Mercados de previsão passaram boa parte da última década como uma curiosidade de nicho. Então chegou a eleição presidencial dos EUA de 2024 – e uma única plataforma negociou contratos sobre o resultado em volume diário comparável ao de algumas bolsas de ações de médio porte.
Desde então, o volume nocional mensal do setor disparou além de US$ 24 bilhões, um patamar que pareceria inatingível apenas dois anos atrás.
O gatilho não foi um avanço tecnológico isolado, mas a convergência da infraestrutura de blockchain com um formato intuitivo para o investidor pessoa física.
Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH) forneceram os trilhos de liquidação, as stablecoins se tornaram a base de liquidez e uma nova geração de interfaces eliminou atritos que historicamente mantinham os mercados de previsão pequenos. Os números que vieram na sequência reescreveram todas as referências que o setor havia estabelecido.
Em resumo
- O volume nocional mensal dos mercados de previsão ultrapassou US$ 24 bilhões após a eleição de 2024, em uma mudança estrutural puxada, sobretudo, por infraestrutura cripto-nativa e liquidação em stablecoins.
- Sozinha, a Polymarket capturou a maior parte do volume descentralizado, provando que order books on-chain podem rivalizar bolsas centralizadas em classes de ativos ligados a eventos específicos.
- A incerteza regulatória segue como o maior freio à entrada institucional, mas o avanço do Clarity Act no Senado dos EUA indica que um arcabouço legal pode chegar antes do que o mercado imagina.
O que são mercados de previsão – e por que a definição importa
Mercados de previsão são bolsas onde participantes negociam contratos cujo pagamento depende de resultados do mundo real. Um contrato sobre quem vence uma eleição presidencial, se um banco central vai subir juros ou se um modelo de IA alcança determinada métrica de desempenho, todos se resolvem em valor binário na liquidação. O preço do contrato, a qualquer momento, reflete a probabilidade agregada que o mercado atribui àquele desfecho.
As bases teóricas remontam ao ensaio de 1945 de Friedrich Hayek sobre o uso do conhecimento na sociedade, e o argumento prático dos mercados de previsão como ferramentas de agregação de informação foi formalizado pelo economista Robin Hanson em seus trabalhos sobre futarquia e “decision markets”.
Pesquisas empíricas publicadas em diversos working papers do NBER e da SSRN mostram de forma consistente que mercados de previsão bem estruturados superam pesquisas com especialistas e médias de sondagens na hora de antecipar resultados políticos e econômicos.
A diferença entre mercados de previsão e apostas esportivas ou jogos de cassino é operacionalmente relevante. Mercados de previsão existem para precificar informação, não aleatoriedade – e essa distinção molda tanto o enquadramento regulatório quanto o perfil dos usuários.
A versão cripto-nativa desse modelo adiciona uma camada que bolsas tradicionais não conseguem replicar: participação permissionless, pools de liquidez transparentes on-chain e liquidação programável via smart contracts. Quando a Polymarket estreou na Polygon em 2020, não foi apenas mais um produto em uma categoria existente. Foi uma prova de conceito de que as finanças descentralizadas poderiam sustentar uma classe de instrumentos que historicamente exigia intermediários centralizados com infraestrutura de conformidade cara.
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A eleição de 2024 como ponto de inflexão estrutural
Todas as séries de dados sobre o crescimento dos mercados de previsão contam a mesma história. O volume crescia de forma moderada em 2022 e 2023, acelerou ao longo de 2024 e depois explodiu nos meses em torno da eleição presidencial dos EUA. A Polymarket movimentou mais de US$ 3,4 bilhões em contratos ligados à eleição apenas em outubro de 2024 – um total mensal que superou todo o volume acumulado da plataforma até meados de 2023.
A grande mídia financeira, que praticamente ignorava o segmento, passou a tratar as probabilidades da Polymarket como alternativa em tempo real às pesquisas tradicionais. Terminais Bloomberg passaram a exibir preços da Polymarket. Âncoras de TV a cabo citaram as probabilidades dos contratos ao vivo.
