JPMorgan ปรับลดประมาณการผลประกอบการของ Circle และ Coinbase พร้อมเตือนว่า Hyperliquid ซึ่งถือครอง USDC (USDC) ราว 6 พันล้านดอลลาร์ หรือราว 8% ของอุปทานหมุนเวียน กำลังกระทบต่อโครงสร้างรายได้ของเหรียญเสถียรตัวนี้อย่างมีนัยสำคัญ
ประเด็นสำคัญ
- JPMorgan หั่นคาดการณ์กำไรของ Circle และ Coinbase อ้างดีล Hyperliquid โฉมใหม่และภาวะตลาดคริปโตที่ซบเซา
- ธนาคารมองว่าดีลนี้สร้างภาวะ “เกมกลืนกันเอง” แบบ prisoner's dilemma บีบให้ทั้งสองบริษัทต้องแข่งกันกระจาย USDC
- Hyperliquid ถือ USDC ราว 6 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 8% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด
JPMorgan ลดคาดการณ์ Circle และ Coinbase
ธนาคารรายงานเมื่อวันอังคารว่า ข้อตกลงฉบับปรับปรุงกับ Hyperliquid กดทับศักยภาพทำรายได้จาก USDC และเป็นความเสี่ยงระยะยาวต่อ Circle มากกว่า Coinbase นักวิเคราะห์นำโดย Kenneth Worthington ปรับลดคาดการณ์กำไรของทั้งสองบริษัท โดยให้เหตุผลจากโครงสร้างดีลใหม่ ประกอบกับปริมาณซื้อขายและมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลที่อ่อนตัวลง
รายงานดังกล่าวเผยแพร่ผ่านบันทึกวิจัยล่าสุด
Hyperliquid นับเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ใหญ่ที่สุด และครองผู้นำตลาดฟิวเจอร์สแบบ perpetual แบบกระจายศูนย์ เพียงในเดือนกรกฎาคม แพลตฟอร์มประมวลผลปริมาณซื้อขายมากกว่า 150 พันล้านดอลลาร์ และกำลังไล่ชิงส่วนแบ่งตลาดอนุพันธ์จากกระดานเทรดรวมศูนย์รายใหญ่ ขณะเดียวกันยอดคงเหลือ USDC บนแพลตฟอร์มก็เพิ่มขึ้นแตะราว 6 พันล้านดอลลาร์ หรือราว 8% ของอุปทานเหรียญที่หมุนอยู่ในระบบ
ภายใต้เงื่อนไขใหม่ Coinbase จัดประเภท USDC ที่ถืออยู่บน Hyperliquid เป็น “เงินบนแพลตฟอร์ม” ของตนเอง รับดอกผลจากสินทรัพย์สำรองแล้วนำส่งคืนให้โปรโตคอล 90% ตามโครงสร้างที่ Coinbase ได้ออกมาระบุไว้ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม
Coinbase ยืนยันโครงสร้างดังกล่าวผ่านบล็อกโพสต์ ที่นี่
JPMorgan ประเมินว่า ภายใต้ดีลเดิม Coinbase แบ่งรายได้เกือบทั้งหมดจากส่วนนี้กับ Circle แทบเท่า ๆ กัน
อ่านเพิ่ม: ดัชนี CPI สหรัฐลดลง 0.4% ท่ามกลางกระแส AI ขาขึ้น เฟดยังระวังตัว ขณะบิตคอยน์ขยับขึ้น
ทำไมโมเดลรายได้ของ USDC สั่นคลอน
JPMorgan ชี้ว่าโครงสร้างดีลใหม่นี้สร้างภาวะ prisoner's dilemma คือ Circle และ Coinbase ต่างมีแรงจูงใจให้แย่งกันผลักดันการใช้ USDC แม้การแข่งขันดังกล่าวจะกัดเซาะผลตอบแทนรวมที่ทั้งคู่เคยแบ่งปันกันก็ตาม รายได้ส่วนใหญ่ถูกส่งกลับไปยัง Hyperliquid เพื่อนำไปใช้ซื้อคืนเหรียญ HYPE (HYPE) ซึ่งเป็นโทเคนประจำแพลตฟอร์ม มากกว่าจะไหลกลับไปยังผู้ออกเหรียญหรือพันธมิตร
ทีมของ Worthington ระบุว่าการเปลี่ยนแปลงในฝั่ง Hyperliquid สะท้อนปัญหาเชิงโครงสร้างที่ฝังอยู่ในข้อตกลงพันธมิตรหลายดีลเกี่ยวกับ USDC แม้จะยังคาดว่าดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับสูงน่าจะช่วยพยุงรายได้จาก USDC ในระยะยาวได้บางส่วนก็ตาม
นักวิเคราะห์รายอื่นก็ออกมาส่งสัญญาณคล้ายกันตั้งแต่เดือนพฤษภาคม โดย Compass Point
ประเมิน ว่าโครงสร้างดังกล่าวอาจดูด EBITDA รวมของทั้งสองบริษัทออกไปราว 60–80 ล้านดอลลาร์ต่อปี
แรงกดดันต่อ USDC ไม่ใช่เรื่องใหม่
USDC สูญเสียโมเมนตัมมาระยะหนึ่งแล้ว อุปทานหมุนเวียนลดลงจากเกือบ 80 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม เหลือราว 73 พันล้านดอลลาร์ เป็นส่วนหนึ่งของการหดตัวราว 10 พันล้านดอลลาร์ในตลาดสเตเบิลคอยน์ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ภาวะการซื้อขายที่เย็นลงและคู่แข่งเหรียญเสถียรที่ถูกกำกับดูแลเข้มข้นมากขึ้น ต่างช่วยบั่นทอนส่วนแบ่งตลาดของทั้ง USDC และ USDT ของ Tether (USDT)
อ่านต่อ: วาฬ Ethereum ดูดเหรียญออกจากกระดาน 87,083 ETH ท่ามกลางราคาที่ทรงตัว