Sky

Sky Protocol: o pioneiro DeFi que está reinventando as stablecoins descentralizadas

Sky (SKY) opera como o sucessor rebatizado do MakerDAO, um dos protocolos fundamentais das finanças descentralizadas. O ecossistema gira em torno do USDS (USDS), uma stablecoin supercolateralizada que mantém um “soft peg” ao dólar norte‑americano por meio de colateral excedente e mecanismos governados por contratos inteligentes.

No início de 2026, o USDS detém aproximadamente US$ 9,5 bilhões em valor de mercado, o que o torna a quarta maior stablecoin globalmente e a maior alternativa descentralizada a tokens lastreados em moeda fiduciária como Tether (USDT) e USD Coin (USDC). O valor total bloqueado do protocolo ultrapassa US$ 17 bilhões, colocando‑o entre as plataformas mais intensivas em capital de todo o DeFi.

O token de governança SKY é negociado em torno de US$ 0,06, com uma oferta circulante derivada da razão de conversão de 1:24.000 aplicada aos tokens legados Maker (MKR).

O protocolo gera aproximadamente US$ 168 milhões em lucros operacionais anualizados, financiando mais de US$ 102 milhões em recompras de tokens SKY desde fevereiro de 2025.

A importância do Sky vai além de sua posição de mercado. O protocolo demonstra que uma stablecoin cripto‑nativa pode manter seu peg ao longo de ciclos de mercado sem depender de reservas centralizadas ou de relacionamentos tradicionais com bancos.

De Maker a Sky: uma década de evolução em DeFi

O MakerDAO surgiu em 2014, quando o empreendedor dinamarquês Rune Christensen idealizou um sistema de crédito permissionless que permitisse aos usuários tomar empréstimos contra colateral em criptomoedas.

Christensen, que estudou bioquímica na Universidade de Copenhague antes de migrar para o blockchain, percebeu que a volatilidade das criptomoedas impedia que os ativos digitais funcionassem como meios de troca estáveis.

A stablecoin original DAI (DAI) foi lançada em 18 de dezembro de 2017, usando Ethereum (ETH) como seu único tipo de colateral. O sistema empregava Posições de Dívida Colateralizada (CDPs) — contratos inteligentes que exigiam que os usuários depositassem mais valor do que tomavam emprestado — para manter o peg do DAI ao dólar exclusivamente por meios algorítmicos.

O capital de risco validou o modelo quando a Andreessen Horowitz investiu US$ 15 milhões em setembro de 2018, adquirindo 6% de todos os tokens MKR. O protocolo sobreviveu a uma queda de 80% no preço do Ethereum em seu primeiro ano, mantendo o peg do DAI — um teste de estresse inicial que comprovou a resiliência do modelo de colateralização.

O DAI Multi‑Collateral chegou em novembro de 2019, expandindo o colateral aceito para além do Ethereum e passando a incluir ativos tokenizados. Essa evolução se mostrou crítica quando a “Quinta‑feira Negra” atingiu o mercado em março de 2020.

Em 27 de agosto de 2024, o MakerDAO foi oficialmente transformado em Sky como parte da estratégia “Endgame” que Christensen havia proposto no final de 2022. A nova marca introduziu o USDS e o SKY como sucessores aprimorados do DAI e do MKR, embora os tokens legados permaneçam operacionais.

Contratos inteligentes e colateral excedente: como o USDS funciona

O USDS funciona como um token ERC‑20 no Ethereum, cunhado quando os usuários depositam colateral aceito em Sky Vaults — contratos inteligentes que trancam ativos como garantia para as stablecoins recém‑criadas.

O mecanismo de colateralização exige que os usuários mantenham valor excedente em relação ao USDS tomado emprestado. Quando as razões de colateral caem abaixo dos limites mínimos, o protocolo liquida automaticamente as posições por meio de leilões on‑chain.

O colateral aceito inclui criptomoedas voláteis como ETH, que exigem razões de colateralização mais altas, stablecoins como USDC com exigências mais baixas e ativos do mundo real tokenizados, incluindo títulos do Tesouro dos EUA.

Essa diversificação reduz o risco do protocolo em comparação com modelos de colateral único.

Os Peg Stability Modules permitem trocas diretas e previsíveis entre USDS e outras stablecoins a taxas fixas. Quando o USDS é negociado acima de US$ 1, arbitragistas podem cunhar novo USDS a baixo custo e vender com prêmio.