Esse ciclo de cobertura criou uma dinâmica reflexiva: maior visibilidade atraiu novos participantes, que aprofundaram a liquidez, o que melhorou a acurácia dos preços – gerando ainda mais cobertura.
O volume da Polymarket em outubro de 2024, acima de US$ 3,4 bilhões em contratos eleitorais, superou sozinho todo o valor negociado na plataforma antes de 2024, marcando uma mudança de patamar irreversível.
O efeito não se limitou à Polymarket. A Kalshi, plataforma regulada nos EUA que venceu uma batalha jurídica histórica contra a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para listar contratos de eventos, também registrou recordes de volume no período eleitoral. O desempenho simultâneo dos segmentos regulado e não regulado reforçou que a demanda é estrutural, não mero produto de marketing ou design de interface de uma plataforma específica.
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A arquitetura da Polymarket – e por que a liquidação on-chain é o fosso competitivo
A Polymarket é construída sobre a rede proof-of-stake da Polygon (POL) e utiliza USDC como principal moeda de liquidação. Usuários depositam USD Coin (USDC), negociam pares de tokens condicionais e recebem pagamentos em USDC na resolução. Todo o ciclo de vida de um contrato, da criação à liquidação, é regido por smart contracts que qualquer usuário pode auditar em um block explorer público.
Essa arquitetura cria um fosso competitivo difícil de ser replicado por concorrentes centralizados. Não há risco de crédito de contraparte, porque os contratos liquidam contra código, não contra a promessa de uma empresa. A liquidez é acessível globalmente, sem, na maioria dos casos, fluxos de onboarding distintos por jurisdição.
A resolução é feita por um sistema de oráculo otimista, atualmente o mecanismo de verificação descentralizada do UMA Protocol, que permite que disputas sobre resultados sejam escaladas e decididas on-chain por voto de governança ponderado por tokens.
O uso de USDC na Polygon pela Polymarket elimina risco cambial e filas bancárias. Assim que o contrato é resolvido, os tokens vencedores são resgatados em USDC dentro do mesmo bloco – uma velocidade de liquidação inalcançável pela infraestrutura financeira tradicional.
Análises independentes do laboratório de Mercados de Previsão de Wharton e do Good Judgment Project mostram reiteradamente que mercados de previsão líquidos, quando existem, entregam estimativas de probabilidade calibradas e superiores às de exercícios equivalentes conduzidos por analistas treinados. A versão on-chain adiciona outra vantagem: cada atualização de preço fica registrada de forma imutável, tornando toda a série temporal de probabilidades disponível para pesquisa acadêmica sem depender de APIs de provedores de dados.
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O mosaico regulatório que define quem pode participar
Em boa parte das jurisdições, mercados de previsão ocupam uma zona cinzenta regulatória. Nos Estados Unidos, a CFTC tem competência sobre contratos de futuros e de eventos, sob o Commodity Exchange Act. A Kalshi passou anos em litígio para estabelecer que contratos de eventos políticos são legais nesse arcabouço – e acabou vencendo na Justiça federal, em uma decisão que a CFTC optou por não contestar além de certo ponto.
A situação regulatória da Polymarket nos EUA é bem mais complexa. A plataforma bloqueou endereços IP norte‑americanos após um acordo de US$ 1,4 milhão com a CFTC em janeiro de 2022, mas a atividade on-chain é, por natureza, sem fronteiras, e a aplicação prática das regras continua difícil. No início de 2025, a empresa revelou ter levantado US$ 70 milhões em uma rodada Série B liderada pela Founders Fund, um sinal de que investidores institucionais sofisticados estão apostando que a clareza regulatória chegará antes de um endurecimento repressivo.
