Bitcoin e ativos de risco encaram uma avaliação sóbria de um veterano analista de liquidez, que argumenta que a “bolha de tudo” do pós‑2008 está se aproximando do fim, não do começo. Michael Howell, fundador da CrossBorder Capital, disse ao podcast Bankless que os mercados financeiros globais entraram em território de fim de ciclo, à medida que um ritmo de refinanciamento de dívidas de 65 meses atinge o pico e se acumulam sinais de tensão no mercado de recompra (repo).
O que aconteceu: especialista em liquidez alerta que o ciclo está terminando
Howell apresentou uma estrutura que rastreia fluxos de liquidez pelos mercados financeiros globais em vez de agregados monetários tradicionais. Seu Global Liquidity Index mostra que o pool de capital disponível para refinanciamento dobrou de menos de US$ 100 trilhões em 2010 para pouco menos de US$ 200 trilhões hoje.
A métrica foca nos mercados de recompra e na atividade de shadow banking que começa onde as definições convencionais de M2 terminam.
O analista identificou um ciclo global de liquidez de 65 meses, impulsionado principalmente pelas necessidades de refinanciamento de dívida.
Segundo Howell, hoje os mercados de capitais processam de 70% a 80% das transações como rolagem de dívida, e não como financiamento de novos investimentos. Ele acompanha uma relação dívida‑para‑liquidez nas economias avançadas que gira em torno de duas vezes — quando cai bem abaixo desse nível, formam‑se bolhas de ativos; quando sobe bem acima, surgem tensões de financiamento.
“Estamos fazendo a transição, infelizmente, para fora de um período que eu rotulei de bolha de tudo”, disse ele durante a entrevista de 24 de novembro.
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Por que isso importa: muralha de refinanciamento encontra condições mais rígidas
A resposta de política da era COVID criou o que Howell descreveu como uma visível “muralha de vencimento de dívida” no fim da década de 2020. Tomadores de empréstimo travaram taxas quase zero por meio de refinanciamentos de longo prazo, empurrando fortes necessidades de rolagem para o ciclo atual de aperto. A SOFR, taxa de financiamento overnight garantida que normalmente negocia abaixo da taxa básica dos Fed Funds devido à colateralização, tem disparado repetidamente acima de sua faixa normal. “Começamos a ver esses spreads de repo explodirem”, alertou Howell, observando que a frequência desses eventos importa mais do que sua magnitude.
Sua estrutura de quatro regimes coloca os Estados Unidos firmemente na fase de “especulação”, com a Europa e partes da Ásia em “calma tardia”.
Criptoativos se comportam em parte como ações de tecnologia e em parte como commodities, com 40% a 45% dos fatores que movem o preço do Bitcoin ligados à liquidez global. Howell descartou o popular ciclo de halving de quatro anos como não respaldado por evidências, argumentando em vez disso que o ritmo de refinanciamento de 65 meses fornece a explicação mais robusta.
Com esse ciclo projetado para atingir o pico por agora, ele avaliou o mercado cripto como em “estágio final do ciclo cripto”.
A perspectiva estrutural permanece inflacionária para as próximas duas a três décadas, tornando hedge monetário essencial.
“Não é Bitcoin ou ouro. [É] Bitcoin e ouro”, disse Howell.
Sua posição tática é cautelosa, mas ainda não defensiva. “Ainda não viramos para um modo de forte aversão a risco, mas também não estamos otimistas no curto prazo”, disse ele, sugerindo que fraqueza nos próximos períodos pode criar oportunidades de compra para hedges de inflação de longo prazo.
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