O protocolo implementa contratos inteligentes amplamente testados em produção, seguindo os padrões EIP‑1271, ERC‑4626 e UUPS proxy. A funcionalidade cross‑chain opera por meio do SkyLink, uma ponte que permite transferências permissionless de USDS entre Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche e Solana.

Tokenomics do SKY: recompras, queimas e poder de governança

O SKY deriva do MKR a uma razão de conversão de 1:24.000, desenhada para democratizar a participação na governança ao reduzir o custo por token. Em setembro de 2025, aproximadamente 63% do MKR havia sido convertido em SKY, com penalidades crescentes incentivando os detentores remanescentes a migrar.

A receita do protocolo flui principalmente das taxas de estabilidade cobradas sobre empréstimos em Vaults e dos juros obtidos em alocações de ativos do mundo real. A Sky Savings Rate distribui uma parte dessa receita aos depositantes de USDS, atualmente oferecendo cerca de 4,5% ao ano.

O Smart Burn Engine executa recompras sistemáticas de SKY usando o excedente do protocolo. Desde fevereiro de 2025, o mecanismo direcionou mais de US$ 102 milhões para recompras, removendo aproximadamente 5,5% da oferta em circulação.

Os tokens recomprados são queimados ou mantidos em reserva, reduzindo diretamente a oferta disponível.

Os detentores de SKY participam da governança por meio do conjunto de regras Sky Atlas, votando em parâmetros como tipos de colateral, taxas de estabilidade, taxas de poupança e expansões do ecossistema. Fazer staking de SKY gera recompensas adicionais enquanto fornece colateral para empréstimos em USDS.

O protocolo mantém uma razão preço‑sobre‑taxas em torno de 3,6x — baixa em relação a instituições financeiras tradicionais — sugerindo que o mercado ainda não precificou totalmente a capacidade de geração de receita do protocolo.

Onde o USDS é realmente utilizado

O USDS funciona principalmente como um instrumento de poupança que rende juros, em vez de uma stablecoin transacional. A velocidade do token de 1 em 2025 — muito abaixo dos 30 do USDT ou dos 9 do USDC — reflete seu papel como veículo de poupança e colateral, e não como meio de pagamento.

O Sky Savings detém mais de US$ 4 bilhões em depósitos, com o sUSDS — o wrapper que rende juros — distribuído por aproximadamente 4.656 carteiras. Usuários depositam USDS para receber sUSDS, que acumula automaticamente o rendimento gerado pelo protocolo sem exigir gestão ativa.

O Spark Protocol, o primeiro sub‑DAO “Sky Star”, opera como uma plataforma de empréstimos DeFi com mais de US$ 3 bilhões em TVL. O Spark Tokenization Grand Prix atraiu propostas de 39 empresas de finanças tradicionais, incluindo BlackRock e Janus Henderson, demonstrando o interesse institucional em ativos tokenizados. Integração.

A PayPal lançou um Cofre de Poupança PYUSD na Spark em dezembro de 2025, ancorando os rendimentos do PayPal USD (PYUSD) à Taxa de Poupança Sky. Esta integração tem como meta US$ 1 bilhão em depósitos de PYUSD, conectando usuários de fintech tradicional a mecanismos de rendimento em DeFi.

A adoção institucional acelera por meio da Obex, uma incubadora apoiada por US$ 37 milhões da Framework Ventures e da LayerZero. A Sky DAO autorizou até US$ 2,5 bilhões em USDS para financiar projetos incubados pela Obex, que desenvolvem estratégias de rendimento em padrão institucional lastreadas em créditos de computação, ativos de energia e linhas de crédito de fintechs.

Ratings, riscos e o paradoxo da descentralização

A S&P Global atribuiu ao Sky Protocol uma classificação de crédito B- em agosto de 2025 — o primeiro rating desse tipo para um protocolo DeFi. A agência apontou alta concentração de depositantes, governança centralizada, baixa capitalização ajustada ao risco de 0,4% e incerteza regulatória como fatores restritivos.

A concentração de governança apresenta uma preocupação estrutural. O fundador Rune Christensen controla aproximadamente 9% dos tokens de governança, mas a baixa participação em votações faz com que ele, na prática, detenha o controle de decisões-chave.

A votação de novembro de 2024 para manter a marca Sky revelou que quatro grandes entidades controlaram 98% do poder de voto.