A ação da CFTC em janeiro de 2022 contra a Polymarket, que resultou em multa de US$ 1,4 milhão, mirou especificamente a oferta de opções binárias fora de bolsa a residentes dos EUA sem o devido registro – até agora, o precedente de enforcement mais detalhado no segmento.
Fora dos EUA, o quadro regulatório é ainda mais fragmentado. A autoridade britânica, a Financial Conduct Authority (FCA), trata a maioria dos contratos de mercados de previsão como instrumentos financeiros que exigem autorização.
Na União Europeia, reguladores têm aplicado uma leitura dispersa do MiFID II: alguns países‑membros classificam contratos de eventos como apostas, outros como derivativos. O regulamento de Mercados de Criptoativos (MiCA) não trata especificamente de tokens de mercados de previsão, abrindo uma lacuna interpretativa que hoje é endereçada caso a caso por plataformas que operam na Europa, em diálogo com assessoria jurídica local.
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Estrutura de Mercado: Market Makers Automatizados x Livros de Oferta
Os mercados de previsão tradicionais, como o Iowa Electronic Markets, operado pela Universidade de Iowa desde 1988, usam livros de ofertas em leilão contínuo de dupla ponta. A liquidez depende inteiramente do número de formadores de mercado dispostos a registrar ordens de compra e venda, o que historicamente restringiu esse tipo de mercado a contextos de pesquisa bem financiados e com participação limitada.
No universo cripto, os mercados de previsão se dividiram em dois grandes modelos de estrutura.
A Polymarket adota um modelo de Automated Market Maker (AMM) em alguns mercados e um livro de ofertas de limite central (Central Limit Order Book, CLOB) construído sobre infraestrutura Clob para mercados de maior volume. O modelo de book oferece spreads mais apertados e descoberta de preço mais eficiente em eventos líquidos, enquanto o AMM garante liquidez em mercados com pouco fluxo orgânico de ordens.
A estratégia híbrida da Polymarket — lançar AMM para mercados novos ou de baixo volume e migrar para CLOB à medida que o volume escala — espelha a arquitetura que a Hyperliquid (HYPE) usou para dominar o segmento de perpétuos descentralizados, sugerindo um playbook replicável para venues on-chain de negociação.
O modelo de AMM traz distorções próprias. Em mercados binários, provedores de liquidez sofrem perda impermanente assimétrica, já que o contrato converge para zero ou um na liquidação, o que garante que um dos lados de toda posição de liquidez vire pó. Diversos trabalhos acadêmicos, incluindo estudos publicados no SSRN em 2024, modelaram estruturas ótimas de taxas e estratégias de provisão de liquidez para AMMs binários, concluindo que as taxas de plataforma precisam ser substancialmente mais altas que em AMMs convencionais para remunerar adequadamente os LPs.
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Geografia do Volume: Onde a Liquidez Realmente Está
A distribuição geográfica da atividade em mercados de previsão reflete tanto restrições regulatórias quanto a concentração de usuários cripto-nativos. Mercados da região Ásia-Pacífico, em especial Coreia do Sul, Singapura e Japão, respondem por uma fatia desproporcional do volume noturno em UTC nas plataformas descentralizadas. Isso aparece claramente nos dados on-chain, bloco a bloco, indexados por plataformas como a Dune Analytics, em que clusters de endereços associados a padrões de saque de exchanges asiáticas representam uma parte relevante dos dias de negociação não eleitorais da Polymarket.
A América Latina desponta como um dos segmentos de crescimento mais acelerado. Países com inflação elevada e pouco acesso a instrumentos de hedge — em especial Argentina e Brasil — vêm registrando aceleração da atividade financeira on-chain, documentada pelo índice anual de adoção cripto da Chainalysis.
Para usuários desses mercados, contratos de previsão sobre eventos macro, como decisões de juros do Federal Reserve ou anúncios de intervenção do FMI, funcionam na prática como hedge macro acessível — algo que sua infraestrutura financeira doméstica não oferece.
