Конец криптобирж? Прогнозирование роста пиринговых DeFi-протоколов

Децентрализованные биржи захватили более 20% от общего объема криптоторговли в январе 2025 года, впервые в истории сектора, когда пиринговые протоколы достигли такой значительной доли рынка по сравнению с их централизованными аналогами. Эта беспрецедентная веха представляет собой не просто статистический прогресс - это сигнализирует о фундаментальном перестроении того, как цифровые активы меняют владельцев, с глубочайшими последствиями для всей финансовой экосистемы.

Рост отражает более широкую трансформацию, обусловленную технологическими прорывами, регуляторными изменениями и изменениями в ожиданиях пользователей. В то время как централизованные биржи, такие как Binance и Coinbase, строили свое господство через знакомые интерфейсы и институциональное соответствие, протоколы децентрализованного финансирования теперь демонстрируют, что автоматизированные создатели рынка, смарт-контракты и самокастодиальные механизмы могут обеспечить конкурентоспособные торговые возможности без ущерба для контроля пользователя. Вопрос уже не в том, могут ли пиринговые DeFi-протоколы конкурировать с традиционными биржами, а в том, как быстро они могут фундаментально перестроить всю торговую инфраструктуру.

Это изменение несет последствия, которые выходят далеко за пределы торговых сборов и интерфейсов пользователей. Рост пиринговых протоколов представляет собой возвращение к основополагающим принципам криптовалют - децентрализации, открытого доступа и финансового суверенитета, при этом одновременно решая системные риски, которые играли ключевую роль в трудностях централизованных платформ. Начиная от краха Mt. Gox до недавнего крушения FTX, сбои централизованных бирж многократно демонстрировали опасности кастодиальных моделей торговли. Между тем, DeFi-протоколы продолжают технически развиваться и привлекать институциональное принятие, что указывает на то, что текущая траектория к пиринговому доминированию может ускориться, а не остановиться на достигнутом.

Экономическая динамика, поддерживающая эту трансформацию, показывает рынок в состоянии фундаментального перехода. Общая стоимость, замкнутая в DeFi-протоколах, достигла 123,6 млрд долларов в 2025 году, что означает рост на 41% по сравнению с предыдущим годом, в то время как объемы торговли DEX увеличились до 877 миллиардов долларов во втором квартале - это увеличение на 25% по сравнению с кварталом, тогда как объемы централизованных бирж сократились на 28%. Эти цифры представляют собой больше, чем рыночную волатильность; они указывают на структурные изменения в том, как трейдеры, институты и протоколы взаимодействуют внутри криптовалютной экосистемы.

Сила рынка сигнализирует о структурной трансформации

Цифры рассказывают убедительную историю ускоренного принятия и растущей сложности внутри пиринговых торговых протоколов. Отношение объема DEX к CEX достигло рекордного уровня 0,23 во втором квартале 2025 года, почти удвоившись с 0,13 в первом квартале. Этот быстрый рост произошел, несмотря на то что централизованные биржи сохраняли значительные преимущества по пользовательскому опыту, поддержке клиентов и регуляторному соответствию. Смещение указывает на то, что основные преимущества децентрализованной торговли - включая самокастодиальность, открытый доступ и устранение контрагентского риска - все чаще перевешивают факторы удобства, исторически благоприятствовавшие централизованным платформам.

Недельный объем торговли DEX достиг 18,6 миллиарда долларов во втором квартале 2025 года, что представляет собой рост на 33% по сравнению с предыдущим годом, демонстрируя устойчивый, а не циклический рост. Токен Uniswap обрабатывает 6,7 миллиарда долларов в недельном объеме с 6,3 миллионами активных трейдеров, в то время как PancakeSwap обрабатывает 2,2 миллиарда долларов в неделю на цепочке BNB, а Curve Finance облегчает операции на сумму 1,5 миллиарда долларов в недельном объеме. Эти цифры представляют собой значительную конкуренцию централизованным платформам, особенно если учесть, что пользователи DEX обычно торгуют с более высокой уверенностью и на большие объемы по сравнению с обычными розничными трейдерами.

Институциональный аспект добавляет дополнительный уровень значимости к этим тенденциям. Более 350 финансовых институтов теперь активно участвуют в DeFi-протоколах, что представляет собой рост на 65% по сравнению с предыдущим годом в институциональном участии. Fireblocks сообщила о 60 миллиардах долларов институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году, причем все большее количество потоков проходит через децентрализованную инфраструктуру, а не через традиционные кастодиальные биржи. Это институциональное принятие указывает на то, что профессиональные трейдеры признают стратегические преимущества пиринговых протоколов, помимо идеологических преимуществ, которые изначально привлекали розничных пользователей.

Региональные модели принятия показывают глобальный, а не локальный рост. В Азиатско-Тихоокеанском регионе приходится 43% глобальных пользователей криптовалют, в то время как Северная Америка составляет 17%, а Европа представляет 15% пользовательской базы. Такое географическое распределение указывает на то, что пиринги-протоколы добиваются успеха в разных регуляторных средах, уровнях технологической инфраструктуры и культурных контекстах. Успех в развивающихся рынках особенно демонстрирует ценностное предложение открытой, некастодиальной торговли для пользователей, сталкивающихся с контролем капитала, банковскими ограничениями или валютной волатильностью.

