TVL do DeFi volta a superar US$ 130 bi — divisão de receita conta outra história

As finanças descentralizadas (DeFi) protagonizaram uma das suas recuperações mais discretas.

O valor total bloqueado voltou a superar US$ 130 bilhões em meados de 2026 — próximo dos níveis vistos pela última vez antes de o ciclo de aperto de juros derrubar o apetite por risco em 2022 e 2023. À primeira vista, o setor parece saudável.

Mas o TVL é uma métrica indulgente.

Ele sobe com o preço dos ativos. Favorece protocolos que atraem capital ocioso. E diz quase nada sobre quem está realmente gerando caixa.

Em vez disso, observe onde as taxas de protocolo estão se acumulando, quais setores estão ganhando participação e como essa distribuição mudou nos últimos 18 meses — e um quadro mais complexo aparece.

Um quadro que importa para qualquer pessoa que tente entender se a recuperação do DeFi é estrutural ou apenas estatística.

TL;DR

O TVL do DeFi se recuperou para além de US$ 130 bilhões em 2026, mas mais de 60% desse capital está concentrado em apenas três categorias de protocolos: liquid staking, lending e infraestrutura de DEX.

A receita com taxas de protocolo está se concentrando mais rápido do que o TVL, com os cinco principais protocolos em geração de receita capturando uma maioria crescente de todas as taxas do DeFi.

Derivativos e protocolos de ativos do mundo real são as categorias de receita que mais crescem em 2026, enquanto a renda de taxas de AMMs puros foi significativamente comprimida à medida que a concorrência se intensificou.

A projeção do Standard Chartered de US$ 2,7 trilhões em TVL do DeFi até 2030 implica uma expansão de aproximadamente 20x em relação aos níveis atuais, alcançável apenas se capital institucional e ativos tokenizados entrarem em escala.

A lacuna entre protocolos que atraem TVL e protocolos que geram receita está se ampliando, o que tem implicações significativas para valorizações de tokens baseadas em premissas de compartilhamento de taxas.

O TVL voltou, mas o que ele mede mudou

Quando o TVL do DeFi atingiu o pico próximo de US$ 180 bilhões no fim de 2021, a composição desse número era predominantemente especulativa.

Incentivos de yield farming, loops de empréstimos recursivos e posições alavancadas inflaram o capital bloqueado muito além do que a demanda orgânica poderia sustentar.

O colapso que se seguiu — acelerado por Terra/Luna em maio de 2022 e pela FTX em novembro de 2022 — retirou aproximadamente US$ 150 bilhões do setor em menos de 12 meses.

A recuperação que se desenrolou desde o fim de 2023 é diferente em composição.

Dados da DefiLlama mostram que, em meados de junho de 2026, protocolos de liquid staking respondem por aproximadamente US$ 40 bilhões do TVL total do DeFi — tornando-se a maior categoria individual. Protocolos de empréstimo detêm coletivamente outros US$ 28 bilhões. Pools de liquidez e infraestrutura de DEX somam cerca de US$ 22 bilhões.

Juntas, essas três categorias representam perto de 70% de todo o capital bloqueado.

As três principais categorias de DeFi — liquid staking, lending e infraestrutura de DEX — agora respondem por aproximadamente 70% do TVL total, uma concentração muito menor em 2021, quando yield farming e vaults especulativos dominavam.

O que essa concentração indica é que o capital sobrevivente é predominantemente produtivo, e não puramente especulativo. Liquid staking gera rendimento real a partir da economia dos validadores. Protocolos de lending geram rendimento real a partir de tomadores que precisam de alavancagem. Infraestrutura de DEX ganha taxas sobre volume. Nenhuma dessas atividades exige subsídio de incentivo de token para fazer sentido econômico. Isso é uma mudança estrutural relevante em relação a 2021, mesmo que o número de TVL em manchetes pareça superficialmente semelhante.

O problema de concentração de receita escondido na recuperação

A recuperação do TVL pode mascarar um problema mais profundo. Os protocolos que atraem mais capital nem sempre são os que geram mais receita, e a distância entre esses dois rankings se ampliou consideravelmente em 2026.

