O relatório de emprego de julho enfraqueceu o argumento para uma nova alta de juros pelo Federal Reserve, mas estrategistas de mercado avaliam que os dados mais fracos do mercado de trabalho estão longe de criar um cenário “limpo” de apetite por risco para o Bitcoin (BTC) e outros ativos especulativos. O motivo: o risco de inflação puxada pelo petróleo, o temor de recessão e as condições de liquidez ainda pesam no balanço.
A economia dos Estados Unidos surpreendeu negativamente ao perder empregos em julho, segundo dados divulgados nesta sexta-feira pelo Bureau of Labor Statistics. As folhas de pagamento não agrícolas recuaram em 23 mil postos, frustrando projeções de alta entre 80 mil e 85 mil.
A fraqueza foi reforçada por revisões para baixo dos meses anteriores. Os dados de junho foram corrigidos para um ganho de 20 mil vagas, ante 57 mil informados inicialmente, enquanto maio passou para 63 mil, de 129 mil. Somadas, as revisões reduziram em 103 mil o número de empregos criados anteriormente.
A taxa de desemprego, por sua vez, recuou para 4,1%, de 4,2% em junho, e o ganho médio por hora subiu apenas 0,1%. Em 12 meses, o avanço dos salários desacelerou para 3,2%, abaixo da expectativa de 3,5%. Houve queda de emprego em governo local, educação e varejo, enquanto o setor de saúde seguiu em alta.
O conjunto dos dados torna menos provável uma alta de juros em setembro, mas não elimina a incerteza sobre a trajetória da política monetária. O Fed continua pesando a perda de fôlego do mercado de trabalho contra um quadro de inflação ainda contaminado por preços de energia, riscos nas rotas marítimas e tensões geopolíticas.
Dados fracos de emprego não significam alívio imediato para cripto
No mercado de ativos digitais, a dúvida é se o “tombo” das payrolls é suficientemente fraco para sustentar apostas em cortes de juros – ou fraco demais, a ponto de reacender o medo de desaceleração mais forte da economia.
Ryan Lee, chefe de pesquisa da Bitget Research, diz que o dado abre duas leituras possíveis para os mercados.
“Um payrolls abaixo do esperado traz dois cenários distintos”, afirma Lee. “Uma surpresa moderadamente negativa pode reforçar a percepção de que o Fed terá mais espaço para afrouxar a política, o que tende a sustentar ativos de risco, incluindo cripto.”
Ele alerta, porém, que um relatório significativamente pior pode provocar a reação oposta no curto prazo, à medida que investidores buscam proteção antes que volte o otimismo com cortes de juros.
“Qualquer movimento de alta sustentável provavelmente só virá depois de uma limpeza de posições frágeis em meio a maior volatilidade e ainda vai depender dos próximos dados de inflação, da comunicação do Fed e das condições mais amplas de liquidez”, diz Lee.
Isso torna o relatório de emprego relevante não apenas para a decisão de setembro, mas também para o tom que o Fed adotará em Jackson Hole. Um mercado de trabalho mais brando dá aos formuladores de política mais margem para pausar, mas não garante uma guinada dovish se os riscos inflacionários permanecerem “em aberto”.
Warsh tende a ignorar um único dado fraco
A leitura cautelosa é compartilhada por Iggy Ioppe, diretor de investimentos da Theo e ex-chefe de um grupo proprietário long & short de mais de US$ 1 bilhão no Credit Suisse.
Para Ioppe, o presidente do Fed, Kevin Warsh, dificilmente mudará de rota por conta de um único relatório de emprego enquanto os mercados de energia seguem instáveis.
“O ponto mais importante é que Warsh já deixou claro que não será guiado por um único dado, enquanto o salto do petróleo e os riscos de navegação no Estreito de Ormuz e no Mar Vermelho continuam embaralhando o quadro da inflação”, afirma.
Segundo ele, a política monetária segue mais acomodatícia do que o nível de inflação e de aperto no mercado de trabalho justificariam há algum tempo, o que significa que um dado de emprego mais fraco, por si só, não fecha automaticamente essa distância.
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Para os mercados, isso cria um ambiente ambíguo. O Bitcoin e outros ativos de risco ainda podem se beneficiar da continuidade da pausa do Fed, mas o mesmo risco geopolítico ligado à energia, que mantém os formuladores de política em compasso de espera, também limita o potencial de alta. Ioppe avalia que o ouro segue relevante como hedge, enquanto investidores mantêm o foco em retorno de juros até que surja um catalisador mais claro.
Condições de liquidez seguem sendo o verdadeiro teste
Fabian Dori, diretor de investimentos do Sygnum Bank, lembra que o Fed ainda tem dois filtros a aplicar antes de tratar o relatório de julho como justificativa para afrouxar a política.
O primeiro é avaliar se os dirigentes enxergam a fraqueza como um sinal de demanda de fato mais fraca ou se tendem a relativizar o dado, mantendo o foco na credibilidade contra a inflação e nos riscos ligados ao petróleo. O segundo é a qualidade da desaceleração.
“Uma desaceleração ordenada favorece a tese de alívio via liquidez, enquanto um número fraco o suficiente para reacender preocupações com crescimento ainda pode pressionar ativos de risco, mesmo que as apostas em juros caiam”, afirma Dori.
No caso de cripto, diz ele, o ponto-chave é diferenciar entre um simples reprecificar de cortes de juros e uma melhora real da liquidez. Isso quer dizer que os ativos digitais continuarão sensíveis a saldos de caixa do Tesouro americano, à regra de capital de alavancagem suplementar, à expansão do crédito privado e aos fluxos em stablecoins, além, é claro, da própria política do Fed.
A observação expõe um problema estrutural para o mercado cripto: a queda na probabilidade de novas altas ajuda o humor, mas o Bitcoin, historicamente, precisa de liquidez mais folgada, fluxos mais fortes ou um apetite de risco mais claro para sustentar altas prolongadas.
Opções vão mostrar se o mercado acredita na alta
O próximo sinal relevante pode vir do mercado de opções de Bitcoin.
Andrei Grachev, managing partner da DWF Labs, afirma que um payrolls fraco reduz a probabilidade de nova alta de juros, mas o verdadeiro teste será saber se os traders vão reduzir suas posições defensivas.
“Um número fraco reduz o argumento para outra alta, e o primeiro lugar a olhar é se o prêmio pela proteção de queda começa a ceder”, diz Grachev.
De acordo com ele, opções de venda (puts) com vencimento no fim de agosto vinham sendo negociadas a cerca de 50% de prêmio em relação às opções de compra (calls) com probabilidade semelhante de terminar no lucro. Se essa diferença encolher após o dado, será um indício de que a cautela do mercado estava, principalmente, ligada aos juros. Se o spread se mantiver, os investidores podem estar protegendo riscos mais amplos, que um único dado dovish não resolve.
“A posição comprada para cima já foi reconstruída em torno de US$ 70 mil, ou seja, o mercado está preparado para a alta, mas ainda não está convencido dela”, afirma Grachev.
Em resumo, o relatório de emprego de julho abre uma janela para os ativos de risco, mas não um corredor livre. Os números enfraquecem o caso para uma nova alta de juros, mas ao mesmo tempo levantam dúvidas sobre crescimento e mantêm o Fed em modo vigilante em relação à inflação, aos preços do petróleo e à liquidez, antes de qualquer mudança mais clara de rumo.
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