Криптовалютный рынок, известный своей волатильностью и спекулятивной природой, требует надежных инструментов для оценки стоимости активов. Среди этих инструментов соотношение рыночной стоимости к реализованной стоимости (MVRV) стало важным показателем на цепочке для оценки того, переоценены ли криптовалюты, такие как Биткойн, относительно их исторических норм или недооценены.

Сравнивая рыночную капитализацию актива с его реализованной капитализацией, MVRV предоставляет представления о поведении инвесторов и рыночных циклах, предлагая основанный на данных взгляд на часто-иррациональные крипто рынки.

Разработанное аналитиками Ником Картером и Антуаном Ле Кальвезом, соотношение MVRV основывается на концепции реализованной капитализации — показателя, который оценивает каждую монету по её последней цене транзакции вместо текущей рыночной цены.

Этот подход фиксирует совокупную стоимость владельцев, выявляя модели извлечения прибыли, панической продажи или накопления. По мере того как крипторынки созревают, MVRV становится незаменимым для инвесторов, стремящихся избежать эмоциональных решений и, вместо этого, полагаться на количественные сигналы.

В этой статье мы исследуем определение MVRV, его расчет и практические приложения, опираясь на представления от лидеров отрасли, таких как Glassnode и CoinMetrics. Мы также рассмотрим, почему этот показатель важен, кто на него полагается и как он формирует инвестиционные стратегии как в бычьих, так и в медвежьих климатах.

Что такое соотношение рыночной стоимости к реализованной стоимости (MVRV)?

Соотношение MVRV — это инструмент оценки, который сравнивает рыночную капитализацию криптовалюты (Рыночная стоимость) с ее реализованной капитализацией (Реализованная стоимость). Рыночная стоимость представляет собой общую стоимость всех циркулирующих монет по их текущей цене, отражая настроение в реальном времени. В отличие от этого, реализованная стоимость агрегирует стоимость каждой монеты по цене, по которой она была в последний раз проведена на цепочке, эффективно измеряя общий капитал, вложенный владельцами.

Разделяя рыночную стоимость на реализованную стоимость, MVRV количественно определяет нереализованную прибыль или убыток в сети. Соотношение выше 1 указывает на то, что средний владелец в прибыли, в то время как значение ниже 1 предполагает распространенные убытки. Исторически, крайние уровни MVRV сигнализировали о вершинах рынка (когда доминирует жадность) и дно (когда преобладает страх).

Например, во время бычьего ралли Биткойна в 2017 году MVRV превысил 3, предвещая резкое снижение.

В отличие от традиционных показателей, таких как соотношение цены к прибыли, MVRV использует прозрачность блокчейна для отслеживания фактического поведения инвесторов. Реализованная стоимость "сглаживает" спекулятивный шум, придавая большее значение цене, по которой в последний раз перемещались монеты, предлагая более ясную картину совокупной стоимости. Это делает MVRV исключительно подходящим для крипто, где данные на цепочке избежать изменений и публично доступны.

Glassnode, ведущая аналитическая фирма в области блокчейна, описывает MVRV как "термометр рыночных циклов". Когда MVRV достигает исторически высоких уровней, это часто совпадает с долгосрочными владельцами, выводящими активы ради прибыли. Напротив, глубоко отрицательные соотношения MVRV — наблюдавшиеся во время медвежьего рынка 2018 года и краха COVID-19 — выделяют фазы капитуляции, когда паническая продажа создает возможности для покупок.

Критически важно, MVRV не является самостоятельным индикатором. Аналитики часто сочетают его с показателями, такими как активность сети, потоки на биржу и распределение владельцев, чтобы подтвердить сигналы. Тем не менее, его простота и эмпирическая история делают его краеугольным камнем анализа на цепочке.

Как рассчитывается MVRV?

Соотношение MVRV выводится из двух компонентов: Рыночной капитализации (Рыночная кап) и Реализованной капитализации (Реализованная кап). Рыночная капитализация рассчитывается как:

Рыночная кап = Текущая цена × циркулирующее предложение

Это просто, отражая общую стоимость актива по текущим рыночным ценам.

Реализованная кап, однако, требует более глубокого погружения в данные блокчейна. Каждый раз, когда монета тратится (т.е. перемещается на цепочке), её значение фиксируется по цене транзакции. Реализованная кап суммирует стоимость всех монет по их последней ценовой отметке:

Реализованная кап=∑(Значение каждого UTXO × Цена при последнем перемещении)

UTXO (непотраченные выходы транзакции) представляют собой индивидуальные владения монетами. Оценивая каждый UTXO по его цене приобретения, Реализованная кап приближает общий капитал, влившийся в сеть.

Например, если UTXO в Биткойн в последний раз перемещалось, когда BTC торговался по $30,000, он вносит $30,000 в Реализованную кап, даже если текущая цена BTC составляет $60,000. Эта методология фильтрует спекулятивную волатильность, подчеркивая экономическую реальность затрат инвесторов.

