Bitcoin และสินทรัพย์เสี่ยงกำลังเผชิญการประเมินที่รอบคอบจากนักวิเคราะห์สภาพคล่องมากประสบการณ์ ซึ่งมองว่า “ฟองสบู่ทุกสิ่ง” หลังปี 2008 กำลังเข้าใกล้จุดจบ ไม่ใช่เพิ่งเริ่มต้น Michael Howell ผู้ก่อตั้ง CrossBorder Capital ให้สัมภาษณ์พอดแคสต์ Bankless ว่าตลาดการเงินโลกได้เข้าสู่ช่วงปลายของวัฏจักรแล้ว ขณะที่จังหวะรีไฟแนนซ์หนี้ 65 เดือนกำลังแตะจุดสูงสุดและสัญญาณความตึงเครียดในตลาดรีโปเพิ่มสูงขึ้น
เกิดอะไรขึ้น: ผู้เชี่ยวชาญด้านสภาพคล่องเตือนวัฏจักรกำลังสิ้นสุด
Howell นำเสนอกรอบวิเคราะห์ที่ติดตามกระแสสภาพคล่องผ่านตลาดการเงินโลก แทนที่จะใช้ตัวชี้วัดปริมาณเงินแบบดั้งเดิม ดัชนีสภาพคล่องโลก (Global Liquidity Index) ของเขาแสดงให้เห็นว่าสระเงินทุนที่พร้อมสำหรับการรีไฟแนนซ์ได้เพิ่มขึ้นจากต่ำกว่า 100 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2010 เป็นเกือบ 200 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน
ตัวชี้วัดนี้เน้นที่ตลาดรีโปและกิจกรรมแบงก์เงา (shadow banking) ซึ่งเริ่มต้นในจุดที่คำจำกัดความ M2 แบบดั้งเดิมสิ้นสุดลง
นักวิเคราะห์รายนี้ระบุวัฏจักรสภาพคล่องโลก 65 เดือนที่ขับเคลื่อนโดยความต้องการรีไฟแนนซ์หนี้เป็นหลัก
ปัจจุบันตลาดทุนประมวลผลธุรกรรม 70% ถึง 80% ในรูปแบบการต่ออายุดอกเบี้ยและเงินต้น (debt rollovers) มากกว่าการระดมทุนเพื่อการลงทุนใหม่ ตามข้อมูลของ Howell เขาติดตามอัตราส่วนหนี้ต่อสภาพคล่องของกลุ่มประเทศพัฒนาแล้ว ซึ่งเฉลี่ยราว 2 เท่า — เมื่ออัตราส่วนนี้ลดลงต่ำกว่าระดับดังกล่าวมาก ฟองสบู่สินทรัพย์มักก่อตัว และเมื่อสูงกว่ามาก ความตึงเครียดด้านการจัดหาเงินทุนจะเริ่มปรากฏ
“เรากำลังเปลี่ยนผ่านออกจากช่วงเวลาที่ผมเรียกว่า ‘ฟองสบู่ทุกสิ่ง’ อย่างน่าเสียดาย” เขากล่าวระหว่างการสัมภาษณ์เมื่อวันที่ 24 พ.ย.
อ่านเพิ่มเติม: Chinese Bitcoin Mining Surges To 145 EH/s, Takes Third Place Globally
ทำไมจึงสำคัญ: กำแพงรีไฟแนนซ์ปะทะเงื่อนไขที่ตึงตัวขึ้น
มาตรการนโยบายในยุคโควิดก่อให้เกิดสิ่งที่ Howell เรียกว่า “กำแพงอายุหนี้” ที่มองเห็นได้ชัดในช่วงปลายทศวรรษ 2020 ผู้กู้ตรึงอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ผ่านการรีไฟแนนซ์ระยะยาว ทำให้ความต้องการต่ออายุหนี้จำนวนมากถูกผลักมาอยู่ในวัฏจักรการคุมเข้มปัจจุบัน SOFR อัตราดอกเบี้ยกู้ยืมเงินระยะข้ามคืนที่มีหลักประกัน ซึ่งปกติจะต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของเฟดเนื่องจากมีหลักประกันรองรับ ได้พุ่งขึ้นเหนือกรอบปกติหลายครั้ง “เราเริ่มเห็นส่วนต่างดอกเบี้ยรีโปกว้างออก” Howell เตือน โดยระบุว่าความถี่ของเหตุการณ์เหล่านี้สำคัญกว่าขนาดของการเคลื่อนไหว
กรอบการวิเคราะห์สี่ระบอบของเขาจัดให้สหรัฐฯ อยู่ในระยะ “เก็งกำไร” อย่างชัดเจน ขณะที่ยุโรปและบางส่วนของเอเชียอยู่ในช่วง “สงบปลายวัฏจักร” (late calm)
สินทรัพย์คริปโตมีพฤติกรรมคล้ายทั้งหุ้นเทคโนโลยีและสินค้าโภคภัณฑ์ โดยมี 40% ถึง 45% ของปัจจัยขับเคลื่อนราคาบิตคอยน์เชื่อมโยงกับปัจจัยด้านสภาพคล่องโลก Howell ปฏิเสธความนิยมของวัฏจักรฮาล์ฟวิ่งทุกสี่ปีว่าไม่มีหลักฐานรองรับ โดยโต้แย้งว่าจังหวะรีไฟแนนซ์ 65 เดือนต่างหากที่อธิบายความเคลื่อนไหวได้มีน้ำหนักกว่า
เมื่อวัฏจักรดังกล่าวถูกคาดว่าจะใกล้จุดสูงสุดในตอนนี้ เขาประเมินว่าตลาดคริปโตกำลังอยู่ใน “ช่วงปลายของวัฏจักรคริปโต”
ภาพระยะยาวในเชิงโครงสร้างยังคงเป็นเงินเฟ้อในช่วงสองถึงสามทศวรรษข้างหน้า ทำให้การถือสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อมีความจำเป็น
“มันไม่ใช่บิตคอยน์หรือทองคำ แต่เป็นทั้งบิตคอยน์และทองคำ” Howell กล่าว
ในเชิงแท็กทิคัล เขายังมีมุมมองระมัดระวังแต่ยังไม่ถึงขั้นป้องกันความเสี่ยงเต็มตัว “เรายังไม่หันมาเป็นขาลง risk-off อย่างเต็มที่ แต่เราก็ไม่ได้มองบวกในระยะสั้น” เขากล่าว พร้อมชี้ว่าความอ่อนแอที่อาจเกิดขึ้นข้างหน้าอาจสร้างโอกาสซื้อสำหรับสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อระยะยาว
อ่านต่อ: Ethereum Breaks Bearish Trend Line As Price Targets $3,000 Resistance