Dashboards da Dune Analytics acompanhando a receita de taxas de protocolo mostram que os cinco principais protocolos de DeFi por geração anualizada de taxas respondem por mais de 55% de toda a renda mensurável de taxas do DeFi. Esse valor era mais próximo de 40% em 2022 e cerca de 45% em 2024, de acordo com snapshots históricos compilados pela Token Terminal. A tendência é consistente em direção: a receita está se concentrando em menos protocolos, mesmo enquanto o TVL se distribui de forma mais ampla.

Os cinco principais protocolos de DeFi por receita anualizada de taxas capturam mais de 55% de toda a renda mensurável de taxas em 2026, acima de aproximadamente 40% em 2022, uma tendência que contradiz a narrativa de um setor maduro e diversificado.

Os protocolos que ancoram esse topo não surpreendem. A infraestrutura de liquid staking liderada pela Lido continua gerando receita consistente de taxas a partir de sua posição dominante no staking de Ethereum (ETH). A Aave permanece como o principal protocolo de empréstimo em termos de receita. A Uniswap mantém sua posição como a DEX de maior volume apesar da concorrência agressiva. O que se destaca é a distância entre esses incumbentes e o restante do campo. Do sexto ao vigésimo protocolo em geração de receita respondem coletivamente por menos de 15% do total de taxas, segundo dados da Token Terminal, uma cauda longa que parece ainda mais fina quando ajustada por subsídios de incentivo em tokens que inflacionam rendimentos nominais.

A dominância do liquid staking e o que isso significa para a economia de taxas

A ascensão do liquid staking ao topo da tabela de TVL é uma das tendências estruturais mais claras do DeFi nos últimos dois anos.

A mudança acelerou após a atualização Shanghai do Ethereum em abril de 2023 ter permitido retiradas de staking — reduzindo o risco de liquidez que antes mantinha grandes pools de capital fora dos derivativos de liquid staking.

O rendimento nativo do staking de Ethereum, que se estabilizou em uma faixa de aproximadamente 3,5% a 4,5% ao ano, fornece a base econômica subjacente.

Protocolos de liquid staking cobram uma take rate sobre esse rendimento — tipicamente 10% das recompensas de staking no caso da Lido — e distribuem o restante para stakers que mantêm tokens de liquid staking.

Com US$ 40 bilhões em TVL, mesmo uma take rate modesta gera centenas de milhões de dólares em receita anualizada de protocolo.

Um dashboard da Dune acompanhando os fluxos de staking de Ethereum mostra que protocolos de liquid staking detêm coletivamente mais de 30% de todo o ETH em staking em meados de 2026.

Protocolos de liquid staking detêm coletivamente mais de 30% de todo o Ethereum em staking, gerando receita anualizada de centenas de milhões de dólares a partir de uma take rate de 10% sobre o rendimento base, sem exigir subsídios de incentivos em tokens.

A dinâmica competitiva dentro do liquid staking é menos definida do que o número agregado de TVL sugere. A dominância de mercado da Lido gerou um debate de governança persistente dentro do ecossistema Ethereum, com preocupações sobre risco de concentração em um único protocolo cruzando o limiar de 33%, que teoricamente poderia ameaçar a segurança do consenso. Rocket Pool, Frax Finance e novos entrantes ganharam participação em conjunto, mas os efeitos de rede da Lido, as integrações profundas de DeFi para o token stETH e a familiaridade institucional têm se mostrado duráveis. A concentração de receita dentro do liquid staking, portanto, espelha a tendência mais ampla de concentração de receita no DeFi: um protocolo dominante captura uma fatia desproporcional.

Receita de protocolos de lending: a vantagem estrutural da Aave e o fosso para os desafiantes

Protocolos de lending representam a segunda maior categoria em TVL e uma das mais interessantes analiticamente do ponto de vista de receita. Diferente das DEXs, em que a renda de taxas é mecanicamente ligada ao volume, a receita de protocolos de lending depende das taxas de utilização, a porcentagem do capital depositado que foi emprestado. Alta utilização gera taxas de empréstimo elevadas e, portanto, altas taxas de protocolo. Baixa utilização comprime a receita independentemente do tamanho da base de depósitos.

