Два ключевых показателя деривативов, отслеживаемых CryptoQuant, указывают, что текущее снижение биткоина (BTC) — это середина цикла избавления от плеча, а не капитуляционное дно: открытый интерес на CME упал на 47% от пика 2025 года, а базисная кривая фьючерсов, измеряющая спрос на плечевые лонги, остаётся в нисходящем тренде, но всё ещё в положительной зоне.
Исторически рыночные дна формировались только после того, как базисная кривая уходила в отрицательную зону, указывая на беквордацию; этого порога пока не достигли. Данные, published в еженедельном отчёте CryptoQuant от 26 февраля, дают структурную картину, отличающуюся от краткосрочных нарративов о восстановлении цены.
Падение открытого интереса по фьючерсам на биткоин на CME на 47% почти зеркально отражает примерно 45‑процентное снижение во время медвежьего рынка 2022 года — периода, в котором цена в итоге достигла дна около $15 500, прежде чем началось восстановление.
Текущая разгрузка отражает затянутое закрытие плечевых позиций, а не внезапную ликвидацию, что указывает: рынок находится в длительной фазе перепозиционирования, а не в остром стресс‑эпизоде.
Что нам говорит сжатие базиса
Базис на CME — также называемый фьючерсной доходной кривой — измеряет, насколько дальние фьючерсы торгуются выше спота и краткосрочных контрактов.
Когда он сжат, но остаётся положительным, как сейчас, это reflects сниженный, но не исчезнувший спрос на плечевые лонги. Участники рынка менее готовы платить премию за будущую поставку биткоина, но ещё не заложили в цены откровенно медвежьи ожидания.
В модели CryptoQuant это попадает в категорию «середина цикла: спад или стабилизация», а не острый стресс, который исторически предшествовал устойчивым фазам восстановления.
Читайте также: Crypto Lost $70B In One Hour After The US Bombed Iran
Исторический базис и чего не хватает сейчас
Медвежьи циклы 2019 и 2022 годов проходили через схожую схему сжатия базиса перед разворотом. В обоих случаях финальное дно сформировалось только после того, как наклон кривой доходности стал отрицательным — явлением, которое иногда описывают как беквордацию.
Это состояние, при котором краткосрочные фьючерсы торгуются выше дальних, в текущем цикле ещё не наблюдалось.
Рост цен в условиях, когда базис остаётся положительным, но сжатым, исторически сталкивался с faced сопротивлением, поскольку избыток структурного плеча ещё не был полностью очищен.
Эскалация конфликта с Ираном в субботу, кратковременно подтолкнувшая биткоин к $63 000, ещё больше усложнила краткосрочную картину, добавив макро‑обусловленное давление ликвидаций к уже ослабленной структуре деривативов.
Читайте далее: Tether Has Frozen $4.2B In USDT Over Crime Links - And $3.5B Of That Was Just The Last Two Years