Wintermute, a formadora de mercado de criptomoedas, publicou na segunda-feira uma atualização de mercado argumentando que a prolongada estagnação do Bitcoin (BTC) abaixo de US$ 70.000 reflete uma rotação macroestrutural para longe de ativos de crescimento alavancados em software – e não uma correção temporária.
A mesa de OTC da empresa descreveu o ambiente atual como uma “mudança de regime”, impulsionada por duas forças estruturais que se reforçam: a disrupção da IA, que leva a uma reavaliação das empresas de software, e a desglobalização, que torna as cadeias de suprimentos e os custos de insumos permanentemente mais fragmentados.
O Bitcoin tem permanecido preso na faixa entre US$ 64.000 e US$ 67.000 desde uma cascata de liquidações há duas semanas.
A ausência de uma recuperação consistente, observa a Wintermute, é mais reveladora do que a própria faixa de preço.
Os dois vetores macro
A Wintermute identifica duas teses estruturais simultâneas comprimindo as avaliações de ativos de crescimento.
A primeira é o que chama de “reprecificação da IA” – projeções de lucros nos EUA para o ano fiscal de 2025, combinadas com os lançamentos recentes de modelos, forçaram o mercado a reprecificar o risco de disrupção da IA setor por setor, comprimindo múltiplos de crescimento em software e colocando em dúvida a intensidade de capex das teses em hardware.
A segunda é a desglobalização: a mudança de Trump do IEEPA para a autoridade tarifária da Seção 122 após a decisão da Suprema Corte, argumenta a Wintermute argues, foi a confirmação mais clara de que as tarifas são estruturais, e não transitórias.
Ambas as forças atacam o mesmo prêmio de valuation, diz a empresa, embutido em companhias de crescimento globalmente integradas e alavancadas em software. Ouro, commodities físicas, industriais, defesa e energia estão superando o mercado. Valor está funcionando. Bitcoin não.
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Condições dos ativos digitais
Dados on-chain e de derivativos confirm a leitura da Wintermute. ETFs de Bitcoin à vista nos EUA perderam US$ 3,8 bilhões ao longo de cinco semanas consecutivas – a mais longa sequência de resgates desde fevereiro de 2025.
IBIT, da BlackRock, sozinho perdeu US$ 2,13 bilhões nesse período. O open interest de futuros de Bitcoin caiu mais de 20%, de cerca de US$ 61 bilhões para US$ 49 bilhões, em um rápido movimento de desalavancagem.
O basis está em mínimas de vários meses. O ETH caiu abaixo de US$ 1.900, com a Wintermute apontando US$ 1.600 como o nível técnico mais relevante a ser observado.
A mesa da Wintermute observou um breve apetite no meio da semana de indivíduos de alta renda para comprar altcoins selecionadas – um pequeno sinal de convicção em um ambiente predominantemente defensivo, que “sumiu muito rápido”.
A grande questão em aberto
A Wintermute evita chamar isso de mudança de paradigma, observando que temores sobre crescimento na última década foram repetidamente revertidos quando o apetite por risco retornou.
A diferença estrutural desta vez, diz a empresa, é que tanto a reprecificação da IA quanto a desglobalização não são cíclicas.
Quão persistente o atual discurso macro se mostrará é, na visão da Wintermute, a questão central para as criptomoedas em 2026 – e algo que ainda permanece em aberto.
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