Биткоин’s (BTC) резкое падение 5 февраля было вызвано не стрессом на крипторынке и не капитуляцией инвесторов, а силами, более знакомыми традиционным финансам.
According к словам Джеффри Парка, директора по инвестициям в ProCap Financial, этот эпизод стал еще одним шагом в переходе биткоина к полностью интегрированному рисковому активу в рамках глобальных рынков капитала.
Вместо реакции на слабость ончейн‑метрик или отраслевые проблемы биткоин падал вместе с акциями и другими рисковыми активами во время одной из самых волатильных сессий для мультистратегических хедж-фондов за последние годы.
Это совпадение, по словам Парка, не случайно.
Кросс-активное снижение плеча дошло до биткоина через ETF
Парк указывает на рекордные объемы торгов и активности опционов в iShares Bitcoin Trust от BlackRock как на свидетельство того, что ETF были основным каналом передачи.
IBIT зафиксировал самый высокий на данный момент объем торгов, а опционы были преимущественно на путы, что указывает на защитное позиционирование, а не на спекулятивные продажи.
Несмотря на падение биткоина более чем на 13 процентов, потоки в ETF не показали масштабных погашений, которые наблюдались в прошлые периоды снижения.
Вместо этого по всему комплексу ETF были зафиксированы чистые создания паев, что Парк объясняет деятельностью маркет-мейкеров и дилеров, управляющих хеджированными позициями, а не массовым выходом инвесторов.
Деривативы и механика хеджирования усилили падение
По словам Парка, основное давление продаж исходило от закрытия дельта-нейтральных стратегий, таких как базисные сделки и относительная стоимость, связывающих биткоин-ETF с фьючерсами и акциями.
По мере роста волатильности и усиления корреляций риск-менеджеры мультиактивных фондов были вынуждены без разбора сокращать валовой риск.
Also Read: Bitcoin Chose Wall Street Over Privacy And Zcash Is Collecting What It Left Behind
Этот процесс усиливался деривативной динамикой.
Короткая гамма у дилеров требовала дополнительных продаж по мере падения цен, в то время как структурные продукты с «нок-ин»‑условиями могли ускорять хеджевые потоки на снижении.
Эти механизмы создали обратную связь, которая уводила цены все ниже без сопоставимых оттоков базовых активов.
Почему отскок был таким же быстрым
Отскок биткоина 6 февраля был не менее показателен.
По мере стабилизации волатильности хеджированные позиции начали возвращаться на рынок, а покупатели стали выкупать объем, сформированный в ходе распродажи.
Открытый интерес на регулируемых фьючерсных площадках восстанавливался быстрее, чем на офшорных биржах, что укрепляет мнение Парка о доминирующей роли традиционных финансов в этом движении.
Предварительный обзор будущей рыночной структуры биткоина
Парк считает, что этот эпизод дает представление о будущем биткоина.
По мере того как ETF, опционы и мультиактивные портфели продолжают включать биткоин, его ценовая динамика все больше будет отражать маржинальные требования, потребности хеджирования и системы риск-контроля, а не только крипто-нарративы.
Такая интеграция может сделать просадки более резкими и механистичными, но одновременно создаст условия для еще более стремительных «шорт‑сквизов» при развороте позиционирования.
По мнению Парка, растущее переплетение биткоина с традиционными финансами — не слабость, а структурный сдвиг, который определит его профиль волатильности в ближайшие годы.
Read Next: What Happens When Random Users Receive 2,000 Bitcoin Instead Of A $2 Reward From A Major Exchange