A liderança sustentada da Aave em receita reflete seu sucesso em manter uma utilização saudável em vários mercados de ativos. Dados da Token Terminal mostram que a Aave tem gerado de forma consistente mais de US$ 100 milhões em receita anualizada de protocolo ao longo de sua história de implantações, com 2025 e o início de 2026 representando alguns de seus períodos mais fortes. Esse desempenho é em parte função da estrutura de mercado: a alta nos preços dos criptoativos aumenta o valor do colateral que os tomadores podem aportar, permitindo posições de empréstimo maiores e elevando a utilização.

Aave gerou mais de US$ 100 milhões em receita anualizada de protocolo em períodos recentes, tornando-se um dos poucos protocolos DeFi com perfil de receita comparável ao de uma instituição financeira tradicional de médio porte.

O cenário de desafiantes é fragmentado. A Morpho conquistou um nicho relevante ao otimizar a eficiência de capital dentro dos mercados da Aave e da Compound, e sua arquitetura de vaults, incluindo os produtos de rendimento em USDC construídos sobre ela, representa uma inovação genuína de produto. A Euler Finance, após o exploit de US$ 197 milhões em março de 2023 e a recuperação posterior com uma notável devolução integral dos fundos, relançou com arquitetura aprimorada e reconstruiu um TVL significativo. Mas nenhuma delas fechou o fosso de receita com a Aave a ponto de ameaçar sua posição de liderança em um horizonte de dois a três anos.

Volume em DEXs e compressão de taxas: o aperto nos AMMs

O volume das exchanges descentralizadas se recuperou com força em 2026, impulsionado impulsionada pela atividade mais ampla do mercado e pela migração contínua da atividade de negociação de venues centralizados em categorias específicas de ativos. Mas a história de receita dos DEXes baseados em AMM é mais complicada do que os números de volume sugerem, porque a compressão de taxas tem sido severa.

A proliferação de designs de AMM concorrentes, variantes de liquidez concentrada, faixas de taxas dinâmicas e modelos híbridos de livro de ordens forçou a redução das taxas médias em toda a categoria. Os dados da CoinGecko mostram que a categoria de DEX detém uma capitalização de mercado combinada de aproximadamente US$ 24 bilhões em meados de 2026, mas a receita de taxas gerada por dólar de TVL diminuiu em comparação com os números da era de 2021. A introdução da arquitetura de hooks da Uniswap v4 complicou ainda mais o quadro competitivo ao permitir estruturas de taxas personalizadas que podem direcionar o volume para pools com taxas mais baixas.

A receita média de taxas de DEX por dólar de TVL foi significativamente comprimida desde 2021, à medida que designs de AMM concorrentes proliferaram, o que significa que os protocolos DEX estão trabalhando mais por cada dólar de receita de taxas, mesmo com a recuperação do volume agregado.

A plataforma de dados on-chain Dune hospeda múltiplos dashboards comunitários que acompanham o market share dos DEXes. A Uniswap captura consistentemente de 40% a 55% do volume total de DEX em suas implantações na Ethereum e em Layer 2, dependendo da janela de medição. A PancakeSwap na BNB (BNB) Chain captura uma fatia significativa do fluxo de varejo. Novos entrantes como a Aerodrome na Base e vários DEXes nativos da Solana (SOL) conquistaram participação relevante em seus respectivos ecossistemas. O que essa fragmentação significa para a receita de protocolo é que a renda total de taxas da categoria de DEX está sendo distribuída por mais venues, reduzindo a fatia por protocolo, mesmo para os incumbentes.

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Derivativos: A Categoria de Receita Que Mais Cresce em 2026

Se existe um setor que está gerando taxas acima do peso do seu TVL, é o de derivativos on-chain. Protocolos de perpetual futures estão entre os geradores de receita que mais crescem em DeFi entre 2025 e 2026, impulsionados pela mesma demanda por exposição alavancada que historicamente passava por bolsas centralizadas de perpetuals como FTX e Bybit.