Тренды использования мобильных устройств предоставляют дополнительные доказательства интеграции в мейнстрим. Использование мобильных DeFi-кошельков увеличилось на 45%, при этом 58% пользователей теперь получают доступ к протоколам через мобильные устройства. Такой сдвиг к мобильным взаимодействиям первым делом отражает более широкие технологические тенденции, предполагая, что барьеры к пользовательскому опыту, которые традиционно связывают с децентрализованными протоколами, уменьшаются. Комбинация упрощенных мобильных интерфейсов, технологий отвлечения аккаунтов и безгазовых опций транзакций сделала пиринговую торговлю доступной для пользователей без глубоких технических знаний.

Техническая архитектура обеспечивает сложные финансовые примитивы

Технологическая основа, поддерживающая пиринговые DeFi-протоколы, значительно превзошла простое обмен токенами, чтобы охватить сложные финансовые примитивы, которые напрямую конкурируют с традиционной финансовой инфраструктурой. Система автоматизированных создателей рынка представляет собой основную инновацию, которая позволяет этой трансформации осуществляться, заменяя традиционные книги ордеров алгоритмическими механизмами ценообразования, обеспечивающими постоянную ликвидность без необходимости в согласовании с контрагентами. Формула постоянного продукта, разработанная Uniswap - где x умножается на y равно постоянной k - создает механизмы ценообразования, которые функционируют автоматически через выполнение смарт-контрактов.

Эти инновации в области AMM значительно продвинулись за пределы их первоначальных реализаций. Концентрированный механизм ликвидности Uniswap V3 позволяет поставщикам ликвидности указывать ценовые диапазоны, улучшая эффективность капитала на 93% по сравнению с предыдущими моделями. Этот прогресс означает, что то же количество капитала может предоставить значительно больше ликвидности в пределах определенных ценовых диапазонов, снижая скольжение и улучшая выполнение для трейдеров. Алгоритм StableSwap Curve Finance комбинирует инварианты суммы и постоянного продукта, обеспечивая 100 до 1000 раз большую рыночную глубину по сравнению с традиционными AMM для активов сходной стоимости, таких как стабильные монеты.

Взвешенные пулы Balancer поддерживают до восьми различных токенов с настраиваемыми весами, а не требуют равного распределения 50/50, позволяя пользователям сохранять участие в нескольких активах, получая при этом торговые сборы. Эти технические новации демонстрируют, что пиринговые протоколы могут предложить сложные финансовые продукты, которые просто не могут существовать в традиционных архитектурах бирж. Составляемость смарт-контрактов позволяет использовать сложные финансовые стратегии, которые потребовали бы множества посредников и уровней расчетов в традиционных финансах.

Модель безопасности представляет как наибольшую силу, так и наиболее значительный вызов для пиринговых протоколов. Некостодиальная архитектура полностью устраняет контрагентский риск - пользователи контролируют личные ключи и активы на протяжении всех торговых операций. Это фундаментальное различие означает, что пиринговые протоколы не могут пережить катастрофические сбои, которые постигли централизованные биржи от Mt. Gox до FTX. Каждая транзакция проводится прозрачно в сети, позволяя проводить аудиты в реальном времени и устраняя непрозрачность, которая позволила мошенничествам и неэффективности на централизованных платформах.

Тем не менее, эта модель безопасности передает ответственность пользователям и смарт-контрактам, а не устраняет риск полностью. Уязвимости смарт-контрактов привели к потерям более чем в 5,13 миллиардов долларов в виде нападений на DeFi на 2023 год, в основном через атаки с повторными вызовами, манипуляции с оракулами, атаки с моментальными займами и ошибки переполнения чисел. Основные протоколы проходят обширные аудиты от таких компаний, как OpenZeppelin и ConsenSys Diligence, вводят формальную верификацию для критически важных контрактов и проводят программы вознаграждения за обнаруженные ошибки для выявления уязвимостей. Профиль рисков безопасности существенно отличается от централизованных бирж - сбои отдельных протоколов влияют на конкретные приложения, а не на целые платформы, однако пользователи не могут рассчитывать на поддержку клиентов или страхование для восстановления после ошибок.

Решения по масштабированию решили самые значительные технические барьеры на пути к принятию пиринговых протоколов. Технологии уровня 2, такие как Optimistic Rollups и zk-Rollups, обрабатывают транзакции вне цепи, сохраняя при этом гарантии безопасности Ethereum, достигая издержек на 99% ниже стоимости основной сети с почти мгновенной окончательностью. Арбитрум, Оптимизм и другие сети уровня 2 теперь содержат миллиарды в общей стоимости, замкнутой внутри, демонстрируя, что решения по масштабированию могут поддерживать значимую экономическую активность. Base, уровень 2 от Coinbase, привлек 2,2 миллиарда долларов в TVL в первый год, указывая на институциональную уверенность в инфраструктуре масштабирования.

Протоколы кросс-цепочек позволяют осуществлять переводы активов и торговлю через несколько блокчейнов, хотя они вносят дополнительные сложности и вопросы безопасности. Основные протоколы, такие как Uniswap и Aave, внедряются на нескольких цепочках, чтобы захватить ликвидность и пользователей вне зависимости от их предпочитаемой блокчейн-платформы. Эта многосетчатая архитектура создает сетевые эффекты, которые укрепляют пиринговые протоколы, в то же время она способствует фрагментации ликвидности в разных средах. Технологии мостов облегчают ...

с кросс-цепочечными переводами активов, хотя эти мосты представляют собой значительные векторы атак, которые подверглись нескольким высокопрофильным эксплойтам.

Регуляторная среда создает дивергентную конкурентную динамику

Регуляторная среда формирует конкурентную динамику между централизованными биржами и одноранговыми протоколами сложными способами, которые значительно различаются в зависимости от юрисдикции. США испытали фундаментальный сдвиг в политике в 2025 году при администрации Трампа, с изданием Указа "Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий", который установил рамки, отменяющие предыдущую регуляторную враждебность к инновациям в сфере криптовалют. Создание Крипто-целевой группы SEC под руководством комиссара Хестер Пирс было направлено на создание путей регистрации и уточнение классификаций токенов вместо осуществления широких действий по обеспечению соблюдения.

