Bitcoin e outros ativos de risco enfrentam uma avaliação dura de um veterano analista de liquidez que argumenta que a “bolha de tudo” pós-2008 está se aproximando do fim, não do começo. Michael Howell, fundador da CrossBorder Capital, disse ao podcast Bankless que os mercados financeiros globais entraram em território de fim de ciclo, à medida que um ritmo de 65 meses de refinanciamento de dívida atinge o pico e os sinais de estresse no mercado de recompra se acumulam.
O que aconteceu: especialista em liquidez alerta que o ciclo está acabando
Howell apresentou uma estrutura que acompanha os fluxos de liquidez pelos mercados financeiros globais, em vez de agregados monetários tradicionais. Seu Global Liquidity Index mostra que o pool de capital disponível para refinanciamento dobrou de menos de US$ 100 trilhões em 2010 para pouco menos de US$ 200 trilhões hoje.
A medida se concentra nos mercados de recompra (repo) e na atividade de shadow banking que começa onde as definições convencionais de M2 terminam.
O analista identificou um ciclo de liquidez global de 65 meses, impulsionado principalmente pelas necessidades de refinanciamento de dívida.
Segundo Howell, hoje os mercados de capitais processam de 70% a 80% das transações como renovações de dívida, e não como financiamento de novos investimentos. Ele acompanha uma razão dívida‑para‑liquidez para economias avançadas que gira em torno de duas vezes — quando cai bem abaixo desse nível, formam‑se bolhas de ativos, e quando sobe significativamente acima disso, surgem tensões de financiamento.
“Estamos fazendo a transição, infelizmente, para fora de um período que eu chamei de bolha de tudo”, disse ele durante a entrevista de 24 de novembro.
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Por que importa: parede de refinanciamento encontra condições mais rígidas
A resposta de política econômica na era da COVID criou o que Howell descreveu como uma visível “parede de vencimento de dívida” no fim da década de 2020. Tomadores de crédito travaram taxas próximas de zero por meio de refinanciamentos de longo prazo, empurrando necessidades pesadas de rolagem para o atual ciclo de aperto. A SOFR, taxa de financiamento overnight garantida que normalmente negocia abaixo da taxa básica dos Fed Funds devido à colateralização, repetidamente saltou acima de sua faixa normal. “Começamos a ver esses spreads de repo explodirem”, alertou Howell, observando que a frequência desses eventos importa mais do que sua magnitude.
Seu modelo de quatro regimes coloca os Estados Unidos firmemente na fase de “especulação”, com a Europa e partes da Ásia em “calma tardia”.
Criptoativos se comportam em parte como ações de tecnologia e em parte como commodities, com 40% a 45% dos fatores que movem o preço do Bitcoin ligados à liquidez global. Howell descartou o popular ciclo de halving de quatro anos como não sustentado por evidências, argumentando em vez disso que o ritmo de refinanciamento de 65 meses oferece a explicação mais robusta.
Com esse ciclo projetado para atingir o pico agora, ele avaliou o mercado cripto como em “estágio final do ciclo cripto”.
A perspectiva estrutural permanece inflacionária pelos próximos duas a três décadas, tornando as proteções monetárias essenciais.
“Não é Bitcoin ou ouro. [É] Bitcoin e ouro”, disse Howell.
Sua postura tática é cautelosa, mas ainda não defensiva. “Ainda não viramos para um modo de aversão total ao risco, mas também não estamos otimistas no curto prazo”, disse ele, sugerindo que uma fraqueza adiante pode criar oportunidades de compra para hedges de inflação de longo prazo.
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