Os dados de categorias em tendência da CoinGecko mostram a categoria de derivativos descentralizados com aproximadamente US$ 17 bilhões de capitalização de mercado combinada em meados de junho de 2026, com volume de 24 horas de US$ 1,5 bilhão. Essa razão volume–capitalização de mercado está entre as mais altas de qualquer categoria DeFi, o que se traduz diretamente em receita de taxas. A Hyperliquid surgiu como a força dominante nessa categoria, capturando uma fatia notável do volume de perpetuals on-chain por meio de sua arquitetura de livro de ordens otimizada e de uma estratégia agressiva de aquisição de usuários.

A categoria de derivativos descentralizados gerou US$ 1,5 bilhão em volume em um único dia em meados de junho de 2026, uma razão volume–capitalização de mercado que a coloca entre as categorias que mais geram taxas em todo o DeFi em base por dólar de TVL.

O crescimento da categoria é em parte uma mudança baseada em confiança. Após o colapso da FTX em novembro de 2022, uma parcela significativa dos traders ativos migrou permanentemente volume para venues não custodiais. Essa mudança comportamental tem se mostrado duradoura: traders que foram para on-chain no período pós-FTX em grande parte permaneceram lá, e novos usuários que entraram no mercado em 2025 e 2026 estão mais confortáveis com infraestrutura de autocustódia do que a coorte de 2021. Pesquisas acadêmicas do Bank for International Settlements observaram que venues de negociação on-chain ganharam participação estrutural durante períodos de estresse em exchanges centralizadas, um padrão que parece duradouro em vez de cíclico.

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Ativos do Mundo Real: TVL Pequeno, Grandes Ambições de Receita

A tokenização de ativos do mundo real saiu do campo teórico para o operacional em 2026, com a DefiLlama acompanhando o setor de RWA em vários bilhões de dólares em TVL on-chain.

Esse número é pequeno em relação a liquid staking ou lending, mas o perfil de receita dos protocolos de RWA é estruturalmente diferente de formas que importam para a economia de longo prazo do DeFi.

Protocolos DeFi tradicionais geram receita principalmente de atividade cripto-nativa: tomadores de empréstimo depositando colateral cripto, traders trocando tokens, stakers recebendo recompensas de validadores. Esses fluxos de receita são correlacionados com os preços dos criptoativos e, portanto, com os mesmos fatores de risco que periodicamente devastam o TVL de DeFi. Protocolos de RWA geram receita a partir de versões tokenizadas de instrumentos off-chain — títulos do Tesouro dos EUA, fundos de mercado monetário, recebíveis de trade finance, crédito privado — cujos yields são definidos pelos mercados tradicionais de taxa de juros, e não pela volatilidade cripto.

Protocolos de RWA geram receita a partir de instrumentos off-chain tokenizados cujos yields são definidos pelos mercados tradicionais de taxa de juros, fornecendo ao DeFi, pela primeira vez, um fluxo de receita estruturalmente descorrelacionado dos ciclos de preço de criptoativos.

Ondo Finance, Maple Finance e Centrifuge estão entre os protocolos mais ativos nesse espaço. Os produtos de Treasuries tokenizados da Ondo atraíram capital institucional significativo, com seus produtos OUSG e USDY oferecendo acesso on-chain à dívida de curto prazo do governo dos EUA com yields que têm ficado significativamente acima dos yields de stablecoins cripto-nativas durante períodos de taxas de juros elevadas. O State of Crypto report da a16z crypto identificou a tokenização de RWA como um dos vetores de crescimento de longo prazo de maior convicção na classe de ativos, com mercados endereçáveis na casa dos trilhões de dólares.

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A Projeção de US$ 2,7 Trilhões: O Que Precisaria Ser Verdade

A projeção do Standard Chartered, publicada por meio de sua mesa de pesquisa de ativos digitais e reportada pela CoinDesk, prevê que o TVL de DeFi alcance US$ 2,7 trilhões até 2030.