Christensen respondeu que a classificação foi baseada em dados que desde então melhoraram, caracterizando-a como o início de um processo iterativo com instituições financeiras tradicionais.

A “Quinta-feira Negra” de março de 2020 expos vulnerabilidades operacionais quando a congestão da rede Ethereum impediu o funcionamento adequado dos leilões de liquidação. Um usuário comprou aproximadamente US$ 8,3 milhões em colateral de ETH por lances quase nulos. O protocolo absorveu US$ 6,65 milhões em prejuízos e cunhou novos MKR para se recapitalizar, embora os donos dos Vaults afetados tenham perdido 100% de seu colateral.

A exposição do protocolo ao USDe da Ethena (USDe) — aproximadamente US$ 950 milhões — introduz risco de contraparte em mecanismos de stablecoin sintética dependentes de taxas de funding de futuros perpétuos se mantendo positivas.

A função de congelamento do USDS — introduzida para possibilitar intervenção centralizada em casos de roubo ou erro — contradiz os princípios de descentralização que a MakerDAO historicamente defendeu. Essa tensão entre acomodação regulatória e resistência à censura define o posicionamento estratégico atual do protocolo.

Os arcabouços regulatórios permanecem incertos. O GENIUS Act, aprovado em meados de 2025, oferece orientação mais clara para certos tipos de stablecoin, embora protocolos descentralizados como o Sky possam enfrentar tratamento diferente de alternativas centralizadas.

Competindo nas guerras das stablecoins

O mercado de stablecoins atingiu US$ 314 bilhões em 2025, com USDT e USDC controlando aproximadamente 82% da participação de mercado. O USDS detém cerca de 3,5% de market share — relevante para uma alternativa descentralizada, mas ofuscado pelas incumbentes centralizadas.

O DAI continua operando ao lado do USDS, com uma surpreendente retomada de demanda nos últimos meses. A oferta combinada de USDS e DAI encerrou o segundo trimestre de 2025 essencialmente estável, sugerindo que o rebrand ainda não impulsionou uma adoção acelerada.

O USDe da Ethena surgiu como um concorrente formidável, alcançando aproximadamente US$ 11 bilhões em valor de mercado por meio de estratégias de geração de rendimento que atraem usuários em busca de retornos indisponíveis em stablecoins tradicionais. A integração do USDe com grandes exchanges como Bybit e Binance proporciona vantagens de distribuição que o Sky ainda não replicou.

Novos entrantes, incluindo o USD1 da World Liberty Financial e o USDH da Hyperliquid, desafiam o cenário de stablecoins ao oferecer acordos de compartilhamento de rendimento com parceiros de distribuição. A resposta competitiva do Sky enfatiza a integração vertical por meio das Stars em vez de disputar a fatia de mercado de stablecoins transacionais.

O que determina a trajetória do Sky

A relevância contínua do Sky depende da execução bem-sucedida do roadmap Endgame, em particular da capacidade do ecossistema Star de gerar rendimento sustentável e atrair capital institucional.

A incubadora Obex representa a estratégia institucional do Sky — desenvolver “Primes” regulados que conectem DeFi às finanças tradicionais, mantendo ao mesmo tempo a descentralização em nível de protocolo. O sucesso nessa frente pode diferenciar o Sky de concorrentes focados apenas em casos de uso cripto-nativos.

A descentralização da governança permanece essencial para a tranquilidade das instituições. A S&P observou que as classificações podem melhorar se o protocolo mitigar a concentração de governança e o risco excessivo de depositantes — mudanças estruturais que podem levar anos para serem implementadas.

A expansão cross-chain por meio do SkyLink e integrações na Solana enfrenta as limitações de taxas e throughput do Ethereum. No entanto, a segurança das bridges introduz uma superfície de ataque adicional que o protocolo deve gerenciar sem recorrer à intervenção centralizada.

O ambiente regulatório vai determinar se stablecoins descentralizadas podem competir com alternativas em conformidade com o GENIUS Act. A flexibilidade do Sky fora das regulações dos EUA oferece opcionalidade, mas pode limitar a adoção doméstica.

O Sky ocupa um nicho distinto: um protocolo de stablecoin descentralizado, testado em batalha, que gera receita real e a retorna aos detentores de tokens por meio de recompras. Se esse nicho pode se expandir para a próxima fase da infraestrutura cripto — onde finanças tradicionais e descentralizadas convergem — definirá a importância de longo prazo do protocolo.