สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดชี้ “เซย์เลอร์” ต้องพิสูจน์ให้ตลาดเห็นว่า พร้อมขายบิตคอยน์

Strategy กำลังพยายามรีโพซิชันการถือครอง Bitcoin (BTC) ปริมาณมหาศาล จากเดิมที่เน้น “สะสมอย่างเดียว” มาเป็นการใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกันสำหรับธุรกิจเครดิตที่กำลังโตขึ้น ตามมุมมองของ เจฟฟรีย์ เคนดริก นักกลยุทธ์จาก Standard Chartered ซึ่งมองว่า ความสับสนของนักลงทุนต่อการเปลี่ยนผ่านดังกล่าวยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อทั้งราคา Bitcoin และหุ้น MSTR

ในบันทึกวิจัยลงวันที่ 10 กรกฎาคมซึ่งส่งถึง Yellow.com เคนดริกระบุว่า การเคลื่อนไหวล่าสุดของ Strategy ทำให้ “ภาพรวมขุ่นมัว” สำหรับบิตคอยน์ในระยะสั้น เพราะบริษัทกำลังก้าวออกจากเรื่องเล่าแบบง่าย ๆ ว่า “จะไม่ขาย” ที่ใช้มาตั้งแต่ปี 2020 จนถึงกลางปี 2025

เคนดริกเขียนในอีเมลประกอบว่า “สิ่งที่เกิดขึ้นกับ MSTR ตอนนี้ ผมมองว่าเป็นโจทย์ด้านการสื่อสารล้วน ๆ ไม่ใช่อย่างอื่น”

ตลอดหลายปีที่ผ่านมา Strategy ทำหน้าที่คล้ายยานเก็งกำไรที่กู้เงินมาซื้อบิตคอยน์ บริษัทออกตราสารหนี้และเพิ่มทุนในช่วงที่มูลค่าสุทธิจากสินทรัพย์ตามราคาตลาด (market NAV หรือ mNAV) ของหุ้นตัวเองซื้อขายที่พรีเมียมเหนือ 1.0 ทำให้สามารถระดมเงินมาซื้อบิตคอยน์เพิ่มได้ โดยไม่ต้องรีบดิสเคานต์มูลค่าพอร์ตเดิมมากนัก

แต่โมเดลนั้นเริ่มเดินต่อได้ยากเมื่อ mNAV ของ MSTR ลงมาใกล้ระดับ 1.0 เคนดริกเชื่อว่า ไมเคิล เซย์เลอร์ จึงเริ่ม “ให้บทบาทที่สอง” กับบิตคอยน์ของบริษัท คือใช้เป็นหลักประกันรองรับเครื่องมืออย่างหุ้นบุริมสิทธิ STRC

บิตคอยน์เปลี่ยนสถานะเป็นหลักประกัน

เคนดริกอธิบายว่า STRC เป็นผลิตภัณฑ์เครดิตที่มีงบดุลบิตคอยน์ของ Strategy ค้ำอยู่เบื้องหลัง นั่นหมายความว่า นักลงทุนต้องเชื่อก่อนว่าบริษัท “พร้อมและสามารถ” ขายบิตคอยน์ได้จริงหากจำเป็น เพื่อปกป้องสถานะของหุ้นบุริมสิทธิ

“ถ้าจะทำให้นักลงทุนเชื่อว่าบิตคอยน์เป็นหลักประกันได้ เซย์เลอร์ต้องทำให้เราเชื่อว่า เขาขายบิตคอยน์ได้เมื่อถึงเวลา” เคนดริกระบุ

โจทย์ยากคือ Strategy ใช้เวลาหลายปีสร้างภาพลักษณ์ว่าบริษัท “จะไม่ขายบิตคอยน์” ดังนั้นการขายครั้งใดก็ตามจึงถูกตลาดบางส่วนตีความทันทีว่ากลยุทธ์สะสมเริ่มสั่นคลอน มากกว่าจะมองว่าเป็นสัญญาณสนับสนุนโครงสร้างเครดิตรูปแบบใหม่

เคนดริกยืนยันว่าการตีความเช่นนั้น “ผิดทิศ”

เมื่อใดที่นักลงทุนยอมรับว่าบิตคอยน์สามารถถูกขายเพื่อนำไปค้ำ STRC ได้จริง ความน่าเชื่อถือของ “เกราะคุ้มกัน” ดังกล่าวอาจยิ่งลดโอกาสที่ Strategy ต้องขายของจริงลงไปอีก

เขาเปรียบเทียบกลไกนี้กับการที่ธนาคารกลางประกาศจะทำ “ทุกวิถีทาง” ในยามตลาดปั่นป่วน หากตลาดเชื่อในคำประกาศ ความจำเป็นต้องใช้นโยบายเชิงรุกเต็มกำลังก็มักลดลง