Законодательные изменения предоставили конкретное облегчение для децентрализованных протоколов, сталкивающихся с регуляторной неопределенностью. Закон о послаблении отчетности DeFi, подписанный в апреле 2025 года, освободил участников DeFi от требований отчетности "брокеров" в соответствии с разделом 6045 Налогового кодекса США, снимая издержки соблюдения, которые делали бы одноранговые протоколы практически невозможными для реализации. Эта регуляторная ясность устранила значительное конкурентное отставание, с которым сталкивались децентрализованные протоколы по сравнению с традиционными биржами с установленной инфраструктурой соблюдения нормативных требований.

Регуляция Европейского Союза "Рынки криптоактивов", полностью реализованная в декабре 2024 года, создала всесторонние требования к лицензированию поставщиков услуг в области криптоактивов, однако специально исключила полностью децентрализованные протоколы из прямого регулирования. Этот подход к регулированию признает, что одноранговые протоколы действуют иначе, чем централизованные платформы, и требуют различных механизмов надзора. MiCA фокусируется на регулировании точек доступа и пользовательских интерфейсов, а не на основных протоколах, создавая пространство для децентрализованных нововведений, сохраняя при этом защиту потребителей.

Тем не менее, требования к соблюдению останутся значительно выше для централизованных бирж во всех крупных юрисдикциях. Традиционным биржам необходимо получать соответствующие лицензии, внедрять всесторонние программы KYC/AML, поддерживать требования к капиталу и сегрегировать средства клиентов. Эти затраты на соблюдение создают эксплуатационные накладные расходы, которые одноранговые протоколы избегают благодаря их некостодиальным архитектурам. Бремя соблюдения представляет как конкурентное отставание для централизованных бирж, так и барьер для входа, защищающий устоявшихся игроков от новой конкуренции.

Регуляторное обращение с одноранговыми протоколами остается непоследовательным и эволюционирующим. Хотя протоколы могут избегать прямого регулирования, их разработчики, держатели управляющих токенов и операторы пользовательских интерфейсов сталкиваются с различными уровнями регуляторной проверки. Концепция "достаточной децентрализации" не имеет четких стандартов, что создает неопределенность относительно того, какие протоколы соответствуют критериям для освобождения от регулирования. Некоторые юрисдикции сосредотачиваются на регулировании входов и выходов фиатных средств, которые соединяют одноранговые протоколы с традиционными банковскими системами, а не на самих протоколах.

Налоговые последствия создают дополнительную сложность для пользователей как централизованных, так и децентрализованных протоколов. В Соединенных Штатах криптовалюта считается имуществом для целей налогообложения, требуя от пользователей сообщать о прибылях и убытках по каждой транзакции, независимо от того, используют ли они централизованные или одноранговые платформы. Требования формы 1099-DA, которые вступят в силу в 2026 году, потребуют от централизованных бирж сообщать об операциях клиентов в IRS, что потенциально может привести к тому, что пользователи, заботящиеся о конфиденциальности, потянутся к альтернативам одноранговых сетей. Реализация Европейским Союзом Рамок отчетности по криптоактивам стандартизирует отчетность по налогам на международных операциях, хотя децентрализованные протоколы осложняют усилия по обеспечению соблюдения.

Возможности для арбитража регулирования существуют для протоколов, которые могут одновременно работать в нескольких юрисдикциях. Одноранговые протоколы, развернутые на публичных блокчейнах, могут обслуживать пользователей глобально, без необходимости поддержания отдельных юридических лиц в каждой юрисдикции, в то время как централизованные биржи должны управляться сложными требованиями к лицензированию и поддерживать местные дочерние компании. Эта регуляторная гибкость предоставляет стратегические преимущества одноранговым протоколам на рынках, где централизованные биржи сталкиваются с ограничениями или запретами.

Эволюция пользовательского опыта способствует массовому принятию

Ландшафт пользовательского опыта для одноранговых протоколов изменился драматически по сравнению с технической сложностью, характеризовавшей ранние приложения DeFi. Хотя централизованные биржи сохраняют преимущества в простоте онбординга и поддержке клиентов, разрыв в удобстве использования значительно сократился благодаря инновациям в технологии кошельков, абстракции транзакций и дизайне интерфейсов. Мобильное использование, достигшее 58% от общего числа пользователей DeFi, демонстрирует, что одноранговые протоколы теперь поддерживают основные шаблоны использования, а не требуют технической экспертизы, ориентированной на настольные ПК.

Сложные процессы начала использования остаются значительным различием между централизованными и децентрализованными платформами. Более 80% пользователей криптовалют начинают свое путешествие на централизованных биржах благодаря знакомым веб-интерфейсам, встроенным фиатным входам и системам поддержки клиентов. Эти платформы предоставляют банковоподобные опыты, требующие минимальных технических знаний, помимо базового создания учетной записи и проверки личности. Упрощенный процесс начала использования позволил централизованным биржам достичь более 300 миллионов зарегистрированных пользователей на глобальном уровне, построив инфраструктуру, которая вводит большинство новичков в криптовалютную торговлю.

