Долгая одержимость криптовалютной индустрии запуском универсальных Ethereum (ETH) решений второго уровня, возможно, тихо сходит на нет, поскольку DeFi‑протоколы все чаще отказываются от моделей фрагментированной ликвидности в пользу вертикально интегрированных финансовых экосистем.
Мэттью Фишер, CEO Katana, в интервью Yellow.com заявил, что следующая фаза децентрализованных финансов, вероятнее всего, будет доминировать за счет гиперспециализированных цепочек, которые владеют собственной инфраструктурой кредитования, трейдинга и деривативов, вместо конкуренции за фрагментированную ликвидность на десятках разобщенных сетей.
Фрагментация ликвидности заставляет DeFi перезапускаться
Эти комментарии прозвучали в ключевой момент для DeFi в 2026 году, когда протоколы сталкиваются с нарастающим давлением из‑за сжатия доходности, падающего спроса на плечо, усталости от эксплойтов и растущей конкуренции со стороны традиционных финансовых продуктов, таких как токенизированные фонды казначейских облигаций.
«Я думаю, появлялось все больше и больше сетей, которые в итоге стали чем‑то вроде товара на уровне инфраструктуры», — сказал Фишер в интервью. — «Мы сосредоточились на том, чтобы дать что‑то уникальное и гораздо более узкоспециализированное».
Все чаще на более широком крипторынке ставится под сомнение, не создала ли индустрия своей мультисетевой экспансией больше проблем, чем решила. Критики утверждают, что десятки сетей второго уровня Ethereum раскололи ликвидность по изолированным экосистемам, стимулируя краткосрочные перетоки капитала, а не устойчивую пользовательскую активность.
По словам Фишера, многие блокчейны ошибочно считали самим продуктом пространство в блоках, а не экономическую активность.
«Когда эти универсальные блокчейны ни подо что конкретно не оптимизируют, они как бы оптимизируют подо всё и в итоге — ни подо что», — сказал Фишер.
Кризис доходности DeFi углубляется
В интервью также были подчеркнуты растущие опасения по поводу ухудшающейся доходной среды в DeFi.
На значительной части раннего этапа роста крипторынка децентрализованные кредитные протоколы генерировали доходность, заметно превосходящую традиционные финансы. В 2026 году эта динамика развернулась: спрос на заимствования ослаб, а серии эксплойтов заставили инвесторов пересмотреть риск смарт‑контрактов.
Фишер признал, что ончейн‑ставки «безрискового» кредитования временами падали ниже доходности казначейских векселей США, что создавало сложную среду для DeFi‑протоколов в борьбе за ликвидность.
«Если ставки устойчиво ниже, или, точнее, не устойчиво выше, вы определенно не увидите такого притока капитала на блокчейн», — сказал он.
Давление выявило то, что Фишер описывает как «тихий кризис» внутри DeFi: отраслевой дефицит заемщиков.
«Сейчас в DeFi развивается тихий кризис, связанный со структурной нехваткой заемщиков», — сказал Фишер.
Сегодня протоколы по‑прежнему переполнены ликвидностью в стейблкоинах, но спрос на плечо существенно ослаб по сравнению с ранними циклами крипторынка. Этот дисбаланс сжал кредитную доходность по основным DeFi‑протоколам и одновременно сделал традиционные долговые инструменты с фиксированным доходом все более привлекательными.
Проблема стала особенно острой на фоне роста токенизированных казначейских продуктов и институциональных платформ реальных активов, предлагающих менее рискованные альтернативы с доходностью, напрямую привязанной к госдолгу.
Цепочки превращаются в финансовые платформы
Недавнее приобретение Katana опытной команды, занимающейся инфраструктурой бессрочных фьючерсов, отражает более широкую консолидацию, которая сейчас проявляется в DeFi.
Вместо работы в виде независимых приложений в разных сетях протоколы все чаще строят вертикально интегрированные экосистемы, где сама цепочка владеет ключевыми финансовыми примитивами, включая спотовую торговлю, кредитование и инфраструктуру деривативов.
Также читайте: Wall Street Is Starting To Treat Bitcoin Like Prime Collateral, Ledn Says
Фишер сравнил этот тренд с появлением специализированных финансовых стеков.
«Конкуренция не должна происходить на инфраструктурном уровне, — сказал он. — Она должна быть на уровне, который находится поверх него».
Эта модель напоминает доминирующую стратегию проектов вроде Hyperliquid (HYPE), которые строят тесно интегрированную торговую инфраструктуру, а не полагаются на фрагментированные сторонние DeFi‑приложения.
Поворот также совпадает с нарастающей усталостью от инфляционных токен‑инсентивов и стратегий фарминга TVL, доминировавших в прошлых циклах DeFi.
Фишер утверждает, что одних лишь эмиссий токенов больше недостаточно для запуска устойчивых экосистем.
«Это неустойчиво», — сказал он, имея в виду модели роста, основанные на стимулах.
Вместо этого протоколы все чаще сосредотачиваются на генерации реальных потоков дохода и распределении доходности через стабильные активы, такие как USDC и ETH, а не через инфляционные токены управления.
Институциональное DeFi вытесняет киберпанк‑DeFi
Интервью также подчеркнуло более широкую идеологическую трансформацию, происходящую на крипторынке.
Фишер говорит, что DeFi постепенно становится институциональным: протоколы всё больше опираются на отобранных риск‑менеджеров, уровни доступа с разрешениями и инфраструктуру, ориентированную на соответствие требованиям регуляторов, чтобы привлечь крупные пулы капитала.
«Мы сейчас наблюдаем институционализацию DeFi», — сказал он.
Этот переход создал напряжение между изначальной безразрешительной философией крипто и операционными требованиями институциональных аллокаторов, входящих на блокчейн‑рынки.
В то же время американские регуляторы демонстрируют первые признаки смягчения позиции в отношении публичной блокчейн‑инфраструктуры, особенно в сфере токенизированных ценных бумаг и комплаентных ончейн‑финансовых продуктов.
Фишер считает, что следующей крупной задачей для индустрии станет объединение ликвидности из permissioned‑ и permissionless‑сегментов без повторения проблем фрагментации, которые уже ослабили более широкий ландшафт решений второго уровня.
Читайте далее: MoneyGram’s Real Bet Isn’t Crypto, It’s Controlling How The World Cashes Out