada do afrouxamento, seja motivada por um desaquecimento do mercado de trabalho ou por um evento de estabilidade financeira, reduziria mecanicamente o custo de oportunidade do Bitcoin e, historicamente, tem desencadeado uma onda de novos participantes em semanas após o anúncio inicial do corte. Os mercados futuros no fim de maio de 2026 estavam precificando aproximadamente 60% de probabilidade de pelo menos um corte do Fed até o fim do ano, de acordo com os dados da ferramenta FedWatch da CME data.
Dados da CME FedWatch no fim de maio de 2026 mostravam aproximadamente 60% de probabilidade de ao menos um corte de juros pelo Federal Reserve até o fim do ano, o que historicamente tem sido um catalisador primário para reacender ciclos de demanda por Bitcoin.
Além da política monetária, a clareza regulatória pode atuar como acelerador. A aprovação de uma legislação abrangente de cripto nos EUA, incluindo um projeto de estrutura de mercado que defina a jurisdição entre a SEC e a CFTC, vem sendo discutida de forma intermitente no Congresso desde 2023. Qualquer avanço legislativo concreto reduziria a incerteza de compliance que manteve um segmento do capital institucional à margem. Além disso, divulgações de alocações em Bitcoin por fundos soberanos, uma tendência que começou com a exposição indireta do Norges Bank da Noruega indirect exposure por meio de participações em ações de empresas relacionadas a Bitcoin, poderiam se expandir para posições diretas de outros investidores estatais, representando uma categoria inteiramente nova de compradores.
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Lendo o Sinal com Honestidade: O Que os Dados Dizem e o Que Não Dizem
A narrativa de seca de compradores da CryptoQuant é analiticamente convincente, mas uma leitura rigorosa exige acknowledging what the data does not say as clearly as what it does. On-chain metrics are descriptive, not predictive.
They tell analysts what has already happened at the wallet level. They do not tell them what price will do next week or next month.
Several legitimate counterarguments exist against reading the current divergence as a bearish signal. First, the ETF abstraction problem discussed in Section 5 means traditional new-entity metrics structurally undercount institutional demand in a way they never had to in prior cycles. Second, the record LTH supply itself is an enormously bullish supply-side development that reduces the denominator of coins available for sale. If even modest new demand re-enters the market, the price impact could be amplified precisely because the sell-side is so thin.
Standard on-chain new-entity metrics structurally undercount ETF-routed institutional demand, meaning the buyer drought signal, while real, is likely less severe than raw data suggests when the full demand picture is considered.
Third, Bitcoin's price at $73,500 is not in distress. It is down roughly 10% from cycle highs, which is a normal consolidation range. Bear markets in prior cycles began from MVRV levels and Realized Cap growth rates that were both substantially more stretched than current readings suggest. The most honest summary of the data is this: the buyer drought is real, it is visible across multiple independent metrics, it is consistent with a mid-cycle cooling period, and it introduces meaningful downside risk if a macro catalyst does not arrive. But it does not, by itself, signal that the cycle peak has passed. History suggests the resolution, when it comes, will be rapid and will disproportionately reward holders who were positioned before the new wave of buyers arrived.
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Conclusion
Bitcoin's market structure in May 2026 is one of the harder pictures the asset has ever given analysts to read.
On its own, long-term holder supply at an all-time high is about as bullish as the network's signals get. It tells you that experienced, conviction-driven participants have soaked up a huge share of circulating supply — and they're refusing to sell it back.
In past cycles, that setup has come right before Bitcoin's most violent moves higher.
The catch is that this signal is showing up next to an almost complete lack of new demand. You can see it whichever way you measure: on-chain new-entity counts, the pace of Realized Cap growth, or the trend in daily ETF flows.
The macro backdrop offers an explanation for the missing buyers. Treasury yields are elevated, and the Federal Reserve has paused its easing cycle.
Relative to risk-free alternatives, Bitcoin is expensive in a way it rarely has been in earlier cycles. That friction shows up in every demand-side metric available.