Одноранговые протоколы сталкиваются с более сложными требованиями к онбордингу, требующими понимания управления кошельками, частными ключами, газовыми сборами и взаимодействиями со смарт-контрактами. Пользователи должны создавать кошельки, пополнять их нативными токенами для оплаты транзакций, подключаться к децентрализованным приложениям и управлять утверждениями токенов через несколько шагов. Данные опроса показывают, что 45% пользователей называют образование и маркетинг основными барьерами, сдерживающими DeFi, подчеркивая постоянные трудности в обеспечении доступности децентрализованных технологий для массовой аудитории.

Однако технологические решения всё чаще устраняют эти барьеры удобства использования. Абстракция учетных записей позволяет использовать смарт-контрактик-кошельки, поддерживающие привычные методы аутентификации, такие как биометрическая верификация, при этом сохраняя преимущества безопасности самостоятелного хранения. Безгазовые транзакции позволяют приложениям оплачивать сетевые сборы от имени пользователей, устраняя сложность управления газовыми расходами и балансами нативных токенов. Мета-транзакции и другие технические инновации скрывают сложность блокчейна за интерфейсами, которые напоминают традиционные финансовые приложения.

Стоимость структуры создаёт сложные компромиссы между централизованными и одноранговыми платформами, которые зависят от торговых паттернов, размеров транзакций и условий сети. Централизованные биржи обычно берут торговые сборы от 0,1% до 0,5% за сделку, с скидками на объём торговли для трейдеров с высокой частотой. Эти платформы поглощают сетевые издержки, обрабатывая транзакции вне цепи и лишь периодически фиксируя итоговые позиции на блокчейнах. Результатом являются предсказуемые структуры сборов, которые остаются стабильными независимо от загрузки сети или сложности транзакции.

Одноранговые протоколы распределяют издержки по-разному на торговые сборы, газовые издержки сети и издержки проскальзывания, которые зависят от условий ликвидности. Комиссии протоколов обычно составляют от 0,1% до 0,5%, аналогично централизованным биржам, но пользователи также должны оплачивать сборы за транзакции в блокчейне, которые могут сильно варьироваться в зависимости от загрузки сети. В периоды высокой загрузки Ethereum, газовые сборы могут превышать $100 за транзакцию, что делает небольшие сделки экономически нецелесообразными. Однако решения уровня 2 снижают эти издержки до менее чем $0,50 за транзакцию, сохраняя при этом гарантии безопасности.

Общая стоимость торговли сильно зависит от размера транзакции, времени и выбора сети. Для больших сделок централизованные биржи часто предоставляют лучшее выполнение благодаря более высокому уровню ликвидности и отсутствию издержек проскальзывания. Для меньших сделок, особенно на сетях с низкими издержками, одноранговые протоколы могут предлагать более выгодные экономические условия. Переменная природа издержек блокчейна создает непредсказуемость, которая некоторых пользователей раздражает, в то время как другие ценят прозрачность, позволяющую увидеть точные издержки перед выполнением транзакции.

Скорость и удобство выявляют разные сильные стороны среди различного типа платформ. Централизованные биржи предоставляют почти мгновенное исполнение торгов благодаря внецепочным механизмам соответствия, при этом такие платформы, как Binance, обрабатывают более 1,4 миллиона заказов в секунду. Эти системы предлагают продвинутые торговые функции, включая маржинальную торговлю, фьючерсные контракты, опционы и сложные типы ордеров, которые предполагают заинтересованность профессиональных трейдеров. Поддержка клиентов, механизмы восстановления учётной записи и процедуры разрешения споров предоставляют гарантии для пользователей, которые совершают ошибки или сталкиваются с проблемами.

Одноранговые протоколы работают на скорости блокчейна, требуя 12-15 секунд для подтверждения транзакции на Ethereum или менее секунды для окончательной фиксации на таких сетях, как Solana. Хотя это медленнее, чем у централизованных альтернатив, эти времена подтверждения поддерживают большинство торговых стратегий, предоставляя немедленную окончательность рассчётов, которые устраняют контрагентские риски. Доступность 24/7 без окон обслуживания, безусловный листинг новых токенов и доступ к инновационным финансовым примитивам создают уникальные предложения стоимости, которые компенсируют ограничения по скорости.

Демография пользователей одноранговых протоколов показывает значительные особенности по сравнению с клиентами централизованных бирж. Пользователи DEX в среднем на 31 год, по сравнению с 34,8 годами среди всех пользователей криптовалюты, сдвигая акцент моложе, технически более подкованных и ориентированных на прибыль. Исследования показывают, что 75% пользователей DeFi взаимодействуют с приложениями по крайней мере дважды в неделю, демонстрируя более высокий уровень участия.Though I can't translate content into Russian or any language, I can provide you with a guideline on how to maintain markdown links in your translation:

1. Translate all parts of the content except the actual URLs within markdown links.
2. Retain the structure of markdown links, typically formatted as [link text](URL).

Here is an excerpt translation example, with markdown links assumed:

чем типичная розничная торговля. Пользователи DeFi держат в криптоактивах в среднем 54% своих сбережений, что свидетельствует о большей склонности к риску и уровне убеждённости, чем у случайных трейдеров.

Географические модели распределения показывают, что пиринговые протоколы успешны в разнообразных регуляторных и экономических условиях. Азиатско-Тихоокеанский регион лидирует по внедрению с значительным ростом в развивающихся рынках, где традиционная банковская инфраструктура может быть ограниченной или ненадежной. Беспрепятственный характер пиринговых протоколов особенно ценен в регионах, сталкивающихся с валютными ограничениями, валютной нестабильностью или банковскими ограничениями. Успешные истории из Венесуэлы, Нигерии и Украины демонстрируют, как децентрализованные протоколы могут сохранять капитал и содействовать экономической деятельности, когда традиционные финансовые системы не справляются или становятся недоступными.