Dados da Chainalysis mostram que a América Latina registrou algumas das maiores taxas de crescimento ano a ano em volume de protocolos DeFi no mundo em 2024, com Argentina e Brasil respondendo pelos maiores incrementos absolutos — padrão que se correlaciona de perto com a adoção varejista de aplicações em stablecoins, incluindo mercados de previsão.
A participação dos EUA, apesar do bloqueio formal da Polymarket a endereços de IP domésticos, continua detectável nos dados on-chain por meio de padrões consistentes com uso de VPN e carteiras ligadas a cohorts de KYC de exchanges norte-americanas. Isso cria um paradoxo de enforcement regulatório: a CFTC consegue agir no nível corporativo contra as plataformas, mas a interação direta de pessoas físicas dos EUA com contratos on-chain é, na prática, impossível de coibir em escala com as ferramentas e recursos atuais.
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A Questão da Qualidade de Informação: Esses Mercados Realmente Funcionam?
A tese central que legitima mercados de previsão como um primitivo financeiro — e não apenas um wrapper de apostas — é a hipótese de agregação de informação. Se os preços refletem com precisão as probabilidades agregadas, esses mercados geram um bem público: estimativas de probabilidade em tempo real, alinhadas por incentivos, que melhoram a tomada de decisão coletiva. Testar essa tese de forma rigorosa é condição necessária para avaliar o valor de longo prazo do setor.
As evidências de estudos de calibração são robustas. Pesquisas de Philip Tetlock e do Good Judgment Project, publicadas em diversos periódicos revisados por pares, mostram que mercados de previsão com liquidez suficiente produzem estimativas de probabilidade bem calibradas no sentido estatístico: eventos precificados com 70% de probabilidade acontecem em aproximadamente 70% dos casos.
Os resultados das eleições de 2024, em que as probabilidades finais da Polymarket ficaram muito próximas do desfecho real, adicionaram um datapoint de alto perfil a essa literatura.
A pesquisa de superforecasting de Tetlock e uma década de dados do Good Judgment Project mostram que preços agregados em mercados de previsão superam previsões individuais de especialistas em 20% a 30% nas métricas de calibração, em uma ampla gama de eventos políticos e econômicos.
As críticas se concentram no risco de manipulação e na liquidez rala de mercados menores. Um artigo divulgado no SSRN em 2023 por pesquisadores de Princeton documentou casos em que grandes posições, acumuladas em contratos de baixa liquidez, produziram preços que divergiam significativamente de estimativas independentes de probabilidade — sugerindo que a “garantia” de qualidade informacional se rompe quando o market cap de um contrato cai abaixo de um certo patamar de liquidez. A Polymarket respondeu impondo requisitos mínimos de liquidez antes de destacar mercados em sua interface principal de descoberta.
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Entrada Institucional: Hedge Funds, Market Makers e Casos de Uso Corporativos
Os US$ 24 bilhões em volume mensal não são apenas uma história de varejo. A participação institucional em mercados de previsão cresceu de forma relevante desde 2024, e o perfil desses players se diversificou além do trader puramente especulativo. Firmas de market making como a Susquehanna International Group e diversas mesas quantitativas cripto-nativas já admitiram publicamente prover liquidez em plataformas de previsão como uma estratégia formal de trading.
O caso de uso corporativo ainda está em estágio inicial, mas é conceitualmente poderoso. Uma empresa que queira se proteger contra o risco de um desfecho regulatório específico, uma decisão de antitruste em fusões e aquisições ou um evento macroeconômico pode, em tese, tomar posição no contrato correspondente em um mercado de previsão.
Essa é a aplicação que Robin Hanson descreveu originalmente como “decision markets”, e que algumas startups — incluindo a Augur em sua primeira fase — tentaram colocar no centro do produto. Em 2018, a infraestrutura era prematura. Com mercados líquidos, lastreados em stablecoins, e acesso via API em padrão institucional, o uso de mercados de previsão como instrumento de hedge corporativo torna-se, pela primeira vez, tecnicamente viável.