“พอทุกคนเข้าใจว่าบิตคอยน์มีหน้าที่ใหม่แบบนี้แล้ว MSTR ก็อาจไม่ต้องขายอีก เพราะการสลับโหมดการสื่อสารจะเริ่มมีน้ำหนักในสายตาตลาด” เคนดริกกล่าว

อ่านเพิ่มเติม: AI พลิกเกมการตลาดทนายอุบัติเหตุรถยนต์และกลยุทธ์ชนะคดีในศาล

STRC มีโอกาสฟื้นกลับใกล้ราคาพาร์

สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดประเมินว่า STRC มีมูลค่าตามสัญญา (notional) คงค้างราว 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่บิตคอยน์ในงบดุลของ Strategy ทำให้ผลิตภัณฑ์นี้อยู่ในภาวะ “ค้ำประกันล้น” (overcollateralized) อย่างชัดเจน

หากความเชื่อมั่นต่อโครงสร้างดังกล่าวดีขึ้น รายงานระบุว่า ราคา STRC มีโอกาสฟื้นจากบริเวณ 90 ดอลลาร์ กลับเข้าใกล้ค่าพาร์ที่ 100 ดอลลาร์

การฟื้นตัวของ STRC มีนัยต่อบิตคอยน์โดยตรง เพราะเมื่อความเสี่ยงเชิงรับรู้ต่อ STRC ลดลง แรงกดดันที่ตลาดคาดว่า Strategy ต้องเร่งขายสินทรัพย์เพื่อล้างความเสี่ยง ก็อาจอ่อนตัวลงตามไปด้วย

เคนดริกมองว่า หาก Strategy ส่งสัญญาณต่อตลาดได้ชัดเจนขึ้น ความกังวลเรื่อง “ดีลขายบิตคอยน์ล็อตใหญ่” จะถูกคลายลง และตัดปัจจัยลบระยะสั้นออกจากสมการราคา

“การเปลี่ยนกรอบการสื่อสารเป็นเรื่องละเอียดอ่อน และสร้างความเจ็บปวดให้ราคาบิตคอยน์มาแล้ว” เขากล่าว “แต่เมื่อเราเข้าใจตรงกันว่าจริง ๆ แล้วเซย์เลอร์ตั้งใจทำอะไร ความเจ็บปวดก็จะจางไปเอง”

สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดย้ำเป้าบิตคอยน์ 100,000 ดอลลาร์ ปี 2026

แม้ตลาดอยู่ในภาวะคลอนแคลน สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดยังคงคาดการณ์ราคา Bitcoin สิ้นปี 2026 ที่ระดับ 100,000 ดอลลาร์ไว้เช่นเดิม

เคนดริกมองระดับราคาราว 64,000 ดอลลาร์ว่าเป็น “จุดซื้อที่ชัดเจน” โดยเชื่อว่าการเคลื่อนไหวของ Strategy เป็นเพียง “เสียงรบกวนระยะสั้น” มากกว่าจะเปลี่ยนภาพรวมบิตคอยน์ในกรอบกลางถึงยาว

เขายังมองว่า MSTR น่าสนใจบริเวณราคาแถว 94 ดอลลาร์ เพราะค่า mNAV อยู่ใกล้ 1.0 หมายถึงหุ้นซื้อขายใกล้มูลค่าบิตคอยน์ในพอร์ตจริง ไม่ได้มีพรีเมียมสูงเหมือนช่วงลุยสะสมในอดีต

นัยสำคัญกว่าคือ Strategy อาจไม่ควรถูกมองแค่ในกรอบ “บริษัทเก็บบิตคอยน์ในงบสมบัติองค์กร” อีกต่อไป

หากเซย์เลอร์ใช้พอร์ตบิตคอยน์หนุนหุ้นบุริมสิทธิและเครื่องมือให้ผลตอบแทนอื่น ๆ ได้สำเร็จ Strategy อาจพัฒนาตัวเองไปเป็นแพลตฟอร์มเครดิตที่มีบิตคอยน์ค้ำหลังอย่างเต็มตัว

ความเสี่ยงคือ นักลงทุนยังยึดโยงการขายบิตคอยน์ทุกครั้งกับเรื่องเล่าเก่า ที่บริษัทมีไว้เพียงสะสมอย่างเดียว ขณะที่โอกาสตามมุมมองของเคนดริกคือ เมื่อกลยุทธ์ใช้เป็นหลักประกันถูกเข้าใจอย่างถ่องแท้ แรงขายอาจยิ่งเบาบางลง เพราะตลาดรู้ว่าบริษัท “พร้อมจะลงมือ” หากจำเป็น

อ่านต่อ: โมเดล OpenAI อ้างไขปริศนาคณิตศาสตร์ที่ค้างคามาหลายทศวรรษได้แล้ว