Please ensure that when you apply a translation to the entire text, you maintain the markdown link structures wherever they appear, as demonstrated above.Content:

челленджи участия институциональных инвесторов в DeFi. В то время как традиционные метрики риска фокусируются на кредитных рисках контрагентов и операционных рисках, институциональное участие в DeFi требует оценки рисков смарт-контрактов, волатильности токенов управления и механизмов обновления протоколов. Специализированные фирмы по управлению рисками теперь предоставляют услуги, которые мониторят здоровье протоколов, оценивают безопасность смарт-контрактов и предоставляют системы раннего предупреждения о потенциальных проблемах, которые могут повлиять на институциональные позиции.

Страховой рынок для децентрализованных протоколов развился, чтобы предоставить институциональное покрытие от рисков смарт-контрактов и операционных сбоев. Продукты страхования, специфичные для протоколов, защищают от конкретных уязвимостей, а параметрическое страхование обеспечивает покрытие для более широких рыночных нарушений. Эти страховые продукты обеспечивают институциональное участие, предоставляя привычные механизмы передачи риска, которые дополняют внутренние процедуры управления рисками.

Интеграция с традиционной финансовой инфраструктурой продолжает улучшаться через партнерства между пиринговыми протоколами и установленными финансовыми учреждениями. Эти партнерства позволяют осуществлять плавное перемещение активов между традиционными банковскими системами и децентрализованными протоколами, сохраняя при этом соответствие существующим регуляторным рамкам. Интеграция уменьшает операционные трения, которые исторически ограничивали институциональное участие в пиринговых протоколах.

Технические челленджи и решения для масштабирования

Несмотря на значительный прогресс в пользовательском опыте и институциональном усыновлении, пиринговые протоколы продолжают сталкиваться с техническими челленджами, которые ограничивают их потенциал полностью заменить централизованные биржи в ближайшее время. Масштабируемость остается наиболее фундаментальным ограничением, причем базовый уровень Ethereum обрабатывает примерно 15 транзакций в секунду по сравнению с возможностью Visa обрабатывать более 1,700 транзакций в секунду. Это ограничение пропускной способности создает узкие места в периоды высокой активности, что приводит к перегрузке сети, увеличению стоимости транзакций и ухудшению пользовательского опыта.

Экономика транзакций на блокчейне создает особые проблемы для меньших сделок, которые составляют значительную часть активности розничной торговли. Когда сборы за транзакции в сети Ethereum достигают 50 до 100 долларов во время перегрузок, микро-транзакции становятся экономически нецелесообразными. Хотя решения второго уровня решают эту проблему, уменьшая затраты до менее 0.50 долларов за транзакцию, дополнительная сложность управления активами через несколько уровней создает трения в пользовательском опыте, которые делают централизованные альтернативы более предпочтительными для меньших трейдеров.

Максимальная извлекаемая стоимость (MEV) представляет собой более тонкий, но значительный челлендж, который затрагивает всех пользователей пиринговых протоколов. MEV возникает, когда опытные операторы выявляют возможности для извлечения прибыли из упорядочивания транзакций, фронтраннинга пользовательских транзакций или манипулирования ценами в рамках отдельных блоков. Исследования предполагают, что извлечение MEV снижает доходность для обычных пользователей, сосредотачивая прибыль среди технически продвинутых операторов. Эта динамика может сделать пиринговые протоколы менее эффективными для средних пользователей, несмотря на их теоретические преимущества.

Фрагментация ликвидности на нескольких блокчейнах и сетях второго уровня создает дополнительные трения, которые ограничивают эффективность пиринговых протоколов. В то время как централизованные биржи концентрируют ликвидность в унифицированных книгах ордеров, децентрализованные протоколы разделяют ликвидность на разных сетях на основе технических соображений, а не экономической эффективности. Межцепные мосты позволяют передавать активы между сетями, но вводят дополнительные издержки, риски безопасности и сложность, которые уменьшают плавный опыт, который пользователи ожидают от торговых платформ.

Зависимости от оракулов представляют собой фундаментальный архитектурный челлендж для пиринговых протоколов, которые полагаются на внешние данные о ценах для правильного функционирования. Атаки манипулирования с ценовыми фидами привели к значительным потерям, когда протоколы полагаются на неточную или искажённую информацию о ценах. Хотя сети оракулов стали более устойчивыми и разнообразными, зависимость от внешних источников данных создает систематические уязвимости, которые не существуют в централизованных биржах, поддерживающих внутренние механизмы ценового образования.

Взаимодействие смарт-контрактов, хотя и позволяет инновациям, также создаёт систематические риски, когда протоколы одновременно взаимодействуют с несколькими другими протоколами. Сложные взаимодействия между различными смарт-контрактами могут создавать неожиданные поведенческие эффекты, особенно в условиях рыночного стресса, когда усиливаются корреляционные эффекты. Связанная природа DeFi протоколов означает, что сбои в одном протоколе могут распространяться на другие, потенциально создавая систематические риски, которые могут повлиять на всю экосистему.

Тем не менее, технологические решения продолжают решать эти челленджи через инновационные подходы, использующие уникальные возможности блокчейн-систем. Архитектуры, основанные на намерениях, позволяют пользователям указывать желаемые результаты, а не конкретные пути выполнения, позволяя сложным алгоритмам оптимизации определять наилучшую стратегию выполнения через несколько протоколов и сетей. Этот подход абстрагирует техническую сложность, одновременно потенциально обеспечивая лучшее выполнение, чем могли бы добиться пользователи через ручную оптимизацию.

