Биткоин (BTC) поглотил $308 млрд нового капитала в течение 2025 года, однако его рыночная капитализация все равно сократилась на $98 млрд — расхождение, которое основатель CryptoQuant Ки Ён Чжу считает доказательством того, что криптовалюта «неподвержена пампу» в текущих рыночных условиях.
Что произошло: рыночная капитализация не реагирует на приток капитала
Ки Ён Чжу представил свою аргументацию в посте в X, указав на растущий разрыв между рыночной капитализацией Биткоина и его реализованной капитализацией. Рыночная капитализация отражает суммарную стоимость предложения по текущей спотовой цене, тогда как реализованная капитализация оценивает общую стоимость исходя из цены, по которой каждая монета в последний раз двигалась ончейн — фактически отслеживая совокупную себестоимость инвесторов.
В середине 2025 года рыночная капитализация росла быстрее, чем реализованная, что сигнализировало о том, что входящий капитал усиливает общую оценку. В последнем квартале это соотношение развернулось: рыночный спад толкнул дифференциал темпов роста в отрицательную зону, и этот показатель продолжил падать в 2026 году.
Контраст с 2024 годом разителен.
Тогда рост реализованной капитализации на $10 млрд приводил к скачку рыночной капитализации на $26 млрд — именно такой мультипликатор и разгоняет ралли.
«Давление продавцов слишком велико для какого‑либо мультипликативного эффекта», — написал Ки Ён Чжу.
Отдельно аналитик сообщества CryptoQuant Маартунн отметил, что так называемые «новые киты» — инвесторы, которые вошли на рынок за последние 155 дней и держат более 1 000 BTC, — капитулируют во время недавнего падения, включая всплеск фиксации убытков на $1,46 млрд за один день 5 февраля.
Также читайте: Ethereum Stalls Below $2,050 As Bears Tighten Grip
Почему это важно: давление продаж подавляет спрос
Реализованная капитализация широко рассматривается как прокси для притока и оттока капитала, что делает нынешнее расхождение значимым. Когда сотни миллиардов долларов вливаются в рынок, не поднимая рыночную капитализацию, это говорит о том, что существующие держатели распределяют монеты с такой скоростью, что полностью компенсируют новый спрос.
Данные Ки Ён Чжу подразумевают, что Биткоину может потребоваться существенное изменение динамики на стороне предложения — а не просто рост покупок, — прежде чем цена начнет реагировать на свежий капитал так же, как в прошлых циклах. Сейчас каждый доллар, входящий на рынок, поглощается продавцами, вместо того чтобы трансформироваться в рост оценок.
Читайте далее: Third-Largest Bitcoin Miner Sells 4,451 BTC Marking Pivot To AI