Соотношение MVRV затем вычисляется как:

MVRV = Реализованная кап/Рыночная кап

Соотношение 2 означает, что рынок оценивает сеть в два раза выше совокупной стоимости её владельцев, сигнализируя о значительной нереализованной прибыли.

Поставщики данных, такие как CoinMetrics, автоматизируют этот расчет, индексируя транзакции на блокчейне. Их показатель "Реализованная кап", введенный в 2018 году, стал отраслевым стандартом. Однако существуют нюансы - например, потерянные монеты или долгое время неактивные UTXO могут исказить исторические данные, но их влияние со временем уменьшается.

Почему MVRV важен?

Основная полезность MVRV заключается в выявлении рыночных крайностей. Исторически пики MVRV выше 3.5 совпадают с вершинами циклов Биткойна, а минимумы ниже 1 указывают на днища циклов.

Например:

• В декабре 2017 года MVRV Биткойна достиг 3.7 перед падением на 80% за следующий год.
• В марте 2020 года страхи перед COVID-19 заставили MVRV упасть до 0.85, за которым последовало ралли на 600%.

Эти шаблоны подчеркивают роль MVRV как контринтуитивного индикатора. Высокие соотношения указывают на эйфорию, когда инвесторы переоценивают перспективы роста. Низкие соотношения указывают на недооцененность, часто предшествуя ралли, когда дисциплинированные покупатели накапливают активы.

MVRV также способствует управлению рисками. Институциональные инвесторы, такие как хедж-фонды, используют его для выбора времени входа и выхода. В отчете Glassnode за 2021 год было отмечено, что отклонения MVRV от их 365-дневной скользящей средней давали надежные сигналы для макро-трендов Биткойна.

Кроме того, MVRV помогает отличить "умные деньги" от "ретейловой ажиотажной торговли". Когда долгосрочные держатели (LTHs) продают в условиях высокого MVRV, это часто вызывает рыночные развороты. Напротив, накопление LTH во время низких фаз MVRV стабилизирует цены, как это было видно в конце 2022 года.

Однако у MVRV есть ограничения.

Он работает лучше всего для активов с значительной активностью на цепочке, таких как Биткойн и Эфириум. Менее ликвидные альткоины могут не иметь достаточных данных. Аналитики также предупреждают против использования только одного MVRV; комбинируя его с показателями, такими как SOPR (Соотношение Потраченной Прибыли) или NVT (Соотношение Стоимости Сети к Транзакциям), повышается точность.

Кто должен использовать MVRV и в каких сценариях?

Давайте попробуем проанализировать, кто нуждается в MVRV и в каких обстоятельствах эти расчеты полезны.

1. Долгосрочные инвесторы:
   Инвесторы, ориентированные на стоимость, используют MVRV для выявления зон накопления. Например, во время медвежьего рынка Биткойна 2018-2019 годов сохраненные уровни MVRV ниже 1 сигнализировали о лучшей возможности для покупки.

2. Трейдеры:
   Краткосрочные трейдеры отслеживают MVRV для разворотов тренда. Внезапный скачок выше исторических средних может вызвать извлечение прибыли, в то время как падение может указывать на вход для свинг-трейдинга.

3. Институции:
   Управляющие активами интегрируют MVRV в модели риска. Исследование Ark Invest 2022 года выделило MVRV как ключевой фактор в оценках справедливой стоимости Биткойна.

4. Аналитики:
   Аналитики на цепочке используют MVRV в рыночных отчетах. В еженедельных новостных сводках Glassnode часто ссылается на MVRV для понимания динамики цен.

5. Разработчики и проекты:
   Блокчейн-проекты отслеживают MVRV, чтобы оценить здоровье экосистемы. Растущее соотношение может привлечь разработчиков, сигнализируя о росте сети и принятии пользователей.

Сценарии, где MVRV оказывается критическим, включают:

• Балансировка портфеля: Инвесторы сокращают экспозицию, когда MVRV превышает исторические пороги.
• Оценка риска: Институции избегают переоцененных активов на экстремальных уровнях MVRV.
• Выбор времени на рынке: Трейдеры сочетают MVRV с техническим анализом для оптимизации входов.

Платформы, такие как Glassnode и CryptoQuant, предлагают в режиме реального времени MVRV дашборды, демократизируя доступ как для частных, так и для профессиональных пользователей.

Заключение

Соотношение MVRV закрепило себя как важный инструмент в анализе криптовалют, предлагая основанный на данных подход к декодированию рыночных циклов. Соединяя разрыв между рыночными настроениями и основными данными на цепочке, он дает инвесторам возможность с большей уверенностью справляться с волатильностью.

Тем не менее, MVRV не является безошибочным. Его эффективность зависит от контекста рынка и дополнительных показателей. По мере развития аналитики блокчейна, MVRV, вероятно, останется краеугольным камнем оценочных рамок, адаптируясь к новым активам и поведению инвесторов.

В индустрии, часто движимой ажиотажем, MVRV выделяется своей эмпирической строгостью. Для тех, кто готов взглянуть за пределы ценовых графиков, он служит отрезвляющим напоминанием: рынки могут колебаться, но данные на цепочке редко лгут.