Длительная одержимость криптоиндустрии запуском универсальных Ethereum (ETH) L2‑сетей, возможно, тихо сходит на нет, поскольку протоколы DeFi все чаще отказываются от моделей фрагментированной ликвидности в пользу вертикально интегрированных финансовых экосистем.
Мэтью Фишер, CEO Katana, в интервью Yellow.com заявил, что следующий этап развития децентрализованных финансов, вероятнее всего, будет доминироваться гиперспециализированными сетями, которые владеют собственной инфраструктурой кредитования, торговли и деривативов, а не конкурируют за фрагментированную ликвидность в десятках разрозненных сетей.
Фрагментация ликвидности заставляет DeFi перезапускаться
Его комментарии прозвучали в переломный момент для DeFi в 2026 году, когда протоколы сталкиваются с растущим давлением из‑за сжатия доходности, снижения спроса на плечо, усталости от эксплойтов и усиления конкуренции со стороны традиционных финансовых продуктов вроде токенизированных казначейских фондов.
«Появлялось все больше и больше сетей, которые в итоге превратились в товар на уровне инфраструктуры», — сказал Фишер в интервью. — «Мы сосредоточились на создании чего‑то уникального и более гиперспециализированного».
Более широкий крипторынок все чаще ставит под вопрос, не создала ли стратегия мультисетевого расширения индустрии больше проблем, чем решила. Критики утверждают, что десятки L2‑сетей Ethereum раздробили ликвидность по изолированным экосистемам, поощряя краткосрочную ротацию капитала, а не устойчивую пользовательскую активность.
Фишер сказал, что многие блокчейны по ошибке рассматривали само «блок‑пространство» как продукт, вместо того чтобы фокусироваться на экономической активности.
«Когда эти универсальные блокчейны ни под что не оптимизируют, они как бы оптимизируют сразу под все и в итоге — ни под что», — сказал Фишер.
Кризис доходности DeFi усиливается
В интервью также были затронуты растущие опасения по поводу ухудшающейся доходности в DeFi.
На большей части раннего бычьего цикла крипторынка децентрализованные кредитные протоколы генерировали доходность, значительно превосходящую традиционные финансы. В 2026 году динамика развернулась: спрос на заимствования ослаб, а серия эксплойтов заставила инвесторов пересмотреть риски смарт‑контрактов.
Фишер признал, что ончейн‑ставки «безрискового» кредитования временами опускались ниже доходности казначейских векселей США, создавая сложную среду для протоколов DeFi, конкурирующих за ликвидность.
«Если ставки устойчиво ниже или, точнее, не устойчиво выше, вы определенно не увидите большого притока капитала ончейн», — сказал он.
Давление обнажило то, что Фишер описал как «тихий кризис» внутри DeFi: отраслевой дефицит заемщиков.
«Сейчас в DeFi есть тихий кризис, связанный со структурной нехваткой заемщиков», — сказал Фишер.
Сегодня протоколы по‑прежнему переполнены ликвидностью в стейблкоинах, но спрос на плечо заметно ослаб по сравнению с предыдущими циклами. Этот дисбаланс сжал доходность кредитования в крупных протоколах DeFi и одновременно сделал традиционные инструменты с фиксированным доходом все более привлекательными.
Проблема стала особенно острой по мере того, как токенизированные продукты на трежерис и институциональные платформы реальных активов предлагают более низкорисковые альтернативы с доходностью, напрямую привязанной к госдолгу.
Сети превращаются в финансовые платформы
Недавнее приобретение Katana опытной команды по инфраструктуре бессрочных фьючерсов отражает более широкий тренд консолидации, который сейчас проявляется в DeFi.
Вместо того чтобы работать как независимые приложения в разных сетях, протоколы все чаще строят вертикально интегрированные экосистемы, где сама сеть владеет базовыми финансовыми примитивами, включая спотовую торговлю, кредитование и инфраструктуру деривативов.
Also Read: Wall Street Is Starting To Treat Bitcoin Like Prime Collateral, Ledn Says
Фишер сравнил этот тренд с появлением специализированных финансовых стеков.
«Конкуренция не должна происходить на уровне инфраструктуры, — сказал он. — На самом деле она должна быть на слое поверх нее».
Модель напоминает стратегию, которая становится доминирующей у таких проектов, как Hyperliquid (HYPE), построивших плотно интегрированную торговую инфраструктуру вместо зависимости от фрагментированных сторонних DeFi‑приложений.
Поворот также совпал с нарастающей усталостью от инфляционных токен‑инсентивов и стратегий фарминга TVL, доминировавших в прошлых циклах DeFi.
Фишер утверждает, что одних лишь токен‑эмиссий больше недостаточно, чтобы запустить устойчивые экосистемы.
«Это неустойчиво», — сказал он, имея в виду модели роста, основанные на стимулах.
Вместо этого протоколы все чаще концентрируются на формировании реальных потоков выручки и распределении доходности через стабильные активы, такие как USDC и ETH, а не через инфляционные токены управления.
Институциональный DeFi вытесняет киберпанковский DeFi
Интервью также подчеркнуло более широкую идеологическую трансформацию, происходящую на крипторынках.
Фишер сказал, что DeFi постепенно становится институционализированным: протоколы все чаще полагаются на кураторских риск‑менеджеров, разрешительные уровни доступа и инфраструктуру, ориентированную на соблюдение регуляторных требований, чтобы привлечь крупные пулы капитала.
«Мы сейчас наблюдаем институционализацию DeFi», — сказал он.
Этот переход создал напряжение между изначальным безразрешительным этосом крипто и операционными требованиями институциональных аллокаторов, входящих на рынки блокчейна.
В то же время американские регуляторы демонстрируют первые признаки смягчения отношения к публичной блокчейн‑инфраструктуре, особенно в области токенизированных ценных бумаг и соответствующих требованиям ончейн‑финансовых продуктов.
Фишер предположил, что следующей крупной задачей индустрии станет объединение разрешительной и безразрешительной ликвидности без повторения проблем фрагментации, которые уже ослабили более широкий L2‑экосистему.
Read Next: MoneyGram’s Real Bet Isn’t Crypto, It’s Controlling How The World Cashes Out