Em novembro de 2024, a Bloomberg reportou que firmas profissionais de trading, incluindo a SIG, estavam ativamente fornecendo liquidez em plataformas de mercados de previsão durante o ciclo eleitoral nos EUA, confirmando que o market making institucional chegou a um setor antes dominado por varejo e pesquisadores acadêmicos.
O venture capital acompanhou a alta de volume no setor. A rodada Série B de US$ 70 milhões da Polymarket no início de 2025, somada a captações menores para concorrentes como Manifold Markets e Metaculus, sugere que o venture enxerga os níveis de volume pós-eleição mais como piso do que como teto. O relatório de desenvolvedores da Electric Capital de 2025 destacou o aumento de builders em infraestrutura de mercados de previsão, com crescimento especialmente forte em ferramentas para criação de mercados, resolução via oráculos e agregação cross-platform.
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O Problema do Oráculo e Como a Cripto o Resolve Parcialmente
Todo mercado de previsão depende, em última instância, da confiabilidade do seu mecanismo de resolução. Um mercado que liquida de forma incorreta — seja por manipulação do oráculo, definição ambígua do evento ou má-fé da contraparte — destrói a confiança que sustenta o valor da plataforma.
Esse é o chamado problema do oráculo, historicamente o motivo mais citado para explicar por que mercados de previsão tiveram dificuldade em escalar além de experimentos acadêmicos cuidadosamente supervisionados.
Resolução centralizada cria um single point of failure e exige confiar no operador da plataforma. A primeira versão da Augur recorreu a um sistema de resolução descentralizado em que detentores do token REP reportavam os resultados, modelo vulnerável à apatia dos votantes e que resultou em disputas de resolução demoradas, levando semanas para serem finalizadas. A experiência do usuário foi tão ruim que a Augur nunca conseguiu atingir…volume relevante em escala mainstream, ainda que alicerçado em fundamentos teóricos sólidos.
O oracle descentralizado original do Augur sofria com uma participação desastrosamente baixa nas rodadas de resolução, com quórum às vezes abaixo de 10% dos detentores elegíveis de REP, escancarando que governança via token, sozinha, é insuficiente para garantir resoluções confiáveis em larga escala.
O oracle otimista do UMA Protocol, adotado pelo Polymarket, segue uma lógica distinta. As resoluções propostas são presumidas corretas, a menos que sejam contestadas dentro de uma janela de desafio.
Quando há disputa, abre-se uma votação ponderada por tokens, mas o ponto-chave de desenho é que o caminho padrão — ausência de contestação — não exige governança ativa. Dados empíricos de desempenho no histórico de resoluções do Polymarket mostram que a ampla maioria dos mercados é liquidada sem qualquer disputa, o que valida a premissa otimista. Para a pequena fração de mercados em que o resultado é genuinamente ambíguo, o mecanismo de contestação funciona como um backstop crível. A rede de oracles descentralizados da Chainlink oferece uma infraestrutura alternativa de resolução, já adotada por diversas plataformas menores de mercados de previsão, que optam por trocar o modelo otimista da UMA pelo consenso multi‑nó do Chainlink (LINK).
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O Caminho à Frente: No que os US$ 24 Bi Podem se Transformar se a Regulação Destravar
A variável mais relevante para o rumo dos mercados de previsão é a clareza regulatória nos Estados Unidos. A vitória jurídica da Kalshi estabeleceu que contratos de eventos políticos podem ser ofertados por uma entidade regulada americana. A questão mais ampla — se uma gama mais diversa de eventos, incluindo anúncios corporativos, indicadores econômicos e desdobramentos geopolíticos, pode ser oferecida dentro de um arcabouço legal coerente — permanece em aberto.