Partindo de uma base atual de aproximadamente US$ 130 bilhões, isso implica uma expansão de cerca de 20x em quatro anos, uma taxa de crescimento agressiva, mas não sem precedentes para um setor que cresceu de menos de US$ 1 bilhão no início de 2020 para mais de US$ 100 bilhões no final de 2021.

A questão crítica é o que precisaria ser verdade para que essa trajetória se materializasse.

O Developer Report da Electric Capital tem mostrado consistentemente que a base de desenvolvedores de DeFi, embora menor do que os equivalentes da Web2, se mostrou resiliente ao longo de vários ciclos de mercado. A atividade de desenvolvedores é um indicador antecedente de inovação em protocolos, e a presença sustentada de desenvolvedores significa que a infraestrutura para DeFi em escala institucional continua a amadurecer. Mas a atividade de desenvolvedores, sozinha, não leva o TVL de US$ 130 bilhões para US$ 2,7 trilhões.

Chegar a US$ 2,7 trilhões em TVL de DeFi até 2030 exige aproximadamente 20x de crescimento em relação aos níveis atuais, algo alcançável apenas se ativos do mundo real tokenizados, mercados de empréstimos institucionais e adoção de stablecoins em escala soberana contribuírem de forma significativa para os pools de capital on-chain.

Os três caminhos mais críveis para chegar a US$ 2,7 trilhões são: ativos do mundo real tokenizados, migração de mercados institucionais de empréstimo e money markets, e expansão de stablecoins impulsionada por clareza regulatória. O GENIUS Act dos EUA e a legislação correlata de stablecoins em tramitação no Congresso em 2026 podem expandir dramaticamente a oferta de stablecoins se aprovados, e uma maior oferta de stablecoins é diretamente correlacionada com o volume de lending em DeFi — stablecoins são a principal moeda de empréstimo nos mercados de crédito cripto-nativos. Pesquisas da Chainalysis mostram que a circulação de stablecoins está cada vez mais atrelada à atividade de DeFi, em vez de puramente à liquidação em exchanges, uma mudança de composição que favorece o crescimento do TVL.

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Avaliações de Tokens e o Descompasso no Compartilhamento de Taxas

Uma das implicações mais consequentes da concentração de receita em DeFi é o que isso significa para as avaliações de tokens ao longo da longa cauda de protocolos. A principal estrutura de valuation aplicada a tokens de governança DeFi os trata como reivindicações sobre fluxos de caixa futuros do protocolo, de forma aproximadamente análoga a equity em um negócio que gera taxas. Essa estrutura só se sustenta se o protocolo realmente gerar taxas e se essas taxas forem distribuídas aos detentores de tokens de alguma forma.

Os dados da Token Terminal sobre price-to-fees em protocolos DeFi mostram uma dispersão extrema.

Um pequeno número de protocolos é negociado a múltiplos relativamente modestos em relação à sua receita anualizada de taxas; Aave e Uniswap, periodicamente, foram negociados a índices price-to-fees comparáveis aos de empresas fintech tradicionais lucrativas. A maioria dos tokens DeFi, entretanto, é negociada a múltiplos que assumem trajetórias de crescimento de taxas que a receita atual não sustenta.

A maioria dos tokens de governança DeFi é negociada a índices price-to-fees que assumem trajetórias de crescimento de taxas que sua receita atual não sustenta, uma lacuna de valuation que representa um dos maiores riscos estruturais do setor na entrada para a segunda metade de 2026.

A desconexão é mais acentuada nos protocolos que geram TVL significativo por meio de programas de incentivos com tokens. Quando um protocolo distribui seu próprio token de governança para atrair liquidez, o TVL resultante parece idêntico ao TVL orgânico em dashboards agregados, mas a economia subjacente é muito diferente. O TVL incentivado é capital mercenário que vai girar para fora quando os incentivos diminuírem, e o custo de mantê-lo, pago em diluição da oferta de tokens, frequentemente excede a receita de taxas que ele gera. Trabalhos acadêmicos de pesquisadores da Universidade de Basel published on SSRN documentaram sistematicamente essa dinâmica, mostrando que protocolos que dependem fortemente de incentivos com tokens exibem retenção de taxas significativamente menor por dólar de TVL do que protocolos orgânicos.

