A recente fraqueza do Bitcoin (BTC) e a queda paralela das ações de tecnologia de alto crescimento estão sendo impulsionadas por uma retirada temporária de liquidez nos EUA, e não por um colapso dos fundamentos, segundo o fundador da Real Vision, Raoul Pal, que argumenta que os mercados estão interpretando erroneamente um problema de curto prazo na “encanagem” financeira como uma falha estrutural.
Em uma nota publicada no fim de semana, Pal contestou o que chamou de narrativa crescente de que o ciclo cripto “acabou”, dizendo que a ação de preços está sendo distorcida por operações do Tesouro dos EUA, paralisações do governo e falta de liquidez disponível, fatores que atingiram de forma desproporcional ativos de longa duração.
Bitcoin e SaaS estão sendo precificados da mesma forma
Pal disse que sua análise começou após comparar o gráfico do Bitcoin com o Índice UBS SaaS, onde encontrou os dois ativos se acompanhando de perto, apesar de atuarem em mercados totalmente diferentes.
“SaaS e BTC são exatamente o mesmo gráfico”, escreveu Pal, argumentando que ambos estão sendo descontados pelo mesmo motivo: são altamente sensíveis às condições de liquidez.
Segundo Pal, essa comparação enfraquece as alegações de que o cripto está com desempenho inferior por causa de problemas internos como falhas em corretoras, pressão regulatória ou fadiga dos investidores.
Em vez disso, ele afirmou que ambas as classes de ativos estão reagindo à mesma restrição macroeconômica.
A liquidez dos EUA se tornou o principal fator
Pal reconheceu que sua equipe subestimou o papel da liquidez específica dos EUA na fase atual do ciclo.
Embora a liquidez global historicamente tenha mostrado a correlação mais forte com Bitcoin e ações, ele disse que a liquidez doméstica dos EUA ganhou prioridade devido a uma combinação única de fatores.
Isso inclui o esgotamento da facilidade de recompra reversa do Federal Reserve, a recomposição da Conta Geral do Tesouro, repetidas paralisações do governo e um forte rali do ouro que absorveu a liquidez marginal.
“O rali do ouro basicamente sugou toda a liquidez marginal do sistema que teria fluído para BTC e SaaS”, escreveu Pal.
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Essa sequência, disse ele, criou o que descreveu como um “bolso de ar” nos ativos de risco, uma condição marcada por fortes quedas de preço sem um gatilho fundamental claro.
Uma restrição temporária, não uma mudança estrutural
Pal afirmou que a atual paralisação e a dinâmica do Tesouro representam o último obstáculo antes que as condições de liquidez melhorem, observando que a resolução pode vir em dias, e não em meses.
Ele apontou para uma combinação de desenvolvimentos de política esperados, incluindo cortes de juros, alívio nos balanços dos bancos, gastos fiscais e ajustes regulatórios, que ele acredita que vão restaurar a liquidez antes do ciclo das eleições de meio de mandato de 2026.
“Muitas vezes, em operações de ciclo completo, o tempo importa mais do que o preço”, escreveu Pal, pedindo que os investidores evitem interpretar a volatilidade de curto prazo como um sinal de que o ciclo mais amplo terminou.
Por que a reação do mercado importa
A implicação mais ampla da nota de Pal é que os investidores podem estar precificando mal o risco ao tratar o estresse de liquidez como dano permanente.
Se as condições de liquidez aliviaram como esperado, ativos que foram mais fortemente descontados, incluindo Bitcoin e tokens cripto menores, podem se recuperar mais rápido do que o mercado atualmente antecipa.
Pal também rejeitou alegações de que uma futura liderança do Federal Reserve restringiria a liquidez, chamando a ideia de que Kevin Warsh perseguiria uma agenda mais rígida de “falsa narrativa” e sugerindo que a política tenderia, em vez disso, a favorecer o crescimento e a estabilidade do sistema financeiro.
A mensagem, disse ele, não é sobre metas de preço de curto prazo, mas sobre paciência durante uma fase movida por mecanismos técnicos, e não por sentimento.