Два ключевых деривативных показателя, отслеживаемых CryptoQuant, указывают, что текущая просадка Bitcoin (BTC) является серединой цикла по снижению плеча, а не капитуляционным дном: открытый интерес на CME упал на 47% от пика 2025 года, а фьючерсная базисная кривая — которая измеряет спрос на кредитное длинное плечо — остаётся в нисходящем тренде, но пока в положительной зоне.
Исторически дна цикла формировались только после того, как базисная кривая уходила в отрицательную зону, указывая на бэквордацию; этого порога рынок ещё не достиг. Данные, опубликованные в еженедельном отчёте CryptoQuant от 26 февраля, дают структурное видение, отличное от краткосрочных «бычьих» нарративов о восстановлении цены.
Падение открытого интереса по фьючерсам на биткоин на CME на 47% почти зеркально отражает приблизительно 45‑процентное снижение, зафиксированное в медвежьем рынке 2022 года — периоде, который в итоге достиг дна около 15 500 долларов, после чего последовал отскок.
Текущая разгрузка отражает продолжительное закрытие позиций с плечом, а не внезапную волну ликвидаций, что позволяет говорить о затяжной фазе перепозиционирования рынка, а не об остром стресс‑эпизоде.
Что говорит нам сжатие базиса
Базис на CME — его также называют фьючерсной доходной кривой — измеряет, насколько более дальние фьючерсные контракты торгуются выше спота и ближайших сроков.
Когда базис сжат, но остаётся положительным, как сейчас, это отражает снижающийся, но не исчезнувший спрос на кредитное длинное плечо. Участники рынка меньше готовы платить премию за будущую поставку биткоина, но ещё не заложили в цену откровенно медвежьи ожидания.
В рамках модели CryptoQuant это попадает в категорию «спад или стабилизация в середине цикла», а не в зону острого стресса, который исторически предшествовал устойчивым разворотам вверх.
Читайте также: Crypto Lost $70B In One Hour After The US Bombed Iran
Исторический бенчмарк и чего пока не хватает
Медвежьи циклы 2019 и 2022 годов проходили через схожий паттерн сжатия базиса, прежде чем ситуация разворачивалась. В обоих случаях окончательное дно формировалось только после того, как наклон кривой доходности становился отрицательным — это состояние иногда описывают как бэквордацию.
Такое состояние — когда краткосрочные фьючерсы торгуются выше более дальних — в текущем цикле ещё не наблюдалось.
Ралли цен в условиях, когда базис остаётся положительным, но сжатым, исторически столкновéлись с сопротивлением, поскольку структурный избыток плеча ещё не был полностью очищен.
Эскалация конфликта с Ираном в субботу, которая кратковременно подтолкнула биткоин к уровню около 63 000 долларов, дополнительно усложнила краткосрочную картину, добавив макро‑обусловленное давление ликвидаций к уже ослабевающей деривативной структуре.
Читайте далее: Tether Has Frozen $4.2B In USDT Over Crime Links - And $3.5B Of That Was Just The Last Two Years