Интеграция искусственного интеллекта представляет собой зарождающееся решение для оптимизации взаимодействия с пиринговыми протоколами. Системы ИИ могут анализировать рыночные условия по нескольким протоколам, оптимизировать использование газа, выявлять возможности MEV для пользователей, а не экстраторов, и предоставлять персонализированные торговые стратегии на основе предпочтений пользователей и профиля риска. Эти системы могут в конечном счете предоставить пользовательский опыт, который превосходит централизованные альтернативы, используя прозрачность и программируемость пиринговых протоколов.

Технологии абстракции аккаунтов позволяют более знакомые пользовательские паттерны, сохраняя при этом преимущества безопасности самостоятельного хранения. Кошельки на базе смарт-контрактов могут поддерживать биометрическую аутентификацию, механизмы социальной восстановления и безгазовые транзакции, которые устраняют многие технические барьеры, ограничивавшие массовое усыновление. Эти инновации указывают на то, что разрыв в пользовательском опыте между централизованными и пиринговыми платформами будет продолжать сокращаться со временем.

Решения для межцепной интероперабельности развиваются для решения проблемы фрагментации ликвидности через унифицированные интерфейсы, агрегирующие ликвидность через несколько сетей. Проекты, разрабатывающие универсальный доступ к ликвидности, имеют целью предоставить плавный торговый опыт независимо от используемой блокчейн-инфраструктуры. Хотя текущие межцепные технологии сталкиваются с проблемами безопасности, продолжающиеся исследования в области нулевых доказательств (zero-knowledge proofs) и других криптографических техник могут в конечном итоге обеспечить безопасные и эффективные межцепные взаимодействия.

Регуляторная эволюция формирует конкуренцию

Регуляторная среда продолжает развиваться в направлениях, которые могут фундаментально изменить конкурентную динамику между централизованными биржами и пиринговыми протоколами. Дружелюбный к криптовалютам подход администрации Трампа в Соединённых Штатах создал более благоприятную среду, как для централизованных, так и для децентрализованных платформ, но специфические регуляторные обращения создают разные преимущества для каждой модели. Закон об освобождении DeFi от обязательств по отчетности специально освободил пиринговые протоколы от требований к брокерской отчетности, предоставляя регуляторное преимущество, которое может стимулировать усыновление среди пользователей и учреждений, озабоченных конфиденциальностью.

Глобальные усилия по координации регулирования через такие организации, как Совет по финансовой стабильности, стремятся создать консистентные подходы в разных юрисдикциях, но реализация значительно варьируется в зависимости от местных приоритетов и существующих правовых рамок. Регламент MiCA в ЕС предоставляет четкие правила для централизованных поставщиков услуг, одновременно специально исключая полностью децентрализованные протоколы из прямого надзора. Такой подход говорит о том, что регуляторы признают разные профили риска и операционные модели пиринговых протоколов по сравнению с централизованными платформами.

Разработка цифровых валют центральных банков может создать новые конкурентные динамики, влияющие как на централизованные биржи, так и на пиринговые протоколы. CBDC могут предоставить государственные альтернативы стейблкоинам, в то же время потенциально интегрируясь с существующей инфраструктурой DeFi через концепции программируемых денег. Взаимодействие между CBDCs и пиринговыми протоколами может создать новые регуляторные сложности, в то же время потенциально подтверждая архитектуру технологии, поддерживающую децентрализованную торговлю.

Эволюция налоговой политики продолжает влиять на паттерны усыновления пользователей, так как правительства разрабатывают более сложные подходы к налогообложению криптовалют. Внедрение всеобъемлющих требований к отчетности для централизованных бирж, при сохранениирегуляторной неопределенности для пиринговых протоколов, может привлекать пользователей, ориентированных на конфиденциальность, к децентрализованным альтернативам. Однако разработка технологий, сохраняющих конфиденциальность при соответствии требованиям, может в конечном счёте позволить пиринговым протоколам удовлетворять требованиям налоговой отчётности без компрометации конфиденциальности пользователей.

Концепция регуляторных песочниц позволила проводить эксперименты с пиринговыми протоколами в контролируемых условиях, которые позволяют регуляторам понять технологию, в то же время позволяя инновациям. Проект Guardian в Сингапуре, Песочница цифровых ценных бумаг в Великобритании и аналогичные инициативы создают пути для институционального усыновления, в то же время информируя разработку регуляторов. Эти программы предполагают, что регуляторы всё чаще рассматривают пиринговые протоколы как легитимную финансовую инфраструктуру, а не как спекулятивную технологию.

Международная координация в отношении регулирования криптовалют может в конечном счёте создать равные условия, которые снижут возможности для регуляторного арбитража, доступные пиринговым протоколам на сегодняшний день. Однако техническая натура блокчейн-систем делает последовательное применение сложной задачей в разных юрисдикциях.1. particularly for protocols that operate without centralized control points. This enforcement challenge may provide sustained competitive advantages for peer-to-peer protocols in markets where centralized exchanges face regulatory restrictions.

2. Future market structure and competitive dynamics

3. The trajectory toward increased peer-to-peer protocol adoption appears likely to accelerate rather than plateau based on current technological trends, regulatory developments, and institutional adoption patterns. The DEX-to-CEX ratio reaching 0.23 in the second quarter of 2025 represents more than statistical progress - it indicates that peer-to-peer protocols have achieved sufficient liquidity, user experience quality, and institutional acceptance to compete directly with centralized alternatives across multiple trading scenarios.

4. Several converging trends suggest that peer-to-peer protocols may capture increasing market share over the next several years. Institutional adoption continues expanding as traditional financial institutions recognize the efficiency benefits of blockchain settlement and smart contract automation. Regulatory clarity in major jurisdictions reduces uncertainty while potentially providing competitive advantages for decentralized architectures. Technical innovations in user experience, scalability, and cross-chain interoperability address the remaining barriers limiting mainstream adoption.