O Clarity Act, aprovado pelo Comitê Bancário do Senado em maio de 2026, não trata diretamente de mercados de previsão, mas delimita com mais nitidez a fronteira entre valores mobiliários e commodities no contexto cripto. Essa divisão importa porque a SEC, em diferentes momentos, argumentou que certos tokens ligados a mercados de previsão configurariam contratos de investimento sob o teste de Howey. Uma fronteira legislativa mais clara reduz o risco de intervenção da SEC em mercados que operam muito mais como contratos de commodities do que como instrumentos de equity.
A aprovação do Clarity Act pelo Comitê Bancário do Senado em maio de 2026 representa o passo mais significativo em anos rumo a um arcabouço regulatório coerente para ativos digitais nos EUA, e seu efeito indireto sobre a legalidade dos mercados de previsão pode ser tão relevante quanto seu impacto direto sobre o trading spot de cripto.
Projetando a partir da trajetória atual, algumas condições precisam ser atendidas para que o setor mantenha ou supere a marca de US$ 24 bilhões de volume mensal. A liquidez em mercados não eleitorais, hoje bem mais rasa do que em apostas políticas, precisa se aprofundar.
A base de usuários também precisa ir além do público cripto‑nativo, que ainda responde pela maioria da participação. E os formadores de mercado institucionais precisam continuar alocando capital para o segmento, em vez de tratarem o ciclo eleitoral de 2024 como um evento isolado.
Os dados do Electric Capital 2025 Developer Report sobre crescimento de desenvolvedores no nicho de mercados de previsão indicam que o lado de infraestrutura dessa equação está sendo endereçado. O número de devs ativos construindo ferramentas para prediction markets cresceu cerca de 40% ano a ano em 2025, superando o ritmo de expansão do ecossistema DeFi como um todo, em torno de 15%. Historicamente, esse tipo de atividade de desenvolvimento precede o crescimento de usuários em 12 a 18 meses, sugerindo que a próxima perna de adoção, se de fato vier, tende a se concentrar na janela 2026–2027.
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Conclusão
Os mercados de previsão deixaram de ser curiosidade teórica ou experimento acadêmico. Tornaram‑se um primitivo financeiro funcional, que no pico de 2024–2025 movimentou US$ 24 bilhões em volume nocional mensal, atraiu formadores de mercado institucionais e entregou níveis de calibração comparáveis aos de casas de análise e organizações profissionais de previsão em múltiplas categorias de resultados.
A pilha de infraestrutura cripto — em especial a liquidação em USDC, a resolução via smart contracts e o acesso global permissionless — foi o layer habilitador que tirou os mercados de previsão do nicho e os levou a um patamar de relevância econômica.
Os obstáculos remanescentes são concretos, não hipotéticos. A clareza regulatória nos EUA ainda é parcial, o problema de oracles está mitigado, mas longe de resolvido, e a liquidez fora dos grandes eventos políticos segue rasa o suficiente para que o risco de manipulação em mercados menores não possa ser ignorado.
São desafios de engenharia e de política pública, não objeções existenciais à classe de ativos. Ambos são solucionáveis dentro do ambiente legislativo e tecnológico atual.
O rumo do setor depende, em grande medida, de a atual onda de legislação cripto nos EUA — incluindo o Clarity Act e projetos complementares — resultar em um arcabouço que permita a plataformas como o Polymarket atender usuários americanos sem bloqueios por IP e sem zonas cinzentas regulatórias. Se isso acontecer, os US$ 24 bilhões mensais serão apenas ponto de partida. Se não, o centro de gravidade migra ainda mais para estruturas offshore e infra onchain que, por ora, escapam de qualquer contenção regulatória significativa — cenário que traz seu próprio conjunto de riscos para participantes e para o sistema financeiro mais amplo. De toda forma, os mercados de previsão já cruzaram, de forma definitiva, a linha que separa o experimento da infraestrutura.
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