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Geopolítica, DeFi de Porto Seguro e o Prêmio de Guerra do Irã

Os sinais brutos de meados de junho de 2026 incluem cobertura da CNBC sobre como o conflito no Irã está afetando os mercados cripto, e seria analiticamente incompleto discutir o estado atual do DeFi sem abordar o contexto macroeconômico. O estresse geopolítico historicamente teve um efeito bifurcado no DeFi: ele gera volatilidade de curto prazo que pode prejudicar o TVL por meio de liquidações forçadas, mas também acelera a demanda por infraestrutura financeira não custodial e resistente à censura.

A categoria de moedas de privacidade tem visto atividade notável nesse contexto, com a Zcash surging 26% em uma única sessão e a Zano em alta no CoinGecko com ganhos de 7% em meados de junho de 2026. A infraestrutura de DeFi voltada à privacidade, protocolos que permitem transações confidenciais on-chain, é um sub-setor pequeno, mas com potencial de crescimento rápido se a demanda geopolítica por privacidade financeira continuar a aumentar. O valor de mercado da Zano, de aproximadamente US$ 154 milhões, ainda é pequeno, mas o sinal direcional de demanda é consistente com padrões históricos em que a instabilidade geopolítica impulsiona o interesse em finanças resistentes à censura.

O estresse geopolítico em meados de 2026 está produzindo sinais de demanda mensuráveis por infraestrutura de DeFi voltada à privacidade, com a Zcash em alta de 26% e categorias de moedas de privacidade em tendência, um padrão consistente com respostas históricas ao risco de censura financeira.

Para o panorama mais amplo de TVL e receita do DeFi, o contexto da guerra do Irã importa principalmente por meio de seu efeito nos preços do Bitcoin (BTC) e do ETH. A chamada de "primavera cripto" do analista Geoffrey Kendrick, do Standard Chartered, call, feita quando os fluxos para ETFs spot de Bitcoin retornaram e os preços do petróleo caíram, sugere que o atual pano de fundo geopolítico é líquido-positivo para os preços de criptoativos em nível macro, o que impulsiona mecanicamente o TVL do DeFi por meio da valorização do colateral, mesmo sem novo capital entrando no ecossistema. Essa distinção entre crescimento do TVL impulsionado por preço e crescimento genuíno de entrada de capital é essencial para interpretar o que a cifra de US$ 130 bilhões realmente significa.

Conclusão

A recuperação do DeFi para US$ 130 bilhões em TVL é real — mas os dados por trás desse número de manchete contam uma história mais nuanceada.

O capital se concentrou em três categorias — liquid staking, lending e infraestrutura de DEX — que geram retornos econômicos genuínos em vez de rendimento inflado por subsídios.

A receita de taxas dos protocolos se concentrou ainda mais rápido que o TVL, com os cinco principais protocolos capturando uma maioria crescente de toda a receita de taxas.

Essa concentração é simultaneamente um sinal da maturação do setor e um alerta sobre as premissas de valuation embutidas na cauda longa dos tokens DeFi.

As categorias de receita que mais crescem em 2026 são derivativos e ativos do mundo real (RWA) — e ambas estão se expandindo por razões estruturais que devem persistir independentemente dos ciclos de preço de cripto no curto prazo.

Derivativos on-chain estão capturando volume que migrou permanentemente de venues centralizados após a FTX.

Protocolos de RWA estão gerando receita de taxas a partir de instrumentos cujos rendimentos são definidos pelos mercados de juros tradicionais — introduzindo, pela primeira vez, uma fonte de receita genuinamente nova e não correlacionada no DeFi.

Ambas as categorias ainda são pequenas em relação às líderes incumbentes, mas sua trajetória é de alta.