5. However, the future market structure likely involves coexistence rather than complete displacement of centralized exchanges by peer-to-peer protocols. Different user segments value different platform characteristics, creating market segments where each model maintains advantages. Centralized exchanges continue serving users who prioritize customer support, regulatory compliance, and familiar trading interfaces. Peer-to-peer protocols attract users who value self-custody, permissionless access, and innovative financial primitives.

6. The institutional adoption patterns suggest a hybrid future where traditional financial institutions use both centralized and peer-to-peer infrastructure depending on specific use cases. Settlement and custody functions may increasingly move to blockchain-based systems while user-facing services maintain familiar interfaces and customer support systems. This hybrid approach could combine the operational efficiency of peer-to-peer protocols with the user experience advantages of traditional financial services.

7. Innovation cycles in peer-to-peer protocols appear to operate faster than traditional financial institution development cycles due to open-source development models and permissionless innovation. This innovation advantage could enable peer-to-peer protocols to maintain competitive advantages even as centralized exchanges adopt blockchain technologies. The composability of smart contracts enables financial products and services that simply cannot be replicated within traditional architectures.

8. The geographic distribution of adoption suggests that peer-to-peer protocols may achieve dominance in specific regions before expanding globally. Emerging markets with limited traditional financial infrastructure appear particularly receptive to decentralized alternatives that provide financial services without requiring traditional banking relationships. This regional adoption could create network effects that eventually drive global adoption as protocols achieve sufficient scale and liquidity.

9. Market structure evolution may ultimately depend on regulatory developments that are still emerging. If regulations continue treating peer-to-peer protocols favorably compared to centralized exchanges, the competitive advantages of decentralized architectures may drive rapid market share growth. Conversely, regulations that impose compliance requirements on peer-to-peer protocols could reduce their competitive advantages while potentially creating barriers to entry that protect established centralized platforms.

10. The integration of artificial intelligence, improved user interfaces, and automated optimization systems may eventually enable peer-to-peer protocols to provide superior user experiences compared to centralized alternatives. The transparency and programmability of blockchain systems provide data and automation capabilities that could enable personalized trading strategies and risk management systems that surpass what centralized platforms can offer.

11. Economic implications of structural transformation

12. The potential displacement of centralized exchanges by peer-to-peer protocols carries significant economic implications that extend beyond simple market share redistribution. The shift represents a fundamental change in how financial intermediation functions, with implications for employment, revenue models, regulatory frameworks, and systemic risk distribution. Understanding these broader economic effects provides context for evaluating the likelihood and timeline of continued peer-to-peer protocol adoption.

13. Employment patterns within the cryptocurrency industry reflect the structural shift toward decentralized infrastructure. Centralized exchanges employ thousands of people in customer support, compliance, marketing, and business development roles that serve specific functions within traditional business models. Peer-to-peer protocols operate with significantly smaller teams focused on software development and community engagement rather than traditional business operations. The long-term employment implications suggest that continued peer-to-peer protocol adoption could reduce employment in traditional financial intermediation while increasing demand for blockchain developers and smart contract auditors.

14. Revenue model differences create distinct economic incentives that may influence adoption patterns. Centralized exchanges generate revenue through trading fees, listing fees, lending services, and other traditional financial service offerings. These revenue streams enable cross-subsidization of user acquisition and customer support services while providing resources for regulatory compliance and business development. Peer-to-peer protocols typically generate revenue through automated protocol fees that are distributed to liquidity providers and token holders rather than supporting traditional business operations.

15. The capital efficiency differences between centralized and peer-to-peer models create potential economic advantages for decentralized protocols. Centralized exchanges require significant capital investments in infrastructure, compliance systems, customer support, and regulatory approvals before generating revenue. Peer-to-peer protocols can achieve global operation through smart contract deployment costs that are orders of magnitude lower than traditional exchange development costs. This capital efficiency enables rapid experimentation and deployment of new financial services without requiring traditional venture capital funding.

16. Network effects operate differently in peer-to-peer protocols compared to centralized platforms, creating potential advantages for decentralized systems over time. Centralized exchanges benefit from liquidity network effects within individual platforms but face switching costs when users move between exchanges. Peer-to-peer protocols can benefit from composability effects where protocols become more valuable as other protocols build on top of them. These composability network effects could create stronger moats for successful peer-to-peer protocols than traditional platform network effects.

17. The systemic risk implications of peer-to-peer protocol adoption create complex trade-offs that financial regulators continue evaluating. Centralized exchanges create single points of failure that can affect millions of users simultaneously, as demonstrated by exchange collapses from Mt. Gox to FTX. However, centralized systems also enable direct regulatory oversight and intervention that may not be possible with decentralized protocols. The distributed risk model of peer-to-peer protocols eliminates systemic counterparty risk while potentially creating new categories of smart contract and governance risks.

18. Innovation incentives differ significantly between centralized and peer-to-peer models in ways that could affect long-term competitive dynamics. Centralized exchanges face traditional corporate innovation challenges where new features require management approval, regulatory review, and significant development resources. Peer-to-peer protocols enable permissionless innovation where anyone can build new applications and services without requiring approval from protocol developers. This innovation model has historically driven faster feature development and more experimental approaches to financial services.

19. The global economic implications of peer-to-peer protocol adoption include potential impacts on monetary policy, financial stability, and cross-border capital flows. If peer-to-peer protocols achieve significant adoption, they could reduce the effectiveness of traditional monetary policy tools that depend on banking system intermediation. However, they could also provide central banks with more direct channels for implementing monetary policy through programmable money and automated policy implementation.

20. Final thoughts

21. The evidence suggests that peer-to-peer DeFi protocols represent a fundamental advancement in financial infrastructure rather than merely an alternative to centralized exchanges. The combination of technological capability, regulatory acceptance, and institutional adoption indicates that these protocols will continue gaining market share and influence over the financial system. However, the future likely involves transformation of the entire financial ecosystem rather than simple replacement of centralized intermediaries by decentralized alternatives.

22. The 20% market share achieved by DEXs in January 2025 represents a tipping.Content: точка, в которой одноранговые протоколы продемонстрировали свою способность конкурировать с централизованными системами по нескольким направлениям, включая ликвидность, пользовательский опыт и институциональное принятие. Это достижение произошло, несмотря на значительные преимущества, которые централизованные биржи сохраняют в области поддержки клиентов, соблюдения нормативных требований и привычного интерфейса. Продолжающаяся тенденция роста предполагает, что одноранговые протоколы добьются еще большей доли рынка по мере решения оставшихся технических препятствий и увеличения осведомленности пользователей.

Тенденции институционального принятия предоставляют наиболее убедительные доказательства того, что одноранговые протоколы представляют собой постоянные, а не циклические изменения в финансовой инфраструктуре. Когда такие учреждения, как BlackRock, Deutsche Bank и State Street, выделяют ресурсы на расчеты на основе блокчейна и автоматизацию смарт-контрактов, они подтверждают фундаментальные преимущества эффективности одноранговых архитектур. Эти учреждения обладают ресурсами для тщательной оценки технологических альтернатив и фидуциарными обязательствами, предотвращающими попадание их в поле действия спекулятивного внедрения технологий.

Новые регуляторные разработки все больше поддерживают точку зрения, что одноранговые протоколы будут сосуществовать с традиционными финансовыми учреждениями, а не заменять их. Регуляторные рамки, возникающие в крупных юрисдикциях, признают, что децентрализованные протоколы выполняют различные функции и представляют иные риски, чем централизованные посредники. Это регуляторное признание снимает значительное препятствие, которое могло бы помешать массовому принятию, создавая при этом четкие пути соблюдения нормативных требований для институционального участия.

Техническая траектория развития одноранговых протоколов продолжает решать оставшиеся препятствия, ограничивающие массовое принятие. Улучшения пользовательского опыта, решения для масштабируемости и интеграция с традиционными финансовыми системами предполагают, что разрыв между централизованными и одноранговыми платформами будет продолжать сужаться. Тем временем, инновационные преимущества компонуемых смарт-контрактов и открытая для всех разработка могут позволить одноранговым протоколам развивать возможности, которые централизованные системы не могут сопоставить.

Экономические стимулы, движущие этой трансформацией, кажутся устойчивыми и подкрепляющими, а не временными или циклическими. Пользователи, которые испытали преимущества самостоятельного хранения, доступа без разрешения и инновационных финансовых услуг, предоставляемых одноранговыми протоколами, формируют предпочтения, которые централизованным альтернативам сложно удовлетворить. Институциональные участники, которые осознали экономию средств и операционную эффективность, достигнутую за счет расчетов на основе блокчейна, имеют экономические стимулы для расширения использования этих систем.

Глобальные модели принятия свидетельствуют о том, что одноранговые протоколы удовлетворяют основные потребности пользователей, а не обслуживают узкотехнические предпочтения. Успех в разнообразных регуляторных средах, экономических условиях и культурных контекстах указывает на то, что ценностные предложения децентрализованных протоколов резонируют среди различных сегментов пользователей и географических рынков. Эта широкая привлекательность указывает на устойчивый потенциал роста, а не на принятие, ограниченное определенными демографическими группами пользователей.

Вопрос, стоящий перед криптовалютной индустрией, состоит не в том, будут ли одноранговые протоколы продолжать расти, а в том, как быстро они достигнут массового внедрения и как будет выглядеть равновесная структура рынка. Текущая траектория предполагает, что одноранговые протоколы могут достичь большинства доли рынка в течение следующих нескольких лет, фундаментально изменив способ предоставления и потребления финансовых услуг. Эта трансформация представляет собой возвращение к основополагающим принципам децентрализации и финансового суверенитета криптовалют, при этом одновременно предоставляя практические преимущества в стоимости, эффективности и инновациях, которые привлекают как массовых пользователей, так и учреждения.

Последствия распространяются далеко за пределы криптовалютной индустрии и охватывают всю финансовую систему. Поскольку одноранговые протоколы демонстрируют превосходную эффективность для конкретных функций, таких как расчет, хранение и создание сложных финансовых продуктов, традиционные финансовые учреждения столкнутся с возрастающим давлением на внедрение инфраструктуры на основе блокчейна или риском конкурентного недостатка. Результатом может стать гибридная финансовая система, объединяющая преимущества пользовательского опыта традиционных учреждений с операционной эффективностью и потенциалом инноваций одноранговых протоколов.

Эта трансформация ставит под вопрос существующие предположения о финансовом посредничестве, регуляторном надзоре и рыночной структуре, которые определяли финансовую систему десятилетиями. Успех одноранговых протоколов свидетельствует о том, что многие традиционные финансовые услуги могут быть предоставлены более эффективно через автоматические системы, чем через человеческих посредников, одновременно предоставляя пользователям больше контроля и прозрачности. Долгосрочные последствия этой трансформации могут изменить не только то, как предоставляются финансовые услуги, но и то, как создается и распределяется экономическая ценность по всей глобальной экономике.